李録が株を売る四つの理由について語る：

1. 買い間違えた、最初の判断が間違っていた
2. より良い投資機会が現れました
3. 市場にバブル的な評価が現れ、価格が合理的な範囲を大きく超えている
4. ファンドの解約などの資金ニーズに対応するために

問題 1：質の高い企業を保有している際に、市場が明らかに過剰な価格を提示した場合、どの程度までポジションを減らすことを考えますか？
問題2：高品質の企業を長期にわたって保有し、持続的な利益を得ることができる人はほとんどいません。これは運や勇気に関係していますか？若者は情報が不足し、不確実性が高い状況で、どのように投資判断を下すべきでしょうか？既存の認識を覆すべきタイミングはいつですか？あなたも若い頃にこれらの困難を経験しましたか？

売却に関して、私は主に三つの条件を見ています。第一に、自分の判断が間違っていると気付いた場合、すぐに売却します。第二に、現在投資する価値のある対象が現れ、より優れたリスクリターン比と上下動比を持っている場合、ポートフォリオを変更します。第三に、市場にバブル的な極端な過大評価が現れた場合、売却を検討します。しかし、評価自体はタイミングと期待に関する概念であり、企業の長期的な成長の潜在能力に大きく依存します。人間の一般的な欠点は短期の要因を過大評価し、長期の要因を無視または過小評価することです。したがって、自分の能力の範囲を継続的に拡大しなければなりません。研究が進むほど、企業に対する理解が深まります。

短期の評価は高すぎるが、長期の成長と比較すると、実際にはそれほど重要ではない。本当に難しいのは、長期的に成長できる企業を見つけて理解することである。このような企業は、持続的な競争優位性、広範な成長の余地、優れた資本収益率を持っている。このような企業は非常に稀であり、私たちはそれを「聖杯」と呼んでいる。最良の投資は、長期的な競争力と成長の潜在能力を兼ね備えた企業であることが多い。

一度あなたがこのような会社を本当に見つけて理解したなら、私は一般的に簡単に売ることをお勧めしません。なぜなら、もしあなたが短期的に過大評価されていると感じて売却した場合、再び買い戻そうとすると、通常は依然として過大評価されているように見えるからです。そのため、より低い価格を待ち続けることになります。しかし、あなたが待っている間に、その実際の成長はあなたの元々の評価予測を大きく上回る可能性があります。もしそれが本当に卓越した会社に属するなら、このような状況がより起こりやすくなります。もしそうでないなら、それはまた別の問題です。

人生の投資において、このような会社を見つけること自体が非常に難しい。なぜなら、それらは極めて希少だからだ。深く研究した上で、価格が安い良い会社は、非常に珍しい機会である。私の30年にわたる投資キャリアの中でも、そのような機会は数回しか訪れなかった。

このような会社を長期間保有することが同様に重要です。あなたがどれだけ理解していても、継続的に研究を行う必要があります。

バークシャーを例に挙げると、私たちはそれを「バリア型企業」と見なします。世界で最も優れた投資家によって管理され、60年以上にわたって持続しています。しかし、株価は3〜4回、50%以上も下落したことがあります。このような時に、企業の内在的なビジネスを深く理解しているかどうかによって、引き続き確固たる保有を続けられるかが決まります。

この理解を形成するのは容易ではありません。バークシャーは多くの優れた資産と子会社を持っており、それを真に理解するためには長期的な研究と知識の蓄積が必要です。

別の例は、私たちが22年間保有しているBYDです。その間に、株価は少なくとも6回50％以上下落し、そのうちの1回は80％を超えました。大幅な下落のたびに、あなたの能力の境界が試されます。本当に理解していますか？本当にその価値がいくらで、どれだけの価値を生み出しているのかを知っていますか？ある年、BYDは自身の価値を大幅に向上させたかもしれませんが、株価は70％も下落しました。このような状況でこそ、あなたの能力の境界が本当に存在するかどうかが真に試されるのです。保有期間中に、BYDの収益は10億元から近1兆元に成長し、天井にはまだ達しておらず、成長と価値創造を続けています。これが投資の面白さです。

したがって、株を保有する期間や売却のタイミングは、あなたの能力の範囲がどれほど安定しているか、あなたが本当に企業を理解しているかに大きく依存します。投資は購入したら安心できるものではありません。もしそんなに簡単なら、誰もが裕福になっているでしょう。投資は簡単ではありませんが、それは興味深く挑戦に満ちた仕事です。

第四の売却が必要な状況は、信託責任から来ます。他人の資金を管理しているとき、時には売却を余儀なくされることがあります。もし私たちがフルポジションで、償還要求に直面し、基本的な原則が借金をしないことであれば、資金を調達するために一部のポジションを売却しなければなりません。私たちはお金を借りないことを貫いています。なぜなら、それが全体のポートフォリオが50％の下落に耐える方法だからです。著しい下落は投資の常態です。一生のうちにこのような暴落を何度も経験していなければ、自分の能力の範囲が実際に存在するのか、自分が本当に会社を理解しているのか、それが勇気によるものなのか、単なる衝動や運によるものなのかを判断することは難しいでしょう。

株式市場の真の試練は人間性です。もし自分の投資対象を理解していなければ、遅かれ早かれ市場に打ち負かされるでしょう。したがって、真の理解を得るためには、自分の能力の範囲を深め、広げ続け、終身学習を続ける必要があります。講演の最後に、マンガーが99歳の時にある株を購入したことを挙げましたが、彼はそれ以前にその業界を少なくとも60年から70年研究していました。重要なのは、あなたの知識が本当に複利で増えていくということです。

若い頃は、最も基本的な方法から始めることができます。例えば、最も安い株を買うことです。なぜなら、価格が十分に低いときにのみ、プレッシャーを感じることなく長期間保有し、その会社やそのビジネスをじっくりと理解することができるからです。この前提がある場合にのみ、真に優れた会社を見つけることができます。長期保有の前提は深い理解でなければならず、単に「長期」のために長期であるべきではありません。

価値投資の核心は価値を理解することです。価値を購入するために一定の価格を支払いますが、可能であれば価値よりも低い価格で購入するのが理想です。徐々に能力の範囲を広げていきましょう。焦る必要はありません。