Setiap negara memiliki utang yang besar, jadi siapa yang menjadi kreditor?

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wall Street Journal

Saat ini, setiap negara besar di bumi terjerat dalam utang, menimbulkan pertanyaan abad ini: “Jika semua orang berutang, lalu siapa yang meminjamkan?” Baru-baru ini, mantan Menteri Keuangan Yunani Yanis Varoufakis menganalisis secara mendalam sistem utang global yang kompleks dan rentan dalam sebuah program podcast, dan memperingatkan bahwa sistem ini menghadapi risiko keruntuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Yanis Varoufakis menyatakan bahwa pemberi pinjaman utang pemerintah bukanlah orang luar, melainkan sistem tertutup di dalam negara. Mengambil contoh Amerika Serikat, kreditor terbesar pemerintah adalah Federal Reserve dan dana perwalian pemerintah internal seperti Jaminan Sosial. Rahasia yang lebih dalam adalah bahwa warga biasa secara signifikan memegang obligasi pemerintah melalui dana pensiun dan tabungan mereka, menjadikan mereka sebagai pemberi pinjaman terbesar.

Untuk negara asing, seperti Jepang, membeli obligasi pemerintah AS adalah alat untuk mendaur ulang surplus perdagangan dan menjaga stabilitas mata uang. Oleh karena itu, di negara kaya, obligasi pemerintah sebenarnya adalah aset paling aman yang sangat dicari oleh para kreditor.

Yanis Varoufakis memperingatkan bahwa sistem ini akan terjebak dalam krisis saat kepercayaan runtuh, dan telah ada preseden dalam sejarah. Meskipun pandangan tradisional beranggapan bahwa ekonomi utama tidak akan gagal bayar, risiko seperti utang global yang tinggi, lingkungan suku bunga tinggi, polarisasi politik, dan perubahan iklim sedang terakumulasi, yang dapat menyebabkan hilangnya kepercayaan pada sistem, sehingga memicu bencana.

Yanis Varoufakis merangkum teka-teki “Siapa yang Berutang”: jawabannya adalah kita semua. Melalui pensiun, bank, bank sentral, dan surplus perdagangan, negara-negara secara kolektif saling meminjam, membentuk sistem utang global yang besar dan saling terkait. Sistem ini membawa kemakmuran dan stabilitas, tetapi juga sangat tidak stabil karena tingkat utang yang meningkat ke ketinggian yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Masalahnya bukan apakah itu dapat berlangsung tanpa batas, tetapi apakah penyesuaian akan bersifat bertahap atau meledak secara tiba-tiba dalam bentuk krisis. Dia memperingatkan bahwa rentang kesalahan semakin menyusut, meskipun tidak ada yang bisa meramalkan masa depan, masalah struktural seperti orang kaya yang mendapat manfaat secara tidak proporsional dan negara miskin yang membayar bunga tinggi tidak mungkin bertahan selamanya, dan tidak ada yang benar-benar mengendalikan sistem kompleks ini yang memiliki logikanya sendiri.

Berikut adalah ringkasan sorotan podcast:

Di negara kaya, warga negara adalah peminjam (manfaat dari pengeluaran pemerintah) dan juga pemberi pinjaman, karena tabungan, pensiun, dan polis asuransi mereka diinvestasikan dalam obligasi pemerintah.

Utang pemerintah AS bukanlah beban yang dipaksakan kepada kreditor yang enggan, melainkan aset yang ingin mereka miliki.

Amerika Serikat diperkirakan akan membayar 1 triliun dolar dalam bunga pada tahun anggaran 2025.

Ini adalah salah satu ironi besar dari kebijakan moneter modern: kita mencetak uang untuk menyelamatkan ekonomi, tetapi uang ini secara tidak proporsional menguntungkan orang-orang yang sudah kaya. Sistem ini meskipun efektif, tetapi memperburuk ketidaksetaraan.

Ironisnya, dunia membutuhkan utang pemerintah.

Sepanjang sejarah, krisis seringkali meletus ketika kepercayaan memudar, ketika pemberi pinjaman tiba-tiba memutuskan untuk tidak lagi mempercayai peminjam.

Setiap negara memiliki utang, jadi siapa pemilik utangnya? Jawabannya adalah kita semua. Melalui dana pensiun kita, bank, polis asuransi, dan akun tabungan kita, melalui bank sentral pemerintah kita, melalui mata uang yang diciptakan dan diputar melalui surplus perdagangan untuk membeli obligasi, kita secara kolektif meminjam dari diri kita sendiri.

Masalahnya bukan apakah sistem ini dapat bertahan selamanya—tidak bisa, tidak ada yang pernah bertahan selamanya dalam sejarah. Masalahnya adalah bagaimana ia akan beradaptasi.

Berikut adalah transkrip teks podcast:

Utang global yang sangat besar, pemberi pinjaman “misterius” ternyata adalah orang sendiri

Yanis Varoufakis:

Saya ingin berbicara dengan Anda tentang sesuatu yang terdengar seperti teka-teki, atau seperti sihir. Setiap negara besar di dunia terjebak dalam utang. Utang Amerika Serikat mencapai 38 triliun dolar, utang Jepang setara dengan 230% dari seluruh ukuran ekonominya. Inggris, Prancis, Jerman, semuanya terjebak dalam defisit. Namun entah bagaimana, dunia masih berputar, uang masih mengalir, pasar masih berfungsi.

Inilah teka-teki yang membuat orang tidak bisa tidur: jika semua orang berhutang, lalu siapa yang memberikan pinjaman? Dari mana semua uang ini berasal? Ketika Anda meminjam uang dari bank, bank memiliki uang itu, ini adalah pertanyaan yang sepenuhnya masuk akal. Itu berasal dari suatu tempat, termasuk penabung, investor, modal bank, kumpulan dana, dan peminjam. Sangat sederhana. Tetapi ketika kita memperluas situasi ini ke tingkat negara, hal-hal yang sangat aneh mulai terjadi, algoritma ini tidak lagi memiliki makna yang intuitif. Biarkan saya menjelaskan apa yang sebenarnya terjadi, karena jawabannya jauh lebih menarik daripada yang disadari kebanyakan orang. Saya harus mengingatkan Anda, setelah Anda memahami cara kerja nyata sistem ini, Anda tidak akan pernah melihat uang dengan cara yang sama lagi.

Mari kita mulai dengan Amerika Serikat karena ini adalah kasus yang paling mudah untuk diperiksa. Hingga 2 Oktober 2025, utang federal Amerika Serikat mencapai 38 triliun dolar. Ini bukan kesalahan ketik, melainkan 38 triliun. Agar Anda mendapatkan gambaran yang lebih jelas, jika Anda menghabiskan 1 juta dolar setiap hari, maka akan membutuhkan waktu lebih dari 100 ribu tahun untuk menghabiskan uang sebanyak itu.

Sekarang, siapa yang memegang utang ini? Siapa para pemberi pinjaman misterius ini? Jawaban pertama mungkin akan mengejutkan Anda: orang Amerika sendiri. Pemegang tunggal terbesar utang pemerintah AS sebenarnya adalah bank sentral Amerika – Federal Reserve. Mereka memegang sekitar 6,7 triliun dolar utang pemerintah AS. Pikirkan sejenak: pemerintah AS berutang kepada bank pemerintah AS. Tapi ini baru permulaan.

Selain itu, 7 triliun dolar ada dalam bentuk yang kami sebut “kepemilikan internal pemerintah”, yaitu uang yang pemerintah berutang kepada dirinya sendiri. Dana Jaminan Sosial memegang 2,8 triliun dolar dalam utang AS, dana pensiun militer memegang 1,6 triliun dolar, dan Medicare juga memegang bagian yang cukup besar. Oleh karena itu, pemerintah meminjam dari dana Jaminan Sosial untuk mendanai proyek-proyek lain dan berjanji untuk membayar kembali di kemudian hari. Ini seperti mengambil uang dari saku kiri untuk membayar utang di saku kanan. Sampai saat ini, AS sebenarnya berutang kepada dirinya sendiri sekitar 13 triliun dolar, yang sudah melebihi sepertiga dari total utang.

Pertanyaan “Siapa pemberi pinjaman” menjadi aneh, bukan? Tapi mari kita lanjutkan. Kategori penting berikutnya adalah investor domestik swasta, yaitu orang-orang biasa Amerika yang berpartisipasi melalui berbagai saluran. Reksa dana memiliki sekitar 3,7 triliun dolar, pemerintah negara bagian dan lokal memiliki 1,7 triliun dolar, ditambah bank, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan lainnya. Total investor swasta Amerika memiliki sekitar 24 triliun dolar utang publik AS.

Sekarang, inilah bagian yang benar-benar menarik. Dana pensiun dan dana bersama ini berasal dari pekerja Amerika, akun pensiun, dan orang-orang biasa yang menabung untuk masa depan. Jadi, dalam arti yang sangat nyata, pemerintah Amerika sedang meminjam uang dari warga negaranya.

Biarkan saya memberi tahu Anda sebuah cerita tentang bagaimana ini berfungsi dalam praktik. Bayangkan seorang guru sekolah di California, berusia 55 tahun, yang telah mengajar selama 30 tahun. Setiap bulan, sebagian dari gajinya disimpan ke dalam dana pensiun. Dana pensiun tersebut perlu menginvestasikan uangnya di tempat yang aman, tempat yang dapat memberikan pengembalian yang dapat diandalkan, sehingga dia dapat menikmati masa pensiunnya. Apa yang lebih aman daripada meminjamkan uang kepada pemerintah Amerika Serikat? Jadi, dana pensiunnya membeli obligasi pemerintah. Guru itu mungkin juga khawatir tentang masalah obligasi pemerintah. Dia mendengarkan berita, melihat angka-angka menakutkan itu, dan merasa khawatir itu adalah hal yang masuk akal. Tetapi ada perubahan: dia adalah salah satu pemberi pinjaman. Pensiunnya bergantung pada pemerintah untuk terus meminjam dan membayar bunga obligasi tersebut. Jika Amerika tiba-tiba melunasi semua utangnya besok, dana pensiun itu akan kehilangan salah satu investasi yang paling aman dan paling dapat diandalkan.

Ini adalah rahasia besar pertama tentang utang pemerintah. Di negara-negara kaya, warga negara adalah peminjam (manfaat dari pengeluaran pemerintah) dan juga pemberi pinjaman, karena tabungan, pensiun, dan polis asuransi mereka diinvestasikan dalam obligasi pemerintah.

Sekarang mari kita bicarakan kategori berikutnya: Investor asing. Inilah yang biasanya dipikirkan orang ketika membayangkan siapa yang memiliki utang Amerika. Jepang memiliki 1,13 triliun dolar, Inggris memiliki 723 miliar dolar. Investor asing, termasuk entitas pemerintah dan swasta, secara total memegang sekitar 8,5 triliun dolar utang negara AS, yang kira-kira mencakup 30% dari bagian yang dimiliki publik.

Namun, yang menarik tentang situasi kepemilikan asing adalah: mengapa negara lain membeli obligasi pemerintah AS? Mari kita ambil Jepang sebagai contoh. Jepang adalah ekonomi terbesar ketiga di dunia. Mereka mengekspor mobil, produk elektronik, dan mesin ke AS, dan orang Amerika membeli produk-produk ini dengan dolar, sehingga perusahaan-perusahaan Jepang menghasilkan banyak dolar. Lalu, apa yang terjadi selanjutnya? Perusahaan-perusahaan ini perlu menukarkan dolar menjadi yen untuk membayar karyawan dan pemasok di dalam negeri. Namun, jika mereka semua mencoba menukarkan dolar secara bersamaan, yen akan menguat secara signifikan, yang akan menyebabkan harga barang ekspor Jepang naik dan daya saing menurun.

Lalu apa yang akan dilakukan Jepang? Bank Sentral Jepang akan membeli dolar tersebut dan menginvestasikannya dalam obligasi pemerintah AS. Ini adalah cara untuk mendaur ulang surplus perdagangan. Bisa dipikirkan seperti ini: Amerika membeli barang fisik dari Jepang, seperti televisi Sony dan mobil Toyota; Jepang kemudian menggunakan dolar tersebut untuk membeli aset keuangan AS, yaitu obligasi pemerintah AS. Dana berputar dalam siklus, sementara utang hanyalah catatan akuntansi dari siklus perputaran tersebut.

Hal ini mengarah pada poin yang sangat penting bagi sebagian besar wilayah dunia: Utang pemerintah Amerika Serikat bukanlah beban yang dipaksakan kepada kreditor yang enggan, tetapi merupakan aset yang mereka inginkan. Obligasi pemerintah AS dianggap sebagai aset keuangan teraman di dunia. Ketika ketidakpastian melanda, seperti perang, pandemi, atau krisis keuangan, dana akan mengalir ke obligasi pemerintah AS. Ini disebut “hedging.”

Namun, saya terus memperhatikan Amerika. Bagaimana dengan daerah lain di dunia? Karena ini adalah fenomena global. Utang publik global saat ini mencapai 111 triliun dolar, setara dengan 95% dari Produk Domestik Bruto global. Dalam satu tahun saja, utang meningkat sebesar 8 triliun dolar. Jepang mungkin adalah contoh yang paling ekstrem. Utang pemerintah Jepang mencapai 230% dari Produk Domestik Bruto. Jika Jepang dibandingkan dengan seseorang, ini seperti memiliki pendapatan tahunan 50.000 pound, tetapi berutang 115.000 pound, yang sudah masuk dalam kategori kebangkrutan. Namun, Jepang tetap beroperasi. Tingkat bunga utang pemerintah Jepang mendekati nol, kadang-kadang bahkan negatif. Mengapa? Karena utang Jepang hampir sepenuhnya dimiliki oleh domestik. Bank Jepang, dana pensiun, perusahaan asuransi, dan rumah tangga, memiliki 90% dari utang pemerintah Jepang.

Ada faktor psikologis yang terlibat di sini. Orang Jepang terkenal dengan tingkat tabungan yang tinggi, mereka bekerja keras untuk menabung. Tabungan ini digunakan untuk berinvestasi dalam obligasi pemerintah, karena dianggap sebagai cara penyimpanan kekayaan yang paling aman. Pemerintah kemudian menggunakan dana yang dipinjam ini untuk sekolah, rumah sakit, infrastruktur, dan pensiun, memberikan manfaat kepada warga yang menabung ini, membentuk suatu siklus tertutup.

Mekanisme Operasi dan Ketidaksetaraan: QE, Triliunan Dolar Bunga, dan Krisis Utang Global

Sekarang kita akan membahas mekanisme operasinya: Pelonggaran Kuantitatif (Quantitative Easing, QE).

Arti sebenarnya dari pelonggaran kuantitatif adalah: bank sentral menciptakan uang dari ketiadaan dalam bentuk digital dengan menekan tombol, lalu menggunakan uang yang baru diciptakan ini untuk membeli obligasi pemerintah. Federal Reserve, Bank Inggris, Bank Sentral Eropa, dan Bank Jepang tidak perlu mengumpulkan dana dari tempat lain untuk meminjamkan kepada pemerintah mereka, tetapi menciptakan uang dengan menambah angka di dalam akun. Uang ini sebelumnya tidak ada, sekarang muncul. Selama krisis keuangan tahun 2008 dan 2009, Federal Reserve menciptakan sekitar 3,5 triliun dolar dengan cara ini. Selama pandemi COVID-19, mereka menciptakan dana besar lainnya.

Sebelum Anda menganggap ini sebagai semacam penipuan yang direncanakan, izinkan saya menjelaskan alasan di balik tindakan bank sentral dan cara kerjanya seharusnya. Selama krisis seperti krisis keuangan atau pandemi, ekonomi bisa terhenti. Orang-orang berhenti berbelanja karena ketakutan, perusahaan berhenti berinvestasi karena tidak ada permintaan, dan bank berhenti memberikan pinjaman karena khawatir akan gagal bayar, sehingga menciptakan siklus yang merugikan. Pengeluaran yang berkurang berarti pendapatan yang berkurang, dan berkurangnya pendapatan menyebabkan pengeluaran semakin berkurang. Pada saat ini, pemerintah perlu campur tangan, membangun rumah sakit, memberikan cek stimulus ekonomi, menyelamatkan bank yang hampir bangkrut, dan mengambil semua tindakan darurat. Namun, pemerintah juga perlu berhutang banyak untuk ini. Dalam periode yang tidak normal, mungkin tidak cukup orang yang bersedia memberikan pinjaman dengan suku bunga yang wajar. Maka, bank sentral campur tangan dengan menciptakan uang dan membeli obligasi pemerintah, untuk menjaga suku bunga tetap rendah dan memastikan pemerintah dapat meminjam dana yang diperlukan.

Secara teori, mata uang baru yang diciptakan ini akan mengalir ke dalam sistem ekonomi, mendorong pinjaman dan konsumsi, serta membantu mengakhiri resesi. Setelah ekonomi pulih, bank sentral dapat membalikkan proses ini dengan menjual kembali obligasi ke pasar, menarik kembali uang, dan mengembalikan segalanya ke keadaan normal.

Namun, kenyataannya lebih kompleks. Putaran pertama kebijakan pelonggaran kuantitatif setelah krisis keuangan tampaknya memberikan hasil yang baik, karena berhasil mencegah kejatuhan sistemik yang total. Namun, pada saat yang sama, harga aset melonjak, termasuk pasar saham dan real estat. Ini karena semua uang baru yang diciptakan pada akhirnya mengalir ke bank dan lembaga keuangan. Mereka tidak selalu meminjamkan uang kepada usaha kecil atau pembeli rumah, melainkan menggunakannya untuk membeli saham, obligasi, dan properti. Oleh karena itu, orang kaya yang memiliki sebagian besar aset keuangan menjadi semakin kaya.

Penelitian Bank of England memperkirakan bahwa pelonggaran kuantitatif telah menyebabkan harga saham dan obligasi meningkat sekitar 20%. Namun di baliknya, kekayaan rata-rata 5% keluarga terkaya di Inggris meningkat sekitar £128.000, sementara keluarga yang hampir tidak memiliki aset finansial hanya mendapat manfaat yang sangat sedikit. Ini adalah salah satu ironi besar dari kebijakan moneter modern: kita menciptakan uang untuk menyelamatkan ekonomi, tetapi uang ini secara tidak proporsional menguntungkan mereka yang sudah kaya. Sistem ini meskipun efektif, namun memperburuk ketidaksetaraan.

Sekarang, mari kita bicarakan tentang semua biaya utang ini, karena ini tidak gratis, dan akan mengakumulasi bunga. Amerika Serikat diperkirakan akan membayar 1 triliun dolar dalam bunga pada tahun anggaran 2025. Benar, hanya pengeluaran bunga saja mencapai 1 triliun dolar, yang lebih banyak daripada total pengeluaran militer negara tersebut. Ini adalah item terbesar kedua dalam anggaran federal setelah Jaminan Sosial, dan angka ini dengan cepat meningkat. Pembayaran bunga hampir meningkat dua kali lipat dalam tiga tahun, dari 497 miliar dolar pada tahun 2022 menjadi 909 miliar dolar pada tahun 2024. Diperkirakan bahwa pada tahun 2035, pembayaran bunga akan mencapai 1,8 triliun dolar per tahun. Dalam sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah Amerika Serikat saja akan mencapai 13,8 triliun dolar, yang uangnya tidak digunakan untuk sekolah, jalan, perawatan kesehatan, atau pertahanan, hanya untuk bunga.

Pikirkan apa artinya ini: setiap sen yang digunakan untuk membayar bunga adalah uang yang tidak dapat digunakan untuk hal lain. Itu tidak digunakan untuk membangun infrastruktur, mendanai penelitian, atau membantu orang miskin, hanya untuk membayar bunga kepada pemegang obligasi. Inilah situasi matematis saat ini: seiring meningkatnya utang, pembayaran bunga juga akan meningkat; seiring meningkatnya pembayaran bunga, defisit juga meningkat; seiring meningkatnya defisit, diperlukan lebih banyak pinjaman. Ini adalah siklus umpan balik. Kantor Anggaran Kongres memperkirakan bahwa pada tahun 2034, biaya bunga akan menyerap sekitar 4% dari produk domestik bruto AS, yang menyumbang 22% dari total pendapatan federal, yang berarti lebih dari satu dolar dari setiap lima dolar pajak akan murni digunakan untuk membayar bunga.

Namun, Amerika Serikat bukanlah satu-satunya negara yang terjebak dalam situasi ini. Di dalam klub negara maju, Organisasi Kerjasama dan Pembangunan Ekonomi (OECD), saat ini pembayaran bunga rata-rata mencapai 3,3% dari produk domestik bruto, yang lebih banyak daripada total pengeluaran pemerintah untuk pertahanan. Lebih dari 3,4 miliar orang di seluruh dunia tinggal di negara-negara di mana pengeluaran bunga utang pemerintah melebihi pengeluaran dalam pendidikan atau perawatan kesehatan. Di beberapa negara, uang yang dibayarkan pemerintah kepada pemegang obligasi lebih besar daripada yang dibelanjakan untuk mendidik anak-anak atau merawat pasien.

Situasi menjadi lebih parah bagi negara-negara berkembang. Negara-negara miskin telah membayar utang luar negeri dengan jumlah rekor sebesar 96 miliar dolar. Pada tahun 2023, biaya bunga mereka mencapai 34,6 miliar dolar, empat kali lipat dari sepuluh tahun yang lalu. Beberapa negara hanya membayar bunga yang menyerap 38% dari pendapatan ekspor mereka. Uang ini seharusnya bisa digunakan untuk memodernisasi angkatan bersenjata mereka, membangun infrastruktur, dan mendidik rakyat, tetapi justru mengalir ke kreditor asing dalam bentuk pembayaran bunga. Saat ini, 61 negara berkembang menghabiskan 10% atau lebih dari pendapatan pemerintah mereka untuk membayar bunga, banyak negara terjebak dalam kesulitan, di mana pengeluaran untuk membayar utang yang ada bahkan melebihi pendapatan dari pinjaman baru. Ini seperti tenggelam, membayar hipotek sambil melihat rumah mereka tenggelam ke laut.

Lalu, mengapa negara-negara tidak sekalian saja melakukan default dan langsung menolak untuk membayar utang? Tentu saja, default memang bisa terjadi. Argentina dalam sejarahnya pernah mengalami sembilan kali default utang, Rusia melakukan default pada tahun 1998, dan Yunani hampir melakukan default pada tahun 2010. Namun, akibat dari default sangatlah bencana: ditolak oleh pasar kredit global, mata uang runtuh, barang impor menjadi tidak terjangkau, dan penerima pensiun kehilangan tabungan. Tidak ada satu pun pemerintah yang akan memilih untuk melakukan default, kecuali tidak ada pilihan lain.

Bagi ekonomi utama seperti Amerika Serikat, Inggris, Jepang, dan negara-negara kuat di Eropa, gagal bayar adalah sesuatu yang tidak terbayangkan. Negara-negara ini meminjam dalam mata uang mereka sendiri dan selalu dapat mencetak lebih banyak uang untuk membayar utang. Masalahnya bukan pada kemampuan membayar, tetapi pada inflasi—terlalu banyak mencetak uang menyebabkan devaluasi mata uang, yang pada gilirannya adalah bencana lain.

Empat pilar yang menjaga sistem utang global tetap beroperasi dan risiko keruntuhan

Ini mengarah pada satu pertanyaan: sebenarnya apa yang menjaga sistem ini tetap beroperasi?

Alasan pertama adalah struktur populasi dan tabungan. Populasi negara kaya sedang menua, dan harapan hidup semakin panjang, sehingga mereka membutuhkan tempat yang aman untuk menyimpan kekayaan pensiun. Obligasi pemerintah tepat memenuhi kebutuhan ini. Selama orang membutuhkan aset yang aman, akan ada permintaan untuk utang pemerintah.

Alasan kedua adalah struktur ekonomi global. Kita hidup di dunia dengan ketidakseimbangan perdagangan yang sangat besar. Beberapa negara memiliki surplus perdagangan yang besar, di mana ekspor mereka jauh melebihi impor; sementara negara lain mengalami defisit besar. Negara-negara yang memiliki surplus biasanya mengakumulasi utang finansial terhadap negara-negara defisit dalam bentuk obligasi pemerintah. Selama ketidakseimbangan ini terus ada, utang akan terus ada.

Alasan ketiga adalah kebijakan moneter itu sendiri. Bank sentral menggunakan obligasi pemerintah sebagai alat kebijakan, membeli obligasi untuk menyuntikkan dana ke ekonomi, dan menjual obligasi untuk menarik kembali dana. Utang pemerintah adalah pelumas kebijakan moneter, dan bank sentral membutuhkan banyak obligasi pemerintah untuk beroperasi secara normal.

Alasan keempat adalah, dalam ekonomi modern, nilai aset aman justru karena kelangkaannya. Di dunia yang penuh risiko, keamanan memiliki premi. Obligasi pemerintah dari negara yang stabil menawarkan keamanan ini. Jika pemerintah benar-benar melunasi semua utangnya, akan muncul kekurangan aset aman. Dana pensiun, perusahaan asuransi, dan bank semuanya sedang mencari saluran investasi yang aman. Ironisnya, dunia membutuhkan utang pemerintah.

Namun, ada satu hal yang membuat saya tidak bisa tidur dan seharusnya menjadi perhatian kita semua: sistem ini tetap stabil sebelum runtuh. Sepanjang sejarah, krisis sering kali meledak saat kepercayaan mulai memudar; ketika pemberi pinjaman tiba-tiba memutuskan untuk tidak lagi mempercayai peminjam, krisis akan muncul. Pada tahun 2010, hal seperti ini terjadi di Yunani. Selama krisis keuangan Asia tahun 1997, dan di banyak negara Amerika Latin pada tahun 1980-an, situasi serupa juga terjadi. Pola ini selalu sama: selama bertahun-tahun semuanya tampak normal, lalu tiba-tiba terpicu oleh suatu peristiwa atau hilangnya kepercayaan, investor terjebak dalam kepanikan, meminta suku bunga yang lebih tinggi, pemerintah tidak mampu membayar, dan krisis meledak.

Apakah ini akan terjadi pada salah satu ekonomi utama? Apakah situasi ini akan terjadi di Amerika Serikat atau Jepang? Pandangan tradisional mengatakan tidak, karena negara-negara ini mengendalikan mata uang mereka sendiri, memiliki pasar keuangan yang dalam, dan secara global “terlalu besar untuk gagal.” Namun, pandangan tradisional juga pernah salah. Pada tahun 2007, para ahli mengatakan bahwa harga rumah di seluruh negeri tidak akan turun, tetapi mereka turun. Pada tahun 2010, para ahli mengatakan bahwa euro tak tergoyahkan, tetapi hampir saja runtuh. Pada tahun 2019, tidak ada yang memprediksi bahwa pandemi global akan menghentikan ekonomi dunia selama dua tahun.

Risiko terus menumpuk. Utang global berada pada tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya di masa damai. Setelah bertahun-tahun mendekati suku bunga nol, suku bunga telah meningkat secara signifikan, yang membuat biaya pelunasan utang lebih tinggi. Polarisasi politik di banyak negara semakin meningkat, membuat penetapan kebijakan fiskal yang koheren menjadi semakin sulit. Perubahan iklim akan memerlukan investasi besar, dan investasi ini harus berusaha untuk mengumpulkan dana di bawah tingkat utang yang sudah berada di puncak sejarah. Penuaan populasi berarti bahwa tenaga kerja yang mendukung orang lanjut usia berkurang, memberikan tekanan pada anggaran pemerintah.

Akhirnya adalah masalah kepercayaan. Seluruh sistem bergantung pada keyakinan terhadap hal-hal berikut: pemerintah akan memenuhi komitmen pembayaran, mata uang akan mempertahankan nilainya, inflasi akan tetap moderat. Jika keyakinan ini runtuh, seluruh sistem akan hancur.

Siapa krediturnya? Kita semua.

Kembali ke pertanyaan awal kita: setiap negara memiliki utang, lalu siapa yang menjadi kreditor? Jawabannya adalah kita semua. Melalui dana pensiun, bank, polis asuransi, dan rekening tabungan kita, melalui bank sentral pemerintah kita, melalui surplus perdagangan yang menciptakan dan berputar untuk membeli obligasi, kita secara kolektif meminjamkan kepada diri kita sendiri. Utang adalah klaim bagian-bagian ekonomi global terhadap bagian-bagian lainnya, merupakan jaringan kewajiban yang besar dan saling terkait.

Sistem ini membawa kemakmuran besar, mendanai infrastruktur, penelitian, pendidikan, dan perawatan kesehatan; itu memungkinkan pemerintah untuk tidak terbatasi oleh pendapatan pajak saat menghadapi krisis; itu menciptakan aset keuangan yang mendukung kehidupan pensiun dan memberikan stabilitas. Namun, itu juga sangat tidak stabil, terutama saat tingkat utang mencapai ketinggian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kita berada di wilayah yang tidak dikenal, di masa damai, pemerintah tidak pernah berutang sebanyak sekarang, dan pembayaran bunga juga belum pernah menyita proporsi anggaran sebesar sekarang.

Masalah bukan terletak pada apakah sistem ini dapat bertahan selamanya—tidak bisa, tidak ada yang dalam sejarah yang dapat bertahan selamanya. Masalahnya adalah bagaimana ia akan menyesuaikan diri. Apakah penyesuaian itu akan bersifat bertahap? Apakah pemerintah akan perlahan-lahan mengontrol defisit, sementara pertumbuhan ekonomi lebih cepat daripada akumulasi utang? Atau akan meledak secara tiba-tiba dalam bentuk krisis, memaksa semua perubahan menyakitkan terjadi sekaligus?

Saya tidak memiliki bola kristal, tidak ada orang yang memilikinya. Tapi saya bisa memberitahu Anda: semakin lama waktu berlalu, semakin sempit jalan antara kedua kemungkinan ini, dan rentang kesalahan semakin kecil. Kami telah membangun sistem utang global, di mana setiap orang berutang kepada orang lain, bank sentral menciptakan uang untuk membeli obligasi pemerintah, pengeluaran hari ini dibayar oleh pembayar pajak besok. Di tempat seperti ini, orang kaya mendapat keuntungan yang tidak proporsional dari kebijakan yang dimaksudkan untuk membantu semua orang, sementara negara miskin harus membayar bunga yang berat kepada kreditor negara kaya. Ini tidak bisa bertahan selamanya, kita harus membuat pilihan. Satu-satunya pertanyaan adalah apa yang harus dilakukan, kapan melakukannya, dan apakah kita dapat mengelola transisi ini dengan bijak, atau membiarkannya lepas kendali.

Ketika semua orang berhutang, teka-teki “siapa yang meminjamkan” sebenarnya bukan teka-teki sama sekali, itu adalah cermin. Ketika kita bertanya siapa yang menjadi pemberi pinjaman, kita sebenarnya bertanya: siapa yang terlibat? Arah perkembangan sistem ini apa? Ke mana ia akan membawa kita? Dan kenyataan yang mengganggu adalah, sebenarnya tidak ada yang benar-benar mengendalikan situasi. Sistem ini memiliki logika dan dinamikanya sendiri. Kita telah menciptakan sesuatu yang kompleks, kuat, dan rapuh, dan kita semua berusaha untuk mengendalikannya.