Alasan pergerakan ke bawah Aset Kripto adalah krisis likuiditas pembuat pasar? Apakah tren pasar berbalik atau runtuh?

Baru-baru ini, pasar Aset Kripto diliputi awan kelam, Bitcoin (BTC) yang dahulu melesat tinggi, setelah mencapai puncak sejarah 126.000 dolar, kini terus bergerak turun, bahkan sempat jatuh di bawah 86.000 dolar yang merupakan level psikologis penting, dengan penurunan bulanan lebih dari 20%. Alts pun mengalami kesulitan, indeks ketakutan dan keserakahan pasar merosot ke titik terendah “ketakutan ekstrem”. Menghadapi “pergerakan ke bawah” yang seolah tiada akhir ini, investor dipenuhi dengan pertanyaan besar: Apakah ini sebenarnya adalah Whipsaw yang tajam namun sehat di tengah bull run, ataukah ini menandakan pembalikan fundamental dari tren jangka panjang, bahkan mungkin awal dari Bear Market yang baru?

Berdasarkan analisis dari berbagai pihak, kelemahan pasar saat ini tidak disebabkan oleh satu faktor tunggal, melainkan merupakan “badai sempurna” yang dihasilkan dari kerusakan struktural internal dan tekanan ekonomi makro eksternal yang saling berinteraksi.

efek sisa dari kejatuhan mendadak

Di antara banyak analisis, teori “krisis likuiditas pembuat pasar” yang diajukan oleh Ketua BitMine, Tom Lee, mengungkapkan perspektif terbaru tentang masalah tersebut. Tom Lee menganalisis bahwa inti masalah pasar saat ini bukanlah sekadar masalah kepercayaan, melainkan “hubungan struktural yang terputus” yang berasal dari peristiwa kejatuhan mendadak pada 11 Oktober tahun ini. Pada hari itu, pasar mengalami likuidasi besar-besaran lebih dari 20 miliar dolar AS, dan pergerakan satu arah yang tajam ini tidak hanya menghancurkan spekulan dengan leverage tinggi, tetapi juga menyeret pembuat pasar yang biasanya berfungsi sebagai “pelumas” pasar ke dalam jurang.

Tom Lee membandingkan pembuat pasar dengan “bank sentral yang tidak terlihat” di pasar aset kripto. Mereka menyediakan likuiditas yang sangat penting bagi pasar melalui pesanan beli dan jual yang frekuensinya tinggi, menjaga kedalaman buku pesanan, dan memastikan kelancaran perdagangan. Namun, volatilitas ekstrem pada 11 Oktober membuat model lindung nilai mereka gagal seketika, menyebabkan “lubang keuangan” yang besar sebesar 19 hingga 20 miliar dolar AS muncul di neraca mereka.

Untuk menyelamatkan diri dan mengisi kekurangan modal, “bank sentral yang terluka” ini terpaksa mengambil serangkaian tindakan berantai: Pengembalian dana darurat: Mereka terpaksa menjual aset kripto yang mereka miliki dalam jumlah besar untuk mendapatkan arus kas, yang secara langsung membentuk tekanan jual gelombang pertama di pasar. Penyusutan neraca: Untuk mengurangi eksposur risiko, para pembuat pasar secara signifikan mengurangi jumlah dan ukuran order yang ada di pasar, yang setara dengan menarik likuiditas secara aktif dari pasar. Memicu siklus jahat: Ketika kedalaman buku pesanan menyusut dengan tajam (terdapat laporan bahwa likuiditas pernah menguap 98%), pasar menjadi sangat rentan. Pada saat ini, bahkan penjualan dalam jumlah kecil sudah cukup untuk menembus beberapa level harga, yang kemudian memicu lebih banyak posisi leverage untuk dipaksa dilikuidasi. “Penyempitan kuantitatif versi kripto” ini sepenuhnya merupakan respon bertahan hidup yang endogen di pasar, yang menyebabkan pergerakan harga terputus dari nilai sebenarnya aset, hanya mencerminkan kegagalan sementara mekanisme pasar.

Tom Lee menunjukkan bahwa, berdasarkan pengalaman serupa di tahun 2022, proses pemulihan pasar yang sepenuhnya dipicu oleh krisis likuiditas biasanya memerlukan waktu sekitar delapan minggu untuk secara bertahap teratasi. Saat ini, sudah enam minggu sejak peristiwa pada 11 Oktober, yang berarti pasar mungkin masih berada di tahap “de-leveraging” dan “perbaikan neraca” yang paling menyakitkan, di mana kelemahan harga yang berkelanjutan adalah cerminan langsung dari proses ini.

Kekeringan likuiditas dari pembuat pasar juga telah dikonfirmasi oleh data pasar lainnya. Laporan dari pembuat pasar aset kripto Flow Desk menunjukkan bahwa baru-baru ini banyak dompet “whale purba” yang telah tidur selama bertahun-tahun diaktifkan dan memindahkan puluhan ribu Bitcoin ke bursa terpusat. Dalam konteks di mana permintaan beli sudah lemah karena kekurangan likuiditas, tekanan jual besar yang tiba-tiba ini semakin memperburuk ketidakseimbangan pasar.

Selain itu, menjelang akhir tahun, sikap investor institusi juga beralih dari agresif menjadi defensif. Untuk mengunci keuntungan tahunan, para manajer dana lebih cenderung untuk mengambil keuntungan daripada menambah eksposur risiko di pasar yang tidak pasti, yang membuat dukungan pembeli yang sudah tipis menjadi semakin rapuh.

Data pasar derivatif secara lebih langsung mencerminkan pembalikan sentimen pasar. Data dari bursa Deribit menunjukkan bahwa open interest untuk opsi call Bitcoin senilai 140 ribu dolar AS yang sebelumnya paling populer, telah dilampaui oleh opsi put senilai 85 ribu dolar AS. Ini menunjukkan bahwa arah taruhan utama pasar telah beralih dari mengharapkan puncak bull run baru, menjadi mengalihkan risiko penurunan, bahkan langsung bertaruh bahwa harga akan turun lebih jauh. Para trader secara bersamaan memperpanjang opsi put mereka dan menurunkan harga eksekusi untuk mempertahankan perlindungan terhadap risiko penurunan, menunjukkan ekspektasi pesimis yang umum.

kabut makro

Sementara struktur internal pasar rusak, lingkungan ekonomi makro eksternal juga semakin memburuk.

Pertama, data non-farm payroll terbaru yang diumumkan oleh Amerika Serikat jauh melampaui ekspektasi pasar, indikator ekonomi yang kuat ini seperti seember air dingin, memadamkan harapan pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve pada bulan Desember. Di bawah ekspektasi suku bunga yang “lebih tinggi dan lebih lama”, aset risiko global menghadapi tekanan untuk melakukan penyesuaian valuasi, Bitcoin sebagai aset risiko baru tentu juga tidak terhindar.

Lebih menarik dan lebih kompleks adalah sinyal yang berasal dari Jepang. Pemerintah Jepang baru-baru ini menyetujui paket stimulus ekonomi sebesar 1350 miliar dolar, yang biasanya berarti pelonggaran moneter dan devaluasi yen. Dalam teori keuangan tradisional, yen yang lemah sering kali mendorong “perdagangan arbitrase yen” — yaitu trader meminjam yen dengan suku bunga rendah, mengkonversinya menjadi mata uang lain untuk berinvestasi pada aset dengan imbal hasil tinggi. Secara historis, prevalensi perdagangan ini sering kali disertai dengan peningkatan selera risiko global, yang memberikan keuntungan bagi aset seperti Bitcoin.

Namun, kali ini situasinya berbeda. Jepang sendiri menghadapi masalah keuangan yang serius, dengan rasio utang terhadap PDB mencapai 240%, dan imbal hasil obligasi pemerintah melonjak ke level tertinggi dalam bertahun-tahun. Ini berarti bahwa depresiasi yen tidak lagi hanya hasil dari kebijakan pelonggaran, tetapi juga kekhawatiran terhadap kredibilitas negara tersebut. Ketidakstabilan ini melemahkan posisi tradisional yen sebagai mata uang pembiayaan yang dapat diandalkan dan mata uang safe haven. Oleh karena itu, harapan bahwa kebijakan stimulus Jepang dapat langsung mendorong Bitcoin seperti di masa lalu mungkin adalah sebuah angan-angan. Pasar berada dalam situasi yang kontradiktif: di satu sisi ada potensi injeksi likuiditas, di sisi lain ada risiko sistemik yang muncul akibat goyahnya mata uang arbitrase terbesar kedua di dunia.

Sebuah fenomena yang patut dicatat adalah bahwa penurunan pasar baru-baru ini menunjukkan karakteristik geografis yang jelas. Data menunjukkan bahwa tekanan jual Bitcoin terutama terkonsentrasi pada jam perdagangan di Amerika Serikat, sementara jam perdagangan di Asia sering kali menunjukkan adanya tekanan beli, yang menyerap sebagian dari penurunan. Indeks premium Coinbase terus berada di angka negatif pada bulan November, yang juga mencerminkan sentimen pesimis dari para investor institusi di Amerika Serikat.

Perbedaan ini mungkin berasal dari logika investasi yang berbeda. Investor Amerika mungkin lebih fokus pada data ekonomi makro dan potensi risiko kebijakan, cenderung untuk mengurangi eksposur risiko. Sementara banyak investor Asia, terutama ritel, mungkin lebih memperhatikan narasi penyimpanan nilai jangka panjang dari Bitcoin, melihat setiap penurunan besar sebagai kesempatan “buy the dip” yang langka. Permainan antara Timur dan Barat ini menyebabkan pasar menunjukkan bentuk tarik-ulur selama proses penurunan.

Kesimpulan

Berdasarkan semua faktor di atas, kita dapat menarik kesimpulan awal: penurunan berkelanjutan di pasar Aset Kripto saat ini lebih mirip dengan krisis struktural internal yang parah yang dipicu oleh peristiwa tertentu (krisis mendalam pada 10/11), ditambah dengan penyesuaian mendalam yang disebabkan oleh angin belakang makroekonomi yang tidak menguntungkan.

Ini bukan sinyal khas berakhirnya bull run dan dimulainya Bear Market. Masalah inti pasar terletak pada neraca penyedia likuiditas yang terganggu, yang menyebabkan infrastruktur perdagangan mengalami gangguan sementara. Selama pembuat pasar dapat secara bertahap memperbaiki kondisi modal mereka, “kolam ekosistem” likuiditas pasar diharapkan dapat pulih secara bertahap dalam beberapa minggu ke depan. Teori “masa pemulihan delapan minggu” Tom Lee memberikan jendela pengamatan penting bagi pasar.

Namun, para investor juga tidak boleh lengah. Arah kebijakan Federal Reserve, perkembangan kondisi keuangan Jepang, dan kesehatan keseluruhan ekonomi global, semuanya akan menjadi variabel kunci yang menentukan apakah pasar dapat kembali meraih momentum. Saat ini, pasar sedang menguji kesabaran setiap peserta dan kemampuan mereka untuk membedakan “sinyal” dari “noise”. Menganggap kesalahan mekanis sebagai memburuknya fundamental, atau menyerahkan posisi pada saat-saat paling gelap sebelum fajar, semuanya bisa menjadi kesalahan yang sangat mahal.

Beberapa minggu ke depan, arah pasar mungkin akan bergantung pada: apakah neraca pembuat pasar dapat “sembuh” dengan sukses, serta apakah akan ada perubahan baru di tingkat makroekonomi. Bagi para investor, pengelolaan yang hati-hati, pengendalian risiko yang ketat, dan perhatian yang dekat terhadap perubahan indikator likuiditas akan menjadi kunci untuk melewati badai ini.

#Bitcoin Volatilitas