Teori Tether: Struktur Kedaulatan Mata Uang dan Dollarisasi Pribadi

I. Pokok Bahasan

Tatanan mata uang internasional sedang mengalami restrukturisasi yang mendasar, yang bukan berasal dari tindakan sengaja bank sentral atau lembaga multilateral, tetapi dari munculnya entitas offshore yang sebagian besar pembuat kebijakan hingga kini masih kesulitan untuk mengklasifikasikannya. Tether Holdings Limited (penerbit stablecoin USDT) telah membangun suatu struktur keuangan yang di satu sisi memperluas dominasi mata uang Amerika Serikat ke dalam ekonomi informal global yang paling dalam, sementara di sisi lain juga meletakkan dasar untuk akhirnya menghindari dominasi tersebut.

Ini bukanlah sebuah cerita tentang cryptocurrency, melainkan tentang privatisasi penerbitan dolar, fragmentasi kedaulatan mata uang, dan munculnya aktor sistemik baru yang berada di zona abu-abu antara keuangan yang diatur dan modal tanpa batas. Melalui disahkannya Undang-Undang GENIUS pada bulan Juli 2025, perubahan ini mengukuhkan pilihan biner yang dihadapi oleh pengguna dolar global: menerima regulasi AS, atau beroperasi dalam sistem mata uang paralel yang dapat diawasi tetapi tidak sepenuhnya dikendalikan oleh Washington.

Dampaknya jauh melampaui bidang aset digital. Tether hampir secara kebetulan membangun konsep verifikasi penerbitan mata uang pribadi berskala kedaulatan. Pertanyaan yang dihadapi oleh pembuat kebijakan, investor, dan strategist bukan lagi apakah model ini dapat diterapkan, tetapi apakah keberhasilannya benar-benar mewakili ekspansi kekuatan keuangan AS, ataukah itu adalah awal dari penyebarannya.

Dua. Skala Transformasi

Pengungkapan keuangan Tether untuk kuartal ketiga tahun 2025 menunjukkan bahwa perusahaan telah melampaui posisi awalnya sebagai alat perdagangan. Total aset konsolidasi mencapai 181,2 miliar dolar AS, dengan liabilitas 174,4 miliar dolar AS, yang sebagian besar terdiri dari token digital yang beredar. Untuk mendukung pegangan dolar, Tether memiliki cadangan kelebihan sebesar 6,8 miliar dolar AS sebagai buffer ekuitas, ditambah dengan ekuitas pemegang saham, sehingga total modal sekitar 14,2 miliar dolar AS.

Data ini perlu ditafsirkan lebih lanjut. Tether memiliki portofolio obligasi pemerintah AS yang sangat besar, termasuk eksposur langsung obligasi pemerintah sebesar 112,4 miliar dolar, serta 21 miliar dolar dalam perjanjian reverse repo dan reksa dana pasar uang, menjadikannya salah satu dari dua puluh besar pemegang obligasi pemerintah AS di dunia. Jumlah kepemilikan ini bahkan melebihi cadangan resmi Korea Selatan. Korea Selatan adalah anggota G20 dengan pasar modal yang matang dan bank sentral yang mengikuti standar internasional yang ketat.

Kemampuan menghasilkan laba juga sangat mencolok. Hingga September, laba bersih perusahaan melebihi 10 miliar dolar AS, sebagian besar berasal dari arbitrase antara utang tanpa bunga dan portofolio yang memiliki tingkat pengembalian tahunan sekitar 4,5%. Dilaporkan bahwa perusahaan ini memiliki kurang dari seratus karyawan, namun berhasil mencapai tingkat profitabilitas yang begitu tinggi, di mana produktivitas per orangnya jauh melampaui lembaga keuangan tradisional mana pun.

Namun, meskipun angka-angka ini mengesankan, mereka menutupi perubahan struktural yang lebih penting. Tether telah menjadi saluran utama bagi likuiditas dolar yang mengalir ke kelompok-kelompok yang dikecualikan atau ditinggalkan oleh sistem perbankan formal. Diperkirakan lebih dari 400 juta orang di pasar berkembang sekarang menabung dan bertransaksi dalam dolar melalui USDT, angka ini jauh melampaui cakupan lembaga pengembang mana pun atau program keuangan inklusif.

Tiga. Diferensiasi Regulasi

Undang-Undang “GENIUS” ditandatangani dan berlaku pada 18 Juli 2025, mewakili tanggapan akhir Washington terhadap privatisasi penerbitan dolar AS. Undang-undang ini mendirikan kerangka kerja komprehensif untuk apa yang disebut “izin penerbitan stablecoin”, menciptakan sistem dua tingkat yang efektif, memisahkan ekosistem dolar global.

Persyaratan kepatuhan ditetapkan dengan sangat ketat. Aset cadangan harus sepenuhnya terdiri dari mata uang resmi AS, simpanan yang dijamin oleh lembaga anggota Federal Deposit Insurance Corporation, obligasi negara AS dengan jangka waktu tidak lebih dari 90 hari, atau perjanjian repurchase yang dijamin dengan alat-alat ini. Dana pelanggan harus secara hukum terpisah dari kegiatan operasi penerbit dan harus mencapai pemisahan kebangkrutan. Penerbit harus menerima pemeriksaan oleh lembaga pengawas federal dan mempertahankan rencana anti-pencucian uang yang komprehensif.

Baca syarat ini dengan seksama, dan Anda akan mengetahui bahwa mereka secara tegas menolak model operasi Tether saat ini. Struktur cadangan perusahaan terdiri dari sekitar 12,9 miliar dolar emas, 9,9 miliar dolar bitcoin, 14,6 miliar dolar pinjaman yang dijamin, dan hampir 4 miliar dolar investasi lainnya. Berdasarkan kerangka Undang-Undang GENIUS, aset-aset ini tidak memenuhi syarat untuk cadangan yang diizinkan. Untuk sepenuhnya mematuhi, Tether perlu melikuidasi posisi lebih dari 40 miliar dolar, dan langkah ini sendiri dapat memicu peristiwa sistemik di pasar cryptocurrency.

Ketentuan tentang penerbit asing dalam undang-undang ini semakin menambah kompleksitas. Pasal 18 menetapkan mekanisme timbal balik yang memungkinkan stablecoin luar negeri memperoleh akses ke pasar AS, dengan syarat bahwa Departemen Keuangan AS menganggap bahwa sistem regulasi asing tersebut memenuhi standar yang setara. Tether terdaftar di Kepulauan Virgin Britania Raya, yang tidak memiliki kerangka regulasi untuk stablecoin, sehingga, kecuali ada intervensi diplomatik yang tidak konvensional, jalur ini sebenarnya telah terhalang.

Niat strategisnya jelas. Pihak Washington telah membangun apa yang dapat disebut sebagai “perbatasan mata uang digital”, yang hanya memungkinkan stablecoin yang dinyatakan dalam dolar untuk beredar di bawah yurisdiksi hukum AS, dengan syarat bahwa stablecoin tersebut harus beroperasi sebagai bank dalam arti sempit dan hanya memegang instrumen utang negara. Sistem ekonomi dolar lepas pantai yang dipimpin oleh Tether telah terisolasi secara hukum dan tidak dapat terhubung dengan infrastruktur keuangan AS.

Empat. Tanggapan Strategis

Tether menunjukkan pemahaman yang mendalam tentang batasan yang dihadapinya melalui langkah-langkah respons terhadap diferensiasi sistem regulasi. Perusahaan tersebut tidak berusaha untuk mengubah USDT agar sesuai dengan regulasi AS (langkah ini akan merusak model ekonominya), melainkan mengambil strategi paralel.

Peluncuran USAT menandai pergeseran strategi ini. USAT adalah stablecoin independen yang dirancang khusus untuk mematuhi Undang-Undang GENIUS. Alat baru ini akan diterbitkan oleh entitas domestik AS, dengan cadangan yang disimpan secara ketat dalam bentuk obligasi pemerintah dan uang tunai di lembaga kustodian yang memenuhi syarat. Anchorage Digital Bank adalah salah satu dari sedikit lembaga keuangan cryptocurrency yang memiliki lisensi bank federal, yang telah ditunjuk untuk menangani layanan kustodian dan penyelesaian. Cantor Fitzgerald akan bertanggung jawab mengelola portofolio investasi obligasi pemerintah.

Penunjukan Bo Hines ( sebagai CEO USAT memiliki arti yang sangat penting. Hines sebelumnya menjabat sebagai Direktur Eksekutif Dewan Penasihat Aset Digital Presiden, dan memainkan peran penting dalam proses legislasi “Undang-Undang GENIUS”. Keberadaannya menandakan bahwa Tether sejalan dengan visi regulasi Washington di tingkat institusi, serta membuka saluran kontak langsung antara Tether dan Departemen Keuangan serta lembaga regulasi terkait.

Arsitektur produk ganda ini memungkinkan Tether untuk mengejar tujuan yang tampaknya tidak kompatibel secara bersamaan. USAT berkomitmen untuk menarik klien institusi di AS dan bersaing di pasar yang sesuai dengan USDC milik Circle. Sementara itu, USDT terus memperluas jangkauannya secara global, terutama di pasar yang sedang berkembang di mana regulasi AS belum mencakup, dan mempertahankan komposisi cadangan uniknya, sehingga memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi.

Logika ekonomi ini jelas. Profitabilitas USDT terutama berasal dari kepemilikan aset yang dilarang oleh “Undang-Undang GENIUS”. Dengan memisahkan bisnis yang mematuhi regulasi dan yang tidak, Tether dapat mempertahankan arus kas intinya sambil mengokohkan posisinya di pasar regulasi AS. Tentu saja, risikonya adalah tindakan regulasi terhadap USDT dapat merugikan merek USAT, atau kedua produk ini dapat saling menggerogoti basis pengguna.

Lima. Struktur Cadangan

Untuk memahami pentingnya sistem Tether, perlu dilakukan analisis mendetail terhadap struktur neracanya. Perusahaan ini mengadopsi strategi alokasi aset yang mirip dengan “barbell”, dengan memusatkan aset pada kedua ujung spektrum risiko, sambil menghindari posisi tengah.

Aset konservatif mencakup obligasi pemerintah dan eksposur terkait, dengan total sekitar 1350 miliar dolar AS (termasuk dana pasar uang dan perjanjian repurchase). Aset ini dapat menghasilkan pendapatan yang andal, dengan risiko kredit yang sangat rendah, dan dapat memberikan likuiditas instan untuk permintaan penebusan. Dalam skenario tekanan penurunan pasar cryptocurrency, harga obligasi pemerintah biasanya akan naik karena investor mencari tempat berlindung, sehingga membentuk lindung nilai yang alami.

Aset agresif termasuk logam mulia, Bitcoin, pinjaman yang dijamin, dan modal ventura, dengan total sekitar 40 miliar dolar. Posisi-posisi ini dapat memberikan imbal hasil yang lebih tinggi melalui pendapatan, apresiasi, atau nilai opsi strategis, tetapi juga membawa volatilitas yang signifikan dan risiko likuiditas.

Alokasi logam mulia terutama patut diperhatikan. Cadangan emas Tether telah mencapai sekitar 116 ton, menjadikannya salah satu dari empat puluh pemegang emas terbesar di dunia, dan melampaui cadangan resmi banyak negara berdaulat. Cadangan emas ini memiliki berbagai fungsi: melindungi terhadap risiko inflasi akibat devaluasi dolar, mendiversifikasi ketergantungan pada aset berdaulat Amerika, serta menciptakan cara penyimpanan nilai yang tidak dapat dibekukan melalui sistem perbankan perantara.

Hingga September 2025, nilai Bitcoin yang dimiliki Tether adalah 9,9 miliar USD, sekitar 100.000 token. Konfigurasi ini memungkinkan investor untuk mendapatkan manfaat dari apresiasi pasar cryptocurrency, sekaligus membangun hubungan dengan ekosistem yang menciptakan permintaan untuk USDT.

Skala portofolio pinjaman terjamin mencapai 14,6 miliar dolar AS, dan karena keterbatasan pengungkapan informasi, analisisnya menjadi sangat sulit. Pinjaman ini diberikan kepada mitra perdagangan asli cryptocurrency dan dijamin dengan aset digital. Risiko inheren terletak pada korelasi: peminjam biasanya memegang sejumlah besar cryptocurrency, yang berarti ketika nilai agunan turun, peringkat kredit mereka juga akan menurun. Struktur risiko terbalik ini mirip dengan dinamika yang menyebabkan kebangkrutan Celsius, BlockFi, dan Genesis selama siklus pasar tahun 2022.

Enam. Persamaan Risiko

S&P telah menurunkan peringkat USDT ke tingkat stabilitas terendahnya (November 2025), dengan fokus pada hubungan antara eksposur aset berisiko dan buffer ekuitas yang digunakan untuk mempertahankan pengikatan USDT. Kerangka analisis ini cukup inspiratif.

Cadangan berlebih Tether yang ditetapkan sekitar 6,8 miliar dolar AS harus menyerap setiap penurunan nilai aset untuk memastikan pengikatan 1:1 USDT tidak terpengaruh. Selain cadangan tersebut, perusahaan juga memegang eksposur sekitar 22,8 miliar dolar AS dalam emas dan bitcoin, ditambah 14,6 miliar dolar AS dalam pinjaman bergaransi yang mengandung risiko kredit.

Mengacu pada volatilitas sejarah, penurunan harga emas dan Bitcoin sebesar 30% bukanlah hal yang belum pernah terjadi, yang akan menyebabkan kerugian nilai pasar sekitar 6,8 miliar dolar, sejalan dengan ukuran cadangan berlebih. Di bawah tekanan pasar, peningkatan tingkat default pinjaman yang bersamaan akan menyebabkan kerugian melampaui batas penyangga, secara teknis akan merusak mekanisme peg Tether.

Penyesuaian pasar pada November 2025 memberikan uji tekanan waktu nyata. Harga Bitcoin turun sekitar 31% dibandingkan September, yang berarti kerugian yang belum direalisasi Tether melebihi 3 miliar dolar AS. Harga emas sedikit turun, menambah tekanan tambahan beberapa ratus juta dolar AS. Penyangga ekuitas menyerap fluktuasi ini dan tidak mengancam solvabilitas, tetapi peristiwa ini menunjukkan betapa cepatnya kehilangan modal selama periode gejolak pasar.

Sangat penting untuk dicatat bahwa pengujian stres juga menunjukkan bahwa strategi lindung nilai berbentuk barbell berjalan sesuai harapan. Selama periode meningkatnya sentimen lindung nilai, harga obligasi pemerintah meningkat, yang sebagian mengimbangi kerugian di pasar cryptocurrency. Meskipun kerugian ekuitas bersih cukup signifikan, itu bukanlah fatal, yang membuktikan keefektifan logika konstruksi portofolio, sambil juga menyoroti keterbatasannya.

Kerentanan yang lebih dalam terletak pada likuiditas dan bukan pada solvabilitas. Jika ada lonjakan permintaan penebusan di bawah tekanan pasar, Tether harus mengonversi aset menjadi uang tunai. Obligasi pemerintah dan posisi pasar uang dapat dilikuidasi segera. Emas memerlukan periode penyelesaian. Menjual Bitcoin di pasar yang turun akan mempercepat penurunan harga. Pinjaman yang dijamin tidak dapat diminta untuk dilunasi kapan saja tanpa memicu default dari peminjam. Urutan likuidasi di bawah kondisi tekanan menentukan apakah solvabilitas dapat diubah menjadi kelangsungan operasional.

Tujuh. Ekonomi Politik

Setiap analisis tentang status sistematis Tether, jika tidak melibatkan hubungan dengan Cantor Fitzgerald dan dampaknya setelah Howard Lutnick menjabat sebagai Menteri Perdagangan, adalah tidak lengkap.

Sejak tahun 2021, Bank Cantor Fitzgerald telah menjadi mitra bank utama Tether dan lembaga kustodian utang negara, mengelola sebagian besar utang kedaulatan perusahaan tersebut. Dilaporkan bahwa hubungan ini mencakup sekitar 5% ekuitas, yang mengaitkan kepentingan keuangan Cantor Fitzgerald secara langsung dengan profitabilitas Tether. Hanya biaya kustodian saja, untuk portofolio yang lebih dari 100 miliar dolar, dapat menghasilkan pendapatan yang signifikan.

Lutnick dinyatakan dan dikonfirmasi sebagai Menteri Perdagangan, menciptakan konflik struktural yang jauh melampaui masalah “pintu putar” biasa. Departemen Perdagangan AS memainkan peran penting dalam kebijakan perdagangan internasional, penerapan sanksi, dan koordinasi dengan pemerintah asing dalam standar aset digital. Ketentuan timbal balik dari RUU GENIUS memberikan menteri keuangan kewenangan tertentu untuk memutuskan sistem regulasi asing mana yang memenuhi syarat untuk akses pasar AS, sementara pendapat Departemen Perdagangan sangat penting dalam keputusan ini.

Siklus umpan balik sangat jelas: perlakuan regulasi yang menguntungkan bagi Tether akan meningkatkan permintaan USDT, yang pada gilirannya meningkatkan profitabilitas Tether, kemudian meningkatkan nilai ekuitas yang dimiliki Cantor, dan akhirnya menguntungkan perusahaan lama Lutnick, serta mungkin menguntungkan kepentingan ekonomi pribadinya berdasarkan pengaturan divestasi.

Dewan Perwakilan Rakyat juga meningkatkan pengawasan mereka. Para senator meminta pengungkapan lengkap mengenai pengaturan keuangan Lutnick dan Cantor, serta meminta dia untuk menghindari segala hal yang dapat memengaruhi Tether. Para kritikus menunjukkan bahwa perusahaan di bawah Cantor pernah terlibat dalam pelanggaran, termasuk penyelesaian terkait pencucian uang yang berhubungan dengan perjudian, yang menunjukkan bahwa lembaga tersebut memiliki toleransi terhadap batas kepatuhan.

Para pendukung Tether membantah bahwa hubungan dengan Cantor melegitimasi cadangan Tether di dunia keuangan institusional, dengan partisipasi mitra dagang AS yang diatur, yang membuktikan keberadaan nyata dari aset-aset tersebut. Terlepas dari aspek moralnya, hasil nyata adalah bahwa nasib politik Tether kini sebagian terikat pada nasib seorang pejabat tinggi pemerintah.

Delapan. Makna Sistemik

Kebangkitan Tether menjadikannya lembaga keuangan berskala kedaulatan, yang membawa perubahan dinamis yang sulit diatasi oleh kerangka regulasi yang ada. Perusahaan ini bukan bank, sehingga tidak memiliki asuransi simpanan dan kelayakan sebagai pemberi pinjaman terakhir; juga bukan dana pasar uang, tidak diatur oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC); apalagi bukan bank sentral asing, namun memiliki cadangan yang setara dengan banyak bank sentral asing.

Ambiguitas dalam sifat ini bukanlah kebetulan, melainkan sumber keunggulan kompetitif Tether. Dengan beroperasi di area abu-abu yurisdiksi, perusahaan ini menghindari biaya kepatuhan dan batasan operasional yang dihadapi oleh regulator, sambil tetap dapat mengakses infrastruktur keuangan dasar yang sama melalui mitra seperti Cantor.

Dampak makroekonominya perlu dijelaskan dengan jelas. Tether memainkan peran dalam pasar yang telah ditinggalkan oleh aliran likuiditas dolar ke dalam sistem perbankan resmi. Setiap USDT yang beredar mewakili klaim dolar yang dijamin oleh utang kedaulatan AS yang dimiliki oleh individu atau entitas di luar sistem perbankan AS. Ini adalah dolarasi yang tidak memerlukan keterlibatan Federal Reserve, sebuah inklusi keuangan yang tidak memerlukan mekanisme regulasi.

Bagi Amerika Serikat, dinamika ini menunjukkan kontradiksi yang nyata. Tether memperluas dominasi dolar ke sektor ekonomi informal, mendukung permintaan terhadap obligasi pemerintah AS, dan mengukuhkan posisi dolar sebagai satuan akuntansi global. Sementara itu, ia juga menciptakan sistem dolar paralel yang tidak dapat dikendalikan secara langsung oleh Washington, yang dapat mendorong penghindaran sanksi, penghindaran pajak, dan aktivitas pendanaan ilegal.

“Undang-Undang GENIUS” berusaha untuk menyelesaikan kontradiksi ini melalui binarisasi: memasukkan stablecoin yang patuh ke dalam jangkauan regulasi, sementara secara hukum mengecualikan penerbit yang tidak patuh dari pasar AS. Efektivitas pendekatan ini tergantung pada kemampuan penegakan hukum, yang masih perlu diuji. Pasar cryptocurrency bersifat global dan sebagian besar menggunakan anonimitas; kemampuan untuk mencegah warga AS mendapatkan stablecoin luar negeri sangat terbatas.

Sembilan. Arah Masa Depan

Keseimbangan saat ini tidak stabil. Beberapa faktor penggerak kunci akan menentukan jalur Tether, yang pada gilirannya akan menentukan struktur penerbitan dolar pribadi global.

Kondisi keseimbangan saat ini tidak stabil. Berbagai faktor pendorong akan menentukan jalur perkembangan Tether, dan selanjutnya memengaruhi struktur penerbitan dolar pribadi global.

Pertama, jalur suku bunga Federal Reserve secara langsung mempengaruhi profitabilitas Tether. Dengan skala kepemilikan obligasi negara saat ini, setiap penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin akan mengurangi selisih keuntungan tahunan sekitar 1,3 miliar dolar AS. Kebijakan pelonggaran moneter yang agresif akan memaksa Tether untuk mencari aset dengan imbal hasil lebih tinggi, yang dapat meningkatkan alokasi aset berisiko, dan memperburuk kerentanan yang menyebabkan penurunan peringkat S&P.

Kedua, pelaksanaan undang-undang “GENIUS” akan menetapkan preseden untuk perlakuan stablecoin offshore. Jika Departemen Keuangan mengklasifikasikan USDT sebagai target utama pencucian uang, atau jika Departemen Kehakiman memulai tindakan penegakan hukum, ketidakpastian yang dihasilkan dapat memicu tekanan penebusan, yang tidak terkait dengan fundamental neraca. Sebaliknya, jika sikap toleran diambil atau keputusan timbal balik yang menguntungkan dibuat, maka ini akan memvalidasi efektivitas strategi fork ini.

Ketiga, penerimaan pasar berkembang akan menentukan apakah pasokan USDT akan terus berkembang atau stabil. Krisis mata uang di ekonomi seperti Argentina, Turki, dan Nigeria telah mendorong permintaan yang kuat untuk USDT, karena masyarakat ingin mencari eksposur dollar di luar sistem perbankan yang membatasi kepemilikan valuta asing. Ketidakstabilan mata uang yang berkelanjutan di daerah-daerah ini akan mendorong pertumbuhan ekonomi; sementara stabilitas mata uang yang berhasil atau pengendalian modal yang efektif akan menekan pertumbuhan ekonomi.

Keempat, respons kompetisi dari stablecoin yang diatur (khususnya USDC dari Circle dan alternatif yang mungkin diterbitkan oleh bank berdasarkan otorisasi dari “Undang-undang GENIUS”) akan menentukan apakah Tether menghadapi tekanan substansial di pasar intinya. Meskipun stablecoin yang diatur memiliki manfaat ekonomi yang lebih rendah, keuntungan akses institusi sangat signifikan; keseimbangan antara keduanya belum jelas.

Sepuluh. Kesimpulan

Inti dari “Teori Tether” adalah bahwa entitas swasta dapat berhasil menerbitkan utang dolar yang dinilai dalam skala kedaulatan, dan beroperasi di bawah kerangka regulasi yang mereka pilih, didukung oleh cadangan mereka sendiri. Data kuartal ketiga 2025 menunjukkan bahwa teori ini bukan hanya teori belaka, tetapi sangat praktis, menciptakan puluhan miliar dolar keuntungan sambil melayani ratusan juta pengguna.

Tindakan yang diambil oleh Amerika Serikat, yaitu Undang-Undang GENIUS, menerima premis ini dan juga berusaha untuk mengambil keuntungan dari situasi tersebut. Stablecoin yang sesuai dengan regulasi menjadi perpanjangan dari pendanaan Kementerian Keuangan, mengarahkan permintaan global terhadap dolar AS ke utang kedaulatan yang diatur oleh federal. Penerbit yang tidak sesuai dengan regulasi dikeluarkan dari yurisdiksi AS, dan pengguna serta mitra transaksinya akan menanggung risiko yang ditolak oleh Washington untuk memberikan jaminan.

Dualisme ini menyebabkan adanya sistem dolar global yang tersegmentasi. Tingkatan pertama beroperasi di bawah yurisdiksi regulasi AS, memberikan jaminan keamanan yang diatur secara federal dan batasan yang menyertainya. Tingkatan kedua beroperasi di luar negeri, menawarkan fleksibilitas dan imbal hasil dengan biaya ketidakpastian regulasi dan ketidakjelasan informasi lawan transaksi.

Strategi Tether untuk menghadapinya adalah: mempertahankan USDT untuk pasar offshore, sambil meluncurkan USAT untuk memenuhi pasar yang sesuai dengan regulasi di Amerika Serikat, yang menunjukkan bahwa mereka mencoba untuk terlibat dalam dua lapisan sistem sekaligus. Keberhasilan strategi ini tergantung pada menjaga pemisahan operasional yang cukup untuk mencegah penyebaran regulasi, sambil mempertahankan konsistensi merek yang cukup untuk memanfaatkan reputasi merek dalam mempromosikan berbagai produk.

Makna yang lebih luas melampaui perusahaan mana pun. Tether telah membuktikan bahwa penerbitan mata uang swasta dapat dilakukan pada skala sistem dan menghasilkan keuntungan yang cukup untuk mengimbangi kompleksitas operasional dan risiko regulasi. Sekarang, entitas lain telah memiliki infrastruktur untuk meniru model ini, baik itu perusahaan swasta yang mencari keuntungan, maupun negara berdaulat yang mencari alternatif untuk dominasi dolar.

Sejak era bank bebas pada abad kesembilan belas, sistem moneter internasional belum pernah mengalami penerbitan mata uang swasta dalam skala besar seperti ini. Perbedaan antara keduanya sangat jelas: infrastruktur digital memungkinkan jangkauan global yang tidak dapat dicapai oleh uang kertas fisik, sementara ketidakmampuan untuk ditukarkan dengan barang fisik menghilangkan batasan otomatis yang dihadapi penerbit uang kertas selama periode standar emas.

Akhirnya, jalur perkembangan bergantung pada banyak faktor ketidakpastian yang masih ada. Jika Tether dapat mengatasi tantangan regulasi dan mempertahankan cadangan yang memadai selama siklus pasar, maka ini akan menetapkan preseden untuk penerbitan mata uang swasta sebagai ciri tetap dari sistem keuangan global. Jika tindakan penegakan hukum atau tekanan pasar memicu keruntuhan yang tidak teratur, reaksi berantai yang dihasilkan akan membentuk cara generasi mendatang dalam mengatur aset digital.

Tidak diragukan lagi, eksperimen ini sangat signifikan. Sebuah perusahaan swasta yang berkantor pusat di Kepulauan Virgin Britania Raya dengan jumlah karyawan yang sangat sedikit, telah membangun sebuah sistem moneter yang skala dan profitabilitasnya bahkan melampaui bank sentral. “Teori Tether” bukan lagi sebuah asumsi, melainkan fakta, dan dampaknya baru saja mulai dipahami orang.