Strategyの14億ドルの「延命水」、足りるのか？

ジェド・グラハム

原題：戦略が「ビットコインの冬」のために14億ドルを調達。これは十分か？

編集および主催:BitpushNews

MicroStrategy（MSTR）は可能な「ビットコインの冬」に備えており、先週820万株の株式を発行して140億ドルを調達したことを発表しました。この資金は今後21ヶ月間のすべての利息支出をカバーするのに十分です。

ビットコインの価格に関する悪いニュースが現在支配的であり、暗号通貨が下落しているものの、相対的な良いニュースは、Strategyが今後少なくとも21ヶ月間はビットコインを売却する必要がないと述べていることです。たとえ資本市場がMSTRの株式、債務、優先株に対する関心を失っても、この約束は依然として有効です。

! image.png

現在、MicroStrategyの利息および優先株配当支出は年間約8億ドルです。しかし、この準備金は2027年9月から始まる大規模な現金危機を回避できない可能性があります。

その時、株価が引き続き低迷する場合、会社は10億ドルの転換社債を償還しなければならない。また、会社は現在アウトオブザマネーの56億ドルの転換社債を持っており、2028年に現金で償還する必要がある可能性がある。

高価な保険ポリシー

マイクロストラテジーは、14億4000万ドルを使用して一部の優先株を買い戻すことができ、毎年1億5000万ドル以上の利息支出を節約することができました。しかし、同社は月曜日に、STRC優先株の金利が最初の9%から10.75%に引き上げられると発表しました。

比較すると、現金を保持してリスクのない政府債券に投資することで、MicroStrategyは4%から5%の利息収益を得る可能性があります。借金を返済しない選択は、会社とその普通株主が毎年約9000万ドルの「保険料」を支払う必要があることを意味し、資本市場が凍結しているときのバックアッププランを得ることになります。

戦略的な選択と評価に関する考慮事項

MicroStrategyは、会社の企業価値（時価総額、負債、優先株を含む）がそのビットコイン保有価値を上回る場合に株式を売却することを好む。現在も状況は変わらず、企業用語で言えば、その市場純資産価値（mNAV）は依然として1を上回っている。

「ビットコインの冬を考えると、mNAVが圧縮されているのを見ると、私たちのmNAVが1を下回らないことを願っています」とMicroStrategyのCEOであるPhong Leは先週の「What Bitcoin Did」ポッドキャストで述べました。「しかし、もし本当に下回った場合、他の資金調達の手段がなければ、ビットコインを売却せざるを得なくなります。」

! image.png

しかし、会社はMSTRの株価が短期的にその運命を決定することを許可しないことに決めました。配当の支払い期限が来たとき、MicroStrategyは準備金を使用することを選択できます。

供給基金が解決できない問題

MicroStrategyのドル準備ファンドは、短期間にビットコインを売却する必要がない保障を提供できますが、この緩和はあまり長続きしないかもしれません。ビットコインの価格とMSTRの株価が部分的に回復しない限り。

なぜなら、もし会社が本当にその基金を動かす必要がある場合、その規模は縮小するからです。その時、もし会社の評価額がビットコインの保有価値を下回ると、さらなる株式の発行がより難しくなるでしょう。

危機の真の瞬間:2027年の転換社債の満期

本当の危機は最も早く2027年9月に訪れる可能性があり、その時に会社の転換社債が満期を迎えます。

S&Pグローバルは10月27日にMicroStrategyにB-の信用格付け（見通しは安定）を付与した際、特にその転換社債がもたらす「流動性リスク」を強調しました。

「私たちは、ビットコインが重大な圧力に直面したときに、転換社債が同時に満期を迎えるというリスクが存在する可能性があると考えています。これにより、企業はビットコインを低迷価格で清算せざるを得なくなるか、転換社債または優先株の再編成を行う必要が生じる可能性があります — これをデフォルトと見なすことができるかもしれません」とスタンダード&プアーズグローバルは述べました。

当時S&Pは、50億ドルの転換社債が「アウトオブザマネー」（すなわち転換価格を下回っている）状態にあると指摘しました。それ以来、さらに18億ドルの転換社債が転換価格を下回っており、その中には転換価格が183.19ドルの101億ドルの債券が含まれています。債券保有者は2027年9月15日に会社に元本の返済を要求することができ、もし株式が低コストの資金調達を継続するための十分なインセンティブを提供できない場合、彼らはそうする可能性が高いです。

転換社債の詳細

MicroStrategyの転換社債の主な数値は次のとおりです。

| 発売日 | プリンシパル | 金利 | 換算価格 | 保有者引換日 |

| 2024年9月号 | 10億1000万ドル | 0.625パーセント| 183.19 | 2027年9月15日 |

| 2024年11月号 | 30億ドル | 0.0% | 672.4 | 2028年6月1日 |

| 2024年3月号 | 8億ドル | 0.625パーセント| 149.77 | 2028年9月15日 |

| 2025年2月号 | 20億ドル | 0% | 433.43 | 2028年3月1日 |

| 2024年3月号 | 6億375万ドル | 0.875パーセント| 232.72 | 2028年9月15日 |

| 2024年6月号 | 8億ドル | 2.25パーセント| 204.33 | 2029年6月15日 |

(出典:MicroStrategy 10-Q レポート)

###概要

MSTRの株価は12月1日の取引終了時に6%下落し、7月中旬の52週の高値からは累計で64%下落した。取引中、一時は156ドルまで下落したが、その後167ドルを超えるまで下落幅を縮小した。

ビットコインの価格は7.1%下落し84,996ドルに達し、84,000ドルを少し下回る低点から有効な反発を実現できませんでした。

したがって、Strategyの物語は時間との競争に変わりつつあります。会社は140億ドルで21か月のバッファ期間を得ましたが、真の試練は2027年に満期を迎える巨額の転換社債です。市場が株価の暴落で懸念を表明する中、このビットコイン最大の上場企業が直面しているのは短期的な流動性の問題だけではなく、次のブルマーケットサイクルが到来する前にこの重い信念と債務をどのように守るかということです。

結局、暗号の世界では、時間は決して線形ではありません——そしてStrategyが必要とするのは、ちょうど十分な時間です。