マイクロストラテジー神話崩壊！米国株のフォロワーは株価が半減、セイラー氏は依然として追加購入を示唆

マイクロストラテジー創業者兼執行会長のMichael Saylorがビットコインのトラッカー情報を公開し、再び買い増しを示唆しました。しかし、マイクロストラテジーの戦略を模倣するデジタル資産運用会社は株価の大幅下落に見舞われており、今年これらの企業の株価中央値は43%下落した一方、市場全体は上昇しています。今年上半期、100社以上の上場企業が暗号資産保有ツールへと転換し、数十億ドルを借入れてトークンを購入しましたが、債務義務が構造的な欠陥を露呈しました。

Saylorがトラッカー情報を公開、買い増しデータを予告

（出典：Saylor Tracker）

12月7日、Michael SaylorはXプラットフォームで再びビットコイントラッカー情報を公開しました。このルーティンはマイクロストラテジー投資家コミュニティで極めて重要な意味を持ちます。過去の傾向から、Saylorは通常トラッカー情報を発表した翌日にマイクロストラテジーの最新のビットコイン買い増しデータを公開しています。この予告的な情報発信は市場の注目を集めており、マイクロストラテジーのビットコイン保有量の変動はしばしば市場心理に大きな影響を与えます。

マイクロストラテジーは現在約65万枚のビットコインを保有しており、価値は560億ドルを超え、ビットコインの最大供給量の3%以上を占めます。この莫大な保有規模により、マイクロストラテジーは世界最大の企業ビットコイン保有者となっており、その売買判断は市場に無視できない影響力を持っています。しかし注目すべきは、マイクロストラテジーの月間ビットコイン累積量が2024年のピーク13万4,000BTCから11月には9,100BTCへ急減し、12月はこれまでにわずか135BTCの増加に留まっている点です。

この買い増しペースの急激な鈍化は、マイクロストラテジーの戦略転換への憶測を呼んでいます。資金繰りの圧力で積極的な購入が難しくなったのか、それとも市場環境の変化により経営陣が大胆な購入戦略に慎重になっているのか。Saylorが近日発表するデータがこれらの疑問に答えを示すかもしれません。もし買い増しデータが引き続き低水準であれば、マイクロストラテジーのモデルの持続可能性に対する疑念がさらに強まる可能性があります。

100社の模倣企業、株価中央値43%暴落

（出典：ブルームバーグ）

2025年上半期、100社を超える上場企業が暗号資産保有ツールへ転換し、数十億ドルを借り入れてデジタルトークンを購入しましたが、株価は当初、購入した基礎資産の価値を上回る水準まで急騰しました。この戦略は止められない勢いに見えましたが、市場の現実が厳しい調整をもたらしました。ブルームバーグが追跡する米国・カナダのデジタル資産債券138銘柄のデータによると、今年に入り株価中央値は43%下落し、ビットコインの7%下落を大きく上回る下げとなっています。

対照的に、S&P500指数は6%、ナスダック指数は10%上昇しています。この大きな乖離は、マイクロストラテジーのモデルを模倣した企業が暗号資産の値上がりから想定通りの恩恵を受けられず、むしろ構造的な問題で大きな打撃を受けていることを示しています。マイクロストラテジーの株価は2020年8月に同社がビットコイン購入を開始して以来1,200%以上上昇しましたが、7月の高値からは60%下落し、今年は依然38%のマイナスです。

SharpLink Gamingはこの熱狂を象徴的に表現しました。同社は従来のゲーム運営モデルを放棄し、イーサリアム共同創業者を会長に任命、大規模なトークン購入を発表しました。その株価は数日で2,600%急騰後、ピークから86%暴落し、時価総額は同社が保有するイーサリアムの価値を下回り、暗号資産準備金の0.9倍にまで落ち込みました。この極端なボラティリティは、このビジネスモデルへの市場の信認が急速に崩れていることを示しています。

Alt5 Sigmaはトランプ元大統領の2人の息子が支援し、World Liberty FinancialのWLFIトークンを10億ドル以上購入する計画でしたが、株価は6月のピークから85%以上下落しました。知名度の高い投資家の後押しがあっても、これらの企業の株価暴落を止めることはできませんでした。B. Riley Securitiesのアナリスト、Fedor Shabalin氏はブルームバーグに「投資家がよく調べてみると、これらの資産を持っていても大きな収益はなく、現金で持っていたほうがマシだと分かった」と語っています。

債務義務がマイクロストラテジーモデルの構造的欠陥を露呈

これらの企業が直面する根本的課題は、暗号資産購入のための資金調達方法にあります。マイクロストラテジーおよびその模倣企業は大量の転換社債や優先株を発行し、業界全体で450億ドル超を調達して、キャッシュフローを生まないデジタルトークンを購入しています。これらの債務商品には多額の利息や配当義務が付随し、暗号資産保有ではそれを賄えないため、定期的な支払い義務とゼロ収益資産の間で構造的なミスマッチが生じています。

マイクロストラテジーは毎年約7億5,000万〜8億ドルの固定債務を抱えており、これらは優先株とリンクしています。この金額はソフトウェア企業としては莫大な財務負担であり、ビットコイン保有自体はこれらの義務支払いのためのキャッシュフローを生みません。つまり、マイクロストラテジーは株式発行やビットコイン売却で債務義務を果たす必要があり、これはSaylorが長らく掲げてきた「ビットコインは決して売却しない」という約束と矛盾します。

マイクロストラテジーモデルの三大構造的欠陥

キャッシュフローのミスマッチ：巨額の債務には定期的な利息・配当支払いが必要だが、ビットコイン保有はキャッシュフローを生まない

レバレッジリスク：借入資金でボラティリティの高い資産を購入しているため、市場下落時に追加証拠金のプレッシャーに晒される

バリュエーション・パラドックス：株価がビットコイン純資産価値を下回ると、株式発行による資金調達ができず、ビットコイン売却に頼らざるを得ない

ビットコインを避け、より規模が小さくボラティリティの高い暗号資産を選択した企業が最も深刻な損失を被っています。小型暗号資産はビットコインの流動性や市場の厚みがなく、市場圧力下で急激な値動きが発生しやすく、これが企業の財務リスクをさらに拡大します。マイクロストラテジーは資金問題解消のため株式売却で14億4,000万ドルのドル準備を確保し、21か月分の配当支払いに充てるとしていますが、この手法自体がモデルの持続可能性に疑問を投げかけています。

Saylor歴史的転換：ビットコイン売却の可能性を認める

現在、業界は決定的な局面に直面しています。マイクロストラテジーCEOのPhong Leは、必要に応じて配当支払いのためビットコインを売却する方針を認めています。特に会社の時価総額が暗号資産保有額を下回る場合は売却もあり得るとしています。Saylorはこれまで「マイクロストラテジーは決してビットコインを売却しない」と繰り返し主張しており、今年2月には「もし必要なら腎臓を売ってもビットコインは絶対に手放さない」と冗談を飛ばしていましたが、これらの発言はデジタル資産金庫業界に大きな波紋を呼びました。

12月のバイナンス・ブロックチェーンウィークで、Saylorは修正後のアプローチを説明。「当社の株価がビットコインの純資産価値を上回って取引されている時は株式を売却するが、株価がビットコイン価値を下回った場合はビットコインデリバティブを売るか、直接ビットコインを売却する」と述べました。この方針転換はマイクロストラテジーの戦略における根本的変化であり、「永久保有」から「状況に応じて売却」への転換を意味します。

この方針転換はスパイラル的な下落への懸念を呼んでいます。強制的な暗号資産売却がトークン価格を押し下げ、国庫企業の評価額をさらに圧迫し、追加の売却を誘発する可能性があります。市場関係者は、これらの企業にレバレッジ取引で投資しているトレーダーが追加証拠金請求に直面し、より広範な市場売りを引き起こすことを懸念しています。もしマイクロストラテジーがビットコイン売却を始めれば、他の模倣企業も追随を余儀なくされ、負の連鎖が生じる可能性があります。

マイクロストラテジーは直近の配当支払いのために14億ドルの準備基金を設立していますが、これは一時的な解決策に過ぎません。長期的にビットコイン価格が持続的に上昇しない、または高いプレミアムで株式を発行できない場合、ビットコイン売却は不可避の選択肢となり得ます。「ビットコイン金庫」として自らを位置づけてきた企業にとって、これは戦略的に大きな挫折となるでしょう。