China tidak mungkin menerbitkan stablecoin di daratan? Bagaimana perkembangan digitalisasi yuan?

Baru-baru ini, diskusi seputar digitalisasi Renminbi menampilkan sebuah gambaran yang sangat tegang: di satu sisi, daratan China mempertahankan larangan ketat terhadap Aset Kripto dan stablecoin, di sisi lain, Hong Kong dengan berambisi menggelar karpet merah, berniat untuk menjadikan pusat aset virtual yang diatur terkemuka di dunia. Peraturan stablecoin yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2025 oleh Otoritas Moneter Hong Kong semakin mengangkat perbandingan “es dan api” ini ke puncaknya.

Pasar tidak dapat tidak bertanya: di balik tembok ketat pengaturan keuangan di daratan, apakah stablecoin selamanya tidak mungkin mendarat? Proses digitalisasi RMB, sebenarnya akan menuju ke mana? Jawabannya bukan sekadar “ya” atau “tidak”, melainkan mengungkapkan suatu strategi “dual-track parallel” dan “trio” yang dirancang dengan cermat, kompleks, dan multi-lapis.

“garis merah absolut” di daratan

Untuk memahami strategi mata uang digital China, pertama-tama harus diakui adanya “garis merah mutlak” yang tidak dapat dilanggar - stabilitas kedaulatan keuangan negara dan pengendalian modal. Sejak melarang penawaran koin perdana (ICO) pada tahun 2017 dan melarang perdagangan Aset Kripto secara menyeluruh pada tahun 2021, posisi otoritas regulasi daratan tetap konsisten: setiap mata uang digital pribadi yang dapat menantang status hukum Renminbi, mengganggu stabilitas keuangan, atau memfasilitasi aliran modal keluar, akan menjadi target tindakan tegas. Baru-baru ini, tindakan penegakan hukum terhadap penggunaan Tether (USDT) untuk transfer lintas batas yang ilegal sekali lagi mengkonfirmasi hal ini.

Dalam konteks ini, mata uang digital yang dibangun dengan sepenuh hati oleh Bank Rakyat Tiongkok (e-CNY) menjadi satu-satunya pilihan resmi di tingkat negara. Namun, harus dijelaskan bahwa e-CNY pada dasarnya adalah mata uang digital bank sentral (CBDC), yang merupakan kewajiban langsung bank sentral kepada publik (M0), dan merupakan bentuk digital dari mata uang sah. Filosofi desainnya adalah “terpusat” dan “anonimitas yang dapat dikendalikan”, dengan tujuan utama untuk mengoptimalkan sistem pembayaran ritel domestik, meningkatkan efisiensi transmisi kebijakan moneter, dan menjelajahi pembayaran lintas batas dalam batas yang dapat dikendalikan. Ini adalah “taman berpagar” dari atas ke bawah, dengan inti “pengendalian”, bukan “keterbukaan” yang dihargai dalam dunia enkripsi.

Oleh karena itu, secara fundamental, daratan tidak mungkin mengizinkan keberadaan stablecoin yang berbasis blockchain, beredar bebas, dan diterbitkan oleh lembaga swasta. Ini tidak hanya akan bertentangan dengan posisi strategis e-CNY, tetapi juga akan langsung menyentuh saraf sensitif dari aliran modal yang bebas, menantang teori klasik “trilema Mundell” — yaitu sebuah negara tidak dapat secara bersamaan mencapai aliran modal yang bebas, nilai tukar tetap, dan kebijakan moneter yang independen. Dengan asumsi bahwa China memandang dua yang terakhir sebagai kepentingan inti, pengendalian ketat terhadap aliran modal adalah pilihan yang wajib.

“ladang percobaan” di Hong Kong

Berbeda tajam dengan penjagaan ketat di daratan, Hong Kong memainkan peran unik sebagai “ladang percobaan”. Strategi pemerintah Hong Kong bukanlah membiarkan segalanya berjalan begitu saja, melainkan “menerima dalam pengawasan”, bertujuan untuk menjadikan Hong Kong sebagai pusat Web3 global yang transparan, sesuai aturan, dan dapat melindungi investor.

Peraturan Stabilcoin yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2025 adalah inti dari strategi ini. Peraturan tersebut menetapkan ambang batas masuk yang sangat tinggi bagi penerbit stablecoin fiat: Persyaratan modal tinggi: Modal yang disetor setidaknya 25 juta HKD. Cadangan penuh: Harus memiliki 100% aset likuid berkualitas tinggi sebagai cadangan, yang disimpan oleh kustodian independen. Mekanisme penebusan yang ketat: Penerbit harus memastikan pemegang dapat menebus dana pada nilai nominal dalam satu hari kerja. Kewajiban kepatuhan yang komprehensif: Mematuhi standar anti pencucian uang (AML) dan kenali pelanggan Anda (KYC) yang ketat.

Meskipun semangat pasar tinggi, lebih dari 77 lembaga menyatakan minat untuk mengajukan lisensi, tetapi sikap otoritas Hong Kong sangat berhati-hati. Otoritas Moneter Hong Kong telah beberapa kali secara terbuka membantah, menjelaskan bahwa “stablecoin yuan offshore pertama di dunia telah diterbitkan di Hong Kong” adalah berita palsu, dan menekankan bahwa hingga saat ini belum ada lisensi penerbitan stablecoin yang diberikan. Lisensi pertama diperkirakan akan diberikan paling cepat pada akhir 2025 atau awal 2026, dan kuota awal akan terbatas, bertujuan untuk memastikan risiko tetap terkendali.

Selain itu, Direktur Urusan Keuangan dan Perbendaharaan, Xu Zhengyu, secara tegas menyatakan bahwa pelaku perdagangan over-the-counter (OTC) tidak termasuk dalam lima kategori “penyedia yang diakui” yang diakui oleh regulasi, sehingga tidak boleh menawarkan stablecoin kepada investor mana pun (termasuk investor ritel dan profesional), yang menegaskan batasan penjualan yang sesuai. Semua ini menunjukkan bahwa eksperimen di Hong Kong berlangsung dalam sebuah kotak pasir yang sangat terkendali.

Perlu dicatat bahwa sikap terbuka Hong Kong telah memicu kekhawatiran mendalam di kalangan otoritas regulasi daratan. Diketahui bahwa otoritas regulasi daratan telah memberikan “bimbingan jendela” kepada beberapa perusahaan yang berencana untuk mengajukan lisensi di Hong Kong, menunjukkan sikap hati-hati. Kekhawatiran di balik ini terutama terdiri dari tiga poin: Kekhawatiran tentang firewall keuangan: bagaimana stablecoin yuan offshore (CNH) yang beredar secara bebas di blockchain dapat memastikan bahwa ia tidak digunakan sebagai saluran baru untuk menghindari kontrol modal di daratan? Apakah akan berdampak negatif pada stabilitas keuangan daratan jika cadangannya bermasalah atau harga berfluktuasi tajam? Masalah perpanjangan kedaulatan mata uang: siapa yang memegang hak penerbitan, hak tata kelola, dan hak penyelesaian untuk mata uang digital yang dipatok pada yuan yang diterbitkan di pasar offshore? Ini menyentuh inti kedaulatan mata uang. Konflik strategis dengan e-CNY: jika stablecoin CNH yang diterbitkan oleh lembaga komersial beredar secara luas di seluruh dunia, apakah itu akan melemahkan posisi strategis e-CNY di bidang pembayaran lintas batas?

Justru kontradiksi struktural yang mendasar inilah yang menentukan bahwa daratan akan mengambil sikap pengamatan hati-hati dan pembukaan bertahap terhadap eksperimen stablecoin di Hong Kong. Sebelum teknologi regulasi dan mekanisme pemisahan risiko sepenuhnya matang, setiap kemungkinan yang dapat mengancam efektivitas pengendalian modal tidak akan dibuka dengan mudah.

Jalan Masa Depan

Berdasarkan analisis di atas, masa depan digitalisasi Renminbi tidak mungkin menjadi satu jalan tunggal, tetapi lebih mungkin berkembang menjadi tiga jalur paralel yang kadang-kadang saling bersilangan, bersama-sama membentuk sebuah “trio”:

Jalur Satu: Tingkat Kedaulatan Resmi——“Taman Tembok” e-CNY e-CNY akan terus menjadi satu-satunya mata uang digital yang diakui secara resmi sebagai mata uang legal, dan akan dipromosikan lebih cepat di daratan. Aplikasi lintas batasnya akan dilakukan terutama melalui mBridge (jembatan mata uang digital bank sentral multilateral) dan jaringan penyelesaian yang multilateral dan berizin, untuk mencapai pembayaran lintas batas “gros” secara peer-to-peer. Ini adalah jalur “pengendalian kuat” yang berpusat pada kredit kedaulatan, yang mengejar keamanan dan kontrol absolut.

Jalur Dua: Lapisan Kepatuhan Offshore - “Sandbox Terbatas” Hong Kong Hong Kong akan berfungsi sebagai tempat uji coba tekanan yang terkontrol. Di masa depan, ketika kerangka regulasi matang, daratan mungkin akan membiarkan sejumlah lembaga dengan latar belakang yang kuat dan kemampuan pengendalian risiko yang sangat baik (kemungkinan besar adalah lembaga keuangan besar) menerbitkan stablecoin CNH yang sangat terbatas di Hong Kong. Stablecoin ini mungkin didasarkan pada rantai terotorisasi atau memiliki mekanisme whitelist di rantai publik, dengan transaksi yang diawasi secara ketat, dan fungsi utamanya adalah untuk melayani perdagangan komoditas besar, obligasi dan bisnis pasar keuangan tingkat institusi lainnya, bukan untuk ritel dan spekulasi kripto. Ini adalah jalur “setengah terbuka” untuk melakukan uji coba tekanan di batas kedaulatan.

Jalur Tiga: Lapisan Aplikasi Pasar - “Penggarapan Mendalam” untuk Skenario Tertentu Kekuatan inovasi pasar tidak akan hilang, tetapi akan mencari saluran baru. Stabilcoin renminbi lepas pantai AxCNH, yang muncul di bawah kerangka regulasi Kazakhstan dan menargetkan penyelesaian perdagangan “Jalur dan Sabuk”, merupakan contoh yang khas. Proyek semacam ini akan melepaskan tujuan besar untuk menjadi mata uang umum, dan sebaliknya memposisikan diri mereka sebagai alat teknologi finansial B-end yang melayani rantai industri tertentu (seperti e-commerce lintas batas, keuangan rantai pasokan) atau strategi tertentu (seperti “Jalur dan Sabuk”). Keberhasilan mereka tidak tergantung pada bull dan bear pasar kripto, tetapi pada kemampuan mereka untuk benar-benar menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi bagi ekonomi riil. Ini adalah jalur “pragmatisme” untuk menghindari regulasi langsung dan melayani ekonomi riil.

Kesimpulan

Kembali ke pertanyaan awal: Tidak mungkin bagi daratan China untuk menerbitkan stablecoin berbasis blockchain yang kita pahami, ini hampir pasti, karena menyentuh “garis merah absolut” dari kedaulatan finansial negara. Namun, ini tidak berarti bahwa jalan digitalisasi yuan terhalang.

Sebaliknya, China sedang memainkan sebuah permainan besar. Permainan ini terdiri dari tema agung e-CNY, konser hati-hati stablecoin yang mematuhi regulasi di Hong Kong, serta variasi fleksibel dari berbagai stablecoin yang bersifat skenario. “Trio” kompleks ini, di mana tongkat komando selalu dipegang oleh negara yang mengejar “stabilitas” dan “kontrol”. Permainan abadi antara likuiditas global di era digital dan kedaulatan finansial satu negara akan terus berkembang dengan cara yang unik dan canggih.

#Peraturan Baru Stablecoin Hong Kong