Grayscale mars : résilience du marché en période de guerre

Source : Grayscale Research, traduction : Jinse Finance

Points clés

• En mars, la valorisation des actifs crypto est restée solide, avec une légère hausse malgré la baisse de la majorité des autres principaux actifs, à l’exception du pétrole. Bien que nous estimions que les niveaux de prix actuels constituent toujours une opportunité d’entrée attrayante pour les investisseurs de long terme, le rebond des valorisations dépend encore d’une atténuation de l’incertitude géopolitique.

• Au milieu du mois, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a clarifié plusieurs questions de longue date concernant la manière dont les lois américaines sur les valeurs mobilières s’appliquent aux actifs crypto. Dans le même temps, l’avenir du « CLARITY Act » reste incertain et les différents acteurs continuent de débattre sans relâche des sujets liés aux revenus générés par les stablecoins.

• Les actifs les plus performants en mars ont été Hyperliquid (bénéficiant de la hausse des volumes de trading des contrats à terme sur matières premières) et Bittensor (tirant parti d’avancées techniques majeures dans le domaine de l’IA décentralisée).

Le conflit en Iran a pratiquement éclipsé toutes les autres dynamiques de marché en mars. Pour l’économie mondiale, son impact le plus important est un choc majeur sur les prix du pétrole : le prix du pétrole spot augmente actuellement d’environ 46 dollars le baril (hausse de 63 %) et, comme les traders s’attendent à des interruptions d’approvisionnement qui dureraient plus longtemps, les prix des contrats à terme à terme suivent également la même tendance à la hausse. Les inquiétudes inflationnistes ainsi provoquées font grimper les anticipations de taux d’intérêt des principales économies. Les indices boursiers larges, les obligations d’État et les métaux précieux reculent tous.

Malgré la volatilité du marché, les actifs crypto enregistrent tout de même une légère hausse (voir la figure 1). Nous pensons que la résilience affichée par le marché crypto provient, dans une certaine mesure, du fait que le risque de marché a été largement dissipé au cours des derniers mois. Même si la volatilité du marché global s’est intensifiée en mars, les ETP au comptant crypto ont tout de même enregistré de légères entrées nettes de capitaux, et le volume des positions ouvertes sur les contrats perpétuels a également légèrement augmenté. Le Bitcoin a particulièrement bénéficié du soutien de Strategy, qui a acheté environ 44 400 Bitcoins (d’une valeur d’environ 3,1 milliards de dollars) grâce à la forte demande pour ses produits d’actions privilégiées STRC.

Figure 1 : Les cryptomonnaies ont légèrement progressé en mars

Le marché crypto pourrait aussi tirer avantage d’une clarification réglementaire, notamment grâce aux nouvelles directives explicatives publiées par la Securities and Exchange Commission (SEC) sur la manière dont le droit fédéral des valeurs mobilières s’applique aux actifs crypto. Cette déclaration, élaborée conjointement avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), traite d’une série de questions en suspens qui tourmentaient depuis longtemps les entrepreneurs de l’industrie crypto (et leurs conseillers juridiques). Cette directive comprend principalement trois éléments spécifiques :

• Cadre de classification des actifs crypto. La SEC classe les actifs crypto en cinq grandes catégories (voir la figure 2).

• Les titres numériques relèvent des valeurs mobilières (évident).

• Les stablecoins pourraient être considérés comme des valeurs mobilières (s’ils ne répondent pas aux exigences du « GENIUS Act » et présentent des caractéristiques de type titres).

• Tous les autres actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières.

• Définition et distinction des tokens. La majorité des tokens ne sont pas des valeurs mobilières, mais même les tokens non considérés comme des valeurs mobilières peuvent constituer un « contrat d’investissement », ce qui implique une inscription auprès de la SEC. La SEC reprend ici la norme classique du test de Howey : si des investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à obtenir des profits fondés sur les activités de l’émetteur, les actes d’émission concernés pourraient être reconnus comme une émission de valeurs mobilières.

• Définition réglementaire de l’extraction minière, du staking, de l’enveloppement d’actifs et des airdrops. En général, ce type d’activités n’est pas considéré comme du trading de valeurs mobilières.

Qu’est-ce que cela signifie concrètement dans la pratique ? La blockchain offre de nouvelles voies pour lever des fonds, mais les émetteurs potentiels souhaitent s’assurer d’être parfaitement conformes aux lois en vigueur. Ces toutes nouvelles directives conjointes réduisent l’incertitude et devraient ainsi stimuler de nouvelles activités d’investissement. Pour les investisseurs en actifs crypto, l’impact direct se traduit par :

le risque réglementaire « en queue » diminue ;

de nouvelles émissions de tokens pourraient se multiplier, et les activités on-chain pourraient devenir plus actives.

Cette hausse d’activité pourrait, en fin de compte, apporter un soutien à la valeur des chaînes de blocs sous-jacentes et de leurs actifs natifs (comme ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figure 2 : La SEC clarifie : la plupart des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières

En parallèle, l’avenir du « CLARITY Act » au Sénat américain reste incertain ; les contrats prédictifs de Polymarket indiquent une probabilité de passage d’environ 50 %. Les récompenses en stablecoins sont devenues le cœur des débats — probablement parce que ce modèle menace les revenus d’une partie des banques (voir la figure 3).

Le 20 mars, des sénateurs ont annoncé un accord de principe, visant à faire avancer le projet de loi afin qu’il soit adopté par la commission bancaire du Sénat. Le 24 mars, un nouveau cadre a été présenté : interdiction de verser des revenus sur les détentions de stablecoins exclusivement passives, mais autorisation de récompenses limitées sous forme d’activités liées à des paiements ou à l’utilisation de plateformes. Cette proposition vise à atténuer les craintes des banques concernant une perte de dépôts tout en préservant de la place pour l’innovation.

À cet égard, les acteurs de l’industrie ont déjà commencé à soumettre collectivement des contre-propositions, afin d’obtenir une réglementation plus souple concernant les récompenses liées au rendement. Les négociations se poursuivent ; l’objectif est de finaliser les révisions des dispositions en commission en avril, avec une possibilité d’adoption du projet au plus tôt en mai.

Figure 3 : Le « CLARITY Act » pourrait affecter la concurrence sur les revenus de paiement

Hyperliquid et Bittensor se distinguent

En mars, le secteur des cryptos financières a été le plus performant, avec Hyperliquid en tête. La croissance de cette plateforme est principalement portée par HIP-3 (voir la figure 4), qui prend en charge le trading 24 h/24 d’actifs traditionnels tels que les actions et les matières premières — un avantage particulièrement marqué dans des environnements de marché volatils où les bourses traditionnelles ferment encore.

De plus, TradeXYZ (le déployeur de HIP-3) s’est associé à S&P Dow Jones Indices pour lancer sur la plateforme Hyperliquid le premier contrat perpétuel sur indice S&P 500 officiellement autorisé, approfondissant encore l’intégration avec les marchés financiers traditionnels.

Enfin, à mesure que l’intérêt du marché pour les marchés de prédiction continue de monter, la très attendue mise à niveau HIP-4 a également trouvé l’occasion d’avancer.

Figure 4 : Les volumes d’open interest à haute liquidité sur les contrats perpétuels HIP-3 en mars atteignent encore un record historique

Pendant ce temps, les récits liés à l’intelligence artificielle continuent de prendre de l’ampleur. Bittensor devient un bénéficiaire notable de cette thématique, le token TAO progressant de 71 % en mars, car les investisseurs portent de plus en plus d’attention à la convergence des technologies blockchain et d’IA.

Le 10 mars, un sous-réseau de Bittensor a annoncé avoir entraîné un grand modèle de langage (LLM) de 72 milliards de paramètres à l’aide d’un réseau de nœuds sans autorisation, ce qui montre que les infrastructures décentralisées ont le potentiel de soutenir la recherche et le développement à grande échelle en intelligence artificielle.

Le même mois, lors d’une interview de Huang Renxun (PDG d’NVIDIA) dans le podcast All-In, Bittensor a été mentionné, déclenchant un large intérêt du marché.

Ces avancées mettent ensemble en évidence la position unique de Bittensor à l’intersection de deux tendances structurelles majeures : l’intelligence artificielle et la décentralisation.

Figure 5 : Les rendements du secteur des cryptomonnaies affichent une dispersion significative

En attendant que le brouillard se dissipe

Les conflits militaires persistants au Moyen-Orient continuent d’assombrir les perspectives des actifs crypto. Avant la guerre, l’économie mondiale affichait une performance solide, voire une dynamique d’accélération, et les banques centrales de nombreux pays ont tendance à entamer des baisses de taux. Si ce cycle de conflit se termine rapidement et si les prix du pétrole retombent, le marché pourrait réévaluer la situation dans un environnement macro favorable. À l’inverse, une hausse durable des prix du pétrole pourrait peser sur la croissance économique et retarder la reprise du marché. À l’heure actuelle, nous estimons que tant que le risque géopolitique n’est pas clairement établi, de nombreux investisseurs continueront à observer.

Malgré de nombreuses incertitudes, nous pensons que c’est encore le moment opportun pour que les investisseurs crypto de long terme constituent leurs positions. Depuis le déclenchement du conflit, les valorisations des actifs sont restées solides, ce qui suggère que le marché aurait déjà construit une base plus stable. De plus, la grande tendance qui pousse les applications de la blockchain — notamment l’adoption croissante des stablecoins et des actifs tokenisés — n’a pas changé. Pour que les prix des tokens rebondissent fortement, il faudra peut-être que l’incertitude macroéconomique se dissipe davantage. Mais en regardant en arrière, ce type de phase se révèle souvent être un moment d’entrée particulièrement attrayant.