暗号通貨の無期限戦争が激化：AsterとLighterはHyperliquidの支配に挑む

Source: Blockworks Original Title: Fixing crypto’s broken investor relations Original Link: https://blockworks.co/news/fixing-investor-relations

マクロはその影響力を再確認

米連邦準備制度理事会（Fed）は、予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施したが、今後の方針はさらに引き締められることを示唆し、来年は1回の利下げのみを見込んでいる。この指針によりBTCは早期の強さを失い、流動性の拡大が多くの期待ほど早く進んでいないという考えが強化された。

市場は昨日、BTCと主要なベンチマークとの間に明確な分裂を見せた。BTCは-0.73%で取引を終えた一方、金、S&P 500、ナスダックはそれぞれ0.57%、0.53%、0.22%で終了した。関係者は、労働市場の冷え込み、インフレが目標を上回ったまま、堅調な成長期待を指摘した。メッセージは明確だった：流動性の拡大は予想より遅い。

暗号通貨各セクターのパフォーマンスはまちまちだった。L2とMemesはそれぞれ1.70%、1.27%の上昇を記録した一方、AIとDePINは-3%、-4%と低迷した。BTCは$90,000付近を循環しており、市場は停滞感を抱いている。

永続先物戦争の激化

HYPEは勢いを失っているのか？このトークンは、広範な回復に追いつくのに苦戦し、過去7日間で-20%、一方BTCはわずか-3%にとどまっている。最も明確な理由は競争の激化だ。

パフォーマンスのピークは、Asterのローンチとほぼ一致しており、これがすぐに市場シェアと注目を集め、Hyperliquidから引き離した。9月中旬以降、Hyperliquidの永続先物取引量に占めるシェアは49%から現在の19%に低下した。その大部分はAsterとLighterに奪われており、Lighterは10月中旬以降、週次取引量でわずかにHyperliquidを上回ることもある。

しかし、取引量だけでは全体像は語れない。週次取引量と未決済ポジションの比較においては、LighterとAsterはHyperliquidよりもはるかに高い比率を示している。高い比率は、ポジションの回転速度が速いことを示唆し、多くの場合、ファーミングインセンティブに基づく活動を意味する。Lighterはトークンのローンチを間近に控えており、その活動の持続性と一時的なものかどうかを見極める最初の実態を得ることになる。

Lighterは、ゼロのメイカ−/テイカー手数料により手数料戦争に勝利しており、永続取引所の集約化の台頭は、低手数料の取引所への資金流入を促進する可能性がある。しかし、市場の深さや選択肢も同様に重要であり、Hyperliquidは特に株式永続市場の立ち上げ後、早期に強い traction を得ており、両面でリードしている。

最近の逆風としては、チームのアンロックや自動デレバレッジ設計に関する懸念が短期的なセンチメントに影響を与えている。それでも、コアの基本的なファンダメンタルズは依然として強力だ。Hyperliquidは週次収益として$10 百万〜$20 百万を継続的に生み出し、トークン買い戻しに充てている。このレベルの実体経済エンジンを持つプロトコルは非常に少ない。

永続先物市場の覇権を握る戦いは始まったばかりで、今後数ヶ月で、持続可能な競争優位性を築いているのは誰か、単にインセンティブの波に乗っているだけのプロトコルはどれかが明らかになる。

投資家関係のギャップを埋める

暗号業界は急速に成熟している。かつては純粋に投機的なインフラストラクチャーの市場だったものが、多様化し、収益を生むストリームへと進化した。2025年の月間プロトコル収益（ステーブルコイン除く）は(百万を平均し、2024年の)百万から133%増加した。

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分散型ネットワークを通じて全球的に調整できる能力は、前例のない成長をもたらした。Hyperliquidは史上最速で(十億ARRに到達し、Tetherは)十億の評価額を調達、Axiomはローンチからわずか6か月で月間収益$1 百万を達成した。業界の月次資金調達額は$500 百万から$63 十億まで幅がある。

しかし、この成長にもかかわらず、特に伝統的な金融投資家にとっては、資産クラスへの多角化を目指す中で、業界のナビゲーションはかつてないほど困難になっている。これらの資産は主に所有権ベースとなり、キャッシュフローを生むビジネスのように機能しているが、その独自の暗号特性によりデューデリジェンスは非常に難しい。

例として、Pendle Financeを挙げると、これは固定/変動金利のスワップ利回り最適化プラットフォームだ。伝統的な金利デリバティブ市場は日次7.9兆ドルを取引しているが、これが暗号にどう拡張されるかには複雑なニュアンスが伴う。

• USDeの支配力、利回り、ロールオーバーレート$500
• 価格設定力とVote-Escrowトークノミクス
• プロトコルの連携とチェーン固有の依存性
• ポイントインセンティブ構造

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この複雑さは、今日の急速に変化する環境下のほぼすべての製品に及ぶ。CLOBモデルとGLPモデルの違いをどう説明するか？モジュール型とモノリシックな貸付のトレードオフをどう伝えるか？さまざまなユーザー獲得モデルはどれほど粘着性があるのか？これが、多くのプロトコルが伝統的な金融と比べて大幅な割引価格で取引されている理由かもしれない。

プロフェッショナルな資産配分者にとって、ワークフローは根本的に破綻している。重要な情報は複数のダッシュボード、GitHubページ、プライベートチャンネルに分散しており、この断片化は以下の三つの参入障壁を生む。

• 断片化：デューデリジェンスのための標準的な情報源が存在せず、データ、ドキュメント、ガバナンス、リサーチが散在している。
• データの信頼性：公開の集約ツールは頻繁に不整合や誤ラベリングを起こす。標準化された定義がなければ、誤った入力が投資全体の仮説を破綻させることになる。
• 翻訳層：ほとんどの資料は暗号ネイティブ向けに書かれており、投資委員会が必要とするメトリクス（収益、保持、ユニットエコノミクス、キャッシュフロー）への翻訳が欠如している。

このギャップを埋めるため、新たな投資家関係プラットフォームが、Solana財団と提携して立ち上げられる。発行者と資本のつながりを専門化し、標準化された環境を提供することを目的としており、現行の断片的なワークフローを置き換え、高忠実度のオンチェーンメトリクスに置き換える。生のガバナンス活動を投資委員会向けの調査に変換し、ロードマップの更新を一元化してチームや資本提供者との直接コミュニケーションを促進する。

このプラットフォームの使命は、暗号ネイティブのプロジェクトが資本提供者や投資家と効果的にコミュニケーションできるようにすることであり、特に高いユーザー活動とキャッシュフロー生成アプリケーションが交差するSolanaからスタートする。