Le Bitcoin continue de plonger, MSTR est-il contraint de vendre en tant que point focal

Rédacteur : Ye Zhen

Source : Wall Street Journal

Le Bitcoin subit actuellement une sévère épreuve de résistance concernant les positions institutionnelles. Alors que le prix chute en dessous d’un seuil psychologique clé, approchant du coût de détention des principaux détenteurs institutionnels tels que MicroStrategy, les inquiétudes concernant la liquidité des leviers élevés s’intensifient rapidement.

Ce week-end, le Bitcoin a brusquement franchi la barre des 80 000 dollars, atteignant son niveau le plus bas depuis le 7 avril 2025. Cette vague de vente intervient dans un contexte de liquidité nettement insuffisante sur le marché, aggravant la chute cumulée de plus de 30 % du Bitcoin ces dernières semaines.

Malgré le pessimisme ambiant, le président exécutif de MicroStrategy, Michael Saylor, a publié dimanche sur la plateforme sociale X une image portant la mention « More Orange », laissant entendre une poursuite des achats. La société a annoncé une augmentation de 25 points de base du dividende de ses actions privilégiées permanentes de la série A (STRC), à 11,25 %, dans le but d’attirer des capitaux via un coût de financement élevé pour soutenir sa stratégie d’achat de Bitcoin. Cependant, des analyses soulignent que si le prix du Bitcoin reste stagnant ou continue de baisser en dessous de son coût, ces versements de dividendes élevés pourraient provoquer une grave pression sur la trésorerie.

Jim Bianco, stratège macro chez Bianco Research, analyse que le marché du Bitcoin fait face à une crise de narration. La structure actuelle du marché présente des caractéristiques fortement institutionnalisées, avec les investisseurs ETF et MicroStrategy contrôlant ensemble environ 10 % de la circulation, tout en étant actuellement en perte globale. Cela indique que la narration « entrée institutionnelle », qui soutenait autrefois le marché, pourrait se retourner en une source massive de pression vendeuse après avoir été piégée à des niveaux élevés.

La perte latente des positions institutionnelles s’aggrave, les ETF en flux net sortant

L’analyse de Jim Bianco montre que le Bitcoin devient de plus en plus « institutionnalisé », ce qui permet pour la première fois d’observer clairement le coût de détention et la situation de profit ou perte des gros fonds. Actuellement, MicroStrategy et 11 ETF Bitcoin spot détiennent ensemble environ 10 % de la circulation totale de Bitcoin, avec un coût moyen d’achat d’environ 85 360 dollars. Selon le prix actuel, ces positions institutionnelles affichent une perte latente d’environ 8 000 dollars par unité, avec une perte non réalisée totale d’environ 7 milliards de dollars.

Parmi eux, les ETF spot jouent un rôle central dans la dynamique de l’offre et de la demande. Les données montrent que les 11 plus grands ETF Bitcoin spot détiennent 1,29 million de BTC, représentant 6,5 % de la circulation, pour une capitalisation d’environ 115 milliards de dollars. Cependant, le coût moyen d’achat de ces investisseurs ETF est de 90 200 dollars, alors que le prix actuel est inférieur d’environ 13 000 dollars à ce niveau.

Cette structure de surachat entraîne un effet typique de cycle haussier. Bianco indique que ces ETF ont connu 10 jours consécutifs de flux sortants, les investisseurs se retirant lors de retracements après avoir acheté à des niveaux élevés. Cette configuration de fonds amplifie la volatilité baissière du marché.

La marge de sécurité de MicroStrategy se réduit, la levée de fonds agressive suscite des inquiétudes

En tant que référence dans la détention de Bitcoin par une entreprise, le bilan de MicroStrategy fait face à l’épreuve la plus sévère depuis plusieurs mois. La société détient 712 647 BTC, avec un coût moyen d’environ 76 037 dollars. Avec le prix du Bitcoin retombé autour de 78 000 dollars, ses gains latents ont été considérablement réduits à moins de 3 %.

Malgré cette réduction de la marge de sécurité, MicroStrategy ne montre pas de signe de recul. Pour financer la prochaine phase d’achat, la société a ajusté le rendement de ses produits STRC à 11,25 %, un taux offrant une prime importante par rapport aux obligations d’entreprise classiques, reflétant une forte soif de capital et le risque inhérent à la volatilité de son modèle centré sur Bitcoin. Les données indiquent que depuis le lancement du produit STRC en novembre, ses ventes ont permis d’acquérir plus de 27 000 BTC.

Les analyses estiment que MicroStrategy reste profitable, mais que sa marge de tolérance s’est considérablement réduite. Si le prix continue de baisser, la société pourrait se retrouver en perte latente globale. Maintenir un dividende aussi élevé pourrait également entraîner une tension sur la trésorerie, surtout si le prix du Bitcoin tombe en dessous de son « seuil de coût » à 76 000 dollars, ce qui rendrait ce risque particulièrement aigu.

La fin de la vieille narration, le marché a besoin d’un nouveau moteur

D’un point de vue macroéconomique, cette chute accentue le sentiment de déception qui dure depuis plusieurs semaines. Jim Bianco pense que le vrai problème du Bitcoin réside dans l’absence de nouvelles narrations. L’histoire autrefois très anticipée de « l’entrée des vieux capitaux » (Boomer Adoption) est désormais pleinement intégrée dans le prix, voire en train d’être invalidée.

La structure actuelle du marché montre que les ETF et MicroStrategy achètent en masse et de manière concentrée, tout en étant eux-mêmes piégés. Bianco indique que tant qu’aucune nouvelle narration d’achat durable n’émergera, la tendance à la sortie de capitaux pourrait perdurer. Dans ce contexte, la position de « gros institutionnels » autrefois perçue comme favorable pourrait devenir la principale source de pression sur le marché. La problématique du Bitcoin ne réside pas dans le fait que des gens ont acheté auparavant, mais dans la provenance des prochains acheteurs à ce niveau de prix.