Bitwise : La récente hausse de BTC stimulée par STRC, cette tendance peut-elle se poursuivre ?

Auteur : Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise ; Traduction : Shaw, Jinse Caijing

La récente hausse du Bitcoin est en grande partie alimentée par l’achat continu de Strategy. Cette dynamique d’achat peut-elle se poursuivre ?

Le Bitcoin a augmenté d’environ 20 % par rapport à son point bas de février, avec un prix actuel d’environ 76 000 dollars. Toutes les parties du marché s’interrogent : cette tendance haussière peut-elle continuer ?

La réponse dépend en grande partie de Strategy. Certes, cette reprise est soutenue par plusieurs facteurs, notamment un flux net important vers le ETF Bitcoin (38 milliards de dollars depuis le 1er mars), ainsi que la demande de rachat par des investisseurs à long terme. Mais Strategy est le principal moteur unique ; cette société a augmenté ses avoirs en Bitcoin de 7,2 milliards de dollars au cours des huit dernières semaines.

Les fonds d’achat de Strategy proviennent principalement des fonds levés via l’émission de produits d’actions privilégiées perpétuelles STRC. Cet article expliquera en détail le mécanisme du produit STRC et analysera pourquoi cette opération d’achat massif pourrait probablement se poursuivre dans un avenir proche.

Qu’est-ce que STRC ?

STRC est une action privilégiée perpétuelle émise par Strategy. Les actions privilégiées sont des instruments financiers hybrides, combinant à la fois des caractéristiques de dette et d’action.

L’objectif principal de Strategy en émettant STRC est de maintenir le prix du produit stable à 100 dollars par action, tout en offrant aux investisseurs un dividende élevé (le rendement annualisé actuel est de 11,5 %). La société ajuste dynamiquement le taux de dividende pour ancrer le prix de l’action :

• Si le prix de STRC tombe en dessous de 100 dollars, le taux de dividende est augmenté pour attirer de nouveaux acheteurs ;

• Si le prix dépasse 100 dollars, l’émission de nouvelles parts ou la réduction du taux est envisagée pour ramener le prix à la cible.

Depuis sa mise en marché, STRC a globalement maintenu son prix autour de 100 dollars, avec quelques déviations contrôlées. Pour stabiliser le prix, Strategy a plusieurs fois augmenté le dividende : le taux annuel initial était de 9 %, il est maintenant porté à 11,5 %.

Évolution du prix de STRC depuis son lancement

Source : Bloomberg. Période du 25 juillet 2025 au 27 avril 2026.

Pourquoi Strategy émet-elle STRC ?

L’objectif principal de Strategy en émettant STRC est d’augmenter continuellement ses avoirs en Bitcoin. La majorité des fonds levés par l’émission de STRC sont utilisés pour acheter du Bitcoin sur le marché ouvert.

Comment Strategy verse-t-elle un dividende de 11,5 % ?

C’est aussi le point le plus difficile à comprendre : la principale source de financement pour Strategy afin de payer ses dividendes est la levée de fonds auprès de nouveaux investisseurs.

Ce n’est pas une pyramide de Ponzi ?

Ce n’est pas le cas. La raison en est que ces actions privilégiées ont une valeur réelle sous-jacente — à savoir la grande quantité de Bitcoin détenue par Strategy.

Actuellement, Strategy détient pour 63 milliards de dollars de Bitcoin, avec une dette de 8 milliards de dollars et un total d’actions privilégiées de 14 milliards de dollars. Dans la hiérarchie de remboursement en cas de liquidation, les actions privilégiées ont une priorité supérieure à celle des actionnaires ordinaires. Cela signifie qu’en cas de liquidation : la société remboursera d’abord 8 milliards de dollars de dettes, puis 14 milliards de dollars d’actions privilégiées, et il restera environ 41 milliards de dollars d’actifs pour les actionnaires ordinaires.

Strategy finira-t-elle par manquer de fonds ?

Cela dépend de la performance du prix du Bitcoin. Selon le prix actuel, la société dispose théoriquement de fonds suffisants pour verser des dividendes pendant 42 ans. Autrement dit, si le prix du Bitcoin stagnait jusqu’en 2068, Strategy serait en crise totale ; mais si le Bitcoin augmente de 20 % par an, ses actifs pourraient couvrir indéfiniment ses obligations de dividendes. (Note : dans certaines conditions, Strategy peut suspendre le paiement des dividendes, mais ses dettes de dividendes continueront à produire des intérêts composés, comme dans un fonctionnement normal.)

Que se passerait-il si l’on continue à émettre plus de STRC ou si le prix du Bitcoin fluctue fortement ?

C’est là que réside le vrai risque. La capacité de Strategy à maintenir le paiement des dividendes STRC dépend de deux variables principales : la tendance du marché du Bitcoin et le volume d’émission. En supposant que toutes choses restent constantes, plus l’émission de STRC est importante, plus la dette de dividendes est élevée, augmentant ainsi le risque de défaut ; mais en même temps, la hausse du Bitcoin accroît la valeur comptable, ce qui peut compenser ce risque.

En résumé : acheter des STRC, c’est essentiellement parier que Strategy saura maintenir un équilibre — sans émettre de façon incontrôlée, évitant ainsi une crise de dette.

Strategy continuera-t-elle à émettre plus de STRC ?

Je pense que c’est très probable. Selon des rumeurs du marché, lors de la dernière levée de fonds via STRC, Strategy aurait pu en récolter davantage si elle l’avait souhaité. Actuellement, le rendement des obligations à haut risque est inférieur à 7 %, et le flux de crédits privés continue de diminuer, tandis que le rendement annuel de 11,5 % sur STRC, soutenu par plus de 40 milliards de dollars d’actifs Bitcoin comme garantie, est très attractif. Par conséquent, je pense que Strategy continuera probablement à refinancer plusieurs milliards de dollars via STRC.

Quelle est la marge de manœuvre ? Les indicateurs clés : le ratio de la dette (dette + actions privilégiées) par rapport à la capitalisation boursière du Bitcoin.
Actuellement, ce ratio est de 33 % : 21 milliards de dollars de dette sur une capitalisation de 63 milliards de dollars de Bitcoin.
Si ce ratio approche 50 %, les investisseurs commenceront à remettre en question le risque.
Selon le prix actuel du Bitcoin, la société dispose encore d’une capacité d’émission de 10 à 15 milliards de dollars en STRC ; si le Bitcoin continue de monter, la limite de levée de fonds pourrait encore s’étendre.

En conclusion, nous pouvons être certains que STRC continuera probablement à être émis davantage.