WULFは利益を増やさない、マイナーの成長の罠?

ビットコイン鉱業者TeraWulfのQ3収益は前年同期比37%増の$35.4Mで、見た目は素晴らしいが、実際のストーリーは決算報告書をよく見ることでわかる。

収入が増えたのに、利益が逆に縮小した：

コストの増加率が収入の増加率を大幅に上回る——コスト支出が46%増加（$14.9M→$21.8M）し、直接的に粗利率を42%から38%に圧迫しました。主な原因は電力コストとマイニング機器の減価償却の急増です。

さらに心を打つのは、純利益率が21%から15%に下がったことで、純収入は$5.3Mであるものの、この利益率はビットコインの価格変動の前では非常に脆弱に見える。

競合はどうですか？

同行Cipher Miningの粗利率は41%に達し、コスト管理は明らかにより厳格です。一方、Riot Platformsは収入$84.8Mと大きいですが、粗利率は31%に過ぎず、Q3では損失を出しています。規模が大きいからといって必ずしも利益が出るわけではないようです。

株価と評価が少し乖離している：

WULFは年初から現在までに99.5%上昇しましたが、市場純資産倍率は19.35倍（業界平均2.88倍）に達し、明らかにプレミアムがついています。アナリストは2025年の1株当たりの損失予想を$1.51とし、さらに1ヶ月前よりも拡大しています。

核心問題：マイニングの難易度調整と電力コストの上昇に伴い、この低マージンモデルはどれくらい持つでしょうか？もしBTC価格が下落するか、さらなる生産拡大が続けば、キャッシュフローの圧力は非常に大きくなります。