真正影响ビットコインの要因は、米連邦準備制度（FRB）ではない。

現在、市場はFRBの利下げペースやインフレデータに注目しているが、実際に世界の資金の流れを変えるのは、見落とされがちな日本である。

日本銀行は利上げを開始しようとしている。利上げ幅はわずか0.25ポイントかもしれないが、これは単なる普通の金利調整ではなく、数十年にわたる緩和政策の大きな転換である。

重要なのは、利上げの規模ではなく、誰が利上げを行うかだ。FRBの利上げには皆慣れているが、日本は違う——長期にわたりほぼゼロ金利を維持してきたため、円は世界で最も安い資金調達通貨となっている。過去数十年、世界の資本は低金利の円を借りて、株式や不動産、そしてビットコインのような高リターンのリスク資産に換えてきた。これが円のアービトラージ取引だ。この手法は静かに世界のリスク資産に隠れたレバレッジを加えてきたが、あまりコアな要素として議論されることは少ない。

今回は違う。日本銀行の利上げは、アービトラージ取引の根幹を揺るがす：円が上昇し、借入コストが上がり、レバレッジが割に合わなくなる。大量の資金は受動的にポジションを解消し、退出せざるを得なくなる。この決済は感情やファンダメンタルズの分析を伴わず、ルールが変わった後の機械的な操作に過ぎない。

なぜ暗号市場が最初に被害を受けるのか？それはビットコインのような資産は流動性が高く、24時間取引され、資金の動きに非常に敏感だからだ。リスク縮小時には、株式市場や信用市場の反応は遅いが、暗号資産は最も容易に換金できる「資金の出口」となる。

これは何を意味するのか？日本銀行の利上げ幅がいくら小さくても、世界の低コスト資金の根幹を揺るがす。短期的には、資金の流出によるリスク資産の価格変動が起きるが、これは流動性の調整に過ぎず、資産自体の価値崩壊を意味するものではない。