12月1日、連邦準備制度（FED）は正式に一時停止を押しました——2022年6月から始まり、資産負債表を近9兆ドルから6.6兆ドルまで圧縮する縮表操作は、ついに一区切りを迎えました。

このタイミングは適当に選ばれたものではありません。背後には二つの暗い線があります：

その一、アメリカの経済データが悪化し始めている。成長の勢いが不足しており、雇用市場も以前ほど活発ではない。このような時に流動性を引き続き絞ることは、傷口に塩を撒くようなものだ。連邦準備制度（FED）は明らかに経済をハードランディングの崖へと押しやりたくはない。

その二、銀行システムの準備金水準が下がっている。さらに引き下げると、個々の機関の問題ではなく、システムリスクが顕在化し始める可能性がある。

深く見ると、パンデミックの間の債券購入は本質的に財務省の命をつないでいた。今、止まった部分の理由は政府の借入コストがさらに上昇するのを恐れているからだ——結局、インフレは2.8%-3.0%の範囲で揺れ動いており、経済は疲れを見せている。連邦準備制度（FED）は「成長を維持する」と「インフレを抑制する」の間で綱渡りをしている。

市場はどのように反応するでしょうか？短期的には流動性の圧力が確かに一息つくことができます。しかし、楽観的になるのは早すぎます。

連邦準備制度（FED）の資産負債表はパンデミック前よりも2兆ドル以上増加しており、これらの熱い資金が一旦動き出すと、ボラティリティは一層大きくなる。さらに、10月の経済データは12月まで発表されないため、このデータの真空状態と政策の転換の組み合わせは、期待を不安定にする可能性が高い。

テーパリングは経済の回復を示すものではなく、むしろ経済と流動性の二重の圧力を露呈しています。2025-2026年の利下げサイクルは、市場が現在予想しているよりも速く、より急激に進む可能性が高いです。ポジションの論理を再整理する必要があります。

現段階で注目すべきは何か？3つの方向性：10月の経済データの発表後の実際の状況、銀行準備金の変動傾向、そして利下げ期待の修正のリズム。この政策転換の背後に隠れている構造的機会は、事前に配置する価値がある。