¿Ciclo RWA: el próximo motor de crecimiento de los activos tokenizados?

Escrito por: Yuschukid

Traducido por: Block unicorn

En los últimos meses y semanas, el ciclo de RWA se ha convertido en uno de los temas más populares en el ámbito de las criptomonedas.

Por qué es importante

El valor total de RWA ha crecido aproximadamente 5 veces en los últimos 12 meses, alcanzando un récord histórico de 26.700 millones de dólares.

Fuerte impulso alcista

Gracias a plataformas de tokenización como Centrifuge y Securitize, grandes gestoras de activos como BlackRock, Franklin Templeton y Apollo han podido tokenizar sus productos y subirlos a la cadena, principalmente para satisfacer la demanda de los usuarios de criptomonedas por inversiones diversificadas fuera de los activos cripto.

Hasta ahora, la oferta de RWA parece estar prácticamente resuelta, y el foco de atención se ha desplazado hacia el próximo desafío: encontrar nuevos compradores que puedan impulsar la siguiente fase del mercado.

Razones convincentes

El ciclo de RWA se está viendo cada vez más como una de las vías más confiables para impulsar esta demanda. Al desbloquear fuentes de rendimiento con baja correlación con el mercado de criptomonedas, RWA ofrece ventajas que el finanzas tradicionales (TradFi) no pueden proporcionar:

• Apalancamiento rápido, accesible y programable en activos alternativos, que en los mercados tradicionales suele requerir negociaciones prolongadas y está limitado a grandes instituciones.

Detrás de escena

Para entender mejor la infraestructura y los casos de uso del ciclo de RWA, en Blockstories dialogamos con las siguientes personas:

• LUKE CHMIEL de Morpho, cuya infraestructura modular de préstamos es la base de muchas estrategias de RWA apalancadas.

• Marcin Kazmierczak, cofundador de RedStone, cuyo proyecto desarrolla oráculos de precios, calificaciones y sistemas de liquidación diseñados específicamente para RWA tokenizados.

• Anlin Zhang, estratega senior de protocolos en Gauntlet, una de las principales instituciones de gestión de riesgos en cripto, responsable de estrategias de RWA apalancadas con decenas de millones de dólares.

• Sonya Kim, cofundadora de 3F, plataforma que permite a los inversores crear posiciones de RWA apalancadas en un solo clic.

• David Vatchev, responsable de tokenización de RWA en Fasanara Capital, una de las principales gestoras de activos institucionales, con más de 5.000 millones de dólares en activos y operando el fondo de crédito privado tokenizado mF-ONE.

• Nuno Cortesão, cofundador y CEO de Zharta Finance, proveedor de infraestructura de préstamos que recientemente colaboró con Securitize para lanzar por primera vez una función de recompra y liquidación asincrónica en cadena para posiciones de valores tokenizados apalancados.

A continuación, resumimos los puntos clave.

1/ ¿Por qué el ciclo de RWA está ganando popularidad ahora?

En el último año, dos hechos han hecho que sea viable:

Primero, la caída de las tasas de interés en cadena. Con la reducción de la actividad especulativa y la menor participación en apalancamiento de activos cripto, los rendimientos de las estrategias de préstamo nativas en cripto han disminuido, en algunos casos por debajo de las tasas del mercado monetario tradicional. Esto ha llevado a que más fondos en stablecoins busquen fuentes de rendimiento efectivas.

“Con la disminución de la fiebre especulativa, la caída de los precios de las criptomonedas y la reducción de oportunidades de arbitraje, muchas fuentes tradicionales de ingresos en cripto se han contraído. Esto ha impulsado a DeFi a buscar nuevas fuentes de rendimiento, y RWA destaca porque introduce rendimientos reales no correlacionados con el mercado cripto y puede amplificarse mediante estrategias de ciclo.”

— Luke Chmiel, responsable de crecimiento en Morpho

Segundo, la infraestructura de RWA se está volviendo más madura: más activos tokenizados ahora soportan emisión, recompra e integración con oráculos, aspectos cruciales para su uso como colateral en mercados de préstamos como Morpho y Aave.

Una vez que ambos aspectos están en su lugar, los rendimientos comienzan a mostrarse. Las tasas de interés de préstamos en stablecoins rondan el 3-4%, mientras que los rendimientos de fondos de crédito privado tokenizados como RWA oscilan entre el 6 y el 10%. La economía de diferencial de estas estrategias de ciclo se vuelve positiva. Un fondo tokenizado con un rendimiento del 8%, si se cicla tres o cuatro veces, puede alcanzar un rendimiento anualizado (APY) superior al 14%.

Ejemplo simple de la economía del ciclo de RWA

2/ ¿Es el rendimiento más alto la única razón por la que los inversores están interesados en el ciclo de RWA?

El rendimiento es solo una parte. La mayor innovación del ciclo de RWA radica en que crea una forma completamente nueva de apalancamiento para activos que históricamente han sido difíciles de financiar en los mercados tradicionales.

Un buen ejemplo es el crédito privado. Financiar este tipo de instrumentos suele requerir acuerdos bilaterales con bancos o instituciones de préstamo especializadas, con mucho proceso de underwriting y operaciones lentas y dispersas.

En cambio, la tokenización del crédito privado es radicalmente diferente. Una vez integrado en el mercado de préstamos, los inversores pueden prestar y tomar en préstamo en sus posiciones tokenizadas de forma programática y sin permisos, y aumentar sus rendimientos mediante estrategias de ciclo.

Esto significa que las estrategias de inversión que antes estaban reservadas a unos pocos institucionales ahora pueden beneficiarse de la tokenización de los activos subyacentes, permitiendo una participación más amplia.

“Ethena demuestra cómo estrategias que antes solo estaban al alcance de fondos de cobertura y grandes instituciones, como el arbitraje de base, pueden beneficiarse de la cadena. En 3F, queremos construir infraestructura que permita a los usuarios ciclar diversos RWA, revolucionando así el arbitraje de apalancamiento.”

— Sonya Kim, cofundadora de 3F

3/ ¿Cuál es el estado del mercado de comercio de ciclo de RWA?

El mercado aún es relativamente pequeño. Según nuestras conversaciones, en plataformas principales como Aave, Morpho y Kamino, el apalancamiento en RWA se estima en unos 700 millones de dólares, lo que representa solo una pequeña parte de los aproximadamente 20.000 millones de dólares en préstamos no pagados en estos mercados.

En cuanto a los activos, la mayor parte de la actividad se concentra en estrategias de apalancamiento con bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados y fondos de crédito privado de empresas como Apollo Global, FalconX o Fasanara Capital.

En demanda, el mercado sigue dominado por aplicaciones nativas de cripto.

“Actualmente, la demanda en cadena de RWA proviene principalmente de tres fuentes: fondos de cobertura DeFi que buscan apalancamiento y eficiencia de capital; fondos y DAOs de capa 1 que buscan diversificación de ingresos; y un nuevo factor impulsor, los stablecoins de rendimiento, que usan RWA como activos de reserva para aumentar la diversificación y las fuentes de ingresos del mundo real.”

— David Vatchev, responsable de tokenización de RWA en Fasanara Capital

4/ ¿Qué obstáculos aún persisten para el ciclo de RWA?

El principal limitante es la descoordinación entre la velocidad de DeFi y la realidad de la liquidación de RWA. Aunque en el cripto nativo se asume que la valoración, liquidación y venta de colaterales puede hacerse en segundos, la mayoría de los RWA no funciona así. Los bonos del Tesoro tienen un ciclo de liquidación T+1. Los fondos de crédito privado pueden tener períodos de bloqueo de 90 días o ventanas de redención trimestrales. Además, la mayoría de los tokens de RWA no se pueden negociar libremente por liquidadores arbitrarios.

“Uno de los principales cuellos de botella del ciclo de RWA es que DeFi se basa en la atomicidad: las transacciones se ejecutan en un solo bloque o se revierten. Pero los procesos de redención, liquidación y emisión de valores tokenizados toman días o semanas. Son operaciones asincrónicas y basadas en el tiempo, y la infraestructura de DeFi no está diseñada para ello.”

— Nuno Cortesão, cofundador y CEO de Zharta

Actualmente, las gestoras están ajustando el diseño de RWA para abordar este problema.

“El principio clave para introducir crédito del mundo real en cadena es alinear los flujos de efectivo con las expectativas de liquidez del mercado DeFi. En la práctica, esto implica cortos plazos, exposición diversificada y estructuras de liquidez que incluyen arbitraje de liquidez o ciclos de redención mejorados. Estas medidas ayudan a cerrar la brecha entre RWA y los mercados de préstamos en cadena.”

— David Vatchev, responsable de tokenización en Fasanara Capital

A pesar de ello, persisten otros desafíos. La mayoría de los mercados de préstamos en DeFi dependen de tasas variables. Como las estrategias de ciclo dependen del diferencial entre el rendimiento del activo subyacente y el costo del préstamo, cualquier aumento en las tasas puede reducir o eliminar ese diferencial, dificultando la predicción de rendimientos y la implementación de ciertas estrategias. Por eso, cada vez más protocolos de préstamo están explorando infraestructuras de tasas fijas.

Además, la integración de RWA en el marco más amplio de DeFi aún está en desarrollo. Los mercados de préstamos, las instituciones de gestión de riesgos y los proveedores de infraestructura están comenzando a desarrollar modelos y herramientas para gestionar en gran escala los ciclos de RWA.

“Los protocolos que aceptan RWA como colateral suelen valorar el riesgo basándose en datos de valor neto (NAV), sin comprender completamente la calidad crediticia subyacente, las restricciones de redención o los riesgos de concentración del pool de colaterales.”

— Marcin Kazmierczak, cofundador de RedStone

En última instancia, ningún solo protocolo puede resolver todos estos problemas por sí solo. Para que el ciclo de RWA sea viable a gran escala, se requiere la coordinación entre múltiples proveedores de infraestructura.

“Para que el ciclo de RWA funcione eficazmente, necesitas construir una pila tecnológica completa: mercados de préstamos que acepten activos como colateral, custodios o gestores de riesgos capaces de hacer un adecuado underwriting, oráculos de precios confiables, financiamiento puente de terceros para construir posiciones apalancadas de una sola vez, y una infraestructura de liquidación capaz de gestionar estos activos. Si estos componentes no maduran y no trabajan en conjunto, el mercado no podrá expandirse realmente.”

— Sonya Kim, cofundadora de 3F

5/ ¿Cómo sería el desarrollo del mercado de ciclo de RWA si se superan estos desafíos?

En la demanda, el ciclo de RWA puede ampliar la participación institucional permitiendo a los inversores aumentar de manera más eficiente su exposición a activos ya en su poder.

“Estamos en conversaciones activas con emisores de activos y gestores de capital institucional, todos interesados en nuestras estrategias de RWA apalancadas. Los primeros quieren ampliar la utilidad y la portabilidad de sus tokens en plataformas DeFi eficientes, mientras que los segundos buscan fortalecer su exposición a las posiciones existentes en RWA subyacentes.”

— Anlin Zhang, estratega senior en Gauntlet

En la oferta, se espera que la gama de activos circulantes crezca, aunque no de manera equilibrada. El riesgo de duración es un factor decisivo: los activos que puedan escalar primero serán aquellos que puedan liquidarse rápidamente y tengan rutas de liquidación confiables, no necesariamente los que ofrezcan los mayores rendimientos.

“Los activos que prosperarán serán aquellos con cortos plazos y un ecosistema maduro de liquidadores y socios en mercados secundarios. Esto hace que fondos de mercado monetario tokenizados y bonos a corto plazo sean los primeros en adoptar, ya que ya cuentan con liquidación T+1, liquidez diaria y relaciones sólidas con creadores de mercado.”

— Marcin Kazmierczak, cofundador de RedStone

Resumen de puntos clave

Con la compresión de los rendimientos nativos en cripto, el ciclo de RWA está ganando reconocimiento en el mercado. A medida que las oportunidades de arbitraje disminuyen y la especulación se reduce, el capital de DeFi se está orientando hacia RWA tokenizados, buscando rendimientos no correlacionados que puedan amplificarse con apalancamiento.

El mercado aún está en etapa temprana, pero ya tiene cierta escala. Se estima que en plataformas líderes como Aave, Morpho y Kamino, el apalancamiento en RWA ronda los 700 millones de dólares, principalmente impulsado por fondos de cobertura DeFi y DAOs.

La infraestructura sigue siendo el principal cuello de botella. Los sistemas de préstamos en DeFi asumen valoración, liquidación y liquidación instantáneas, pero los ciclos de redención de RWA son más lentos, requiriendo nuevos oráculos, marcos de riesgo y mecanismos de liquidación.

Si se superan estos desafíos, se espera que la escala del mercado crezca rápidamente. En ese momento, los bonos del Tesoro tokenizados y los fondos del mercado monetario, que tienen ciclos de liquidación rápidos y rutas confiables, serán probablemente los primeros en adoptarse.