RWA carte du pouvoir : Comprendre en un article comment 5 grands protocoles « partagent » le capital des institutions de plusieurs billions

Auteur : Mesh
Traduit par : Deep潮 TechFlow

Honnêtement, le développement des jetons RWA de niveau institutionnel au cours des six derniers mois mérite une attention particulière. La taille du marché approche les 20 milliards de dollars. Ce n’est pas une spéculation, mais de véritables capitaux institutionnels déployés en chaîne.
Je suis ce domaine depuis un certain temps, et la vitesse des développements récents est impressionnante. Des obligations d’État, des crédits privés aux actions tokenisées, ces actifs migrent vers l’infrastructure blockchain à une vitesse supérieure aux prévisions du marché.
Actuellement, cinq protocoles constituent la base de ce secteur : Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network et Polymesh. Ils ne se font pas concurrence pour le même type de clients, mais ciblent différents besoins institutionnels : les banques ont besoin de confidentialité, les sociétés de gestion d’actifs recherchent l’efficacité, et les entreprises de Wall Street exigent une infrastructure conforme.
Il ne s’agit pas de savoir « qui va gagner », mais de comment les institutions choisissent leur infrastructure, et comment les actifs traditionnels peuvent réaliser une migration de plusieurs milliers de milliards de dollars via ces outils.

Un marché négligé approche la barre des 20 milliards de dollars
Il y a trois ans, la tokenisation des RWA était presque inexistante comme catégorie. Aujourd’hui, les obligations d’État, crédits privés et actions publiques déployés en chaîne approchent les 20 milliards de dollars. Par rapport à la fourchette de 6 à 8 milliards de dollars début 2024, cette croissance est remarquable.
Honnêtement, la performance des sous-marchés est plus intéressante que la taille totale.
Selon le snapshot du marché fourni par rwa.xyz début janvier 2026 :

• Obligations d’État et fonds du marché monétaire : environ 8 à 9 milliards de dollars, représentant 45%-50% du marché
• Crédit privé : 2 à 6 milliards de dollars (plus petit en base mais croissance la plus rapide, 20%-30%)
• Actions publiques : plus de 400 millions de dollars (croissance rapide, principalement impulsée par Ondo Finance)

Trois facteurs clés accélèrent l’adoption des RWA :

• L’attractivité de l’arbitrage de rendement : les produits obligataires tokenisés offrent un rendement de 4%-6%, avec un accès 24/7, alors que le marché traditionnel a un cycle de règlement T+2. Les outils de crédit privé offrent 8%-12%. Pour les responsables financiers d’institutions gérant des dizaines de milliards de capitaux dormants, c’est une équation simple.
• La réglementation qui se met en place : le règlement européen sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) est déjà en vigueur dans 27 pays. Le projet « Crypto Project » de la SEC pousse pour un cadre réglementaire pour les titres en chaîne. Par ailleurs, les No-Action Letters permettent à des infrastructures comme DTCC de tokeniser des actifs.
• La maturité des infrastructures de custody et d’oracles : Chronicle Labs a traité plus de 20 milliards de dollars de valeur totale verrouillée, Halborn a réalisé un audit de sécurité pour les principaux protocoles RWA. Ces infrastructures sont désormais suffisamment matures pour répondre aux standards de responsabilité fiduciaire.

Cependant, le secteur fait face à d’importants défis. Le coût des transactions cross-chain est estimé à 1,3 milliard de dollars par an. En raison de coûts de capital plus élevés que les gains d’arbitrage, l’écart de prix pour les mêmes actifs sur différentes blockchains atteint 1%-3%. La contradiction entre la nécessité de confidentialité et les exigences de transparence réglementaire reste non résolue.
Rayls Labs : l’infrastructure de confidentialité réellement nécessaire aux banques
@RaylsLabs se positionne comme un pont conforme entre banques et finance décentralisée (DeFi). Développé par la fintech brésilienne Parfin, avec le soutien de FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital et AlexiaVentures, son architecture est une blockchain publique permissionnée, compatible EVM, conçue spécifiquement pour les régulateurs.
Je suis depuis un moment leur stack de confidentialité Enygma. La clé n’est pas dans les spécifications techniques, mais dans la méthodologie. Rayls résout les vrais problèmes des banques, plutôt que de répondre à l’imaginaire de la communauté DeFi sur leurs besoins.
Fonctionnalités clés du stack de confidentialité Enygma :

1. Zero-Knowledge Proofs : garantir la confidentialité des transactions
2. Chiffrement homomorphe : permettre des calculs sur des données cryptées
3. Opérations natives inter-chaînes et sur réseaux privés
4. Paiements confidentiels : support pour échanges atomiques et « paiement livraison » intégré
5. Conformité programmable : possibilité de révéler sélectivement des données à des auditeurs désignés

Cas d’usage concrets :

1. Banque centrale du Brésil : pour un pilote de règlement transfrontalier CBDC
2. Núclea : tokenisation réglementée de comptes à recevoir
3. Plusieurs clients en mode privé : workflows de paiement livraison pour la privatisation

Derniers développements
Le 8 janvier 2026, Rayls a annoncé avoir terminé un audit de sécurité réalisé par Halborn. Cela lui confère une certification de sécurité de niveau institutionnel, essentielle pour les banques envisageant une mise en production.

De plus, l’alliance AmFi prévoit d’atteindre 1 milliard de dollars d’actifs tokenisés sur Rayls d’ici juin 2027, avec une récompense de 5 millions de RLS. AmFi est la plus grande plateforme brésilienne de tokenisation de crédits privés, apportant un flux immédiat de transactions à Rayls et fixant des jalons précis sur 18 mois. C’est l’un des engagements institutionnels RWA les plus importants dans tout écosystème blockchain actuel.

Marché cible et défis
Les clients visés par Rayls sont les banques, banques centrales et sociétés de gestion d’actifs nécessitant une confidentialité institutionnelle. Son modèle permissionné limite la participation aux acteurs financiers agréés, tout en garantissant la confidentialité des données.
Cependant, le défi pour Rayls est de prouver son attractivité. En l’absence de données publiques sur le TVL ou de déploiements clients annoncés hors pilotes, l’objectif de 1 milliard de dollars d’AmFi à mi-2027 constitue un test crucial.

Ondo Finance : la course à l’expansion cross-chain
Ondo a connu la croissance la plus rapide dans la tokenisation d’actifs RWA, passant d’un focus initial sur les obligations d’État à la plus grande plateforme de tokenisation d’actions publiques.
Données au 8 janvier 2026 :

• TVL : 1,93 milliard de dollars
• Actions tokenisées : plus de 400 millions de dollars, soit 53% du marché
• Participations en USDY sur Solana : environ 176 millions de dollars

J’ai personnellement testé le produit USDY sur Solana, avec une expérience fluide : combiner la qualité institutionnelle des obligations d’État avec la commodité de la DeFi, c’est la clé.
Dernières actualités
Le 8 janvier 2026, Ondo a lancé simultanément 98 nouveaux actifs tokenisés, couvrant des actions et ETF dans des secteurs comme l’IA, les véhicules électriques (EV) et les investissements thématiques. Ce n’est pas une expérimentation à petite échelle, mais une progression rapide.

Ondo prévoit de lancer début 2026 sur Solana des actions américaines tokenisées et des ETF, dans une démarche d’entrée sur une infrastructure retail-friendly. Selon leur roadmap, avec l’expansion, ils visent à mettre en ligne plus de 1 000 actifs tokenisés.
Focus sectoriel :

• IA : Nvidia, fonds immobiliers (REITs)
• Véhicules électriques : Tesla, fabricants de batteries au lithium
• Investissements thématiques : secteurs traditionnellement limités par des seuils d’investissement minimum

Stratégie multi-chaînes :

• Ethereum : liquidité DeFi et légitimité institutionnelle
• BNB Chain : couverture des utilisateurs natifs des exchanges
• Solana : support pour une utilisation massive par les consommateurs, avec une confirmation de transaction en sous-seconde

Honnêtement, malgré la baisse des prix des tokens, le TVL d’Ondo atteint 1,93 milliard de dollars, ce qui est le signal le plus important : la croissance du protocole prime sur la spéculation. Cette croissance est principalement alimentée par la demande institutionnelle pour des obligations d’État et des protocoles DeFi cherchant à générer des revenus sur des stablecoins dormants. La croissance du TVL durant le dernier trimestre 2025, lors de l’intégration du marché, montre une demande réelle, et pas seulement une mode passagère.

En établissant des relations de custody avec des brokers-dealers, en réalisant l’audit de sécurité Halborn, et en lançant des produits sur trois grandes blockchains en six mois, Ondo a pris une avance considérable, difficile à rattraper par la concurrence. Par exemple, le volume tokenisé de Backed Finance n’est qu’environ 162 millions de dollars.

Mais Ondo doit encore relever certains défis :

• La volatilité des prix hors heures de trading : bien que les tokens puissent être transférés à tout moment, leur valorisation doit encore se référer aux heures d’ouverture des exchanges, ce qui peut créer des écarts d’arbitrage la nuit aux États-Unis.
• Limitations réglementaires : la législation sur les valeurs mobilières impose des KYC stricts, ce qui limite la narration « permissionless ».

Centrifuge : comment les gestionnaires d’actifs déploient réellement des dizaines de milliards de dollars
Centrifuge est devenu la norme pour l’infrastructure de tokenisation de crédits privés institutionnels. Fin 2025, le TVL du protocole a explosé à 1,3 à 1,45 milliard de dollars, principalement grâce à des déploiements réels de capitaux institutionnels.
Exemples principaux de déploiements institutionnels :

• Partenariat avec Janus Henderson (gestion de 373 milliards de dollars d’actifs)
• Fonds Anemoy AAACLO : obligations sécurisées AAA entièrement en chaîne (CLO)
• Utilisation de la même équipe de gestion pour leur ETF AAACLO de 21,4 milliards de dollars
• Annonce en juillet 2025 d’un plan d’expansion sur Avalanche avec 250 millions de dollars d’investissement
• Allocation de fonds Grove (protocole de crédit institutionnel de l’écosystème Sky)
• Stratégie d’allocation de fonds engagée à 1 milliard de dollars
• Capital initial de 50 millions de dollars
• Équipes fondatrices issues de Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital et Hildene Capital Management

Partenariat avec Chronicle Labs pour l’oracle (annonce du 8 janvier 2026)
Cadre de preuve d’actifs : fournir des données de détention cryptographiquement vérifiées
Support pour le calcul de la valeur nette (NAV), la vérification de custody et les rapports de conformité
Accès aux dashboards pour les LP et auditeurs

Je suis depuis longtemps attentif à la problématique des oracles dans la blockchain, et l’approche de Chronicle Labs est la première à répondre aux besoins des institutions : fournir des données vérifiables sans sacrifier l’efficacité en chaîne. La vidéo de démonstration, accompagnant l’annonce du 8 janvier, montre que cette solution est déjà en application concrète, pas seulement une promesse future.

Mode de fonctionnement unique de Centrifuge :
Contrairement à ceux qui se contentent d’emballer des produits off-chain, Centrifuge tokenise directement la stratégie de crédit lors de l’émission. Le processus :

• L’émetteur conçoit et gère le fonds via un workflow transparent unique ;
• Les investisseurs institutionnels allouent des stablecoins pour investir ;
• Après approbation de crédit, les fonds sont versés aux emprunteurs ;
• Les remboursements sont distribués proportionnellement aux détenteurs de tokens via smart contracts ;
• Les actifs AAA offrent un rendement annualisé (APY) entre 3,3% et 4,6%, avec une transparence totale.

Architecture multi-chaînes V3 supportée : Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, Avalanche.
L’essentiel est que les gestionnaires d’actifs doivent prouver que le crédit en chaîne peut supporter des déploiements de plusieurs dizaines de milliards de dollars, et Centrifuge a déjà réalisé cela. La collaboration avec Janus Henderson offre à elle seule une capacité de plusieurs milliards de dollars.
De plus, la position de Centrifuge dans la définition des standards du secteur (notamment via la co-fondation de la Tokenized Asset Coalition et du Real-World Asset Summit) consolide son rôle d’infrastructure plutôt que de simple produit.
Malgré un TVL de 1,45 milliard de dollars, la cible de rendement annuel de 3,8% paraît faible face aux opportunités à risque plus élevé dans la DeFi. La prochaine étape est d’attirer des fournisseurs de liquidités natifs DeFi, au-delà des allocations Sky.

Canton Network : l’infrastructure blockchain de Wall Street
Canton est la réponse des institutions à la philosophie décentralisée sans permission de la DeFi : un réseau public avec confidentialité, soutenu par des acteurs majeurs de Wall Street.
Participants institutionnels : DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities.
L’objectif de Canton est de traiter le flux de règlement annuel de 3 700 trillions de dollars géré par le DTCC en 2024. Oui, ce chiffre est exact.
Partenariat avec DTCC (décembre 2025) :
Ce partenariat est crucial. Il ne s’agit pas d’un simple pilote, mais d’un engagement central pour construire l’infrastructure de règlement des valeurs mobilières aux États-Unis. Grâce à l’approbation SEC via le No-Action Letter, une partie des obligations d’État détenues par DTCC pourra être tokenisée en natif sur Canton, avec un MVP (produit minimum viable) prévu pour le premier semestre 2026.
Détails clés :

• DTCC et Euroclear co-président la fondation Canton ;
• Ils ne sont pas seulement participants, mais aussi gouverneurs ;
• Focus initial sur les obligations d’État (risque de crédit faible, forte liquidité, réglementation claire) ;
• Après le MVP, extension possible aux obligations d’entreprises, actions et produits structurés.

Au début, j’étais sceptique quant aux blockchains permissionnées. Mais la collaboration avec DTCC a changé ma perspective. Ce n’est pas tant une question de supériorité technique, mais de l’adoption par la finance traditionnelle.
Lancement de la plateforme Temple Digital (8 janvier 2026) : La proposition de valeur institutionnelle de Canton a été clarifiée avec le lancement de la plateforme privée de transactions par Temple Digital Group.
Canton offre un carnet d’ordres centralisé avec une vitesse de correspondance en sous-seconde, en architecture non custody. Elle supporte déjà les crypto-monnaies et stablecoins, avec un plan pour ajouter la tokenisation d’actions et de matières premières en 2026.
Partenaires de l’écosystème : Franklin Templeton gère 828 millions de dollars en fonds monétaires ; JPMorgan via JPMCoin pour le règlement des paiements.
Architecture de confidentialité de Canton : basée sur des smart contracts avec Daml (langage de modélisation d’actifs numériques) :

• Contrats précisant quels participants peuvent voir quelles données ;
• Accès complet pour les régulateurs ;
• Parties prenantes peuvent voir les détails des transactions ;
• Concurrents et public ne peuvent voir aucune information transactionnelle ;
• Mises à jour d’état propagées de façon atomique dans le réseau.

Pour les institutions habituées à utiliser Bloomberg Terminal et les dark pools pour des transactions confidentielles, l’architecture de Canton offre une efficacité blockchain tout en évitant la divulgation des stratégies de trading, ce qui est particulièrement pertinent. Après tout, Wall Street ne va jamais exposer ses activités propriétaires sur un registre public transparent. La participation de plus de 300 acteurs montre l’attractivité de Canton dans le secteur institutionnel. Cependant, beaucoup de volumes rapportés pourraient être plus des activités pilotes que du flux réel en production. La limitation principale reste le rythme de développement : le MVP prévu pour le premier semestre 2026 reflète une planification sur plusieurs trimestres, alors que les protocoles DeFi peuvent souvent lancer de nouveaux produits en quelques semaines.

Polymesh : la blockchain réglementaire pour les valeurs mobilières
Polymesh se distingue par sa conformité intégrée au niveau du protocole, plutôt que par la complexité des smart contracts. Conçue pour les titres réglementés, elle intègre la conformité dès la couche consensus, sans dépendre de code personnalisé.
Caractéristiques principales :

• Vérification d’identité au niveau protocole : via des fournisseurs agréés de KYC ;
• Règles de transfert intégrées : les transactions non conformes échouent directement au consensus ;
• Règlement atomique : finalisation en 6 secondes.

Intégration en production :

• Republic (août 2025) : support pour l’émission de titres privés ;
• AlphaPoint : plus de 150 marchés dans 35 pays ;
• Domaines cibles : fonds réglementés, immobilier, actions d’entreprises.

Avantages : pas besoin d’audits de smart contracts personnalisés ; le protocole s’adapte automatiquement aux changements réglementaires ; impossible d’effectuer des transferts non conformes.
Défis et perspectives : Polymesh fonctionne actuellement comme une chaîne indépendante, ce qui limite son interopérabilité avec la DeFi. Un pont Ethereum est prévu pour le deuxième trimestre 2026. La réalisation de cette promesse reste à confirmer. Franchement, j’avais sous-estimé le potentiel de cette architecture « native conformité ». Pour les émetteurs de tokens de sécurité subissant la complexité d’ERC-1400, Polymesh apparaît comme une solution plus attrayante : intégrer la conformité directement dans le protocole, plutôt que de s’appuyer uniquement sur des smart contracts.

Comment ces protocoles se répartissent-ils le marché ?
Ils ne sont pas en concurrence directe, car ils répondent à des problématiques différentes :

Solutions de confidentialité :

• Canton : basé sur Daml, axé sur la relation entre contreparties à Wall Street ;
• Rayls : utilise ZKP, offre une confidentialité mathématique de niveau bancaire ;
• Polymesh : vérification d’identité au niveau protocole, solution complète de conformité.

Stratégies d’expansion :

• Ondo : gestion cross-chain de 1,93 milliard de dollars, priorité à la liquidité plutôt qu’à la profondeur ;
• Centrifuge : focalisé sur le marché des crédits institutionnels de 1,3 à 1,45 milliard de dollars, priorité à la profondeur.

Marchés cibles :

• Banques / CBDC → Rayls
• Retail / DeFi → Ondo
• Gestion d’actifs → Centrifuge
• Wall Street → Canton
• Tokens de titres → Polymesh

Selon moi, cette segmentation est plus importante que ce que l’on pense. Les institutions ne choisiront pas « la meilleure blockchain », mais l’infrastructure capable de répondre à leurs besoins spécifiques en matière de conformité, d’opérations et de compétitivité.

Problèmes non résolus
Fragmentation de la liquidité inter-chaînes : le coût de la fragmentation cross-chain est très élevé, estimé à 1,3 à 1,5 milliard de dollars par an. La surcharge des ponts entraîne des écarts de prix de 1%-3% pour les mêmes actifs sur différentes chaînes. Si ce problème persiste jusqu’en 2030, le coût annuel pourrait dépasser 75 milliards de dollars. C’est l’un de mes plus grands soucis. Même avec une infrastructure de tokenisation de pointe, si la liquidité est dispersée sur des chaînes incompatibles, l’efficacité sera compromise.
Contradiction entre confidentialité et transparence : les institutions veulent garder leurs transactions secrètes, mais les régulateurs exigent une traçabilité. Dans un contexte multi-parties (émetteurs, investisseurs, agences de notation, régulateurs, auditeurs), chaque partie a besoin d’un niveau différent de visibilité. Aucune solution parfaite n’existe encore.
Fragmentation réglementaire : l’UE a adopté le MiCA, applicable dans 27 pays ; aux États-Unis, il faut demander un No-Action Letter au cas par cas, ce qui prend plusieurs mois ; les flux transfrontaliers font face à des conflits de juridiction.
Risques liés aux oracles : la tokenisation dépend de données off-chain. Si la source est attaquée, la représentation en chaîne peut refléter une réalité erronée. Bien que le cadre de preuve d’actifs de Chronicle offre une solution partielle, le risque demeure.

Les clés pour atteindre plusieurs centaines de milliards en 2026
Catalyseurs à surveiller en 2026 :

• Lancement de Ondo sur Solana (Q1 2026) : tester si la distribution retail peut générer une liquidité durable ; indicateur de succès : plus de 100 000 détenteurs, preuve d’une demande réelle.
• MVP de Canton avec DTCC (premier semestre 2026) : valider la faisabilité du règlement des obligations d’État via blockchain ; si réussi, cela pourrait transférer plusieurs trillions de dollars vers l’infrastructure blockchain.
• Adoption de la loi CLARITY aux États-Unis : fournir un cadre réglementaire clair ; permettre aux investisseurs institutionnels en attente de déployer leur capital.
• Déploiement de Grove par Centrifuge : 1 milliard de dollars d’actifs distribués d’ici 2026 ; tester la tokenisation de crédits institutionnels avec du capital réel ; si cela se passe sans incident de crédit, cela renforcera la confiance des gestionnaires d’actifs.

Prévisions de marché

• 2030 : la taille des actifs tokenisés atteindra 2 à 4 trillions de dollars ;
• Croissance requise : multiplier par 50 à 100 la taille actuelle (197 milliards de dollars) ;
• Hypothèses : stabilité réglementaire, interopérabilité cross-chain prête, absence de défaillances majeures.

Prévisions sectorielles :

• Crédit privé : de 2-6 milliards à 1500-2000 milliards de dollars (plus petit en base mais croissance la plus forte) ;
• Obligations d’État tokenisées : potentiel supérieur à 5 trillions si les fonds du marché monétaire migrent en chaîne ;
• Immobilier : 3-4 trillions de dollars, selon l’adoption d’un système de propriété foncière compatible blockchain.

Objectif de plusieurs centaines de milliards :

• Date estimée : 2027-2028 ;
• Distribution prévue : Crédit institutionnel : 30-40 milliards ; Obligations d’État : 30-40 milliards ; Actions tokenisées : 20-30 milliards ; Immobilier / Commodités : 10-20 milliards.

Cela nécessite une croissance par un facteur de 5 par rapport au niveau actuel. Bien que l’objectif soit ambitieux, la dynamique du dernier trimestre 2025 et la clarté réglementaire à venir rendent cette ambition réalisable.

Pourquoi ces 5 protocoles sont-ils cruciaux ?
Le paysage institutionnel RWA en début 2026 révèle une tendance inattendue : pas de gagnant unique, car il n’y a pas un seul marché.
Honnêtement, c’est précisément la direction que devrait prendre l’infrastructure.

Chacun répond à des problématiques différentes :

• Rayls → Confidentialité bancaire ;
• Ondo → Distribution d’actions tokenisées ;
• Centrifuge → Déploiement d’actifs en chaîne pour gestionnaires ;
• Canton → Migration des infrastructures Wall Street ;
• Polymesh → Simplification de la conformité réglementaire des titres.

De 85 milliards de dollars début 2024 à 197 milliards aujourd’hui, la demande dépasse largement la simple spéculation.

Besoins fondamentaux des acteurs institutionnels :

• Responsables financiers : rendement et efficacité opérationnelle ;
• Sociétés de gestion : réduction des coûts de distribution, élargissement de la base d’investisseurs ;
• Banques : infrastructure conforme réglementaire.

Les 18 prochains mois seront cruciaux :

• Lancement de Ondo sur Solana → tester l’expansion retail ;
• MVP de Canton avec DTCC → tester la capacité de règlement institutionnel ;
• Déploiement de Grove par Centrifuge → tester la tokenisation de crédits avec du capital réel ;
• Objectif de 1 milliard de dollars pour l’écosystème AmFi → tester l’adoption de l’infrastructure de confidentialité.

L’exécution prime sur l’architecture, et les résultats sur le plan. C’est la clé du moment.
La finance traditionnelle évolue vers une migration en chaîne à long terme. Ces cinq protocoles fournissent l’infrastructure nécessaire : couche de confidentialité, cadre réglementaire, infrastructure de règlement. Leur succès déterminera la trajectoire future de la tokenisation — amélioration de l’efficacité des structures existantes ou remplacement complet des intermédiaires traditionnels.
Les choix d’infrastructure des institutions en 2026 définiront le paysage industriel des dix prochaines années.

Jalons clés pour 2026 :

• Q1 : Lancement de Ondo sur Solana (plus de 98 actions) ;
• H1 : MVP de Canton avec DTCC (tokenisation des obligations d’État) ;
• En cours : déploiement de Grove par Centrifuge (1 milliard de dollars) ; construction de l’écosystème AmFi par Rayls.

Les actifs de plusieurs trillions sont à l’horizon. NFA.