Alat pemadam kebakaran senilai 1,4 miliar dolar AS sudah siap, MicroStrategy sementara meredakan tekanan untuk menjual Bitcoin

Untuk mengatasi volatilitas harga Bitcoin dan kekhawatiran pasar terhadap kemungkinan aksi jual, “paus” industri kripto MicroStrategy (Strategy Inc.) mengumumkan pembentukan cadangan kas hingga 1,4 miliar dolar AS. CEO perusahaan, Phong Le, menyatakan bahwa dana yang dihimpun melalui penjualan saham ini akan memberikan buffer pembayaran dividen selama 21 hingga 24 bulan, sehingga perusahaan tidak perlu terpaksa melikuidasi kepemilikan Bitcoin raksasanya senilai 59 miliar dolar AS saat pasar bergejolak. Langkah ini bertujuan meredakan kepanikan investor dan menunjukkan tekad mereka untuk “membayar dividen secara permanen.” Pasar merespons positif, harga saham perusahaan melonjak hampir 8%, dan harga Bitcoin ikut rebound ke kisaran 92 ribu dolar AS.

Membangun “Gudang Amunisi” Kas, Mengasuransikan Kepemilikan Bitcoin

Menghadapi gejolak pasar yang berkelanjutan dan kekhawatiran investor yang semakin dalam, MicroStrategy mengambil langkah defensif krusial. CEO Phong Le secara resmi mengumumkan dalam wawancara dengan Bloomberg TV pada hari Selasa bahwa pihaknya telah membentuk cadangan kas khusus sebesar 1,4 miliar dolar AS. Tujuan strategis dana ini sangat jelas: menyediakan likuiditas buffer yang cukup bagi perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek (seperti pembayaran dividen dan bunga obligasi) selama masa volatilitas pasar, sehingga terhindar dari keharusan menjual aset inti mereka—Bitcoin—di saat yang paling tidak menguntungkan.

Menurut penjelasan Phong Le, dana cadangan ini memberikan perusahaan “waktu” yang sangat penting. Dana tersebut cukup untuk menutup pembayaran dividen selama 21 bulan ke depan, dan jika digabungkan dengan arus kas lain, periode buffer ini bisa diperpanjang hingga dua tahun. Artinya, dalam jangka waktu yang cukup lama ke depan, terlepas dari fluktuasi harga Bitcoin, perusahaan memiliki cukup “amunisi” untuk memenuhi kebutuhan pengembalian kas kepada pemegang saham tanpa harus menyentuh cadangan Bitcoin senilai 59 miliar dolar AS. Langkah ini secara langsung menjawab kekhawatiran terbesar pasar belakangan ini: ketika harga Bitcoin turun dari puncak, perusahaan bisa jadi menjadi penjual terbesar di pasar karena tekanan arus kas. Setelah pengumuman ini, sentimen pasar membaik secara signifikan, harga saham MicroStrategy melonjak hampir 8% dalam satu hari.

Dalam wawancara tersebut, Phong Le secara gamblang mengungkapkan kekhawatiran inti perusahaan: “Kami benar-benar tidak ingin harus menggunakan Bitcoin kami saat nilai ekuitas perusahaan lebih rendah dari nilai kepemilikan Bitcoin.” Pernyataan ini menyoroti tantangan mendasar dari model “obligasi negara aset digital”: ketika valuasi bisnis perusahaan (harga saham) lebih rendah dari nilai aset bersih Bitcoin yang dimiliki, secara teori terjadi “value inversion” yang bisa memicu tekanan dari pemegang saham untuk melikuidasi aset. Pembentukan cadangan kas bertujuan untuk secara fundamental memisahkan arus kas operasional dari volatilitas aset, serta mempertahankan strategi inti kepemilikan jangka panjang mereka.

Data Keuangan dan Pasar Kunci MicroStrategy

Skala cadangan kas baru: 1,4 miliar dolar AS

Nilai kepemilikan Bitcoin saat ini: Sekitar 59 miliar dolar AS

Cadangan kas dapat menutupi pembayaran dividen selama: 21 bulan (bisa diperpanjang hingga 2 tahun)

Penurunan harga saham terbaru dari puncak: Sekitar 60% (sejak puncak November 2024)

Indikator valuasi kunci (mNAV): Sekitar 1,17 (per Selasa)

Kenaikan harga saham harian setelah pengumuman: Hampir 8%

Peringatan “Garis Merah” Valuasi Mereda, Namun Risiko Tersisa

Keputusan MicroStrategy ini sangat berkaitan dengan satu indikator valuasi pasar yang krusial—nilai aset bersih yang disesuaikan (mNAV). Indikator ini digunakan untuk membandingkan nilai perusahaan dengan nilai aset Bitcoin yang dimiliki. Saat mNAV lebih besar dari 1, artinya pasar masih memberikan premi pada operasional bisnis perusahaan; namun jika mendekati atau di bawah 1, berarti harga saham perusahaan hampir sepenuhnya didukung oleh kepemilikan Bitcoin, sementara nilai bisnis diabaikan, bahkan terjadi “value inversion”.

Berdasarkan data situs perusahaan, pada hari Selasa mNAV berada di sekitar 1,17, masih di atas 1 namun sudah mendekati “garis merah” psikologis. Kedekatan ini memicu ketakutan investor, khawatir bila mNAV menjadi negatif, perusahaan bakal terpaksa menjual Bitcoin sebagai upaya terakhir. Pernyataan Phong Le dalam sebuah podcast pekan lalu bahkan semakin memperkuat kekhawatiran tersebut. Pembentukan cadangan kas 1,4 miliar dolar AS sama artinya dengan membangun firewall sebelum mNAV menyentuh titik kritis, dengan menambah modal eksternal (melalui penerbitan saham baru) untuk menjaga arus kas keluar, sehingga memberikan waktu berharga untuk kepemilikan Bitcoin dan valuasi perusahaan.

Namun, langkah ini juga bukan tanpa biaya. Dana cadangan berasal dari penerbitan saham baru, yang secara otomatis mendilusi kepemilikan pemegang saham eksisting. Strategi ini lebih seperti “menukar ruang dengan waktu”, dengan efektivitas jangka panjang yang bergantung pada dua variabel inti: pertama, apakah harga Bitcoin bisa kembali naik untuk meningkatkan nilai aset; kedua, apakah perusahaan dapat benar-benar mencetak pertumbuhan signifikan di lini bisnis perangkat lunak perusahaan mereka, sehingga meningkatkan valuasi bisnis. Jika pasar tetap lesu dan cadangan kas habis, masalah akan kembali muncul.

Model “Obligasi Negara Aset Digital” Mengalami Uji Tekanan Berat

Langkah MicroStrategy merupakan cerminan dari tren industri yang lebih luas saat ini. Model “obligasi negara aset digital” yang mereka pelopori—yakni perusahaan publik menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan utama dan menggunakan leverage pasar modal untuk terus menambah kepemilikan—sedang menghadapi uji tekanan terberat sejak pertama kali lahir. Rekayasa finansial yang dulu dipuji karena memadukan keyakinan kripto dengan jalur pasar publik, kini mulai menunjukkan celah di tengah anjloknya harga Bitcoin dan menurunnya selera risiko.

Siklus pertumbuhan “pendanaan–beli Bitcoin–harga naik” yang dulu berjalan mulus kini tak lagi efektif. Ketika harga Bitcoin naik, harga saham perusahaan melonjak jauh lebih tinggi, memungkinkan mereka menggalang dana murah melalui penerbitan saham baru untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga membentuk flywheel positif. Namun, saat pasar berbalik dan harga Bitcoin turun, putaran flywheel ini juga berbalik: harga saham anjlok lebih dalam dari Bitcoin, daya tarik pendanaan hilang, bahkan terancam tekanan likuidasi. Pembentukan cadangan kas oleh MicroStrategy pada dasarnya merupakan “rem darurat” atas permainan leverage berisiko tinggi ini, beralih ke postur yang lebih defensif dan konservatif.

Dalam wawancara tersebut, Phong Le bahkan mengungkapkan bahwa perusahaan tengah mempertimbangkan kemungkinan “meminjamkan sebagian Bitcoin.” Pernyataan ini sangat signifikan, menandai pergeseran dari model “beli dan tahan” murni menuju eksplorasi model “manajemen aset aktif”—memanfaatkan Bitcoin untuk menghasilkan pendapatan (lewat lending, staking, dan sebagainya). Ini bukan hanya respons realistis atas tekanan arus kas, tetapi juga mencerminkan kematangan industri jasa kustodian dan pengembangan nilai tambah aset kripto. Namun, langkah ini juga membawa risiko baru, seperti risiko kredit pihak lawan.

Kilas Balik: Dari Perusahaan Software ke “Bendera” Bitcoin

Bagi investor baru, kisah MicroStrategy sendiri adalah legenda di era kripto. Sebelum 2020, perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy hanyalah penyedia software enterprise yang nyaris tak dikenal. Salah satu pendiri sekaligus chairman, Michael Saylor, karena kekhawatiran mendalam terhadap inflasi fiat, mengambil keputusan mengejutkan Wall Street: mengonversi saldo kas perusahaan secara besar-besaran ke Bitcoin.

Transformasi agresif ini awalnya dianggap eksentrik, namun seiring bull market Bitcoin yang monumental, saham MicroStrategy menjadi favorit para spekulan yang mencari eksposur Bitcoin secara mudah. Setelah perubahan strategi, harga sahamnya melonjak lebih dari 3500% di puncaknya, jauh melampaui semua indeks saham, menjadikannya fenomena pasar. Perusahaan ini pun dijuluki sebagai pelopor yang mempertautkan perusahaan publik dengan aset kripto secara dalam, dan diikuti oleh banyak perusahaan lain. Namun, sejak mencatat rekor tertinggi pada November 2024, seiring memudarnya euforia kripto pasca pemilu AS, harga sahamnya telah turun sekitar 60%, membuktikan betapa model ini sangat dipengaruhi siklus pasar.