Penulis: Frank, PANews
Setelah mengalami penurunan tajam pada 10.11 di pasar kripto, pasar tampaknya memasuki masa “diam panjang”. Bagi sebagian besar investor, daripada memprediksi kenaikan atau penurunan, mungkin yang lebih penting adalah memahami seberapa cepat likuiditas pasar saat ini pulih setelah kerusakan pada 10.11. Selain itu, bagaimana pandangan dana utama pasar terhadap arah pasar selanjutnya.
Untuk itu, PANews berusaha menganalisis pola modal pasar saat ini melalui kedalaman order book, pasar opsi, serta stablecoin dan data lainnya. Kesimpulan akhirnya adalah: pasar tampaknya belum benar-benar pulih, melainkan terjebak dalam kondisi di mana likuiditas terus menurun dan dana institusi mempercepat langkah perlindungan diri, menciptakan keadaan pecah secara struktural.
Likuiditas Mikro: Keseimbangan Rapuh dan Kehilangan Penampung
Untuk memahami kondisi likuiditas saat ini, salah satu indikator paling langsung adalah selisih kedalaman order.
Sebagai contoh, grafik kedalaman order pasangan perdagangan BTC/USDT perpetual di Binance menunjukkan bahwa sejak Oktober, kedalaman order beli semakin menurun, dari sebelumnya biasanya di atas 200 juta dolar menjadi dalam kisaran 100-200 juta dolar. Kedalaman order beli juga mengalami penurunan yang jelas, tetap di bawah 200 juta dolar.
Selain itu, selisih kedalaman order long dan short dalam beberapa hari terakhir menjadi lebih seimbang, sejak November, selisih order hanya sekitar 10 juta dolar. Data ini menunjukkan bahwa pasar saat ini memasuki kondisi di mana posisi long dan short relatif seimbang, tetapi likuiditas terus menurun.
Dari segi volume posisi terbuka, total posisi altcoin (kecuali BTC dan ETH) tidak menunjukkan pertumbuhan saat harga mencapai titik terendah, malah menurun. Sebagai perbandingan, pada April, pasar mengalami koreksi mendalam, tetapi setelah harga mencapai titik terendah, volume posisi pasar meningkat secara signifikan (bahkan kenaikan ini bisa terjadi sebelum harga mencapai titik terendah).
Sementara itu, volume perdagangan futures altcoin juga menurun, tanpa adanya lonjakan volume yang biasanya terjadi saat bottom fishing. Dari data ini, pasar altcoin memasuki kondisi yang tidak menarik perhatian.
Pasar Opsi: Ritel Main Lotere, Institusi Optimis Turun
Data menarik lainnya adalah rasio posisi opsi/kontrak kripto, yang menunjukkan bahwa proporsi opsi BTC melonjak sejak awal tahun, bahkan sempat menembus 100%, dan saat ini tetap sekitar 90%. Sebelumnya, proporsi opsi BTC biasanya sekitar 60%. Artinya, pasar BTC saat ini didominasi oleh kontrak futures, beralih sepenuhnya ke kontrak opsi. Namun, rasio posisi opsi/kontrak kripto ETH justru turun ke level sangat rendah tahun ini, sekitar 30%.
Di balik data ini, terdapat dua hal yang dikonfirmasi. Pertama, dominasi pasar BTC telah sepenuhnya dipegang oleh institusi dan hedge fund, sementara ETH dan altcoin lainnya tampaknya bukan lagi pilihan utama mereka. Kedua, dalam memprediksi pasar BTC, data pasar opsi menjadi semakin penting. Dari total posisi opsi BTC, kita juga bisa melihat tren ini, meskipun harga turun, volume posisi opsi tetap tinggi.
Oleh karena itu, tanggal pelaksanaan opsi dan titik sakit terbesar menjadi indikator penting pasar BTC saat ini. Berdasarkan data terbaru, tanggal penting untuk eksekusi opsi adalah 26 Desember, di mana total opsi call mencapai 192.000 kontrak, sedangkan opsi put hanya 74.200 kontrak. Namun, total nilai opsi put mencapai 508 juta dolar, sementara opsi call hanya 71,25 juta dolar. Data ini menunjukkan bahwa opsi call saat ini sangat murah (sekitar 370 dolar), sementara opsi put sangat mahal (hingga 6800 dolar).
Dengan distribusi harga strike opsi, mayoritas opsi call tersebar di atas 100.000 dolar, sehingga kemungkinan eksekusi opsi ini pada 26 Desember sangat kecil. Meskipun jumlahnya besar, opsi call ini lebih bersifat spekulatif seperti “lotere”. Sebaliknya, banyak opsi put memiliki harga strike di bawah 85.000 dolar. Total nilai pasar opsi put mencapai 1,124 miliar dolar, sedangkan opsi call hanya 373 juta dolar (biaya premi yang dibayarkan pembeli opsi). Singkatnya, meskipun jumlah orang yang membeli opsi call lebih banyak, sebagian besar dana (sekitar 75%) justru dipertaruhkan pada penurunan harga atau perlindungan terhadap penurunan.
Selain itu, titik sakit utama saat ini adalah di level 100.000 dolar. Ini menunjukkan bahwa harga 100.000 dolar bisa menjadi pusat perhatian dalam kompetisi antara penjual dan pembeli opsi bulan ini. Untuk market maker (penjual opsi), mereka kemungkinan besar adalah pihak yang paling banyak mengambil posisi long saat ini, dan jika harga bisa didorong ke sekitar 100.000 dolar, mereka akan menjadi pemenang terbesar.
Namun, bagi institusi yang menginvestasikan dana besar untuk membeli opsi put, mereka kemungkinan besar melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan spot melalui opsi. Meskipun secara esensial mereka memilih perlindungan, biaya tinggi dari opsi put menunjukkan bahwa sentimen mereka terhadap prospek pasar cenderung pesimis.
Stablecoin: Penarikan Regulasi, Investor Tunggu dan Lihat
Selain data opsi dan kedalaman order book, data stablecoin juga merupakan indikator penting untuk menilai likuiditas dan arah pasar saat ini, terutama aliran stablecoin di bursa. Namun, data ini juga menunjukkan adanya perbedaan pandangan yang mencolok di pasar.
Menurut CryptoQuant, cadangan stablecoin USDT di bursa terus meningkat sepanjang tahun ini, dan baru-baru ini mencapai puncaknya. Pada 4 Desember, cadangan USDT di bursa mencapai rekor tertinggi 60,4 miliar dolar. Saat ini, cadangan tersebut tetap di atas 60 miliar dolar. Sebagai patokan harga utama di pasar tidak terregulasi, peningkatan cadangan USDT menunjukkan bahwa banyak modal spekulatif masih mempertahankan posisi atau bersiap untuk bottom fishing. Dengan menurunnya volume posisi saat ini, dapat dirasakan bahwa banyak modal spekulatif sedang menunggu dan mengamati pasar. 
Sementara itu, USDC menunjukkan gambaran yang sangat berbeda. Sejak akhir November, banyak USDC ditarik dari bursa, cadangan di bursa turun dari 15 miliar dolar menjadi sekitar 9 miliar dolar, penurunan sebesar 40%. Sebagai stablecoin utama yang patuh regulasi, pengguna utamanya berasal dari institusi AS dan dana yang patuh regulasi lainnya. Mereka mewakili institusi besar di pasar. Saat ini, jelas mereka sedang mempercepat keluar dari pasar.
Dari perubahan yang terjadi secara berlawanan ini, tampaknya pasar saat ini didominasi oleh ritel dan investor spekulatif yang menunggu bottom, sementara institusi yang patuh regulasi sedang menarik diri. Hal ini sejalan dengan perubahan di pasar opsi BTC yang telah dijelaskan sebelumnya. Tentu saja, ada kemungkinan lain bahwa di tengah risiko penurunan pasar, banyak dana mengalihkan posisi aset kripto ke stablecoin sebagai langkah perlindungan.
Sebenarnya, data dan indikator pasar jauh lebih banyak dari yang disebutkan di atas, tetapi secara umum hampir semua menyimpulkan hal yang sama: pasar setelah kejatuhan besar pada 10.11 belum benar-benar pulih, yang terlihat adalah pasar yang kekurangan likuiditas dan adanya perbedaan besar antara dana utama dan ritel. Ritel dan investor spekulatif memegang posisi di dalam pasar sambil menunggu, sementara dana institusi atau dana utama mempercepat keluar dari pasar spot dan membangun pertahanan short dengan membayar premi tinggi di pasar opsi.
Pasar saat ini tampaknya bukanlah fondasi yang sedang membangun dasar, melainkan lebih seperti “perang perlindungan di mana institusi keluar dan investor spekulatif bertaruh”. Saat ini, lebih realistis untuk memperhatikan apakah garis pertahanan institusi di 85.000 dolar mampu bertahan, daripada berharap tembusnya 100.000 dolar.
