白銀が3桁台に突入、8年前の「ビットコイン聖書」の予言は見事に裏切られた？

執筆者：David、深潮 TechFlow

2020年、MicroStrategy創始者Michael Saylorは一冊の本を読み終え、4.25億ドルのビットコイン購入を決意した。

その本のタイトルは**『The Bitcoin Standard』**、2018年に出版され、39言語に翻訳され、百万部以上の売上を記録し、ビットコイン主義者たちから「聖書」と崇められている。

著者のSaifedean Ammousはコロンビア大学の経済学博士で、核心的な論点はただ一つ：

ビットコインは黄金よりも硬い「硬貨」だ。

また、この本の宣伝ページには、Michael Saylorの推薦文が次のように記されている。

「この本は天才的な作品と呼べる。私はこれを読んだ後、4.25億ドルのビットコイン購入を決めた。これはMicroStrategyの思考方式に最も大きな影響を与え、資産負債表をビットコイン本位に変えるきっかけとなった。」

しかし、この本の中にはビットコインについて語られていない章もある。それは、白銀がなぜ硬貨になり得ないのかを論じた章だ。

8年後の今日、白銀はついに117ドルの歴史的高値に達し、貴金属への投資熱は依然として続いている。Hyperliquidや多くのCEXも、異なる形で貴金属のコントラクト取引を開始し始めている。

こうした状況では、しばしば誰かが内部告発者や反旗を翻す役割を担い、リスクを警告する。特に、すべてが上昇し、ビットコインだけが上昇しない環境では。

例えば、今日の暗号通貨推特で広く拡散された投稿の一つは、誰かがこの本の23ページのスクリーンショットを引き、ハイライトされた段落に次のように書いている。

白銀のバブルは必ず崩壊し、次回も例外ではない。

白銀投機の歴史

慌てて否定しないで、まずこの核心的な論点が何なのか見てみよう。

この本の核心的な論点は実は「stock-to-flow（ストック・フロー比）」と呼ばれるもので、在庫と流通量の比率だ。BTCのオリジナル層はこの理論を多少は耳にしたことがあるだろう。

わかりやすく言えば、「硬貨」になるためには、それがどれだけ増産されにくいかが重要だ。

黄金は採掘が難しい。世界の地上黄金の在庫は約20万トンで、毎年の新規採掘量は3,500トン未満だ。金価格が倍になっても、鉱山業者が突然2倍の金を掘り出すことはできない。これを「供給の硬直性」と呼ぶ。

ビットコインはさらに極端だ。総量は2100万枚に固定されており、4年ごとに半減する。誰もコードを変更できない。これはアルゴリズムによって作り出された希少性だ。

では、白銀はどうか？

本の中のハイライトされた段落の要旨は次の通りだ：白銀のバブルは崩壊したことがあり、今後も崩壊し続ける。なぜなら、大量の資金が白銀に流入すれば、鉱山業者は容易に供給を増やし、価格を押し下げ、貯蓄者の富を蒸発させるからだ。

著者は例としてHunt兄弟を挙げている。

1970年代末、テキサスの石油王Hunt兄弟は白銀を買い占め、市場を押し上げて価格を6ドルから50ドルに引き上げ、当時の銀価格の史上最高値を記録した。

その後どうなったか？鉱山業者は白銀を大量に売り出し、取引所は証拠金要件を引き上げ、銀価格は崩壊した。Hunt兄弟は10億ドル以上の損失を出し、最終的に破産した。

したがって、著者の結論は次の通りだ。

白銀の供給弾力性が高すぎて、価値の保存手段にはなり得ない。誰かがそれを「硬貨」として蓄積しようとするたび、市場は増産でそれを教訓としている。

この論理は2018年に書かれた時点では、白銀は15ドル/オンスだった。誰も気にしていなかった。

今回の白銀は違うのか？

上記の白銀に関する論理が成り立つためには、前提条件がある：白銀の価格が上がれば、供給も追いつく。

しかし、25年のデータは別の事実を示している。

白銀の世界的な鉱産量は2016年にピークに達し、約9億オンスだった。2025年には8.35億オンスに減少している。価格は7倍に上昇したが、産出量は逆に7%縮小している。

なぜ「価格上昇＝増産」の論理が通用しなくなったのか？

一つの構造的な理由は、約75%の白銀が銅、亜鉛、鉛の採掘時の副産物として生産されていることだ。鉱山業者の生産決定は基礎金属の価格に依存し、白銀の価格には依存しない。銀価格が倍になっても、銅価格が上がらなければ、鉱山は増産しない。

もう一つの理由は時間だ。新鉱山の探査から操業までの周期は8〜12年。今すぐにでも着工しても、2030年までに新たな供給は見込めない。

結果として、5年連続の供給不足となっている。Silver Instituteのデータによると、2021年から2025年までの間に、世界の白銀の累積不足は約8.2億オンスに達し、これはほぼ1年分の世界の鉱産量に相当する。

また、白銀の在庫も底を打ちつつある。ロンドン金銀市場協会の引き渡し可能な白銀在庫はわずか1.55億オンスにまで減少している。白銀の貸借料は通常の年の0.3%〜0.5%から8%に急騰しており、これは誰かが年利8%のコストを払ってでも現物を確保したい意欲を示している。

さらに新たな変数もある。2026年1月1日以降、中国は精錬白銀の輸出制限を実施し、年間生産能力80トン超の国有大手だけが輸出許可を得られる。中小の輸出業者は直接門前払いとなる。

Hunt兄弟の時代には、鉱山業者や所有者は増産や売却で市場を崩すことができた。

しかし今回は、供給側の弾薬が足りなくなる可能性がある。

投機か、必要不可欠か

Hunt兄弟が銀を買い占めていた時代、白銀は貨幣投機の対象だった。買う人は「価格が上がるだろう、蓄えて売るつもりだ」と考えていた。

2025年の白銀の上昇の推進力は、まったく異なる。

まず一つのデータを見てみよう。World Silver Survey 2025の調査報告によると、2024年の白銀の工業需要は6.805億オンスに達し、過去最高を記録した。この数字は、世界全体の需要の60%以上を占めている。

工業需要は何を買っているのか？

**太陽光発電。**各太陽電池パネルには銀ペーストによる導電層が必要だ。国際エネルギー機関（IEA）は、20230年までに世界の太陽光発電容量は4倍に拡大すると予測している。太陽光産業はすでに白銀の最大の単一工業買い手となっている。

**電気自動車。**従来のガソリン車は約15〜28グラムの白銀を使用。一台の電気自動車には25〜50グラム、ハイエンドモデルではそれ以上も使われる。バッテリー管理システムやモーターコントローラー、充電インターフェースなど、あらゆる場所で銀が必要とされている。

**AIとデータセンター。**サーバー、チップ封止、高周波コネクターなど、白銀の導電性と熱伝導性は代替不可能だ。この需要は2024年から加速し、Silver Instituteはレポート内で「AI関連用途」として特別に列挙している。

2025年、米国内務省は白銀を「重要鉱物」リストに追加した。前回の更新ではリチウムや希土類元素が追加された。

もちろん、白銀の価格が高止まりし続けると、「節銀」効果も生まれる。例えば、一部の太陽光発電メーカーはすでに各パネルの銀ペースト使用量を削減し始めている。しかし、Silver Instituteの予測によると、節銀効果を考慮しても、今後1〜2年の工業需要は記録的な水準を維持し続ける見込みだ。

これは実質的に硬い需要であり、Saifedeanが『ビットコイン本位』を書いたときに、予見していなかった変数とも言える。

一冊の本でも心理的なマッサージができる

ビットコインの「デジタルゴールド」としての物語は、実際の金や銀の前では、最近沈黙状態にある。

市場はこの一年を「基礎通貨の毀損」（Debasement Trade）と呼んでいる：ドルが弱くなり、インフレ期待が高まり、地政学的緊張が高まる中、資金はハードアセットの避難先に流入している。しかし、この避難資金は金銀を選び、ビットコインは選ばなかった。

ビットコインの極端主義者にとっては、これに説明が必要だ。

そこで、あの本が一つの答えや立場の弁護として使われている。白銀の上昇はバブルだから、崩壊すれば、誰が正しかったのか分かるだろう、と。

これはむしろ、物語の自己救済のようなものだ。

資産が市場に負け続けているとき、「なぜ自分は正しいのか」を説明する枠組みが必要になる。

短期的な価格は重要ではない。長期的な論理こそが重要だ。白銀の論理は間違っている。ビットコインの論理は正しい。だから、ビットコインは必ず勝つ。すべては時間の問題だ。

この論理は自己矛盾しないか？自己矛盾しない。証明できるか？それは難しい。

なぜなら、「時間が十分に長くなるまで待つ」ことができるからだ。

しかし、現実の世界はそう甘くない。ビットコインや山寨通貨を持ち続け、暗号界に固執する兄弟たちは本当に不安だ。

8年前に書かれたビットコイン理論は、8年後に価格が上がらない現実を自動的に覆すことはできない。

白銀はまだ猛然と上昇を続けている。私たちも心からビットコインの幸運を祈る。