Zcash ETF memicu kontroversi! Grayscale membungkus Privacy Coin, tidak menyembunyikan Alamat bertentangan dengan tujuan awal

Grayscale berencana untuk mencatatkan Zcash ETF (kode ZCSH) di Arca New York Stock Exchange, yang menandai bahwa Privacy Coin untuk pertama kalinya secara serius dimasukkan ke dalam serangkaian regulasi seperti pendaftaran ETF, persetujuan lembaga kustodian, tinjauan sanksi, dan kepatuhan broker. Namun, ini menghadapi paradoks mendasar: Grayscale akan menggunakan Alamat transparan bukan Alamat tersembunyi, yang pada kenyataannya tidak dapat menjalankan konsep perlindungan privasi yang menjadi dasar keberadaan ZEC.

Mengungkap Kontradiksi Struktural Zcash ETF

(sumber: SEC)

Desain awal Zcash adalah untuk memungkinkan pengguna memilih antara alamat transparan dan alamat yang disembunyikan, menggunakan teknologi zk-SNARKs untuk memverifikasi validitas alamat tanpa mengungkapkan rincian. Namun, ETF tidak memiliki ruang untuk pilihan semacam itu. Ini melibatkan pengelola, kustodian, departemen perdagangan yang berwenang, dan tempat perdagangan yang diatur. Karena semua transaksi di dunia ETF harus disertai dengan informasi identitas yang telah diverifikasi, lingkungan operasional ETF Zcash pertama sepenuhnya kepatuhan, semua transaksi diperiksa secara ketat, dan semua ini tidak dapat mencerminkan filosofi perlindungan privasi yang menjadi dasar keberadaan ZEC.

Kontradiksi ini berasal dari cara kerja ETF. Grayscale sejak awal mendorong penerbitan likuidasi. Ini berarti peserta yang berwenang akan menyuntikkan dolar AS, bukan ZEC, ke dalam dana; pendiri kemudian membeli ZEC di pasar dan menyimpannya di pertukaran kripto yang paling patuh di AS. Model ini menghindari masalah langsung pemindahan token yang dilindungi melalui departemen kepatuhan, karena penerbitan likuidasi sama sekali tidak melibatkan fungsi privasi. Ini pada dasarnya adalah alat eksposur harga yang diberi label privasi.

Dokumen ini meninggalkan kemungkinan untuk menerbitkan ZEC dalam bentuk fisik di masa depan, dengan syarat permohonan perubahan aturan dari Bursa Efek New York Arca disetujui. Meskipun demikian, peserta yang berwenang tetap akan menghadapi hambatan praktis: jika mereka ingin menyerahkan atau menebus ZEC, mereka hampir pasti perlu menggunakan alamat transparan, karena transaksi yang disembunyikan akan membawa masalah audit dan tinjauan sanksi, sedangkan lembaga keuangan tradisional tidak memiliki infrastruktur yang sesuai untuk menangani masalah ini.

Dengan kata lain, “privasi fisik” hanyalah kemungkinan teknis, bukan kenyataan regulasi. Anda dapat melakukan perdagangan token melalui kolam penyembunyian, tetapi tidak ada lembaga pengelola ETF di AS yang akan menerima sekumpulan aset yang tidak dapat dilacak dan diverifikasi. Ketika Anda memahami cara penggunaan ZEC yang sebenarnya, ironi ini menjadi semakin jelas. Sebagian besar aktivitas perdagangan di dalam pertukaran bergantung pada alamat transparan. Meskipun penggunaan alamat tersembunyi memang ada, itu terbatas pada sedikit pengguna yang menghargai pembayaran pribadi, pemisahan identitas, atau kerahasiaan tingkat institusi.

Zcash ETF peran kunci dalam rantai kepatuhan

Bursa kripto kepatuhan terbesar di AS: Menangani perdagangan sebagai pialang utama, melaksanakan pemeriksaan KYC dan OFAC

BNY Mellon: Bertanggung jawab atas manajemen produk, memastikan pengungkapan posisi secara berkala.

NYSE Arca: pertukaran yang terdaftar, mengawasi kepatuhan semua aktivitas perdagangan.

ETF ini sama sekali tidak akan berinteraksi dengan fungsi privasi di bidang cryptocurrency. Sebagai lembaga kustodian yang ditunjuk, pertukaran crypto terkemuka di AS yang memenuhi kepatuhan telah menerapkan mekanisme daftar putih alamat dan penyaringan risiko yang ketat. Untuk memastikan transparansi operasi, pertukaran crypto terkemuka di AS yang memenuhi kepatuhan mungkin akan memegang ZEC dalam bentuk yang lebih transparan, serta memelihara log dan dokumen terkait untuk audit, sambil secara berkala mengungkapkan posisi mereka seperti yang dilakukan dengan ETF cryptocurrency lainnya.

ZEC dari 30 dolar melonjak menjadi 699 dolar dalam gelombang spekulasi

Setelah mengalami periode hibernasi yang lama, ZEC berharga sekitar 30 dolar AS pada awal 2025, dengan harga berfluktuasi antara 40 dolar AS hingga 55 dolar AS di paruh pertama tahun ini, hampir tidak ada yang memperhatikannya kecuali komunitas inti. Kemudian, pasar tiba-tiba meledak, dan pada bulan November, harga ZEC melonjak menjadi 699 dolar AS, menjadi salah satu kenaikan paling mencolok di antara aset kripto mainstream tahun ini. Kenaikan yang menakjubkan ini (kenaikan hingga 730% dari awal tahun hingga kini) menjadikan koin privasi fokus perhatian bagi investor institusi.

Kenaikan harga ini tidak didasarkan pada pertumbuhan penggunaan fungsi privasi yang nyata, tetapi didorong oleh ekspektasi ETF dan sentimen spekulatif. Setelah berita tentang pengajuan ETF Zcash oleh Grayscale muncul, pasar segera menafsirkan ini sebagai sinyal bahwa Privacy Coin mendapatkan pengakuan dari institusi. Investor berbondong-bondong membeli ZEC, mendorong harga ke dalam kenaikan parabolik. Namun, jenis spekulator yang tertarik ketika harga ZEC melebihi 400 dolar berbeda dari jenis spekulator yang tertarik ketika harga di bawah 40 dolar, sehingga preferensi transparansi produk ini mungkin akan semakin dalam seiring berjalannya waktu, bukan melemah.

Kenaikan harga dari 30 dolar menjadi 699 dolar yang mencapai 23 kali lipat tidaklah jarang terjadi di pasar cryptocurrency, tetapi untuk aset yang tidak mengalami perubahan fundamental yang signifikan, kenaikan tersebut hampir sepenuhnya merupakan gelembung spekulatif yang didorong oleh ekspektasi. Aktivitas on-chain Zcash, jumlah pengembang, dan skenario aplikasi nyata tidak menunjukkan peningkatan eksponensial yang sesuai selama periode ini. Lonjakan harga terutama berasal dari penggandaan spekulasi terkait “topik ETF” dan “narasi privasi”.

Target pelanggan dan posisi pasar ZCSH

Teka-teki terbesar ZCSH adalah siapa target pelanggannya. “Privacy Coin ETF” terdengar seperti kontradiksi, tetapi jika dipikirkan lebih dalam, sebagian besar pembeli ETF bukanlah pengguna privasi, mereka hanya ingin terlibat dalam investasi bertema privasi. Mereka berharap untuk mendapatkan potensi privasi menjadi kelas aset investasi arus utama, tetapi tidak ingin menghadapi kerepotan seperti pengelolaan langsung, melihat kunci, atau risiko teknis.

Hedge fund yang mencari investasi asimetris dapat secara wajar mengalokasikan ZCSH, karena mekanisme perlindungan privasi kembali populer. Investor ritel dapat lebih mudah memiliki ZEC tanpa harus melalui pertukaran yang akan menandai penarikan ke kolam dana yang disembunyikan. Sementara itu, investor institusi dapat mendapatkan pilihan yang lebih sederhana: berinvestasi dalam aset kripto seri “privasi” dengan kepatuhan, tanpa harus menanggung risiko operasi pengguna privasi yang sebenarnya.

Ini menyebabkan situasi terbalik yang aneh. Privasi tidak lagi menjadi sifat bawaan dari koin kripto, tetapi menjadi tema investasi yang populer. ETF ZEC yang diperdagangkan di Arca New York Stock Exchange tidak dapat membantu siapa pun melakukan transaksi secara pribadi; itu hanya memberi orang kesempatan untuk berspekulasi tentang pentingnya transaksi pribadi di masa depan. Jika Privacy Coin menjadi bagian dari infrastruktur keuangan di blockchain, nilai ZEC mungkin akan tumbuh. Namun, jika regulator mengambil sikap yang lebih ketat terhadap lapisan privasi, ETF tersebut mungkin akan menghadapi masalah.

Investor yang membeli ETF ini tidak mendukung privasi melalui perdagangan, melainkan mengekspresikan dukungan melalui akun sekuritas mereka, yang merupakan tindakan yang sama sekali berbeda. Mengingat harga ZEC melonjak dari 29 dolar pada bulan Maret menjadi lebih dari 700 dolar pada bulan November, banyak orang yang bersedia untuk memilih itu. Tindakan investasi ini lebih dekat dengan taruhan pada tema “privasi dapat menjadi arus utama”, daripada penggunaan teknologi privasi itu sendiri.

Apakah kepatuhan terhadap privasi adalah evolusi atau kompromi?

Inilah mengapa aplikasi ETF Grayscale sangat penting. Ini menguji apakah konsep “privasi” dapat menarik modal yang diatur, meskipun teknologi dasar sebenarnya telah dilemahkan oleh kulit ETF. Ini juga mengeksplorasi batasan antara konten yang dapat didaftarkan oleh para penyelenggara dan tingkat toleransi regulator. Zcash berhasil karena menyediakan perlindungan privasi opsional. Sementara itu, ETF berhasil karena menghapus opsi dan memaksakan standarisasi. Keduanya pada dasarnya tidak kompatibel.

Namun, ada alasan mengapa dokumen aplikasi ini tidak dicemooh: ZEC adalah salah satu dari sedikit koin privasi yang dapat ada secara wajar dalam ekosistem yang diatur, karena arsitekturnya memungkinkan transparansi. Mode privasi default Monero berarti ia tidak dapat melewati ujian ini; sementara ZEC setidaknya dapat beroperasi secara fleksibel dalam mode transparan, memungkinkan institusi untuk menyerahkan masalah kolam dana yang terblokir kepada orang lain untuk ditangani.

Dari sudut pandang regulator, kuncinya ada di sini. Apa yang mereka tolak adalah ketidakjelasan produk keuangan, bukan privasi dalam arti abstrak. Selama ZEC berperilaku seperti aset kripto lainnya dalam sistem ETF, mereka dapat menyetujui. Apa yang tidak dapat mereka terima adalah produk yang membocorkan aset yang belum diverifikasi ke pasar keuangan AS. Ini berarti, meskipun token dasar Zcash ETF adalah teknologi yang mengutamakan privasi, itu sendiri telah menjadi alat yang mengutamakan kepatuhan.

ZCSH tidak akan mengubah Wall Street menjadi tempat perlindungan privasi, juga tidak akan mendorong kolam dana yang terblokir ke inti mekanisme ETF, apalagi menjadikan fitur terkuat Zcash sebagai arus utama. Namun, itu akan membuat orang secara bertahap menerima gagasan bahwa teknologi privasi seharusnya memiliki tempat dalam kerangka regulasi, meskipun tempat itu memerlukan beberapa batasan. Fungsi produk itu sendiri mungkin tidak secara langsung terkait dengan privasi, tetapi filosofi investasinya sangat berkaitan dengan privasi. Dan ini sendiri sudah menunjukkan arah perkembangan di masa depan: kerahasiaan akan menjadi kelas aset yang dinilai oleh institusi, dan bukan hanya sekadar keyakinan gaya crypto punk.

Zcash ETF tidak dapat mengajarkan Wall Street bagaimana menggunakan perlindungan privasi. Namun, dengan lonjakan harga saham ZEC, dari saham berharga rendah menjadi salah satu saham besar dengan kinerja terbaik tahun ini, mungkin ini bisa membuat Wall Street mengerti bahwa perlindungan privasi tidak akan hilang, dan ini adalah awal dari perlindungan privasi yang diatur, meskipun ada paradoks di dalamnya.