Pengarang: Kompilasi Galaksi: Yvonne, MarsBit
Catatan: Artikel ini dikutip dan diterjemahkan dari laporan tengah tahun Galaxy tentang penambangan bitcoin
ringkasan
Pada tahun 2022, para penambang menghadapi badai yang berbahaya, dengan kombinasi angin sakal yang menempatkan mereka dalam posisi genting. Badai tidak akan mulai mereda hingga paruh pertama tahun 2023. Harga energi tinggi yang memengaruhi penambang pada tahun 2022 telah turun kembali, dan gas alam turun tajam, mengurangi tekanan listrik pada penambang. Harga Bitcoin naik 84% dari harga terendah akhir tahun 2022 sebesar $16.600. Karena ordinal, biaya transaksi meningkat tiga kali lipat, menciptakan permintaan baru untuk ruang blok. Semua perkembangan ini konstruktif untuk penambang Bitcoin. Namun, meskipun ada pembalikan tren di beberapa area utama ruang penambangan, sejumlah faktor yang menguntungkan diimbangi oleh pertumbuhan fenomenal dalam hashrate jaringan pada paruh pertama tahun ini, menghasilkan kesulitan penambangan baru yang tinggi sepanjang masa. Dipengaruhi oleh peningkatan ekonomi penambangan, kelebihan pasokan ASIC di pasar sekunder, mesin generasi baru yang mulai digunakan, dan peningkatan luas hashrate internasional di tempat-tempat seperti Rusia, Timur Tengah, Cina, dan Amerika Selatan, sekitar 121 EH hashrate ditambahkan pada paruh pertama tahun ini. Dalam laporan ini, kami akan menyelidiki peristiwa dan tren besar yang memengaruhi industri penambangan Bitcoin pada paruh pertama tahun 2023, dan memberikan pandangan kami tentang keadaan industri saat ini dan dampak potensial dari peristiwa halving yang akan datang.
Poin Utama
Peningkatan daya komputasi dan kesulitan melebihi ekspektasi, dan total daya komputasi jaringan selama 30 hari meningkat sebesar 121 EH. Mengingat ketersediaan ASIC, terutama ASIC generasi mendatang, dan perkiraan harga impas hash kami untuk jaringan di bawah $0,045, kami memperkirakan daya komputasi akan terus meningkat hingga akhir tahun. Oleh karena itu, kami meningkatkan asumsi hashrate akhir tahun menjadi 465 EH.
Dengan separuh Bitcoin keempat datang tahun depan, penambang secara aktif mengambil langkah-langkah untuk melakukan merger dan akuisisi, mendiversifikasi bisnis mereka di luar penambangan, atau meningkatkan mesin penambangan mereka dengan mesin generasi baru.
Harga gas alam telah turun 72% pada paruh pertama tahun ini sejak lonjakan 145% pada tahun 2022, mendorong kenaikan harga listrik, memberikan dorongan besar bagi para penambang.
Ordinal, yang sama sekali tidak dikenal oleh para penambang, telah membantu meningkatkan biaya transaksi pada paruh pertama tahun ini menjadi 8.228 BTC senilai $219,8 juta, dibandingkan dengan hanya 2.324 BTC senilai $82,7 juta pada paruh pertama tahun 2022. Itu adalah peningkatan 166% tahun-ke-tahun dalam istilah USD dan pertumbuhan 254% tahun-ke-tahun dalam istilah Bitcoin.
Di bidang regulasi, tahun 2023 terlihat permusuhan yang terus meningkat dalam industri pertambangan di tingkat negara bagian dan federal. Mengingat peningkatan fokus Gedung Putih pada industri pertambangan selama setahun terakhir, sejumlah regulator tingkat negara bagian telah memutuskan untuk mengambil tindakan, memaksa beberapa penambang untuk mencari peluang baru di luar Amerika Serikat. RUU Senat 1751 dan 1929 juga membuktikan bahwa bahkan di yurisdiksi yang dianggap mendukung penambangan, seperti Texas dan jaringan ERCOT, penambangan tidak sepenuhnya kebal terhadap serangan.
Ekonomi Pertambangan
Harga Bitcoin pulih dari posisi terendah tahun 2022
Harga daya komputasi penambangan pada akhir tahun 2022 mendekati titik terendah dalam sejarah, dan pada paruh pertama tahun 2023, terlepas dari peningkatan besar dalam kesulitan jaringan dan daya komputasi secara keseluruhan, penambang masih mendapatkan sedikit kelegaan. Pertama, Bitcoin naik tajam, mulai tahun sekitar $16.600, sebelum mengalami perubahan besar di bulan Januari, naik menjadi $23.000. Hal ini didorong oleh laporan inflasi yang mengisyaratkan tanda-tanda deflasi. Insiden tersebut mendorong pergeseran sentimen investor terhadap aset berisiko, termasuk bitcoin, karena pasar mulai memperhitungkan perubahan kebijakan Fed, yang menyebabkan keuntungan secara keseluruhan untuk aset ini.
Dari akhir Januari hingga awal Maret, harga bitcoin menunjukkan ketahanan yang kuat. Awalnya, harga Bitcoin berada di kisaran $21.000 hingga $25.000, dan kemudian memasuki periode volatilitas saat krisis perbankan dimulai. Bitcoin, bagaimanapun, dirancang untuk mencegah hal ini, memungkinkan individu untuk memiliki otonomi atas uang mereka dan meningkatkannya sepenuhnya. Setelah jatuhnya harga awal, Bitcoin dengan cepat pulih menjadi $27.000.
Setelah periode kekacauan ini, Bitcoin melayang antara $26.000 dan $30.000, dan menembus level resistensi kunci $30.000 setelah BlackRock mengajukan SEC untuk meluncurkan ETF bitcoin spot. .
Biaya Transaksi Melonjak
Secara historis, biaya transaksi tidak memainkan peran yang berarti dalam pendapatan keseluruhan penambang untuk jangka waktu yang berkelanjutan. Pada tahun 2022, hampir tidak ada kemacetan di mempool, dan biaya rata-rata antara 1%-3% dari total hadiah. Memasuki tahun 2023, tren pengisian daya rendah menghilang saat prasasti berkembang biak. Pencarian yang bersemangat untuk menuliskan satoshi dalam berbagai bentuk seni, audio, dan teks telah menghasilkan peningkatan yang signifikan dalam mempool dan ukuran blok. Untuk mencegah transaksi mereka dihapus dari mempool dan memastikan penyertaan dalam blok, pengguna ini memasang biaya lebih tinggi untuk transaksi mereka.
Jadi, ketika prasasti tertentu yang disebut BRC-20 semakin populer, biayanya meroket ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya. Peluncuran BRC-20 yang signifikan mendorong biaya hingga 50% dari total hadiah blok, atau dengan kata lain, hampir sama dengan subsidi blok sebesar 6,25 BTC.
Bahkan setelah mania BRC-20 menyebabkan lonjakan biaya yang besar, biaya tetap tinggi. Pada paruh pertama tahun 2023, penambang mengakumulasikan total biaya sebesar 8684 bitcoin, dibandingkan dengan 2325 bitcoin pada paruh pertama tahun 2022, dan total biaya sebesar 5375 bitcoin sepanjang tahun 2022. Kenaikan biaya menunjukkan bahwa penambang mendapatkan keuntungan finansial yang sangat besar dari lonjakan volume transaksi dan kenaikan biaya yang sesuai, karena biaya memberi makan langsung ke keuntungan penambang. Biaya telah turun dari level tertinggi karena minat pada BTC-20 telah menurun.
Daya komputasi jaringan terus berkembang
Dibandingkan dengan paruh pertama tahun 2022, tingkat pertumbuhan daya komputasi jaringan lebih cepat. Sejak awal 2023, tingkat hash jaringan pelacakan 30 hari meningkat dari 249 EH menjadi 370 EH, meningkat 49%, dibandingkan dengan tingkat pertumbuhan 22% pada paruh pertama tahun 2022.
Sementara sebagian besar pertumbuhan daya komputasi pada tahun 2022 dapat dikaitkan dengan banjir modal yang membanjiri pasar ASIC pada tahun 2021 dan mesin baru saja online, tahun 2023 memiliki rangkaian pendorongnya sendiri, termasuk kenaikan harga Bitcoin , harga ASIC tetap ada lesu, harga gas alam anjlok, dan penambang global bergabung.
Harga gas alam turun 72%. Turunnya harga gas alam pada paruh pertama tahun ini memberi para penambang paparan terhadap harga listrik yang bervariasi, meningkatkan margin penambangan mereka secara keseluruhan di tengah peningkatan hashrate.
Harga Bitcoin naik 84%. Naiknya harga bitcoin juga telah menghapus sebagian besar keuntungan hashrate pada paruh pertama tahun ini.
Dibandingkan dengan total biaya sepanjang tahun 2022, biaya transaksi naik 62%. Penambahan ordinal secara signifikan meningkatkan permintaan ruang blok, yang mengarah pada biaya yang lebih tinggi dan peningkatan total hadiah blok, yang juga membantu mengimbangi dan memungkinkan hashrate untuk terus tumbuh.
Kekuatan komputasi global meningkat. Meskipun sulit untuk menentukan dengan tepat lokasi hashrate, kami menduga bahwa Timur Tengah, Rusia, Amerika Latin, dan wilayah lain di dunia seperti Bhutan mengalami peningkatan hashrate yang signifikan selama paruh pertama tahun ini.
Produsen ASIC terus memproduksi ASIC generasi baru secara massal. Pembuat ASIC telah memilih untuk mempertahankan kapasitas mereka di pengecoran dan mungkin telah melanjutkan menambang sendiri beberapa mesin ini, karena permintaan keseluruhan untuk ASIC baru telah menurun karena tingginya pasokan di pasar sekunder AS.
Penambang beralih ke mesin yang di-underclock untuk meningkatkan titik impas. Untuk mengatasi badai dengan lebih baik, beberapa penambang telah menggunakan firmware khusus seperti LuxOS dan brains OS+ untuk menurunkan jam mesin seri S19 dan meningkatkan efisiensinya, memungkinkan mereka untuk mendapatkan keuntungan pada tingkat impas yang lebih rendah.
Harga Daya Komputasi
Meskipun kenaikan hashrate, melonjaknya harga bitcoin dan umumnya biaya transaksi yang tinggi mendorong harga hashrate, atau pendapatan dalam dolar per TH per hari. Harga hashrate rata-rata bergerak 7 hari akan naik dari $0,060/TH menjadi $0,076/TH pada paruh pertama tahun 2023.
Perkiraan Daya Komputasi
Tingkat hash jaringan rata-rata bergerak 30 hari Bitcoin telah meningkat sebesar 49% dari 249 EH menjadi 370 EH pada paruh pertama tahun 2023, dan tingkat hash tambahan telah meningkat sebesar 121 EH. Mempertimbangkan bahwa Bitcoin dihargai $16.600 pada awal tahun 2023, dengan harga hashrate $0,060, peningkatan hashrate dalam waktu sesingkat itu cukup mengejutkan. Dengan asumsi efisiensi rata-rata setara dengan 27,0j/TH mesin yang dipasang pada semester pertama tahun ini, total kapasitas 3,3 GW telah terhubung secara online. Beberapa peristiwa penting terjadi selama paruh pertama tahun ini, yang menghasilkan peningkatan daya komputasi yang signifikan:
Koreksi Prakiraan Daya Komputasi
Metodologi: Kami mendasarkan prediksi hashrate kami pada biaya listrik penambang rata-rata, efisiensi ASIC yang membentuk hashrate dalam jaringan, dan asumsi harga bitcoin tetap dengan mencoba memahami berapa banyak hashrate yang dapat dipertahankan jaringan. Untuk biaya listrik, kami mengasumsikan biaya listrik rata-rata penambang sebesar $50 per MWh, berdasarkan harga energi historis ERCOT dan biaya listrik tersirat dari penambang publik. Untuk efisiensi rata-rata ASIC dalam jaringan, kami mengacu pada penelitian Karim Helmy dan Coin Metrics, dan menggunakan analisis nonce untuk memperkirakan efisiensi rata-rata menjadi 33,6 J/TH. Terakhir, kami mengasumsikan harga tetap sebesar $30.000 untuk Bitcoin.
Dengan asumsi ini, kami dapat menghitung total konten implisit dari kekuatan hash jaringan pada tingkat harga hash yang berbeda. Kita kemudian dapat memperoleh titik impas jaringan USD/MWh berdasarkan efisiensi mesin rata-rata sebesar 33,6 j/TH pada berbagai tingkat harga hash, dan menghitung total penambangan tersirat dengan asumsi biaya listrik sebesar $50 per MWh margin keuntungan penambangan. Dari analisis ini jelas bahwa jaringan dapat mendukung hashrate tambahan dalam jumlah yang signifikan dan hashrate jaringan impas saat ini kemungkinan besar berada di sekitar $0,045 atau lebih rendah. Analisis ini memberi kita potensi teoritis maksimum untuk hashrate. Dari titik awal ini, kami sampai pada prakiraan dengan mempertimbangkan faktor lain yang lebih sulit diukur tetapi memengaruhi pertumbuhan tingkat hash jaringan, seperti kapasitas yang tersedia.
Situasi pasar banteng: Kami berasumsi bahwa di pasar banteng, daya komputasi jaringan akhir tahun 30 hari adalah 500EH (peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 101,6%). Untuk mencapai hal ini, sekitar 21,8 EH daya komputasi diperlukan untuk online per bulan, yang berarti sekitar 181.600 ASIC, setara dengan catu daya bulanan sebesar 545 MW (dengan asumsi efisiensi ASIC rata-rata 25 j/TH, terutama terdiri dari S19 XP dan seri mesin M50).
Kasus dasar: Dalam kasus dasar, kami berasumsi bahwa hashrate jaringan pada akhir 30 hari adalah 465 EH (peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 87,5%). Untuk mencapai ini, sekitar 16,0 EH hashrate harus online per bulan, mewakili sekitar 133.333 ASIC, setara dengan 400 megawatt energi per bulan, dengan asumsi efisiensi ASIC rata-rata 25 j/TH, terutama ditenagai oleh S19 XP dan M50 serangkaian mesin.
Skenario pasar beruang: Dalam skenario pasar beruang, kami berasumsi bahwa daya komputasi jaringan akan menjadi 430 EH pada akhir tahun (meningkat 73,4% tahun-ke-tahun). Untuk mencapai tujuan ini, sekitar 10,2 EH daya komputasi perlu diluncurkan per bulan, yang setara dengan sekitar 85.000 ASIC, yang setara dengan catu daya bulanan sebesar 255mw, dengan asumsi rata-rata efisiensi ASIC sebesar 25j/TH, terutama terdiri dari mesin seri S19 XP dan M50 .
Apa yang diharapkan dari halving keempat Bitcoin?
Halving keempat Bitcoin diperkirakan akan terjadi sekitar April 2024. Setiap 210.000 blok (kira-kira setiap 4 tahun), jaringan Bitcoin secara otomatis membagi dua penerbitan Bitcoin baru per blok. Proses ini memuncak dengan pasokan tetap sebesar 21 juta bitcoin. Tetapi mengingat hadiah blok (bitcoin yang baru dicetak) merupakan mayoritas pendapatan penambang, pengurangan separuh adalah peristiwa penting bagi industri pertambangan yang dapat menimbulkan konsekuensi luas.
Bagaimana penambang terdaftar menanggapi halving
Dengan separuh kurang dari 10 bulan lagi, penambang telah mengembangkan beberapa strategi untuk mempersiapkan acara tersebut.
Peningkatan armada: Untuk penambang dengan likuiditas yang lebih baik dan kemampuan untuk mengumpulkan dana sampai batas tertentu, banyak penambang telah berinvestasi pada mesin penambangan generasi terbaru. Penambang yang lebih tinggi pada kurva biaya listrik juga memilih untuk mencoba dan meningkatkan armada mereka ke alat berat yang lebih efisien untuk menempatkan diri mereka pada posisi kompetitif yang lebih baik setelah halving.
M&A: M&A telah menjadi pilihan yang menarik bagi penambang terdaftar yang menghadapi tantangan lebih besar karena biaya listrik yang tinggi, kurangnya narasi pertumbuhan, keinginan untuk integrasi vertikal, atau ketidakmampuan untuk meningkatkan modal. Dengan cara ini, penambang dapat menemukan perusahaan yang dapat membawa sumber daya untuk menutupi kekurangan yang ada.
Diversifikasi pendapatan: Beberapa penambang telah mengumumkan niat mereka atau telah mengambil langkah aktif untuk berpartisipasi dalam ruang pusat data komputasi kinerja tinggi (HPC), sehingga mendiversifikasi sumber pendapatan mereka. Ruang HPC menawarkan penambang sumber pendapatan yang tidak terkait dengan penambangan Bitcoin, sekaligus dapat memanfaatkan hype besar seputar komputasi AI.
Potensi daya komputasi mungkin offline
Sebuah studi terbaru oleh Karim Helmy (ex-Galaxy Research) dan Coin Metrics menunjukkan bahwa sekitar 30% dari hashrate jaringan terdiri dari mesin M20S, M32, S17, e12+, A1066, A1246 dan S9. Pada tanggal 30 Juni, hashrate jaringan sekitar 369 EH, dan kontribusi tersirat dari kelompok mesin ini ke hashrate jaringan adalah 110 EH. Mengingat rendahnya efisiensi mesin-mesin ini, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa komposisi mesin-mesin ini dalam jaringan akan relatif tetap hingga separuhnya. Jika kita mengasumsikan bahwa 110 EH untuk mesin-mesin ini menyatakan bahwa 90% mesin akan mati karena tidak menguntungkan, itu berarti kerugian sebesar 99 EH.
Jika hashrate jaringan mencapai 500 EH pada saat halving, kerugian 99 EH akan mencerminkan kerugian 19,8% dalam hashrate jaringan. Ketika melihat kembali pada separuh tahun 2020, hilangnya 20-30% hashrate jaringan tampaknya masuk akal, karena 25,5% hashrate jaringan (mewakili 30,8 EH hashrate) menjadi offline setelah separuhnya. Selama separuh tahun 2020, sebagian besar hashrate yang hilang berasal dari S9 yang tidak lagi menguntungkan. Pada bulan yang sama dengan halving, Bitmain meluncurkan S19 dan S19 Pro, dan MicroBT meluncurkan M30S. Akibatnya, hashrate jaringan telah membuat pemulihan berbentuk V yang cukup cepat dan mencapai titik tertinggi sepanjang masa hanya dalam 55 hari, sementara harga hash tetap mendekati titik terendah sepanjang masa (berkisar antara $0,07 dan $0,10).
Mengingat hal ini, tampaknya tidak terlalu mengada-ada untuk mengharapkan pemulihan berbentuk V serupa dalam hashrate jaringan setelah separuh tahun 2024. Sebagian besar kehilangan hashrate jaringan dari mesin yang kurang efisien akan segera diimbangi oleh mesin seri M50 dan seri S19 XP yang baru. Beberapa penambang terdaftar telah mengumumkan pesanan ASIC berjangka besar untuk mesin seri M50 dan seri S19 XP, dengan pengiriman diharapkan pada kuartal pertama dan kedua tahun 2024. MicroBT, Canaan, dan Bitmain juga kemungkinan besar akan mengumumkan peningkatan ASIC lainnya di jajaran mesin mereka saat ini sekitar waktu pengurangan separuh. Tentu saja, faktor kunci yang berdampak besar pada hasil ini adalah harga energi, terutama harga gas alam dan bitcoin. Dengan asumsi gas tetap pada level saat ini dan harga bitcoin dapat bertahan di atas $30.000, atau bahkan terus sedikit lebih tinggi, pemulihan hashrate jaringan berbentuk v tampaknya merupakan hasil yang paling mungkin.
Berapa banyak daya komputasi yang dapat ditanggung jaringan setelah separuhnya
Dalam upaya untuk memahami berapa banyak hashrate yang dapat dipertahankan jaringan, kami membuat serangkaian analisis sensitivitas untuk mencoba dan memahami berapa harga Bitcoin yang pada akhirnya diperlukan untuk mempertahankan tingkat hashrate tertentu dengan beberapa asumsi utama:
Biaya rata-rata pembangkit listrik untuk penambang adalah $50 per megawatt-jam
Efisiensi jaringan rata-rata 30,5 j/TH, sebagian besar mewakili mesin S19j Pro, setengah dari efisiensi mesin rata-rata
Harga yang dibutuhkan penambang untuk mendapatkan 30% margin keuntungan penambangan keseluruhan setara dengan titik impas sebesar $71 per megawatt-jam.
Harap dicatat bahwa pada tanggal 30 Juni, kesulitan jaringan sekitar 50,6T. Mengingat asumsi di atas, jika harga Bitcoin antara $30.000 dan $35.000, bahkan pada tingkat kesulitan jaringan saat ini (saat ini berarti hashrate jaringan adalah 375 EH), mayoritas penambang di jaringan masih dapat beroperasi menguntungkan dengan margin kotor yang sehat. Menarik juga bahwa peningkatan biaya transaksi dapat mengurangi harga titik impas Bitcoin yang efektif, yang diperlukan untuk mempertahankan profitabilitas pada tingkat hashrate jaringan yang berbeda.
Menggunakan analisis yang sama, tetapi dengan asumsi yang lebih agresif tentang biaya rata-rata listrik dan efisiensi mesin, harga Bitcoin yang dibutuhkan untuk mempertahankan berbagai tingkat daya komputasi jaringan turun sekitar 50%. Asumsi utama:
Biaya rata-rata untuk menghasilkan listrik untuk rig penambangan adalah $40 per megawatt-jam
Efisiensi jaringan rata-rata adalah 25,0 j/TH, mewakili efisiensi rata-rata mesin S19 XP dan S19j Pro
Harga yang dibutuhkan penambang untuk mendapatkan 30% margin keuntungan penambangan kotor
Dalam analisis lain, kami melihat titik impas USD/MWh dari berbagai model ASIC, dengan asumsi harga bitcoin sebesar Pendapatan marjinal ASIC yang paling efisien, S19 XP, juga sedikit di atas $100 pada level daya. Oleh karena itu, halving akan lebih menekankan pada strategi kelistrikan penambang dan bagaimana mereka dapat mengoptimalkan antara indeks mengambang dan lindung nilai ke depan. Hasil lain yang mungkin terjadi adalah penambang dengan harga indeks 100% akan mengalami lebih banyak waktu henti daripada biasanya. Dengan perkembangan, fenomena ini dapat meningkatkan volatilitas daya komputasi jaringan.
Kesimpulannya
Rentetan badai yang dihadapi para penambang menjelang akhir tahun 2022 akhirnya mulai mereda. Sementara para penambang menikmati harga bitcoin yang lebih tinggi, biaya transaksi yang lebih tinggi, dan biaya energi yang lebih rendah, peningkatan dramatis dalam daya komputasi jaringan mengimbangi banyak manfaat ini. Dengan demikian, harga hash tetap berada dalam kisaran yang cukup sempit antara $0,065 dan $0,08. Dengan harga gas yang turun secara signifikan dan harga energi yang turun secara signifikan dari level tertinggi tahun 2022, harga hash titik impas jaringan bisa di bawah $0,05. Mengingat hal ini, hashrate jaringan akan terus bergerak lebih tinggi di paruh kedua tahun ini karena penambang dan penambang independen berupaya meningkatkan hashrate mesin generasi berikutnya seperti seri S19 XP dan M50.
Penambang mengambil beberapa langkah untuk mempersiapkan separuh tahun 2024. Beberapa penambang telah mengumumkan rencana untuk beralih dari penambangan ke area seperti komputasi berkinerja tinggi untuk memberikan arus kas non-korelasi yang lebih stabil. Ada juga gelombang merger dan akuisisi, terutama dari penambang yang dirugikan dalam halving mendatang. Untuk penambang yang tidak terintegrasi secara vertikal, tidak memiliki narasi pertumbuhan, atau tidak memiliki kemampuan untuk membiayai, M&A masuk akal.
