Jenis aset menentukan pergerakan harga

Binance Life adalah untuk menutupi Aster dari serangan balik, efek kekayaan yang ekstrem, bahkan emosi, di musim gugur yang mendung dan berkelanjutan, cukup untuk membuat orang melupakan kekhawatiran posisi, baik itu bullish atau bearish.

Selain perbandingan parameter teknis dan tabel biaya dalam laporan harga, apa yang benar-benar membuat saya penasaran adalah, mengapa struktur CLOB (Central Limit Order Book) cocok untuk kontrak berkelanjutan, dan di mana batasan dari struktur CLOB?

Aset menentukan harga

Saya lahir terlalu terlambat, tidak sempat merasakan era DeFi Summer; saya juga lahir terlalu awal, tidak bisa melihat CLOB bersinar di antara valuta asing.

Sejarah keuangan tradisional terlalu lama, sampai-sampai orang-orang lupa bagaimana pasar sebenarnya terbentuk.

Secara singkat, keuangan berputar di sekitar aset dan harga untuk melakukan transaksi, harga (jual beli, long/short) aset (spot/kontrak/opsi/prediksi), cryptocurrency hanyalah pengulangan sejarah keuangan selama ratusan tahun dalam waktu sepuluh tahun, dengan tambahan kebutuhan atau perbaikan khasnya sendiri.

CLOB juga bukan sekadar tiruan sederhana dari Nasdaq dan CME, dengan membongkar kata, pusat, harga batas, dan buku pesanan terjadi secara terpisah di blockchain, yang akhirnya mendorong kemakmuran saat ini.

1. 1. Buku pesanan: mekanisme pencatatan harga beli/jual.
2. 2. Buku pesanan harga terbatas di rantai: mekanisme penawaran dengan pengurutan ganda berdasarkan waktu-harga, harga terbatas merujuk pada harga yang ditentukan.
3. 3. Buku pesanan batas pusat di rantai: merujuk pada pencatatan pesanan batas dalam sistem yang terpusat, seperti blockchain, ini berarti pusat.

Kontrak BTC yang diperdagangkan di CME (Chicago Mercantile Exchange), Binance, dan Hyperliquid dapat berupa CLOB, tetapi dalam artikel ini, secara khusus merujuk pada CLOB Perp DEX yang menggunakan arsitektur blockchain/L2.

Sejalan dengan diskusi poin ketiga, di sini diberikan penjelasan historis, persaingan jalur teknologi adalah kelanjutan dari masalah mahal dan lambatnya jaringan utama ETH sebelum dan setelah 2021, karena keruntuhan FTX pada tahun 2022, yang menunda Perp War yang dimulai di akhir DeFi Summer hingga 2025.

Keterangan gambar: Perp DEX (CLOB) garis keturunan

Gambar sumber: @zuoyeweb3

Proyek Perp DEX diluncurkan secara bertahap, tetapi pada dasarnya dapat dibagi menjadi tiga jalur: ETH L2, VM heterogen (Solana), dan L1 EVM. Celestia termasuk dalam solusi DA yang tidak bergantung pada arsitektur VM tertentu.

Dokumen sejarah tidak memiliki makna nyata, saat ini orang tidak peduli dengan desentralisasi, melainkan hanya peduli pada efisiensi transaksi, sehingga tidak akan melakukan perbandingan ini, sulit untuk mengatakan mana yang lebih cepat antara Hyperliquid dengan 4–>16–>24 node dan L2 dengan penyortiran tunggal yang umum, serta apa arti sebenarnya dari semua ini.

Kesedihan dan kebahagiaan manusia tidak saling terhubung, saya hanya merasa mereka berisik.

Investasi teknologi memiliki keterlambatan, DeFi Summer 2020 sudah menanam benih pada tahun 2017/18, pada akhir tahun 2020, Serum sudah memulai perlahan di Solana, dengan beberapa karakteristik berikut:

1. 1. Frontend likuiditas dan pembagian keuntungan
2. 2. Diperkirakan mendukung perdagangan spot
3. 3. Mengandalkan perdagangan yang dicocokkan dengan kinerja tinggi Solona
4. 4. Kunci node untuk mendapatkan MegaSerum (MSRM)
5. 5. Bekerja sama dengan FTX
6. 6. Bekerja sama dengan Wormhole untuk mendukung lintas rantai
7. 7. Aset lintas rantai memiliki mekanisme Yield
8. 8. Memiliki diskon biaya SRM
9. 9. Mekanisme Pembelian Kembali dan Penghancuran SRM
10. 10. Diperkirakan lini produk stablecoin SerumUSD

Tentu saja, sebagian besar token SRM tidak terdistribusi, terkonsentrasi di tangan FTX bahkan SBF secara pribadi, keruntuhan yang menggemparkan di tahun 2022 memberikan Hyperliquid lebih banyak waktu untuk mengembangkan diri.

Ini tidak berarti bahwa Hyperliquid adalah tiruan dari Serum, setiap produk hebat adalah pilihan antara kombinasi teknik atau semangat orisinal, Hyperliquid jauh lebih unggul daripada Serum dalam pemilihan teknologi, pembuatan likuiditas oleh pembuat pasar bersama, serta airdrop token dan pengendalian risiko.

Dari dYdX/Serum sampai Hyperliquid, semua orang percaya bahwa memindahkan jenis aset Perp ke on-chain adalah mungkin, hanya saja terdapat perbedaan dalam arsitektur teknis, desentralisasi, dan pengorganisasian likuiditas, tetapi masih belum menjawab fitur CLOB apa yang menyebabkan konsensus ini.

Jadi, mengapa aset seperti Perp memilih CLOB?

Sebuah jawaban yang paling masuk akal adalah kemampuan penemuan harga CLOB lebih kuat.

Ini masih merupakan jawaban yang bersejarah dan terkait dengan AMM DEX, dari Bancor hingga Uniswap dan Curve, menjelajahi inisialisasi dan penerapan likuiditas on-chain di sekitar Ethereum.

Protokol DEX menghindari dua masalah besar yaitu harus mengelola dana pengguna dan mempertahankan likuiditas melalui x*y=k dan LP (penyedia likuiditas), dan hanya perlu fokus pada menjaga keamanan protokol, sementara LP secara mandiri mengatur likuiditas dengan insentif bagi hasil biaya.

Setelah itu, LP akan akhirnya mentransfer biaya likuiditas kepada pengguna, yang tercermin dalam slippage dan biaya transaksi, yaitu pembuatan likuiditas: Protokol DEX dipindahkan ke LP, LP dipindahkan ke pengguna.

Namun, ada dua masalah yang tersisa, yaitu kerugian tidak disengaja LP dan kemampuan penemuan harga AMM yang tidak mencukupi.

• Sumber kerugian tanpa kompensasi terletak pada pertukaran dua jenis aset, LP perlu menambahkan dua aset secara setara, tetapi tren perubahan keduanya tidak konsisten, sebagian besar adalah stablecoin terhadap aset lainnya untuk meningkatkan stabilitas.

• Harga AMM adalah semacam “harga pasar”, yang berarti LP dan pihak proyek, serta protokol DEX tidak dapat secara langsung mendefinisikan harga suatu aset, melainkan hanya dapat melakukan intervensi melalui likuiditas.

Terkait dua masalah ini, perbaikan untuk yang pertama adalah perdagangan stablecoin seperti USDC/USDT di Curve, yang berusaha meminimalkan fluktuasi aset secara dua arah, mengandalkan peningkatan frekuensi perdagangan untuk meningkatkan biaya transaksi, daripada mengatakan bahwa Curve cocok untuk perdagangan pasangan stablecoin adalah keistimewaan, lebih tepatnya itu adalah cacat bawaan. Karya teranyarnya Yield Basis dirancang melalui ekonomi, menggunakan leverage untuk “menghapus” kerugian tanpa kompensasi.

Batas perbaikan dari yang terakhir adalah TWAP (Time-Weighted Average Price) dari CoW Swap, yang membagi satu pesanan besar menjadi beberapa pesanan kecil untuk mengurangi dampak pesanan besar terhadap likuiditas, mendapatkan harga transaksi yang optimal, adalah favorit Vitalik.

Namun berhenti di sini, perdagangan di jaringan Perp, rincian perdagangan terbuka dan transparan. Jika menggunakan mekanisme AMM, mengatur likuiditas untuk memanipulasi harga sangatlah mudah, perubahan harga 1% masih bisa dijelaskan untuk perdagangan spot, tetapi untuk Perp, itu sudah harus antre ke surga.

Kekurangan AMM menyebabkan tidak dapat digunakan, atau setidaknya tidak dapat digunakan secara besar-besaran di atas Perp, diperlukan teknologi yang tidak bergantung pada perubahan likuiditas untuk mengontrol harga, yaitu harga harus ditetapkan sebelumnya.

Harus dilakukan transaksi sesuai dengan harga yang ditawarkan atau tidak sama sekali, namun tidak boleh ada transaksi dengan diskon, agar pergerakan harga pasar Perp dapat berjalan normal.

Menghilangkan kerugian tanpa imbalan hanya efek samping, arsitektur teknis yang berbeda akan memicu mekanisme pembuatan pasar yang berbeda.

Perp yang sensitif terhadap harga dan kontrol CLOB yang akurat sangat cocok, di mana aset akan menentukan perubahan harga, dan perubahan harga memerlukan arsitektur teknis yang sesuai.

Deskripsi gambar: Aset menentukan pergerakan harga Gambar sumber: @zuoyeweb3• Pergerakan harga spot relatif stabil, ini adalah inti dari kemampuan penggunanya untuk “mentolerir” slippage, serta LP “mentolerir” kerugian tanpa biaya, yaitu tidak akan kehilangan terlalu banyak;

• Pendle dengan membagi aset berdasarkan tanggal jatuh tempo, menciptakan dua jenis pergerakan harga yang berbeda, sehingga memicu pasar untuk melakukan taruhan likuiditas yang berbeda terhadapnya;

• Pasar prediksi lebih ekstrem, hanya ada dua kemungkinan (0,1), yang merupakan bentuk eksistensi paling diskret, dapat dipahami sebagai probabilitas kontinu yang akhirnya runtuh menjadi 0/1;

• Pasar Meme lebih ekstrem, sedikit indeks berubah secara ekstrem, sebagian besar menjadi aset tanpa perdagangan yang cenderung menuju 0, teori pasar dalam dan luar cocok dengan ini;

• Perubahan kontrak berkelanjutan adalah yang paling ekstrem, dan dapat menghasilkan perilaku utang yang terbalik, karena perubahan harganya tidak hanya drastis, dan tidak akan berhenti di titik 0, tetapi akan menyebar ke bawah;

• Harga minimum untuk perdagangan valuta asing, perubahan harga harian berfluktuasi dalam rentang, bahkan dapat menghasilkan pola, mencerminkan stabilitas ekonomi utama global.

AMM menciptakan likuiditas awal di blockchain, membentuk kebiasaan perdagangan orang dan mengendapkan dana. CLOB lebih cocok untuk mengontrol harga, mewujudkan pengaturan perdagangan yang lebih kompleks. Berbeda dari harga pasar AMM, CLOB didasarkan pada urutan waktu-harga untuk harga beli/jual, dengan dukungan algoritma yang efisien, mencapai penemuan harga yang akurat.

pergerakan harga menentukan likuiditas

Katanya seumur hidup, selisih satu tahun, satu bulan, satu hari, satu jam, semua itu tidak dihitung sebagai seumur hidup.

CLOB menggantikan AMM, setelah menyelesaikan penemuan harga Perp, juga perlu mengorganisir likuiditas pasar, AMM DEX menyelesaikan keberadaan LP individu secara normal melalui dua kali pengalihan (pengalihan protokol ke LP, pengalihan LP ke pengguna).

Tetapi di antara harga dan likuiditas, masih ada fenomena skala khas Perp.

Masalah Perp DEX relatif kompleks, AMM hanya menghitung keuntungan dan kerugian saat transaksi akhirnya terjadi, jika tidak, baik pengguna maupun LP hanya memiliki perhitungan keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan.

Terdapat mekanisme tarif antara bullish dan bearish, yaitu ketika tarif positif, bullish membayar bearish, dan ketika tarif negatif, bearish membayar bullish.

Dari segi mekanisme harga, ini dapat membuat harga kontrak dan harga spot tetap konsisten. Ketika harga kontrak lebih rendah dari harga spot, itu menunjukkan bahwa pasar sedang bearish. Untuk mempertahankan keberadaan pasar itu sendiri, diperlukan posisi long untuk membayar biaya posisi short, jika tidak ada posisi short sama sekali, maka tidak ada pasar kontrak perpetual yang ada, dan sebaliknya.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, AMM adalah perdagangan antara dua aset, tetapi kontrak BTC berbasis U sebenarnya tidak memerlukan kedua belah pihak untuk menukar BTC, melainkan saling menukar ekspektasi mereka terhadap harga BTC, hanya saja secara konvensional, menggunakan USDC untuk mengurangi volatilitas.

Ekspektasi ini memerlukan dua poin:

1. 1. Aset spot dapat menyelesaikan pergerakan harga, misalnya pasar BTC yang diperdagangkan secara penuh, semakin mainstream jenis koinnya, semakin lengkap pergerakan harganya, dan tidak mudah terjadi peristiwa black swan;
2. 2. Kedua belah pihak, baik bullish maupun bearish, memiliki cadangan dana yang kuat, yang dapat mengimbangi pergerakan ekstrem yang disebabkan oleh rasio leverage, dan dapat menangani situasi ekstrem dengan efektif.

Harga mekanisme Perp cenderung untuk memperbesar skala pasar, skala ini memicu likuiditas.

Gambar Deskripsi: Perbandingan Model Proses Penyelesaian CLOB

Sumber gambar: @zuoyeweb3

Seluruh proses perdagangan Perp dapat dibagi menjadi lima bagian: pemesanan, pencocokan, posisi, likuidasi, dan penyelesaian, di mana yang paling sulit adalah mekanisme pencocokan dan likuidasi.

• • Penyandingan adalah masalah teknis, yaitu bagaimana mencocokkan dalam penawaran beli/jual dengan efisiensi tertinggi dan waktu minimal, pilihan akhir pasar adalah “terpusat”.
• • Likuidasi adalah masalah ekonomi, kontrak dapat dipahami sebagai pinjaman tidak penuh, bursa memungkinkan Anda menggunakan sedikit modal untuk mengendalikan posisi besar, inilah esensi dari leverage.

Dilihat dari permukaan, bursa memungkinkan Anda untuk memperbesar rasio leverage dengan jaminan, tetapi pada kenyataannya Anda harus membayar margin untuk mempertahankan keberadaan leverage, dan begitu melewati rasio likuidasi, bursa akan mengambil jaminan Anda.

Dari dalam, likuidasi dalam keadaan normal adalah tindakan alami bagi kedua belah pihak, tetapi seperti yang disebutkan sebelumnya, harga Perp dapat melampaui 0 dan menyebar tanpa batas, dengan efek pembesaran dari leverage yang tumpang tindih, menyebabkan utang jauh melebihi nilai jaminan.

Jika pasar tidak dapat menyelesaikan likuidasi utang buruk, maka perlu ada tambahan jaminan secara manual, pembatalan transaksi secara paksa, atau penggunaan dana asuransi untuk menutupi kerugian, tetapi pada dasarnya semuanya adalah sosialisasi utang, berbagi beban utang.

Likuiditas Perp adalah pencarian yang tak terhindarkan untuk mempertahankan skala. Namun, tugas yang tidak dapat diselesaikan oleh LP individu AMM, selain dari batasan volume dana, juga memerlukan profesionalisme perdagangan intensif dari pembuat pasar yang ahli.

Alasannya tidak rumit, likuiditas LP pribadi yang diterapkan di AMM DEX tidak perlu sering dioperasikan, tetapi Perp DEX perlu selalu memperhatikan ekstremitas leverage.

Dan dalam perdagangan normal, selama tidak terjadi kondisi ekstrem, maka ada mekanisme stimulasi volume perdagangan yang mirip dengan LP AMM, seperti GMX yang meniru mekanisme LP DEX AMM, yaitu dengan memotivasi perdagangan LP menggunakan token-nya sendiri, mengembangkan kolam GLP-nya sendiri, di mana pengguna dapat menambahkan likuiditas dan mendapatkan imbalan seperti biaya transaksi.

Sebenarnya ini adalah mekanisme yang sangat “inovatif”, untuk pertama kalinya memungkinkan LP pribadi untuk berpartisipasi dalam pembuatan pasar Perp.

Mekanisme pemompaan volume ini akan menyebabkan volume perdagangan Perp menjadi sangat tinggi, tetapi OI (jumlah kontrak terbuka) akan menurun setelah penerbitan token seiring dengan keluarnya LP, akhirnya memasuki spiral kematian di mana token dan likuiditas keduanya menurun.

Dapat disimpulkan bahwa LP harus secara pasif menanggung penyelesaian akhir, yang merupakan perbedaan antara Perp dan AMM. Pengguna AMM membeli dan tidak bisa mengubah keputusan, LP menanggung untung dan rugi sendiri, tetapi LP Perp malah harus menggantikan pihak proyek dalam menjalankan fungsi penyelesaian, dan tidak dapat dialihkan kepada pengguna.

Apa yang disebut mekanisme asuransi, melindungi risiko pihak proyek, tidak dapat melindungi LP itu sendiri.

GMX dan Aster yang meningkatkan volume perdagangan akan segera berakhir, sementara operasi harian HLP di Hyperliquid masih terbilang stabil, namun ketika menghadapi $JELLYJELLY , HLP tetap menanggung kerugian, yang pada dasarnya menunjukkan ketidakandalan dari mekanisme penciptaan likuiditas dan asuransi ini.

Di atas disebutkan bahwa lebih dari 92% dari biaya transaksi HyperCore digunakan untuk pembelian kembali $HYPE , 8% digunakan untuk pembagian keuntungan HLP, yang juga menunjukkan bahwa Hyperliquid tidak terlalu memperhatikan masa depan mekanisme seperti HLP, likuiditas HyperCore sebagian besar masih dipertahankan oleh pembuat pasar profesional, mereka lebih memperhatikan pembagian keuntungan node dan peningkatan nilai $HYPE .

Mekanisme brankas bisa dibilang adalah sebuah appendiks yang dipelajari Perp dari AMM, mencabut kabel jaringan secara langsung atau meningkatkan kedalaman perdagangan jauh lebih efektif.

Keterangan gambar: Gambar tren perubahan OI Sumber gambar: @Eugene_Bulltime Meskipun pada awal Oktober yang paling panas dalam perang Perp DEX yang dimulai Aster, pangsa pasar Hyperliquid hanya turun sekitar 15%, sementara Volume telah dilampaui Aster beberapa kali lipat, yang juga menunjukkan bahwa mekanisme harga CLOB memicu efek skala, yang pada gilirannya menyebabkan likuiditas terutama merujuk pada jumlah posisi, bukan volume perdagangan.

Juga dapat menjelaskan mengapa Hyperliquid mengembangkan jembatan lintas rantai Unit dan pasar perdagangan spot BTC, bukan untuk biaya transaksi, tetapi untuk akurasi harga, akhirnya melepaskan ketergantungan pada kutipan Binance.

CLOB juga dapat digunakan untuk perdagangan spot, AMM yang dimodifikasi oleh AC juga dapat digunakan untuk kontrak berjangka.

Perhatikan pergerakan harga dan penyesuaian aset, jangan tersesat oleh parameter teknis.

Kata Penutup

Hidup akan menemukan jalannya.

Binance tahunan 15 triliun dolar AS pada dasarnya adalah batas atas untuk perdagangan Perp, tetapi volume perdagangan harian pasar forex sekitar 10 triliun dolar AS, dengan volume tahunan 300 kali lipat dari Perp. Arsitektur Hyperliquid juga sedang berpindah ke HyperEVM, terutama untuk pengembangan yang diharapkan seperti forex, opsi, dan pasar prediksi seperti HIP-3/4.

Dapat dipahami bahwa Perp pada akhirnya akan mencapai puncaknya, dalam kompetisi saling antara aset dan harga, akan muncul juga arsitektur teknologi yang lebih cocok untuk mekanisme penemuan harga aset generasi baru, seperti RFQ dan lainnya.

Namun tidak diragukan lagi, tidak akan ada lagi persaingan tingkat sentralisasi blockchain, persaingan teknologi tahun 2021 hanyalah Call Back yang membosankan, fokus pada arsitektur teknologi blockchain, pada dasarnya adalah hidup di masa lalu yang tidak dapat lepas.

Apakah OI atau volume perdagangan terus tumbuh, persaingan CLOB sudah berakhir, tahun 2018 adalah DeFi Summer, pada tahun 2022 Hyperliquid sudah menang, selanjutnya kita lihat apakah HyperEVM bisa masuk ke dalam makan malam blockchain terakhir, memprediksi apakah Monad akan tetap membosankan setelah meluncurkan koin, apakah HyperEVM bisa menciptakan ekosistem yang tertutup cukup menarik.