[Análisis de Mercado] "¿Por qué las acciones no caen?" —— El mercado de valores se mantiene firme en medio de bombas de refugio seguro, ¿cuál es el próximo detonador?

La guerra en Irán continúa, el bloqueo en el estrecho de Hormuz ha provocado un aumento en los precios del petróleo, los mercados de bonos, divisas y crédito están en turbulencia, solo el mercado de acciones permanece indemne. El índice S&P 500 se mantiene dentro del 4% de su máximo histórico, y el VIX (índice de miedo) es solo un tercio de la volatilidad promedio de otras clases de activos. ¿Cómo es esto posible?

La creencia en que “el gobierno eventualmente salvará el mercado” se ha convertido en un soporte

El diagnóstico de Michael Hanett, de Bank of America, es que “las posiciones del mercado aún no se inclinan hacia la baja, sino que están más cerca de ser alcistas”. La opinión general es que la guerra no será prolongada y que las autoridades finalmente intervendrán para salvar el mercado. Barclays también explica que “los inversores todavía creen en la ‘opción de venta de Trump’ (Trump put)”, lo que explica por qué las caídas actuales en los precios de las acciones son menores que durante las crisis petroleras pasadas.

Pero debajo de la superficie, la situación es diferente

Los datos de Goldman Sachs en el negocio de corretaje de commodities revelan una realidad completamente distinta. La venta en corto de ETFs aumentó un 10% en un solo día, la segunda mayor subida en un solo día desde 2016. La proporción de operaciones en ETFs superó el 35% durante 10 días consecutivos, alcanzando incluso el 42 el pasado jueves. Este nivel es comparable a los momentos de pánico extremo cuando el VIX alcanzó 80.

Las gestoras de activos están vendiendo casi a niveles récord los futuros del S&P 500 en neto. Las estrategias de seguimiento de tendencias han vendido mecánicamente en el último mes acciones globales por valor de 75 mil millones de dólares, y se espera que pronto cambien a una posición neta en corto.

Rich Pribrotski, jefe del departamento Delta One de Goldman Sachs, explica este fenómeno: “Muchos fondos actualmente adoptan una estructura de ‘long en acciones individuales + short en índices’. Esto resulta en una compresión del índice hacia arriba, mientras que las mejores acciones alcistas permanecen estancadas, creando una paradoja”.

La ironía de que las coberturas en contra resulten en pérdidas — fenómeno de ‘contracción inversa’

Charlie McEligot, de Nomura, denomina esto como un fenómeno de ‘contracción inversa’. Las opciones de venta compradas para protegerse contra riesgos como Irán, shocks inflacionarios, desaceleración del empleo y preocupaciones sobre créditos privados, en lugar de protegerse, están erosionando sus beneficios y presupuestos de riesgo porque los precios de las acciones no caen, sino que se mantienen estables.

Finalmente, las coberturas ‘fallidas’ se cierran en masa, generando una demanda de recompra de delta, lo que a su vez impide que los precios caigan, creando un ciclo vicioso. De hecho, en el último mes, los ETN del VIX han vendido opciones de Vega (exposición a la volatilidad) por un valor de 40 millones de dólares.

El escenario que nadie esperaba

McEligot plantea una pregunta a sus clientes: “¿Qué pasaría si el mercado se volviera insensible a las noticias negativas sobre Irán y empezara a subir? ¿No empezarían todos a buscar opciones de compra para aprovechar la subida, cuando nadie tiene suficientes acciones en cartera?”

La mayoría de los clientes rechazan esta posibilidad, argumentando que hay demasiados frentes abiertos — Irán, precios del petróleo, inflación, desaceleración del empleo, riesgos de crédito privado. Pero McEligot señala que “precisamente porque nadie lo espera, vale la pena prestarle atención”. Su lógica es que: si los precios siguen absorbiendo malas noticias sin caer, los que tienen coberturas eventualmente se rendirán y cerrarán sus posiciones, lo que podría actuar como un catalizador para la subida.

El próximo umbral decisivo: la semana de los super bancos centrales y las noticias de cese de hostilidades

Hay dos variables que determinarán la dirección del mercado. La primera es el calendario para la reapertura del estrecho de Hormuz. Polymarket estima que la probabilidad de un cese de hostilidades antes de finales de abril es del 40%, pero Goldman Sachs cree que los precios ya reflejan una resolución mucho más rápida.

La otra es la semana sin precedentes de decisiones de los grandes bancos centrales. La Reserva Federal, el Banco de Japón, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra, y los bancos centrales de Canadá, Australia y Suecia tomarán decisiones en la misma semana, la primera vez desde 2021. Aunque el aumento en los precios del petróleo ha impulsado la inflación y se espera que mantengan una postura restrictiva, cualquier declaración dovish de alguna de estas instituciones podría actuar como un catalizador que avive la narrativa de “comprar más alto”.