Bitwise顧問が2月5日の暴落を振り返る：ビットコインの下落は伝統的な金融のレバレッジ縮小に起因し、暗号のファンダメンタルズではない可能性が高いです。 この動きは、主に伝統的な金融市場のリスクオフの流れと、レバレッジの縮小によるものと考えられます。  このチャートは、2月5日におけるビットコインの価格変動を示しています。 また、金融市場全体の動向や投資家のリスク回避姿勢も影響しています。 今後も市場の動きに注意を払いながら、慎重に投資判断を行うことが重要です。

Odaily星球日报讯 Bitwise 顾问 Jeff Park 发文复盘 2 月 5 日比特币及加密市场的剧烈下跌，认为此次波动更可能由传统金融体系的风险去化与衍生品机制触发，而非加密行业自身基本面或单一“黑天鹅”事件。

Jeff Park 指出，当日比特币 ETF，尤其是 IBIT，出现创纪录的成交量与期权交易活动，且期权成交明显以看跌方向为主。同时，比特币价格走势在此前数周与软件股等风险资产高度相关。2 月 4 日被高盛主经纪商（PB）部门标记为多策略基金极端回撤的一天，随后风险管理要求快速、无差别去杠杆，这一过程波及比特币相关头寸，并在 2 月 5 日进一步放大跌幅。

他分析称，尽管价格两日内一度下跌逾 13%，市场原本预期会出现大规模 ETF 资金流出，但实际数据显示比特币 ETF 整体反而录得净申购，IBIT 新增约 600 万份额，规模增加逾 2.3 亿美元。这表明抛压主要来自“纸面资金”与对冲、做市相关的非方向性交易，而非长期资金撤离。

Jeff Park 进一步提出假设认为：多资产组合在高相关性环境下被迫去杠杆，其中包含了对冲后的比特币风险敞口；期权与基差交易的快速平仓引发短伽马效应，迫使交易对手在下跌过程中卖出 IBIT，从而加剧波动，但并未形成实质性长期资金外流。随着 2 月 6 日部分中性策略回补仓位，比特币价格出现反弹。

他总结称，此轮下跌更可能是传统金融体系风险管理与衍生品机制共振的结果，而非加密市场自身结构性恶化。后续几日 ETF 净流向的变化，将成为判断是否有新增长期需求的重要观察指标。

Odaily星球日报の報告によると、Bitwiseのコンサルタント、ジェフ・パークは2月5日のビットコインと暗号市場の激しい下落について振り返り、今回の変動は暗号業界のファンダメンタルズや単一の「ブラックスワン」イベントよりも、従来の金融システムのリスク軽減やデリバティブの仕組みによるものの可能性が高いと指摘しています。

ジェフ・パークは、当日、特にIBITを中心としたビットコインETFが記録的な取引量とオプション取引を記録し、オプションの取引は明らかに弱気の方向に偏っていたことを指摘しました。また、ビットコインの価格動向は過去数週間、ソフトウェア株などのリスク資産と高い相関を示していました。2月4日は、ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジ部門（PB）がマルチストラテジーファンドの極端な引き出しを記録した日であり、その後、リスク管理のために迅速かつ無差別なレバレッジ縮小が求められました。この過程はビットコイン関連のポジションにも波及し、2月5日にはさらに損失が拡大しました。

彼は、価格が2日間で13%以上下落したにもかかわらず、市場は大規模なETF資金の流出を予想していたものの、実際のデータではビットコインETF全体が純買いを記録し、IBITは約600万株を追加し、総額は2億3千万ドル以上増加したと分析しています。これは、売り圧力の主な原因が「ペーパーマネー」やヘッジ、マーケットメイキングに関連した非指向的な取引から来ており、長期的な資金の引き揚げではないことを示しています。

さらに、ジェフ・パークは、多資産ポートフォリオは高い相関性の環境下でレバレッジを解消せざるを得ず、その中にはヘッジされたビットコインのリスクエクスポージャーも含まれると仮説を立てています。オプションやベーシス取引の急速な決済はショートガンマ効果を引き起こし、取引相手は下落局面でIBITを売却せざるを得ず、長期的な資金流出を伴わずにボラティリティを悪化させました。2月6日には、一部の中立的な戦略がポジションをカバーし、ビットコイン価格は反発しました。

彼は、この下落の連鎖は、暗号市場自体の構造的な悪化よりも、従来の金融システムにおけるリスク管理とデリバティブの仕組みの共鳴によるものの可能性が高いと結論付けています。今後数日のETFの純流入・流出の動きは、新たな長期的な需要があるかどうかを判断する重要な指標となるでしょう。