作者：Mesh
編訳：深潮 TechFlow
正直に言えば、過去6ヶ月間の機関レベルのRWAトークン化の進展は注目に値します。市場規模は約200億ドルに近づいています。これは誇張ではなく、実際に機関資本がチェーン上に展開されている証拠です。
私はこの分野に長い間注目してきましたが、最近の進展速度には驚かされます。国債、プライベートクレジット、トークン化された株式など、これらの資産は市場予想よりも早いペースでブロックチェーンインフラに移行しています。
現在、この分野の基盤となるプロトコルは5つあります：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymeshです。これらは同じ顧客層を争っているわけではなく、それぞれ異なる機関のニーズに応えています：銀行はプライバシーを重視し、資産運用会社は効率性を追求し、ウォール街の企業はコンプライアンス基盤を求めています。
これは「勝者」がいるかどうかの問題ではなく、どの基盤を機関が選択し、従来の資産がこれらのツールを通じて数兆ドル規模の移行を実現しているかの問題です。
無視されてきた市場が200億ドルの大台に迫る
3年前、トークン化されたRWAはほとんどカテゴリーとして認識されていませんでした。しかし今や、国債、プライベートクレジット、公開株のオンチェーン資産展開は約200億ドルに達しています。2024年初の60億〜80億ドルの範囲と比べて、この成長は顕著です。
正直なところ、細分化された市場のパフォーマンスの方が全体規模よりも興味深いです。
rwa.xyzが提供する2026年1月初旬の市場スナップショットによると：
RWA採用を加速させる3つの主要ドライバー：
それにもかかわらず、業界は依然として大きな課題に直面しています。クロスチェーン取引のコストは年間約13億ドルと推定されており、資本流動コストが利ざやを上回るため、異なるブロックチェーン間の同一資産の取引差は1%-3%に達しています。プライバシーのニーズと規制の透明性要求の間の対立は未解決のままです。
Rayls Labs：銀行が本当に必要とするプライバシーインフラ
@RaylsLabsは、自らを銀行とDeFiをつなぐコンプライアンス優先のブリッジと位置付けています。ブラジルのフィンテック企業Parfinが開発し、FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital、AlexiaVenturesの支援を受けており、そのアーキテクチャは規制当局向けに設計されたパブリック・許可型のEVM互換L1ブロックチェーンです。
私はEnygmaプライバシースタックの開発を長い間注視してきました。重要なのは技術仕様ではなく、その方法論です。Raylsは銀行が本当に必要とする問題を解決し、DeFiコミュニティの想像に迎合していません。
Enygmaプライバシースタックのコア機能： 1. ゼロ知識証明：取引の機密性を保証；2. 同態暗号：暗号化されたデータ上での演算をサポート；3. クロスチェーンとプライベートネットワークのネイティブ操作；4. 機密支払い：アトミックスワップと埋め込みの「支払い決済」をサポート；5. プログラム可能なコンプライアンス：特定の監査人に対して選択的にデータを開示可能。
実用例： 1. ブラジル中央銀行：CBDCの越境決済試験；2. Núclea：規制対象の受取勘定のトークン化；3. 複数の非公開ノードクライアント：プライベートな支払い決済ワークフロー。
最新の進展
2026年1月8日、RaylsはHalbornによるセキュリティ監査を完了したと発表。これにより、機関レベルのセキュリティ認証を取得し、運用を検討している銀行にとって特に重要です。
さらに、AmFi連盟は2027年6月にRayls上で10億ドルのトークン化資産を実現し、500万RLSトークンの報酬を得る計画です。AmFiはブラジル最大のプライベートクレジットトークン化プラットフォームであり、Raylsに即時の取引流量をもたらし、18ヶ月の具体的なマイルストーンを設定しています。これは現時点で最も大規模な機関RWAコミットメントの一つです。
ターゲット市場と課題
Raylsのターゲット顧客は、機関レベルのプライバシーを必要とする銀行、中央銀行、資産運用会社です。パブリック・許可型モデルは検証者の参加資格を制限し、ライセンスを持つ金融機関のみが参加できる仕組みであり、取引データの機密性も確保しています。
しかし、Raylsが直面する課題は、その市場の魅力をどう証明するかです。公開されたTVLデータや試験外の顧客展開がない中、2027年中に10億ドルのAmFi目標は重要な試金石となります。
Ondo Finance：クロスチェーン拡張の最速レース
OndoはRWAトークン化分野で、機関からリテールまで最も急速に拡大しています。最初は国債に焦点を当てたプロトコルから始まり、現在は公開株のトークン化最大のプラットフォームとなっています。
2026年1月時点の最新データ：
私はSolana上のUSDY製品を実際に試しましたが、ユーザー体験は非常にスムーズです。機関レベルの国債とDeFiの利便性を融合させることこそが重要です。
最新動向
2026年1月8日、Ondoは一度に98種類の新しいトークン化資産をリリースし、AI、EV、テーマ投資などの株式やETFをカバー。これは小規模な試験ではなく、迅速な推進です。
Ondoは2026年第1四半期に、Solana上で米国株とETFのトークン化を開始する計画であり、リテール向けインフラへの最も積極的な試みです。製品ロードマップによると、拡張を進めながら1,000種類以上のトークン化資産を上場させることを目標としています。
産業フォーカス：
マルチチェーン展開戦略：
正直なところ、Ondoはトークン価格の下落とともにTVLが19.3億ドルに達していることが最も重要なシグナルです：プロトコルの成長は投機行動よりも優先されているということです。この成長は、機関の国債やDeFiプロトコルの遊休ステーブルコインの収益需要によるものです。2025年第4四半期の市場統合期間中のTVLの成長は、真の需要を示しており、市場の熱狂だけに追随しているわけではありません。
ブローカー・ディーラーとの信託関係を築き、Halbornのセキュリティ監査を完了し、3大メインストリームブロックチェーン上に6ヶ月以内に製品を展開したことで、Ondoはリードを奪っています。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は約1.62億ドルに過ぎません。
しかし、Ondoにはいくつかの課題もあります：
Centrifuge：資産運用者が実際に数十億ドルを展開する方法
Centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットトークン化のインフラ標準となっています。2025年12月時点で、プロトコルのTVLは13億〜14.5億ドルに急増し、実際の機関資本の展開によるものです。
主要な機関展開例：
Janus Hendersonとの提携（資産管理規模は3,730億ドルのグローバル資産運用会社）
Anemoy AAACLOファンド：完全にオンチェーンのAAA級担保ローン証券（CLO）
214億ドルのAAACLO ETFと同じ投資管理チームを使用
2025年7月に拡張計画を発表、Avalanche上に2.5億ドルの投資を追加予定
Grove資金配分（Skyエコシステムの機関信貸プロトコル）
10億ドルの資金配分目標
初期資本：5000万ドル
創設チームはDeloitte、Citi、Block Tower Capital、Hildene Capital Management出身
Chronicle Labsのオラクル提携（2026年1月8日発表）
資産証明フレームワーク：暗号化された証明済みの保有データを提供
透明性のある純資産価値（NAV）計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポート
LPや監査人向けのダッシュボードアクセスも提供
私は長らくブロックチェーンのオラクル問題に注目してきましたが、Chronicle Labsのアプローチは、機関のニーズを満たす最初の解決策です：検証可能なデータを提供しつつ、チェーン上の効率性も犠牲にしません。1月8日の発表にはデモ動画も付いており、このソリューションが実用化されていることを示しています。
Centrifugeのユニークな運用モデル：
他の単にオフチェーン製品をラップする競合と異なり、Centrifugeは発行段階で直接信用戦略をトークン化します。流れは以下の通りです：
マルチチェーンV3アーキテクチャ対応ネットワーク：Ethereum、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
重要なのは、資産運用者がチェーン上で数十億ドルの展開を支援できることを証明する必要があり、Centrifugeはすでにそれを実現しています。Janus Hendersonとの提携だけでも数十億ドルの容量を提供しています。
さらに、Centrifugeは業界標準策定においてリーダーシップを発揮しており（例：Tokenized Asset CoalitionやReal-World Asset Summitの共同設立）、インフラとしての地位を確固たるものにしています。
TVLは14.5億ドルと投資需要を示していますが、目標年利3.8%はDeFiの高リスク・高リターンの機会と比べると見劣りします。Skyエコシステムを超えるDeFiネイティブ流動性提供者を引きつけることが次の課題です。
Canton Network：ウォール街のブロックチェーンインフラ
Cantonは、機関レベルのブロックチェーンがDeFiの非許可の理念に応える形で登場したものです：ウォール街のトップ企業が支援するプライバシー保護型のパブリックネットワーク。
参加機関： DTCC（証券預託・清算機構）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securities。
Cantonの目標は、2024年に処理される3,700兆ドルの年次決済フローに焦点を当てています。間違いなく、この数字は正確です。
DTCCとの提携（2025年12月）
この協力は非常に重要です。単なる試験プロジェクトではなく、米国証券決済インフラのコアとなるコミットメントです。SECのNo-ActionLetter（無行動通知）の承認を得ることで、DTCCが管理する米国国債の一部をCanton上でネイティブにトークン化し、2026年前半にMVP（最小実用製品）をリリースする計画です。
重要な詳細：
最初は許可型ブロックチェーンに懐疑的でしたが、DTCCとの提携は私の見方を変えました。これは技術的な優越性によるものではなく、伝統的金融が本当に採用するインフラだからです。
Temple Digitalプラットフォームのローンチ（2026年1月8日）：
Cantonの機関価値提案は、2026年1月8日にTemple Digital Groupがリリースしたプライベート取引プラットフォームでさらに明確になりました。
Cantonは、サブ秒の最終確定速度を持つ中央制限注文簿を提供し、非管理型の構造を採用しています。現在は暗号通貨とステーブルコインの取引をサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティのサポートも計画しています。
エコシステムパートナー： 1. フランクリン・ダンドルトンの8.28億ドルのマネーマーケットファンド；2. JPMorganのJPMCoinによる決済。
Cantonのプライバシー構造：
Daml（デジタル資産モデリング言語）を用いたスマートコントラクトレベルのプライバシー機能：
ブロックチェーンの効率性を提供しつつ、取引戦略の公開を避けるこの設計は、特にウォール街の機関にとって合理的です。彼らは常に独自の取引活動を公開したくないからです。Cantonの300以上の参加機関は、その魅力を示しています。ただし、多くの取引量は実際の運用ではなく、模擬試験やパイロット活動の可能性もあります。
開発スピードの制約もあります。2026年前半に予定されているMVPのリリースは、数四半期の計画サイクルを反映しています。一方、DeFiプロトコルは数週間で新製品をリリースできることが多いです。
Polymesh：コンプライアンスに特化した証券ブロックチェーンネットワーク
Polymeshは、スマートコントラクトの複雑さではなく、プロトコルレベルのコンプライアンスによって差別化されています。規制対象の証券向けに設計されたブロックチェーンで、コンセンサスレベルでのコンプライアンス検証を行い、カスタムコードに依存しません。
主な特徴：
本番環境への統合例：
利点： カスタムスマートコントラクトの監査不要；規制変化に自動適応；不適合な譲渡は実行できない。
課題と将来展望：
Polymeshは現在、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されています。この問題を解決するために、2026年第2四半期にEthereumブリッジを導入予定です。実現できるかどうかは未定ですが、私はこの「コンプライアンスネイティブ」アーキテクチャの潜在能力を過小評価していたことを認めざるを得ません。証券トークン発行者にとって、Polymeshのアプローチは魅力的です：コンプライアンスを直接プロトコルに埋め込み、スマートコントラクトに依存しない点です。
これらのプロトコルは市場をどう分けるのか？
これら5つのプロトコルは直接競合していません。それぞれ解決する問題が異なるからです：
プライバシー解決策：
拡張戦略：
ターゲット市場：
私の見解では、市場のこうした区分は意外と重要です。機関は「最良のブロックチェーン」を選ぶのではなく、自身の規制、運用、競争ニーズを解決できるインフラを選びます。
未解決の課題
チェーン間の流動性の断片化：
クロスチェーンのコストは非常に高く、年間推定13億〜15億ドル。橋渡しコストが高いため、同一資産の異なるチェーン間で1%-3%の価格差が生じます。これが2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超える見込みです。これが私の最も懸念する問題の一つです。最先端のトークン化インフラを構築しても、流動性が非互換のチェーンに分散している限り、効率性の向上は望めません。
プライバシーと透明性の矛盾：
機関は取引の秘密性を求める一方、規制当局は監査可能性を要求します。複数の関係者（発行者、投資家、格付け機関、監督当局、監査人）が関与する場合、それぞれ異なる可視性レベルが必要です。現時点で完璧な解決策はありません。
規制の分裂：
EUはMiCA（暗号資産市場規制）を通じて27か国に適用していますが、米国ではNo-ActionLetterを個別に申請し、数ヶ月かかるケースもあります。国境を越えた資金移動には司法管轄の衝突も伴います。
オラクルリスク：
トークン化資産はオフチェーンのデータに依存します。データ提供者が攻撃されると、チェーン上の資産のパフォーマンスに誤った情報が反映される可能性があります。Chronicleの資産証明フレームワークは一定の解決策を提供しますが、リスクは依然として存在します。
2026年の重要な触媒：兆ドル規模への道筋
2026年に注目すべき触媒：
市場予測
産業別成長予測：
兆ドル達成のマイルストーン：
これは現状の5倍の成長を必要とします。目標は野心的ですが、2025年第4四半期の機関の勢いと規制の明確化を考慮すれば、決して遠い未来ではありません。
なぜこれら5つのプロトコルが重要なのか？
2026年初の機関RWAの状況は、予想外のトレンドを示しています：単一の勝者は存在しない、市場も一つではないということです。
正直なところ、これこそがインフラの発展すべき方向です。
各プロトコルの解決する問題：
2024年初の85億ドルから197億ドルへと市場規模は拡大し、需要は投機を超えています。
機関プレイヤーのコアニーズ：
次の18ヶ月が重要です：
実行が設計を超え、結果が計画を超える。これが今の鍵です。
伝統的金融は長期的なチェーン移行の過程にあります。これら5つのプロトコルは、インフラとして必要な要素を提供します：プライバシー層、コンプライアンスフレームワーク、決済インフラ。これらの成功が、トークン化の未来の進路を決定します。既存の構造の効率化か、あるいは伝統的金融の仲介モデルを置き換える新体系か。
2026年の機関のインフラ選択は、今後10年の産業構造を左右します。
2026年の重要なマイルストーン：
