約65万BTCを保有するあの企業。その舵を取るCEOはかつて「決して売らない」と公言し、その約束は一時市場の指標とまでなった。しかし、CEOが初めて「将来のある状況下では売却の可能性がある」と発言した瞬間、全てのストーリーが音を立てて崩れた。

市場の反応は極めて率直だった——株式の時価総額が、同社保有のビットコイン純資産を一気に下回った。これは何を意味するのか？投資家はもはやその「信仰のオーラ」にプレミアムを払うどころか、同社の資産マネジメント能力そのものに疑問を持ち始めている。

これまでのロジックは単純だった：この会社の株を買う＝レバレッジ付き・永久劣化しないビットコインのエクスポージャーを持つ、ということ。プレミアム？それは信仰税。だが今、「売却の可能性」という4文字が出たことで、物語は崩壊した。「信仰のトーテム」から一瞬で「ビットコイン大量保有＋借金漬けの普通の会社」へ。バリュエーションの体系が瞬時に書き換えられた。

経営陣が方針を転換した本当の理由は、82億ドル超の転換社債だ。この債務は頭上にぶら下がる剣のようなもの。株価がずっと転換価格を下回ったままだと？債権者は株への転換などせず、現金での償還を求めるだろう。S&Pグローバルは既に流動性リスクの警告を出している。会社は急遽14億ドルの緊急準備金を用意したが、この穴が塞げなければ、その後の連鎖反応こそが真の試練となる。

かつての「決して売らない」はマーケットコミットメント、今の「売却の可能性」は生き残りの選択だ。信仰が現実の圧力に直面した時、物語の結末は往々にして予想外のものとなる。