2023年ビットコインマイニング中間報告書 マイナーは24年間の半減期に向けて準備を進めている

著者: Galaxy 編集: Yvonne、MarsBit

注: この記事は、ビットコイン マイニングに関する Galaxy の中間報告書から抜粋して翻訳したものです

概要

2022 年、鉱山労働者は危険な嵐に直面し、逆風が重なり、危険な立場に置かれます。嵐は 2023 年前半まで収まりません。 2022 年に鉱山労働者に影響を与える高エネルギー価格は反落し、天然ガスは大幅に下落し、鉱山労働者に対する電力圧力が緩和されました。ビットコインの価格は、2022年後半の安値1万6600ドルから84％上昇している。序数のせいで、トランザクション手数料は 3 倍になり、ブロック スペースに対する新たな需要が生じています。これらの開発はすべて、ビットコインマイナーにとって建設的です。しかし、マイニング分野のいくつかの主要な分野で傾向が逆転したにもかかわらず、多くの有利な要因が今年上半期のネットワークハッシュレートの驚異的な成長によって相殺され、その結果マイニング難易度は過去最高を更新しました。マイニング経済の改善、流通市場での ASIC の過剰供給、新世代マシンの使用開始、ロシア、中東、中国、南米などの国際ハッシュ レートの大幅な増加の影響を受け、約 121 EH のハッシュ レートが追加されました今年の上半期に。このレポートでは、2023年上半期のビットコインマイニング業界に影響を与えるこれらの主要なイベントとトレンドを詳しく掘り下げ、業界の現状と今後の半減期イベントの潜在的な影響についての見解を提供します。

キーポイント

コンピューティング能力と難易度の増加は予想を上回っており、30 日間の合計ネットワーク コンピューティング能力は 121 EH 増加しました。 ASIC、特に次世代 ASIC の可用性と、ネットワークの推定損益分岐点ハッシュ価格が 0.045 ドル未満であることを考慮すると、コンピューティング能力は年末まで上昇し続けると予想されます。したがって、年末のハッシュレートの想定を 465 EH に引き上げました。

ビットコインの4度目の半減期が来年に迫り、マイナーは合併や買収を行ったり、マイニング以外の事業を多角化したり、マイニングマシンを新世代のマシンにアップグレードしたりするための措置を積極的に講じている。

天然ガス価格は2022年に145％上昇して以来、今年上半期で72％下落し、電力価格を押し上げ、鉱山労働者に大きな追い風となっている。

オーディナルズはマイナーにとってまったく未知の存在だったが、2022年上半期はわずか2,324BTC（8,270万ドル相当）だった取引手数料が、今年上半期には8,228BTC（2億1,980万ドル相当）にまで上昇した。これは米ドルベースで前年比 166% の増加、ビットコインベースで前年比 254% の増加です。

規制の面では、2023 年に州および連邦レベルで鉱業における敵意が引き続き高まると予想されます。ホワイトハウスが過去1年にわたり鉱業への注力を強めたことを踏まえ、多くの州レベルの規制当局が行動を起こすことを決定し、一部の鉱業業者は米国外で新たな機会を探らざるを得なくなった。上院法案 1751 および 1929 はまた、テキサス州や ERCOT グリッドなど、マイニング推進と考えられている管轄区域であっても、マイニングが攻撃に対して完全に無防備ではないことを証明しました。

鉱業経済

ビットコイン価格は2022年の安値から回復

2022 年末のマイニングのコンピューティング パワーの価格は史上最低点に近く、2023 年前半には、ネットワーク全体の難易度とコンピューティング パワーが大幅に増加したにもかかわらず、マイナーは依然としてある程度の救済を受けています。まず、ビットコインは年初から急騰し、16,600ドル付近で始まりましたが、1月には乱高下し23,000ドルまで上昇しました。デフレの兆しを示唆したインフレ報告がきっかけとなった。この事件は、市場がFRBの政策転換を織り込み始めたため、ビットコインを含むリスク資産に対する投資家心理の変化を促し、これらの資産が軒並み上昇した。

1月末から3月初めにかけて、ビットコイン価格は強い回復力を示しました。当初、ビットコインの価格は21,000ドルから25,000ドルの範囲にありましたが、銀行危機が始まると不安定な時期に入りました。しかし、ビットコインはまさにこれを防ぐように設計されており、個人が自分のお金に対して自主性を持ち、それを最後まで乗り切ることができます。ビットコインは最初の価格暴落の後、すぐに27,000ドルまで回復しました。

この混乱期間の後、ビットコインは26,000ドルから30,000ドルの間で推移し、ブラックロックがスポットビットコインETFの立ち上げをSECに申請した後、重要な抵抗線である30,000ドルを突破した。

取引手数料の高騰

歴史的に、取引手数料は長期間にわたってマイナーの全体的な収益において重要な役割を果たしていませんでした。 2022 年には、mempool の混雑はほとんどなくなり、手数料は平均して報酬総額の 1% ～ 3% になる予定です。 2023 年に入ると、銘板が急増するにつれて、低料金の傾向は消えます。さまざまな形式のアート、オーディオ、テキストにサトシを刻み込むための熱心な検索により、メモリプールとブロック サイズが大幅に増加しました。トランザクションがメモリプールからパージされるのを防ぎ、ブロックに確実に含まれるようにするために、これらのユーザーはトランザクションに高い手数料を課します。

そのため、BRC-20と呼ばれる特定の碑文の人気が高まるにつれて、コストは前例のないレベルにまで高騰しました。 BRC-20の大幅な立ち上げにより、手数料はブロック報酬総額の最大50%、つまり6.25BTCのブロック補助金とほぼ同等に引き上げられます。

BRC-20 の熱狂が手数料の大幅な高騰につながった後でも、手数料は依然として高かった。 2023 年上半期にマイナーは合計 8,684 ビットコインの手数料を蓄積しましたが、2022 年上半期は 2,325 ビットコインであり、2022 年全体の合計手数料は 5,375 ビットコインでした。手数料の増加は、手数料がマイナーの利益に直接反映されるため、マイナーが取引量の急増とそれに伴う手数料の増加によって経済的に多大な恩恵を受けていることを示しています。その後、BTC-20への関心が低下するにつれ、手数料は高値から下落している。

ネットワーク コンピューティング能力は成長し続けています

2022 年上半期と比較して、ネットワーク コンピューティング能力の成長率はさらに速くなります。 2023 年の初めから、30 日間の追跡ネットワークのハッシュ レートは 249 EH から 370 EH に増加し、2022 年上半期の成長率 22% と比較して 49% 増加しました。

2022 年のコンピューティング能力の伸びの多くは、2021 年に ASIC 市場に流入した資本の洪水と、オンラインになったばかりのマシンによるものと考えられますが、2023 年にはビットコイン価格の上昇など、独自の要因があり、ASIC 価格は維持されています。景気は低迷し、天然ガス価格は急落し、世界の鉱山業者が参入する。

天然ガス価格は72%下落した。今年上半期の天然ガス価格の下落により、マイナーは電力価格の変動にさらされることになり、ハッシュレートが上昇する中で全体のマイニングマージンが増加しました。

ビットコインの価格は84％上昇した。ビットコイン価格の上昇も、今年上半期のハッシュレートの上昇分をほとんど消し去った。

2022 年全体の手数料総額と比較すると、取引手数料は 62% 増加しています。序数の追加により、ブロックスペースの需要が大幅に増加し、手数料の増加とブロック報酬の合計の増加につながります。これは、ハッシュレートを相殺して成長を続けるのにも役立ちます。

世界的なコンピューティング能力が向上します。ハッシュレートの正確な場所を特定することは困難ですが、中東、ロシア、ラテンアメリカ、およびブータンなどの世界の他の地域では、今年上半期にハッシュレートの大幅な増加が見られたのではないかと考えられます。

ASIC メーカーは、新世代の ASIC を量産し続けています。米国の二次市場での供給が多いため、新しい ASIC の全体的な需要が減少しているため、ASIC メーカーはファウンドリでの生産能力を維持することを選択し、これらのマシンの一部をセルフマイニングを再開した可能性があります。

マイナーは損益分岐点を改善するためにアンダークロックのマシンに目を向けました。この嵐をうまく乗り切るために、一部のマイナーは LuxOS や Brains OS+ などのカスタム ファームウェアを使用して S19 シリーズ マシンをダウンクロックして効率を高め、低い損益分岐点レベルでも利益を上げられるようにしています。

コンピューティング電力の価格

ハッシュレートの上昇にもかかわらず、ビットコイン価格の高騰と一般に高い取引手数料により、ハッシュレート価格、つまり1日THあたりのドルでの収益が押し上げられています。 7日間移動平均ハッシュレート価格は、2023年上半期に0.060ドル/THから0.076ドル/THに上昇します。

コンピューティング能力の予測

ビットコインの 30 日移動平均ネットワーク ハッシュ レートは、2023 年上半期に 249 EH から 370 EH に 49% 増加し、追加のハッシュ レートは 121 EH 増加しました。ビットコインの2023年初頭の価格が16,600ドルで、ハッシュレート価格が0.060ドルであることを考えると、このような短期間でのハッシュレートの上昇は非常に驚異的です。今年上半期に設置された機械の平均効率が 27.0j/TH に相当すると仮定すると、合計 3.3 GW の容量が稼働しました。今年の前半にはいくつかの重要なイベントが発生し、その結果、コンピューティング能力が大幅に向上しました。

計算能力予測の修正

方法論: ハッシュレートの予測は、マイナーの平均電力コスト、ネットワーク内のハッシュレートを構成する ASIC の効率、およびネットワークがどの程度のハッシュレートを維持できるかを理解することによる固定ビットコイン価格の仮定に基づいています。電気コストについては、ERCOT の過去のエネルギー価格と公共マイナーの暗黙の電気コストに基づいて、マイナーの平均電気コストを MWh あたり 50 ドルと仮定します。ネットワーク内の ASIC の平均効率については、Karim Helmy と Coin Metrics の研究を参照し、ノンス分析を使用して平均効率を 33.6 J/TH と推定しました。最後に、ビットコインの固定価格を 30,000 ドルと仮定します。

これらの仮定を置くことで、さまざまなハッシュ価格レベルでネットワークのハッシュパワーの暗黙の内容の合計を計算することができました。次に、さまざまなハッシュ価格レベルでの平均マシン効率 33.6 j/TH に基づいてネットワークの損益分岐点 USD/MWh を導き出し、MWh あたりの電気コストが 50 ドルのマイニング利益率を仮定して、暗黙のマイニング合計を計算できます。この分析から、ネットワークが大量の追加ハッシュ レートをサポートできることは明らかであり、現在の損益分岐点ネットワーク ハッシュ レートは約 0.045 ドル以下になる可能性があります。この分析により、ハッシュレートの理論上の潜在的な最大値が得られます。この出発点から、利用可能な容量など、定量化は難しいがネットワーク ハッシュ レートの増加に影響を与える他の要因を考慮して、予測に到達します。

強気市場の状況: 強気市場では、30 日間の年末のネットワーク コンピューティング能力が 500EH (前年比 101.6% 増加) であると仮定します。これを達成するには、毎月約 21.8 EH のコンピューティング能力がオンラインになる必要があります。これは、約 181,600 個の ASIC を意味し、月あたり 545 MW の電力供給に相当します (主に S19 で構成され、ASIC の平均効率が 25 j/TH であると仮定) XP および M50 シリーズのマシン)。

基本ケース: 基本ケースでは、30 日後のネットワーク ハッシュ レートが 465 EH (前年比 87.5% 増加) であると仮定します。これを達成するには、毎月約 16.0 EH のハッシュレートがオンラインになる必要があります。これは約 133,333 個の ASIC に相当し、平均 ASIC 効率が 25 J/TH で、主に S19 XP および M50 によって駆動されると仮定すると、1 か月あたり 400 メガワットのエネルギーに相当します。マシンのシリーズ。

弱気市場シナリオ: 弱気市場シナリオでは、ネットワークのコンピューティング能力が年末までに 430 EH (前年比 73.4% 増加) になると想定します。この目標を達成するには、毎月約 10.2 EH のコンピューティング能力を起動する必要があります。これは約 85,000 個の ASIC に相当します。これは、平均 ASIC 効率を 25j /TH と仮定すると、毎月の電力供給量 255mw に相当します。 S19 XP および M50 シリーズ マシンで構成されます。

ビットコインの4度目の半減期には何が期待できるでしょうか?

ビットコインの4度目の半減期は2024年4月頃に起こると予想されている。 210,000 ブロックごと (約 4 年ごと)、ビットコイン ネットワークはブロックあたりの新規ビットコインの発行量を自動的に半分にします。このプロセスは、2,100万ビットコインの固定供給で最高潮に達しました。しかし、ブロック報酬（新しく鋳造されたビットコイン）がマイナーの収入の大部分を占めていることを考えると、半減はマイニング業界にとって重大な出来事であり、広範囲に影響を与える可能性があります。

上場マイナーは半減期にどう反応するか

半減期まであと 10 か月を切る中、鉱山労働者は半減期に備えるためにいくつかの戦略を立ててきました。

フリートのアップグレード: 流動性が高く、ある程度の資金を調達できるマイナーの場合、多くのマイナーがすでに最新世代のマイニング マシンに投資しています。電気料金曲線で上位にあるマイナーも、半減後により良い競争力を得るために、自社のフリートをより効率的なマシンにアップグレードしようとしています。

M&A: M&A は、電気料金の高さ、成長物語の欠如、垂直統合への要望、または資本調達の不能などにより、より大きな課題に直面している上場鉱山会社にとって、常に魅力的な選択肢でした。このようにして、マイナーは、既存の欠陥を補うリソースを提供してくれる企業を見つけることができます。

収益の多様化: 一部のマイナーは、ハイ パフォーマンス コンピューティング (HPC) データ センター スペースに参加する意向を表明したり、積極的な措置を講じて、収益源を多様化しています。 HPC スペースは、マイナーにビットコイン マイニングとは関係のない収入源を提供すると同時に、AI コンピューティングを取り巻く大規模な誇大宣伝を利用することができます。

潜在的なコンピューティング能力がオフラインである可能性があります

Karim Helmy (元 Galaxy Research) と Coin Metrics による最近の調査では、ネットワーク ハッシュ レートの約 30% が M20S、M32、S17、e12+、A1066、A1246、および S9 マシンで構成されていることが示されました。 6 月 30 日の時点で、ネットワーク ハッシュ レートは約 369 EH で、このグループのマシンのネットワーク ハッシュ レートへの暗黙の寄与は 110 EH でした。これらのマシンの効率が低いことを考慮すると、ネットワーク内のこれらのマシンの構成は半減期まで比較的固定されたままであると考えるのが合理的です。これらのマシンの 110 EH が、採算が取れないためにマシンの 90% が停止することを表すと仮定すると、99 EH の損失を意味します。

ネットワーク ハッシュ レートが半分になるまでに 500 EH に達した場合、99 EH の損失はネットワーク ハッシュ レートの 19.8% の損失を反映します。 2020 年の半減期を振り返ると、半減期後にネットワーク ハッシュ レートの 25.5% (ハッシュレートの 30.8 EH に相当) がオフラインになったため、ネットワーク ハッシュ レートの 20 ～ 30% の損失は妥当であるように思えます。 2020 年の半減期に失われたハッシュレートのほとんどは、収益性がなくなった S9 によるものでした。半減期と同じ月に、Bitmain は S19 と S19 Pro を発売し、MicroBT は M30S を発売しました。その結果、ネットワークハッシュレートはかなり急速にV字回復し、わずか55日で史上最高値に達しましたが、ハッシュ価格は過去最低値付近（0.07ドルから0.10ドルの範囲）にとどまっています。

これを考慮すると、2024 年の半減期後にネットワーク ハッシュレートが同様の V 字型回復を期待するのはそれほど突飛なことではないように思えます。効率の低いマシンによるネットワーク ハッシュ レートの損失のほとんどは、新しい M50 シリーズおよび S19 XP シリーズ マシンによってすぐに相殺されます。上場マイナー数社が、M50シリーズとS19 XPシリーズのマシンに対する大規模なASIC先物注文を発表しており、納入は2024年の第1四半期と第2四半期に予定されている。 MicroBT、Canaan、および Bitmain も、半減期の頃に、現在のマシン製品ラインでさらに改良された ASIC を発表する可能性が非常に高いです。もちろん、これらの結果に大きな影響を与える主な要因はエネルギー価格、特に天然ガスとビットコインの価格です。ガスが現在のレベルに留まり、ビットコイン価格が30,000ドルを超えるか、あるいはわずかに上昇し続ける可能性があると仮定すると、ネットワークハッシュレートのV字回復が最も可能性の高い結果のように思われます。

半減後にネットワークが耐えられるコンピューティング能力

ネットワークがどれくらいのハッシュレートを維持できるかを理解するために、私たちは一連の感度分析を作成し、いくつかの重要な前提条件を前提として、一定レベルのハッシュレートを維持するために最終的にビットコイン価格がいくら必要になるかを理解しようとしました。

マイナーの平均発電コストはメガワット時あたり 50 ドルです

平均ネットワーク効率は 30.5 j/TH で、主に S19j Pro マシンを代表しており、平均マシン効率の半分です。

マイナーが全体のマイニング利益率 30% を獲得するために必要な価格は、メガワット時あたり 71 ドルの損益分岐点に相当します。

6月30日現在、ネットワーク難易度は約50.6Tとなっておりますのでご了承ください。上記の仮定を踏まえると、ビットコインの価格が 30,000 ドルから 35,000 ドルの間であれば、ネットワークの難易度が現在のレベル (現時点ではネットワーク ハッシュレートが 375 EH であることを意味します) であっても、ネットワーク内のマイナーの大多数は引き続き運用できます。健全な粗利益率で利益を上げます。また、取引手数料の増加により、さまざまなレベルのネットワーク ハッシュレートで収益性を維持するために必要なビットコインの実効損益分岐点価格が低下する可能性があることも興味深いです。

同じ分析を使用しますが、平均電力コストとマシンの効率についてより積極的な仮定を使用すると、さまざまなレベルのネットワーク コンピューティング能力を維持するために必要なビットコインの価格は約 50% 下がります。主な前提条件:

マイニングリグの平均発電コストはメガワット時あたり 40 ドルです

平均ネットワーク効率は 25.0 j/TH で、S19 XP および S19j Pro マシンの平均効率を表しています。

マイナーが 30% のマイニング粗利益率を獲得するために必要な価格

別の分析では、ビットコイン価格を仮定して、さまざまな ASIC モデルの損益分岐点 USD/MWh を調べました。最も効率的な ASIC である S19 XP の限界収益も、電力レベルで 100 ドルをわずかに超える程度であると仮定しました。したがって、半減期ではマイナーの電力戦略と、変動指数とフォワードヘッジの間でどのように最適化できるかがより重視されることになる。もう 1 つの考えられる結果は、100% インデックス価格設定のマイナーが通常よりも長いダウンタイムを経験することです。開発に伴い、この現象によりネットワーク コンピューティング能力の不安定性が増大する可能性があります。

結論は

2022 年末にかけて鉱山労働者が直面した一連の嵐は、ようやく収まり始めています。マイナーはビットコイン価格の上昇、取引手数料の上昇、エネルギーコストの低下を享受していましたが、ネットワークのコンピューティング能力の劇的な向上により、これらの利点の多くが相殺されました。そのため、ハッシュ価格は0.065ドルから0.08ドルの間のかなり狭い範囲内に留まっています。ガス価格が大幅に下落し、エネルギー価格も2022年の高値から大幅に下落しているため、ネットワークの損益分岐点ハッシュ価格は0.05ドルを下回る可能性がある。これを踏まえると、マイナーや独立系マイナーが S19 XP や M50 シリーズなどの次世代マシンのハッシュ レートの向上を目指しているため、ネットワーク ハッシュ レートは今年下半期も引き続き上昇すると予想されます。

マイナーは2024年の半減期に備えていくつかの措置を講じている。少数のマイナーは、より安定した非相関キャッシュフローを提供するために、マイニングからハイパフォーマンスコンピューティングなどの分野に移行する計画を発表しています。また、主に今後の半減期で不利な立場にあるマイナーによる合併や買収の波もある。垂直統合されていない、成長物語に欠けている、または資金調達能力に欠けているマイナーにとって、M&A は理にかなっています。