MicroStrategy memberikan sinyal untuk jual koin! CEO: Jika harga saham turun di bawah nilai buku, dan tidak bisa membayar dividen 800 juta.

CEO MicroStrategy, Phong Le, mengatakan dalam program What Bitcoin Did bahwa mereka hanya akan mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin ketika harga saham perusahaan turun di bawah nilai aset bersih dan tidak dapat memperoleh dana baru. Le menunjukkan bahwa jika rasio harga terhadap nilai buku perusahaan (mNAV) MicroStrategy di bawah 1, dan pilihan pembiayaan habis, maka jual Bitcoin secara matematis menjadi masuk akal untuk melindungi “penghasilan per saham Bitcoin”. Namun, ia menekankan bahwa langkah ini akan menjadi upaya terakhir, bukan perubahan kebijakan.

mNAV di bawah 1 dan pembiayaan habis: strategi mikro menjual koin dengan dua batas bawah

（sumber：BitcoinTreasuries）

CEO MicroStrategy Phong Le dalam wawancara terbaru menegaskan untuk pertama kalinya syarat perusahaan untuk menjual Bitcoin, yang merupakan klarifikasi kebijakan penting bagi MicroStrategy yang selalu menjadikan “tidak pernah menjual koin” sebagai narasi inti. Le mengatakan dalam program What Bitcoin Did bahwa jika rasio harga terhadap nilai buku perusahaan (mNAV) MicroStrategy di bawah 1, dan opsi pendanaan habis, maka menjual Bitcoin secara matematis menjadi masuk akal.

Rasio harga terhadap nilai buku (mNAV) adalah rasio antara nilai pasar perusahaan dan nilai bersih aset Bitcoin yang dimiliki. Ketika mNAV lebih tinggi dari 1, itu berarti pasar bersedia membayar premi untuk MicroStrategy, menganggapnya lebih bernilai daripada sekadar memiliki Bitcoin. Premi ini berasal dari kemampuan MicroStrategy untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi, memberikan eksposur Bitcoin yang terangkat bagi para pemegang saham.

Namun, ketika mNAV turun di bawah 1, situasinya menjadi sangat berbeda. Ini berarti pasar percaya bahwa nilai MicroStrategy bahkan lebih rendah daripada Bitcoin yang dimilikinya, dan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin akan mendilusi kepentingan pemegang saham yang ada. Logika Le adalah, jika penerbitan saham baru akan mendilusi lebih banyak kepemilikan, maka menjual sebagian dari kepemilikan untuk memenuhi kewajiban juga dapat diterima bagi pemegang saham.

Dua syarat MicroStrategy untuk menjual Bitcoin

mNAV turun di bawah 1: harga saham di bawah nilai aset bersih, penerbitan saham baru akan mendilusi hak pemegang saham

Saluran pembiayaan kering: tidak dapat mengumpulkan dana baru melalui penerbitan saham atau obligasi

Namun Le menekankan bahwa langkah ini akan menjadi upaya terakhir, bukan perubahan kebijakan. “Saya tidak ingin menjadi perusahaan yang menjual Bitcoin,” katanya, dan menambahkan bahwa saat sentimen pasar suram, disiplin keuangan harus mengatasi emosi. Pernyataan ini tidak hanya mempertahankan fleksibilitas, tetapi juga menyampaikan pesan kepada pasar bahwa perusahaan masih menganggap Bitcoin sebagai aset inti.

8 miliar dolar tekanan dividen tahunan: pedang bermata dua saham preferen

Investor sedang memperhatikan dengan seksama pembayaran pendapatan tetap MicroStrategy yang terus berkembang, yang terkait dengan serangkaian saham preferen yang diluncurkan tahun ini. Le menyatakan bahwa dengan jatuhnya saham preferen yang diterbitkan baru-baru ini, kewajiban pembayaran pendapatan tetap tahunan akan mendekati 750 juta hingga 800 juta dolar. Angka ini merupakan beban berat bagi perusahaan mana pun, terutama bagi perusahaan yang aset utamanya adalah Bitcoin yang sangat volatil.

Rencana Le adalah untuk terlebih dahulu membayar jumlah ini dengan menerbitkan saham baru dengan harga di atas nilai aset bersih pasar (mNAV). Dia berkata: “Semakin banyak dividen yang kami bayar dari semua instrumen keuangan setiap kuartal, semakin pasar akan menyadari bahwa bahkan dalam kondisi pasar telanjang, kami tetap membayar dividen ini. Ketika kami melakukan ini, harga dividen tersebut akan mulai naik.”

Strategi ini pada dasarnya menggunakan dilusi ekuitas di masa depan untuk membayar kewajiban dividen saat ini. Selama harga saham MicroStrategy tetap di atas premi mNAV, model ini dapat terus beroperasi. Investor bersedia menerima dilusi ekuitas karena mereka percaya MicroStrategy dapat menggunakan dana yang dikumpulkan untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga meningkatkan jumlah Bitcoin per saham dalam jangka panjang.

Namun, pola ini memiliki kelemahan fatal. Jika harga Bitcoin terus turun, menyebabkan mNAV MicroStrategy jatuh di bawah 1, perusahaan tidak akan dapat mengumpulkan dana untuk membayar dividen melalui penerbitan saham. Pada saat ini, perusahaan hanya memiliki tiga pilihan: wanprestasi, menerbitkan lebih banyak utang (yang dapat menyebabkan penurunan peringkat kredit), atau menjual Bitcoin. Pernyataan Le sebenarnya sedang mempersiapkan jalan untuk pilihan ketiga.

Pengeluaran dividen tahunan sebesar 8 juta USD setara dengan sekitar 8 juta USD dana baru yang perlu dikumpulkan MicroStrategy setiap tahun untuk mempertahankan operasinya, tanpa menggunakan cadangan Bitcoin-nya. Ini adalah proporsi yang tidak kecil bagi perusahaan yang memiliki nilai pasar antara 20-30 miliar USD. Ini juga menjelaskan mengapa Le sangat menekankan pentingnya mempertahankan premium mNAV.

Logika Inti Model Bisnis: Siklus Premium dan Permainan Dilusi

Model bisnis MicroStrategy bergantung pada penggalangan dana ketika harga saham lebih tinggi dari nilai aset bersih, dan menggunakan dana ini untuk membeli Bitcoin, meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham. Model ini sangat efektif di pasar bullish, karena investor bersedia membayar premium tinggi untuk MicroStrategy. Pada puncak awal tahun 2024, kapitalisasi pasar MicroStrategy lebih tinggi 2-3 kali lipat dari nilai Bitcoin yang dimilikinya.

Logika premium ini terletak pada kemampuan MicroStrategy untuk memperbesar imbal hasil Bitcoin melalui rekayasa keuangan. Sebagai contoh, jika harga Bitcoin naik 50%, dan pada saat yang sama MicroStrategy meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan menerbitkan saham, jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham mungkin meningkat lebih banyak, sehingga memberikan imbal hasil yang melebihi Bitcoin itu sendiri kepada pemegang saham.

Namun, model ini juga memiliki risiko operasi terbalik. Jika harga Bitcoin turun, dan penurunan harga saham MicroStrategy lebih besar (karena kehilangan premi), perusahaan tidak akan dapat meningkatkan kepemilikan Bitcoin melalui penerbitan saham. Yang lebih buruk, jika ada kewajiban dividen tetap yang harus dibayar, perusahaan mungkin terpaksa menjual pada saat harga Bitcoin rendah, yang akan semakin merugikan kepentingan pemegang saham.

Meninggalkan mekanisme neraca keuangan, Le juga membela Bitcoin sebagai aset langka, bukan kedaulatan yang memiliki daya tarik global sebagai investasi jangka panjang. “Ini adalah aset non-kedaulatan, pasokannya terbatas… orang-orang dari Australia, Amerika Serikat, Ukraina, Turki, Argentina, Vietnam, dan Korea Selatan—setiap orang menyukai Bitcoin.” Dia menambahkan. Narasi global ini adalah keyakinan inti MicroStrategy dalam memegang Bitcoin untuk jangka panjang.

BTC Credit Dashboard: Menenangkan jaminan utang investor

Minggu lalu, setelah harga Bitcoin baru-baru ini turun dan aset digital negara dijual, MicroStrategy meluncurkan dasbor baru “BTC Credit” untuk menenangkan para investor. Sebagai pemegang perusahaan terbesar Bitcoin, perusahaan ini menyatakan bahwa bahkan jika harga Bitcoin tetap tidak berubah, rasio dividen mereka cukup untuk bertahan selama beberapa dekade.

MicroStrategy mengklaim bahwa bahkan jika Bitcoin turun ke harga beli rata-rata sekitar 74.000 dolar, utangnya tetap terjamin dengan baik; bahkan jika turun ke 25.000 dolar, utang masih dapat dikelola. Waktu peluncuran dasbor ini sangat penting, karena pasar semakin khawatir tentang kesehatan keuangan MicroStrategy, terutama dalam konteks fluktuasi harga Bitcoin dan penurunan tajam harga saham perusahaan.

25.000 dolar AS adalah skenario pengujian tekanan yang ekstrem. Jika Bitcoin benar-benar turun ke level ini, itu setara dengan penurunan sekitar 70% dari harga saat ini. Dalam situasi ini, nilai Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy akan menyusut secara signifikan, tetapi perusahaan mengklaim bahwa struktur utangnya masih terkendali. Keyakinan ini berasal dari sebagian besar utang MicroStrategy yang merupakan obligasi konversi jangka panjang, dengan tanggal jatuh tempo yang tersebar di beberapa tahun ke depan, memberikan perusahaan cukup waktu untuk mengatasi volatilitas pasar.

Namun, dasbor ini juga mengungkapkan kelemahan MicroStrategy. Jika perlu meluncurkan alat khusus untuk menenangkan kekhawatiran investor tentang utang, itu menunjukkan bahwa kekhawatiran ini telah mencapai tingkat yang memerlukan tanggapan resmi. Keraguan pasar tentang apakah MicroStrategy dapat memenuhi kewajiban utangnya dalam situasi ekstrem adalah salah satu penyebab mengapa harga sahamnya turun di bawah mNAV.