He notado recientemente un movimiento interesante en el mundo de la minería. La empresa Bitdeer comenzó a vender todas sus reservas de Bitcoin por completo. Esto no solo es inusual, sino que lo hace para financiar un proyecto a gran escala: la transición de la minería de criptomonedas a la infraestructura de inteligencia artificial.

En febrero pasado, Bitdeer vendió 189.8 Bitcoin de la producción semanal, y agotó completamente sus reservas. Al mismo tiempo, cerró una financiación adicional de 325 millones de dólares. Cuando sumas todos los números, la deuda total ahora supera los 1.3 mil millones de dólares. Esto no es una cantidad pequeña.

La lógica detrás de este movimiento es clara: el fundador Wu Jihan apuesta por algo diferente esta vez. Antes, la minería apostaba a que el precio de Bitcoin subiría. Ahora, la apuesta es por la demanda creciente de potencia de computación en la era de la inteligencia artificial. El objetivo ha cambiado, pero la idea básica sigue siendo la misma: apostar por el futuro.

Los activos que Bitdeer ha acumulado durante años de minería no son simples. Ahora tiene 3002 megavatios de capacidad energética global, de los cuales 1658 megavatios ya están en operación y 1344 megavatios en construcción. Esto equivale a las necesidades energéticas de 10 a 30 centros de datos gigantes como Google o Microsoft en una sola compañía.

Los principales proyectos son tres. Primero, Rockdale en Texas con 563 megavatios, que ya está en funcionamiento y se centra en la minería tradicional. Segundo, Clarington en Ohio con 570 megavatios, que es el corazón real del proyecto. Tercero, Tydal en Noruega, transformando una antigua instalación de minería en un centro de datos de inteligencia artificial con 164 megavatios de energía hidroeléctrica barata.

En el aspecto técnico, Bitdeer desarrolló sus propios chips bajo el nombre SEALMINER. La tercera generación, SEAL03, alcanzó una eficiencia de 9.7 julios por terahash. La cuarta generación, SEAL04, apunta a 5 julios por terahash, y si se logra, superará a todos los equipos de minería en el mercado actual. El margen de beneficio de estos chips supera el 40%, mucho más alto que las ganancias de la minería en sí. Esto es similar a lo que Wu Jihan hizo anteriormente en Bitmain: pasar de comprar herramientas de otros a fabricar sus propias herramientas.

Pero las cifras actuales de inteligencia artificial son muy modestas. Los ingresos por negocios de IA son actualmente unos 10 millones de dólares al año, menos del 2% del total de ingresos. El número de unidades GPU aumentó de 584 a 1792 en solo tres meses, pero la tasa de utilización cayó del 87% al 41%. La razón es simple: el equipo se instala rápidamente, pero los contratos con los clientes aún no han comenzado.

Según estimaciones de analistas, si toda la capacidad se utilizara, los ingresos anuales podrían llegar a 850 millones de dólares. La dirección espera mucho más: 2 mil millones de dólares anuales si se asignan 200 megavatios completos a la inteligencia artificial. Pero estas cifras dependen de tres condiciones: completar la construcción a tiempo, obtener contratos a largo plazo con grandes hyperscalers, y usar las unidades GPU a plena capacidad. Hasta ahora, ninguna de ellas se ha cumplido.

La carga de intereses anual, basada en una tasa promedio del 5% sobre 1.3 mil millones de dólares, supera los 65 millones de dólares al año. Esto es una presión real. La empresa depende de emitir nuevas notas constantemente para seguir operando. Cada vez que emite bonos, la acción cae entre un 10% y un 17%. Esto se ha convertido en una reacción automática en el mercado.

El mayor riesgo ahora no son las deudas en sí, sino los detalles de la ejecución. Una fábrica de acero llamada American Heavy Plate Solutions presenta una demanda contra Bitdeer por el proyecto Clarington, alegando que la construcción interferirá con la infraestructura compartida. Clarington representa el 42% de los tubos en construcción. Si se detiene, toda la programación se desploma.

En el ámbito de la minería, la presión también aumenta. En febrero, la dificultad de la red de Bitcoin subió un 14.7%, la mayor subida desde mayo de 2021. El margen de ganancia cayó del 7.4% al 4.7% en el último trimestre. La trayectoria de la minería se vuelve cada vez más delgada.

El peor escenario es claro: la demanda de Clarington continúa dos años, Tydal se retrasa, las unidades GPU permanecen al 41% de uso, y el primer vencimiento de bonos en 2029 con escasez de liquidez, lo que obliga a la empresa a financiamiento adicional y a una continua dilución de acciones.

Pero hay una lógica más profunda aquí. Wu Jihan no compró productos o servicios. Compró infraestructura. Compró tierra, electricidad y servidores. No le importa quién los use, lo importante es que alguien pague la factura de electricidad. Esto no es una inversión en el ganador, sino un monopolio en el camino hacia el ganador.

Amazon no invirtió en ninguna empresa de internet específica, sino que alquiló servidores para todos. AT&T no se preocupa por el contenido de las llamadas, solo por que se realicen. La tendencia a largo plazo de la industria es una sola: pasar de vender productos a vender servicios y cobrar alquileres.

La pregunta ahora es: ¿puede Wu Jihan llegar a la meta antes de que se quede sin liquidez? Tiene una ventana muy estrecha. Debe completar Tydal para finales de 2026, ganar Clarington en 2027, y poner en marcha ambos proyectos a plena capacidad para 2029. Si tiene éxito, los ingresos saltarán a mil millones de dólares, y la valoración de la empresa pasará de ser una minera descontada a una infraestructura de inteligencia artificial con prima. Si fracasa, la presión será insostenible. El tiempo es ahora la moneda más valiosa.