Ceux qui ne pouvaient pas acheter Anthropic ont fait monter ses actions fantômes à 16 fois leur valeur

Auteur : David｜Deep潮 TechFlow

Jeudi dernier, le NYSE a accueilli une nouvelle action, le code VCX.

Il s’agit en réalité d’un fonds. Ce fonds détient des parts dans des entreprises comme Anthropic, OpenAI, SpaceX. Parmi elles, Anthropic représente 21 %, OpenAI 10 %.

Ces entreprises ont un point commun : elles ne sont pas cotées en bourse, il est impossible pour le grand public d’acheter leurs actions.

VCX est actuellement l’un des rares produits permettant aux investisseurs ordinaires de détenir indirectement des parts d’Anthropic.

Sa valeur nette par action est de 19 dollars. Le premier jour de cotation, le prix d’ouverture était de 42, puis il a atteint 125 en cours de séance, pour finir à 76. Le quatrième jour, le prix maximum en séance a été de 315 dollars, déclenchant deux fois des circuits de volatilité.

En quatre jours, il est passé de 19 à 315 dollars.

Les investisseurs achètent ce fonds à un prix 16 fois supérieur à sa valeur réelle. Ce n’est pas parce que le gestionnaire est exceptionnel, mais parce qu’il détient Anthropic.

Il y a un mois, Anthropic a levé 300 milliards de dollars à une valorisation de 380 milliards, la deuxième plus grande levée de fonds mondiale cette année. Son chiffre d’affaires annuel est de 14 milliards de dollars. Mais elle n’est pas cotée, sans code boursier, impossible à rechercher chez n’importe quel broker.

Impossible d’acheter la société directement, alors on se rabat sur son ombre. VCX est actuellement l’ombre d’Anthropic, ou plutôt l’ombre du FOMO IA.

Pourquoi un tel prix ?

VCX n’est pas un fonds traditionnel.

Dans un fonds classique, si le prix vous paraît élevé, vous pouvez attendre qu’il baisse, car le gestionnaire peut augmenter le nombre de parts, l’offre étant flexible. VCX est un fonds fermé, ses parts étant bloquées dès la cotation, il n’y en aura pas d’autres.

Plus important encore, la majorité des parts ne peuvent pas être vendues. Les investisseurs ayant acheté avant le 20 février voient leurs parts bloquées six mois, jusqu’en septembre, avant de pouvoir échanger. VCX compte plus de 100 000 investisseurs, mais en réalité, seules une petite partie des parts sont négociables.

Que cela signifie-t-il ? Beaucoup veulent acheter, mais très peu peuvent. Une faible demande suffit à faire flamber le prix.

Ce qui explique que cette prime de 16 fois reflète surtout la question : « Combien de personnes veulent toucher à Anthropic, et à quel point l’accès est restreint. » Mais cette soif n’est pas créée par VCX lui-même.

Image : Top 10 des positions du fonds VCX de Fundrise

Au cours des dix dernières années, le secteur technologique a connu une transformation structurelle : les meilleures entreprises entrent de plus en plus tard en bourse, voire ne s’y rendent jamais.

En 2012, lors de l’introduction en bourse de Facebook, la valorisation était de 1040 milliards de dollars, un chiffre astronomique à l’époque. Aujourd’hui, la valorisation privée d’Anthropic dépasse de plus de trois fois celle de Facebook lors de son IPO, mais elle n’a même pas encore annoncé de plan d’introduction en bourse ;

OpenAI est évaluée à 5000 milliards de dollars, sans être cotée. SpaceX, dont l’IPO est annoncée depuis plus d’un an, n’a toujours pas de date précise.

Il y a dix ans, une entreprise atteignant cette taille aurait déjà fait son entrée à la NYSE. Aujourd’hui, ce n’est plus nécessaire. Le marché privé peut fournir des fonds quasi illimités, sans pression de résultats trimestriels, sans devoir faire face aux petits investisseurs ou aux vendeurs à découvert.

Pour les fondateurs, c’est un choix rationnel. Pour les investisseurs ordinaires, cela signifie qu’ils ne peuvent que regarder ces entreprises croître à travers une vitre.

VCX était censé entrer en bourse le 9 mars, mais le conflit avec l’Iran a repoussé la date de dix jours. Pendant ces dix jours, rien n’a changé — Anthropic n’a ni augmenté ni réduit ses prix, la position du fonds est restée inchangée. Mais ce report a aussi alimenté une attente supplémentaire.

Le jour où il a finalement été listé, toute cette demande accumulée durant dix jours s’est concentrée dans un espace très étroit.

Tous les shadows ne valent pas cher

Pour accéder aux actions non cotées, il existe d’autres voies que VCX.

Mais avant d’évoquer ces alternatives, une question fondamentale : comment un fonds ouvert peut-il détenir des parts d’Anthropic, qui n’est pas cotée ?

La réponse est par la porte dérobée.

Les grandes entreprises privées lèvent des fonds en plusieurs rounds, de A à G, chaque fois pour faire entrer de nouveaux investisseurs. Anthropic a récemment clôturé une levée de 30 milliards de dollars en série G, avec des investisseurs comme GIC, Sequoia, Goldman Sachs. Ces tours sont généralement réservés aux investisseurs institutionnels, avec des seuils souvent supérieurs à plusieurs millions de dollars.

Mais il existe une autre voie.

Le fait qu’une entreprise ne soit pas cotée ne signifie pas que ses actions ne peuvent pas être échangées en privé. Des employés en début de carrière, des investisseurs providentiels détiennent aussi des parts, et certains souhaitent liquider leur position en avance. Il existe donc un marché secondaire privé pour ces sociétés — non public, opaque, mais avec des transactions réelles.

Depuis 2022, Fundrise achète via ces deux voies, profitant d’une chute brutale des valorisations des entreprises technologiques privées, à bon marché. En quatre ans, ils ont constitué un portefeuille comprenant Anthropic, OpenAI, SpaceX. Puis ils l’ont intégré dans VCX, qui est coté à la NYSE, permettant au grand public d’acheter comme des actions.

Au même moment, au moins trois autres fonds similaires sont négociés à la NYSE, proposant la même idée :

Acheter en coulisses pour revendre en façade.

Robinhood a lancé un fonds appelé RVI, coté le 6 mars, prix d’émission à 25 dollars. Il détient des parts dans Databricks, Revolut, Ramp, toutes de bonnes entreprises privées. Le premier jour, il a chuté de 11 %, clôturant à 21 dollars.

Destiny Tech100, code DXYZ, sera coté en 2024, pionnier dans ce secteur. Avec une forte position dans SpaceX, représentant 16 % du portefeuille. En février, il a indirectement augmenté son exposition à Anthropic. Actuellement, le prix tourne autour de 24 dollars.

Une autre, XOVR, est le premier ETF autorisé à détenir directement des actions privées, SpaceX représentant environ 21 %.

Quatre fonds, des structures similaires, des concepts proches, tous négociés sur la même bourse. Mais leur destin est tout autre.

VCX a connu une hausse de 1500 % en quatre jours. RVI a connu une chute à son premier jour. DXYZ est resté stable.

VCX détient 21 % d’Anthropic et 10 % d’OpenAI. RVI ne détient ni Anthropic ni OpenAI. La position sur Anthropic de DXYZ a été récemment augmentée, mais à une faible proportion.

Cela montre qu’au moins pour l’instant, le marché ne cherche pas à acheter « des parts de sociétés privées ». Il cherche Anthropic.

Ceux qui sont proches d’eux ont de la valeur.

Robinhood a perdu ici. Databricks et Revolut sont de bonnes entreprises, mais clairement, ce n’est pas leur nom qui justifie une prime de 16.

Les shadows ont aussi une durée de vie

Ceux qui ont acheté VCX à 312 dollars par action parient sur quoi ?

Sur le fait qu’avant que la porte ne s’ouvre, certains sont prêts à payer plus cher pour acheter Anthropic.

Mais cette porte ne restera pas fermée éternellement.

VCX compte plus de 100 000 investisseurs, la majorité de leurs parts étant bloquées six mois. La période de blocage se termine le 19 septembre. Ensuite, une grande partie des parts sera libérée, l’offre passant d’une rareté extrême à une abondance en une nuit.

La prime de 16 fois que vaut VCX repose en partie sur la présence d’Anthropic, et en partie sur la rareté des parts disponibles. Quand le blocage sera levé, cette seconde condition disparaîtra.

Un autre facteur plus important est en jeu.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, ces trois entreprises annoncent des IPO possibles entre la fin 2026 et 2027. Anthropic a levé 30 milliards de dollars le mois dernier, avec une valorisation de 380 milliards, et a déjà engagé le cabinet d’avocats de Silicon Valley Wilson Sonsini pour préparer l’introduction. SpaceX, dont le CFO a commencé à communiquer avec les investisseurs depuis la fin de l’année dernière, vise une IPO cette année.

Une fois que ces sociétés seront cotées, l’ombre perdra de sa valeur.

Si vous pouvez rechercher directement le code d’Anthropic chez votre broker, pourquoi payer 16 fois plus cher pour un fonds qui détient indirectement ses actions ?

Par exemple, DXYZ, qui a connu une forte hausse lors de sa première cotation en 2024, a ensuite chuté de moitié après que SpaceX a repoussé son IPO, la demande s’étant évaporée.

Ainsi, les investisseurs de VCX vivent une sorte de compte à rebours classique.

Ils paient 16 fois le prix pour obtenir non pas des actions d’Anthropic, mais un ticket avec une date de péremption. La date d’ouverture dépend de la décision d’Anthropic d’entrer en bourse.

Avant cela, la prime repose sur la rareté ; après, elle disparaît.

Mais cette histoire de shadow stock n’est pas un hasard.

Chaque nouvelle vague technologique génère la même anxiété : on ne peut pas acheter les entreprises les plus importantes. En 2000, c’était Google avant son IPO, où les employés de Goldman Sachs se battaient pour obtenir des quotas. En 2020, c’était SpaceX, où les intermédiaires du marché secondaire de la Silicon Valley sont devenus les personnes les plus recherchées du secteur.

Et maintenant, c’est au tour de l’IA.

Et cette fois, l’anxiété est encore plus profonde : Anthropic et OpenAI ne génèrent pas forcément de profits, mais elles réécrivent les règles. Grâce à l’IA, les actions SaaS ont chuté, celles de la sécurité aussi, IBM a perdu 310 milliards de dollars en une journée.

Les investisseurs ne voient pas seulement « des entreprises très rentables », mais aussi « si je ne suis pas de leur côté, je risque d’être écrasé par elles ».

La prime de 16 fois de VCX ne reflète pas seulement un fonds, mais cette anxiété elle-même.

La porte d’entrée finira par se fermer, la prime s’érodera. Mais tant que l’IA accélère, tant que les entreprises les plus précieuses restent fermées, il y aura toujours des gens prêts à payer un prix irrationnel pour l’ombre.

Ce n’est pas parce que l’ombre vaut cet argent, mais parce que la sensation d’être dehors, à la porte, est trop coûteuse.