市場の現状と未来#加密市场观察 Crypto

この記事は、SantiagoR SantosがTwitterから翻訳したものです。
暗号資産ETFはすでにローンチされました。ステーブルコインは主要企業に統合されました。規制の姿勢がより友好的になりました。私たちが望んでいたすべてがやってきました！それなのに、あなたのコインはまだ上がらないのですか？
なぜビットコインは上昇分を全て吐き出したのに、アメリカの株式市場は年間で15〜20%上昇したのか？
現在の主流の見解は「暗号は詐欺ではない」に移行しましたが、なぜあなたの好きなアルトコインはまだ水中にいるのでしょうか？

01 理想と現実のギャップ
Crypto Twitterには根深い仮定がある。「機関が来て、規制が明確になり、モルガン・スタンレーやブラックロックがトークンを発行すれば…暗号はすべてを征服する、私たちは「to the moon」だ。」
私たちが求めていたすべてがやってきましたが、それは価格を押し上げていません。なぜですか？
暗号市場の大部分は、現実から乖離していることが多い。ビットコインは唯一無二の存在であり、完璧な物語：デジタルゴールド。市場価値は約1.9兆ドルで、金は約29兆ドル。金の市場価値の10%にも満たないが、将来の成長の余地はある。これは非常に理解しやすいヘッジ + オプションの価値の組み合わせだ。しかし、Ethereum + Ripple + Solana + その他すべてを合わせると、なんと約1.5兆ドルの市場価値があるため、物語はそれほど安定していない。
誰もこの技術の可能性を疑うことはなくなり、詐欺だと言う人もほとんどいなくなったが、本当の問題は——アクティブユーザーが4000万人しかいない業界は、本当に数兆ドルの価値があるのか？その一方で、OpenAIはIPOでの評価が約1兆ドルに達するという噂があり、ユーザー数は暗号業界全体の約20倍である。これらのブロックチェーンは一体どれほどの真の価値を生み出したのか？これほどの金額を支えることができるのか？過去に利益を上げるためには、答えは非常に簡単だった：インフラに投資すること。初期にETH、SOL、DeFiを保有または参加すること。しかし現在、多くのプロジェクトの価格設定は、未来には必ず100倍の使用量、100倍の収入があると仮定しており、トークンを発行した後は幽霊チェーンになってしまった。
これにより、私たちは本当に重要な問題を提起せざるを得ません：今、暗号に投資する最善の方法は何でしょうか？

02 三重の好材料の下にある三つの残酷な事実
本周期の規制、業界、企業の三重の好材料が共鳴していますが、市場と価格は三つの事実を反映しています。
1. 市場はあなたの物語を気にしない、投資はファンダメンタルに戻る
どんなに「万鎖の母」「世界のコンピュータ」と称されるチェーンも、最終的には： 毎年実際にいくら稼いでいるのか？これらの収入は本当の経済活動から来ているのか？
2. クリプトはもはや「唯一のホットな話題」ではない
以前：グローバルリスク資金の「高ベータギャンブルテーブル」がクリプトにある。
今：AIが主役となり、暗号は脇役に退いた。流動性は選択的で、AIが主役であり、暗号はそうではない。
3. 企業は暗号の物語ではなく、ビジネスロジックに従います。
企業は次のことに関心があります：コンプライアンスコスト、インテグレーションコスト、運用コスト、安定性。
StripeがTempoを発表したのは警告です：企業はBanklessを聞いただけでETHが世界のスーパーコンピュータだと思うわけではありません。彼らは自分たちにとって最も有利な選択肢を選びます。もしプライベートチェーンやコンソーシアムチェーンの方が使いやすければ、彼らはL1やL2のパブリックチェーンを選ぶとは限りません。価格が過大評価されているとき、パウエルの一声で全ての物語が崩れてしまいます。
03 価値評価の誤解："カジノの流れ"を"ソフトウェア収入"と見なす
多くの人々は、Web2のフレームワークを使ってパブリックチェーンの評価を行っています。「パブリックチェーンには収入があり、手数料があり、MEVがあり、ステーキングがあり、SaaSのようなものですか？」
これは実際に非常に危険な類似です。
🔹ステーキング報酬 ≠ 企業の利益、むしろインフレ、希薄化、そして安全コスト。真の「経済的価値」は、主に取引手数料（Fee）、チップ（Tips）、MEV（抽出可能価値）から来るもので、これらはかろうじてパブリックチェーンの「粗収入」と見なすことができる。
この点に関して：
イーサリアム：年間約20億ドルの収入、市場価値約4000億ドル、約200–400倍のPS（しかも周期的な収入です）。
Solana:年間10億ドル以上、時価総額は約7,500〜800億ドル、PSの約20〜60倍です。
そして、もっと恐ろしい事実があります：これは「複利収入」ではありません。これらの収入は堅実で企業レベルの通常の収入ではなく、高度に周期的な投機的な流入です。これはSaaS収入ではなく、ラスベガスです。
最高の収入はいつですか？——ブルマーケットの頂点、永続的な契約の暴騰、Memeコインの爆発、レバレッジ、清算、どこにでもある先行逃げ、ロボットの狂ったアービトラージ。
収入はいつほとんど消失しますか？——ベアマーケットの真空期、取引がない、鋳造がない、清算が減少、オンチェーン活動が低迷しています。これは長期契約でもなく、予測可能な収入でもなく、「3年に1度しか開かない、開いたら3年分稼ぐ」という周期的な流れです。3〜4年ごとにしか満員にならないカジノに、Shopifyの評価倍率を適用することはできません。

04 NVDAと比較して、Cryptoのバブルを見極める
テクノロジー界の「神」Nvidiaと比較すると、その評価は40〜45倍の利益（収入ではなく）です。そして、Nvidiaは：実際の収益、実際の利益、世界的な企業の需要、予測可能な契約販売、そしてカジノではないユーザーを持っています。もし業界の手数料が投機から実際の経済価値に移行できなければ、大多数の評価は再評価される必要があります。

05 業界はまだ初期段階ですが、「何を買っても上がる」ほど早くはありません。
価格は最終的にファンダメンタルに戻るが、まだその段階には達していない。現在：ほとんどのトークンには巨額の評価を支える理由がなく、価値の獲得は限られ、収入は主にカジノ製品の循環投機に依存している。私たちは世界で最も速い価値転送システムを作った……しかし、それをスロットマシンで遊ぶために使っている。Netflixの共同創設者マーク・ランドルフが言ったように、「文化はあなたが何を言うかではなく、あなたが何をするかである。」業界の大物たちは去中心化を口にするが、結果的に暗号業界で最も重要な製品はmemecoinの10倍レバレッジの永続契約である。私たちがより良いことをしなければ、「過度に金融化されたニッチなカジノ」から真の産業へと進むことはできない。

06 これは「始まりの終わり」であり、終結ではない
私はこれが暗号の終わりだとは思いません。しかし、これは「始まりの終わり」だと思います。
私たちはインフラに過度に投資しました（1000億ドル以上）、しかし実際のアプリケーション層、製品、ユーザーを深刻に過小評価しました。
投資家は全てのエネルギーをTPS、ブロックスペース、派手なrollup構造に注いでいる。しかし、ユーザーは全く気にしていない。ユーザーが気にしているのは、もっと安く、もっと速く、もっと簡単で、彼の問題を解決できるかどうかだ。
第一原則に戻る：ユーザーは誰か？私たちは何の問題を解決するのか？

07 本当の投資機会はどこにあるのか？
私は依然として信じています：オープンで中立的なインフラが世界の金融と企業が暗号技術を採用する原動力となるのは経済的利点によるものであり、イデオロギーではありません。しかし、私は今後10年間の大勝者が今日のL1またはL2であるとは考えていません。
テクノロジーの歴史は私たちに教えている：勝者は常にユーザーの集約層にあり、基盤層にはない。インターネットは計算とストレージを安くし、実際にお金を稼いでいるのは：アマゾン、グーグル、アップル。
暗号は韻を踏む足取りで進む：ブロック空間は商品であり、インフラのアップグレードは限界効用逓減、ユーザーは常に便利さのためにお金を払う意志があり、ユーザーの集約者が最も多くの価値を獲得する。
真の大きな機会は、既に巨大な企業にcrypto技術を埋め込み、それを使って古い金融パイプラインを置き換え、実際のビジネス効率を向上させることです。これが1兆ドルの機会です。インターネットがすべての業界を変えたのは、経済的な計算が成り立ったからです。暗号も同様になるでしょう。
問題は：私たちはもう10年待つべきか、それとも今すぐ始めるべきか？

08 これから私たちはどうすればいいですか？
·ブロックチェーン技術に問題なし·巨大な潜在能力·
業界はまだ初期段階です
次に行うべきことは、再評価することです:
·プロジェクトを評価する際は、イデオロギーではなく、実際の使用と「収入の質」を基にすること
·「持続可能な収入」と「周期的なカジノ収入」を区別する
·前の周期の勝者が、次の周期の王とは限らない
·トークンの価格を技術検証の指標として使用するのをやめてください
誰もある週にAmazonの株価がMicrosoftより強いからといって、AWSではなくAzureを選ぶことはない。私たちは企業の採用を待ち続けることもできるし、今すぐにでも推進を始めることもできる。実際のGDPをブロックチェーンに移行しよう。
仕事は終わっていない。