日本銀行の利上げの鎌は、なぜ最初にビットコインに向けられるのか？

作者：David，深潮 TechFlow

12 月 15 日、ビットコインは 90,000 ドルから 85,616 ドルに下落し、1日で5%以上の下落率を記録しました。

この日、暴落やネガティブな事件はなく、オンチェーンデータも異常な売り圧を示していませんでした。仮想通貨界のニュースだけを見ると、「もっともらしい」理由を見つけるのは難しいです。

しかし同じ日に、金の価格は 4,323 ドル / オンスで、前日比わずか 1 ドルの下落にとどまっています。

一方は5%の下落、もう一方はほとんど動きなし。

もしビットコインが本当に「デジタルゴールド」であり、インフレや法定通貨の価値下落に対するヘッジ手段であるならば、そのリスクイベントに直面したときのパフォーマンスは金に似ているはずです。しかし今回の動きは、明らかにナスダックの高βテクノロジー株の動きに似ています。

この下落を引き起こしているのは何か？答えは東京から見つかるかもしれません。

東京のバタフライエフェクト

12 月 19 日、日本銀行は金融政策決定会合を開催します。市場は、0.25ポイントの利上げ、政策金利を0.5%から0.75%に引き上げると予想しています。

0.75%は高くないように思えますが、これは日本の過去30年で最高水準です。Polymarketなどの予測市場では、この利上げの確率は98%と評価されています。

なぜ、遠く離れた東京の中央銀行の決定が、ビットコインを48時間で5%も下落させるのでしょうか？

それは「円アービトラージ取引」と呼ばれる仕組みから説明できます。

実は非常にシンプルなロジックです。

日本の金利は長期にわたりゼロ付近、あるいはマイナスであり、円を借りるのにほとんどコストがかかりません。そのため、世界中のヘッジファンド、資産運用会社、トレーディングデスクは大量に円を借りてドルに換え、より高いリターンを狙う資産に投資します。米国債や米国株、暗号資産も対象です。

これらの資産のリターンが円の借入コストを上回る限り、その差額が利益となります。

この戦略は何十年も続いており、その規模は正確に把握しきれないほど巨大です。保守的な見積もりでは数千億ドル、デリバティブのポジションも含めると、分析者の中には数兆ドルに達すると考える人もいます。

同時に、日本には特別な役割もあります。

それは、米国債の最大の海外保有国であり、1.18兆ドルの米国債を保有していることです。

これにより、日本の資金流動の変化は、世界で最も重要な債券市場に直接影響を与え、その結果、すべてのリスク資産の価格形成に伝播します。

今、日本銀行が利上げを決定すると、このゲームの根底にあるロジックが揺らぎ始めます。

まず、円を借りるコストが上昇し、アービトラージの余地が狭まります。さらに、利上げ期待は円高を促進しますが、これらの機関はもともと円を借りてドルに換え、投資していたのです。

今、返済のためにドル資産を売却し、円に換えなければなりません。円高が進むほど、売る資産の量は増えます。

この「強制売却」は時間や銘柄を選びません。流動性が高く、すぐに換金できるものから売るのが常です。

そのため、24時間取引のビットコインは、値幅制限がなく、市場の深さも株式より浅いため、最初に売られる可能性が高いと考えられます。

過去数年の日本銀行の利上げのタイムラインを振り返ると、この推測も一定の裏付けを得ています。

最近の例は2024年7月31日です。BOJ（日本銀行）が0.25%に利上げを発表した後、円は160から140以下に急騰し、その後1週間でビットコインは65,000ドルから50,000ドルに下落、約23%の下落となり、暗号市場の時価総額は600億ドル蒸発しました。

複数のオンチェーン分析者の統計によると、日本銀行の利上げ後、過去3回ともビットコインは20%以上の調整を見せています。

これらの数字の具体的な起点と終点、時間枠は異なりますが、方向性は非常に一致しています。

日本が金融引き締めを行うたびに、ビットコインは大きな被害を受けるのです。

したがって、筆者は12月15日に起きたことは、市場の「先行逃げ」だと考えています。19日の決定を待たずに、資金はすでに先に撤退を始めていたのです。

当日は米国のビットコインETFの純流出額は3.57億ドルと、過去2週間で最大の単日流出となり、24時間以内に暗号市場のレバレッジロングポジションの6億ドル超が強制清算されました。

これらは恐らく、個人投資家のパニックではなく、アービトラージ取引のロスカットの連鎖反応です。

ビットコインはやはり「デジタルゴールド」なのか？

前述の円アービトラージの仕組みは説明しましたが、もう一つの疑問に答えていません。

なぜ、ビットコインはいつも最初に売られるのか？

一般的な見方は、「流動性が良く、24時間取引可能だから」ですが、それだけでは不十分です。

真の理由は、過去2年間でビットコインの価格が再評価されたことにあります。もはや、伝統的金融から独立した「オルタナティブ資産」ではなく、ウォール街のリスクエクスポージャーに組み込まれたのです。

昨年1月、米SECは現物ビットコインETFを承認しました。これは暗号業界にとって10年待ち望んだマイルストーンであり、BlackRockやFidelityといった兆ドル規模の資産運用巨頭が、合法的にビットコインを投資ポートフォリオに組み込めるようになったのです。

資金は確かに流入しました。しかし、それに伴い、ビットコインの所有者の性質も変わりました。

以前は、暗号ネイティブの投資家や個人投資家、激しい家族オフィスが買っていました。

今は、年金基金やヘッジファンド、資産配分モデルを持つ機関投資家が買っています。これらの機関は、米国株や米国債、金も保有し、「リスク予算」の管理を行っています。

全体のポートフォリオのリスクを下げる必要があるとき、彼らはビットコインだけを売るのではなく、株式とともに比例して縮小します。

データはこの結びつきを示しています。

2025年初頭、ビットコインとナスダック100指数の30日ローリング相関は一時0.80に達し、2022年以来の最高水準となりました。比較のために、2020年前はこの相関は-0.2から0.2の範囲で推移し、ほぼ無関係とみなせました。

さらに注目すべきは、この相関性が市場のストレス時に顕著に上昇することです。

2020年3月のパンデミック暴落、2022年のFRBの積極的な利上げ、2025年初頭の関税懸念… いずれもリスク回避の感情が高まると、ビットコインと米国株の連動性はより強くなるのです。

機関はパニック時に、「これは暗号資産だから」や「これはテクノロジー株だから」と区別しません。彼らが見るのはただ一つ、「リスクエクスポージャー」のタグだけです。

これにより、非常に気まずい問題が浮上します。デジタルゴールドの物語はまだ成立するのか？

長期的に見れば、2025年以降、金は60%以上上昇し、1979年以来最高の年となっています。一方、ビットコインは同期間に30%以上の調整を見せています。

両者ともインフレヘッジや法定通貨の価値下落に対抗する資産と呼ばれていますが、同じマクロ環境下で全く逆の軌跡を描いています。

これは、ビットコインの長期的価値に問題があると言っているのではありません。五年複合年率リターンは依然、S&P500やナスダックを大きく上回っています。

しかし、現段階では、その短期的な価格形成のロジックは変わっています。高いボラティリティと高βのリスク資産であり、避難資産ではなくなったのです。

この点を理解すれば、なぜ日本銀行のわずか25ベーシスポイントの利上げが、ビットコインを48時間で数千ドルも下落させるのかが見えてきます。

それは、日本の投資家が売っているからではなく、世界的な流動性の引き締めに伴い、機関がすべてのリスクエクスポージャーを縮小するためです。そして、ビットコインはこの链の中で最も動きが大きく、換金しやすい部分だからです。

12 月 19 日に何が起こる？

この記事を書いている時点では、日本銀行の金融政策決定会合まであと2日です。

市場はすでに利上げを既定路線と見なしています。日本の10年国債利回りは1.95%に上昇し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを織り込んでいるのです。

もし利上げが十分に予想されているなら、19日に何か衝撃はあるのでしょうか？

過去の経験から言えば、「ある」でしょう。ただし、その激しさは表現次第です。

中央銀行の決定の影響は、数字だけではなく、その発するシグナルにあります。同じ25ベーシスポイントの利上げでも、日本銀行の黒田東彦総裁が記者会見で「今後はデータを見ながら慎重に判断します」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力が持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、次の売り圧力の始まりとなるかもしれません。

現在、日本のインフレ率は約3%で、BOJの2%目標を上回っています。市場が懸念しているのは、今回の利上げだけではなく、日本が持続的な引き締め局面に入るのかどうかです。

もしそれが正しければ、円アービトラージの崩壊は一時的なものではなく、数ヶ月続くプロセスとなるでしょう。

ただし、別の見方もあります。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空から純買に変わっています。2024年7月の急落は、市場が予想外だった部分もありますが、そのときは多くの資金が円を空売りしていました。今やポジションは逆になっており、想定外の円高の余地は限られています。

次に、日本国債の利回りは半年以上上昇し続けており、年初の1.1%から現在はほぼ2%に近づいています。ある意味、市場は「すでに利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、米連邦準備制度理事会（FRB）は直近で25ベーシスポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆方向の引き締めをしていますが、ドルの流動性が十分に潤沢であれば、円に対する圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅が過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間で底を打ち、その後横ばいまたは反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となるでしょうが、逆に言えば、誤って売られた後の仕込みのチャンスともなり得ます。

19 日に何が起こる？

この記事を書いている時点では、あと2日で日本銀行の金融政策決定会合です。

市場はすでに利上げを織り込み済みです。日本の10年国債の利回りは1.95%に達し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締めを前提に価格を調整しています。

もし利上げが十分に予想されているなら、19日に何か衝撃的な動きはあるのでしょうか？

歴史的に見て、「ある」でしょう。ただし、その激しさは表現次第です。

中央銀行の決定の影響は、数字だけではなく、その示すシグナルにあります。同じ25ベーシスポイントの利上げでも、日本銀行の黒田東彦総裁が記者会見で「今後はデータを見ながら慎重に判断します」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力が持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、次の売り圧力のきっかけとなるかもしれません。

現在、日本のインフレ率は約3%で、BOJの2%目標を上回っています。市場が懸念しているのは、この利上げだけではなく、日本が持続的な緊縮局面に入るのかどうかです。

もしそれが正しければ、円アービトラージの崩壊は一時的なものではなく、数ヶ月続くプロセスとなるでしょう。

ただし、別の見方もあります。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空から純買に変わっています。2024年7月の急落は、市場が予想外だった部分もありますが、そのときは多くの資金が円を空売りしていました。今やポジションは逆になっており、想定外の円高の余地は限られています。

次に、日本国債の利回りは半年以上上昇し続けており、年初の1.1%から現在はほぼ2%に近づいています。ある意味、市場は「すでに利上げを自己実現させている」状態であり、日本銀行は追認しているに過ぎません。

第三に、米連邦準備制度理事会（FRB）は直近で25ベーシスポイントの利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆方向の引き締めをしていますが、ドルの流動性が十分に潤沢であれば、円に対する圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、ビットコインの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅が過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、ビットコインは通常、決定後1〜2週間で底を打ち、その後横ばいまたは反発に向かいます。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となるでしょうが、逆に言えば、誤って売られた後の仕込みのチャンスともなり得ます。