Jefferson Afirma que el proceso de desinflación se desacelera, la economía se mantiene estable a principios de 2026

El Vicepresidente de la Reserva Federal Philip N. Jefferson afirmó en su discurso del 16 de enero de 2026 que, aunque el proceso de desinflación ha experimentado una desaceleración, la economía estadounidense sigue en una posición sólida para continuar creciendo. Esta declaración constituye una señal importante de que la Reserva Federal (Fed) no tiene prisa en reducir las tasas de interés de política en la reunión de finales de enero. Jefferson indicó que la tasa de interés de referencia actual ya se encuentra en un nivel neutral—un nivel que ni impulsa ni frena el crecimiento económico—por lo que aún hay espacio para observar más avances económicos antes de realizar ajustes adicionales.

Este discurso fue presentado en la Universidad de Florida Atlantic con la presencia del Instituto Americano de Investigación Económica y el Shadow Open Market Committee, reflejando el esfuerzo de la Fed por ofrecer transparencia sobre las perspectivas económicas y las decisiones de política monetaria en el primer trimestre de 2026. Jefferson enfatizó que su opinión es personal y no representa la posición oficial del FOMC en su conjunto, aunque el contenido de su intervención revela la orientación de la política de la Fed hacia adelante.

El crecimiento económico se mantiene fuerte a pesar de la debilidad del mercado laboral

Jefferson inició su análisis con un tono “optimista pero cauteloso” respecto a las perspectivas económicas. Los datos más recientes muestran que la actividad económica aún presenta un impulso positivo: el crecimiento del PIB anual en el tercer trimestre de 2025 alcanzó el 4,3%, mucho más rápido en comparación con mediados de año. Este aumento fue impulsado principalmente por un fuerte gasto del consumidor y fluctuaciones positivas en las exportaciones netas, aunque la inversión en vivienda sigue siendo débil.

Sin embargo, no todos los indicadores económicos son favorables. El mercado laboral muestra signos de debilitamiento más evidentes. Durante 2025, el crecimiento del empleo no agrícola se desaceleró significativamente en comparación con 2024, con los empleadores agregando solo alrededor de 50 mil empleos por mes en noviembre y diciembre. La tasa de desempleo aumentó a 4,4% a finales de 2025, desde el 4,1% del año anterior. La relación entre vacantes y desempleados cayó a 0,9, mucho más baja que las condiciones de mercado laboral muy ajustadas al inicio de la recuperación postpandemia. Esta situación aumenta el riesgo de una mayor pérdida de empleos, aunque Jefferson proyecta que la tasa de desempleo se mantendrá estable durante todo 2026.

La desaceleración de la disinflación y la inflación de bienes se convierten en nuevos obstáculos

El enfoque principal de Jefferson en el análisis de la inflación es explicar por qué el proceso de disinflación ha perdido impulso. Los datos más recientes muestran que la inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en diciembre de 2025 subió un 2,7% en términos anuales, mientras que el IPC subyacente (sin alimentos ni energía) aumentó un 2,6%—estable en comparación con noviembre, pero aún por encima del objetivo del 2% de la Fed.

La desaceleración en el proceso de disinflación puede rastrearse a tres componentes principales. Primero, la inflación de la vivienda continúa disminuyendo, en línea con el objetivo. Segundo, la inflación de los servicios básicos no relacionados con la vivienda también muestra una tendencia a la baja, aunque con trayectorias variables. Tercero, y esto representa un problema—la inflación de los precios de bienes básicos (core goods price inflation) ha aumentado significativamente. En diciembre de 2025, la inflación de bienes básicos alcanzó un 1,4% en términos anuales, un aumento pronunciado respecto a los niveles pre-pandemia. Jefferson relaciona este incremento con el impacto de tarifas de importación más altas, que se trasladaron a los precios de algunos bienes para los consumidores.

No obstante, Jefferson mantiene la confianza en que la disinflación volverá a encaminarse hacia el objetivo del 2%. La premisa es que el impacto de las tarifas en la inflación es de una sola vez—una simple ajuste en los niveles de precios, no un aumento sostenido. Los indicadores de expectativas de inflación a corto plazo han disminuido desde su pico del año pasado, y la mayoría de los indicadores de expectativas a largo plazo permanecen alineados con el objetivo del 2% de la Fed.

La tasa de interés de política ya está en un nivel neutral, sin necesidad de recortes adicionales

Jefferson explicó que la Fed ha reducido las tasas de interés de política en 1,75 puntos porcentuales desde mediados de 2024. Según Jefferson, esta reducción ha colocado la tasa de fondos federales en un rango compatible con un nivel neutral—un nivel que ni estimula ni obstaculiza la actividad económica. Por ello, Jefferson afirmó que la posición actual de la política “nos permite tomar decisiones sobre el nivel y el momento de los ajustes en las tasas de interés basándonos en los datos que recibamos”.

Esta declaración implícitamente sugiere que no hay una necesidad urgente de reducir las tasas en la reunión del FOMC del 28-29 de enero de 2026. Con las tasas ya en un nivel neutral y con riesgos de inflación aún presentes, Jefferson parece indicar que la Fed puede esperar y observar más avances económicos antes de realizar nuevos ajustes.

Cambios operativos: la Fed inicia compras de gestión de reservas

En la segunda parte de su discurso, Jefferson abordó un desarrollo importante en la implementación de la política monetaria. Hasta diciembre de 2025, la Fed había completado el proceso de reducción de su balance, iniciado a mediados de 2022, logrando reducir la tenencia de valores en aproximadamente 2,2 billones de dólares. Con la finalización de esta reducción, los niveles de reservas bancarias han bajado a un nivel “suficiente” (ample) desde un nivel “abundante” (abundant) previo.

La disminución de las reservas ha generado presión en el mercado monetario, especialmente durante pagos de impuestos o liquidaciones de bonos del gobierno, cuando grandes fondos fluyen hacia la Cuenta del Tesoro (Treasury General Account). Para gestionar estos desafíos, la Fed inició en diciembre de 2025 las Compras de Gestión de Reservas (RPM). Es importante aclarar que las RPM no constituyen una expansión cuantitativa (QE). La QE es una herramienta de estímulo cuando las tasas alcanzan el límite inferior y busca reducir las tasas de interés a largo plazo. En cambio, las RPM consisten en compras rutinarias de bonos del Tesoro y valores a corto plazo para mantener las reservas en niveles adecuados y garantizar un control efectivo de la tasa de fondos federales.

Jefferson destacó que las RPM se acelerarán en los primeros meses para aliviar la presión en el mercado monetario a corto plazo, y luego disminuirán gradualmente conforme cambien las necesidades de reservas. Este proceso no alterará la postura general de la política monetaria.

Además, la Fed eliminó en diciembre de 2025 el límite total de operaciones de recompra (SRP). El SRP funciona como una herramienta clave para establecer un techo en las tasas del mercado monetario, asegurando que la tasa de fondos federales se mantenga dentro del rango objetivo incluso ante presiones crecientes. A finales de 2025, cuando se produjeron grandes liquidaciones del Tesoro, el uso del SRP por parte de la Fed aumentó, demostrando que esta herramienta funciona según lo diseñado.

La política monetaria avanza en función de los datos y el equilibrio de riesgos

Jefferson afirmó que la decisión de la Fed de reducir las tasas el año pasado se basó en un cambio en el equilibrio de riesgos. Con un aumento en los riesgos de una mayor pérdida de empleos y riesgos persistentes de inflación elevada, la reducción de tasas se consideró un paso adecuado para equilibrar ambos riesgos. Ahora, con las tasas en un nivel neutral y con datos económicos en constante llegada, la Fed tiene la flexibilidad para ajustar su política según las condiciones reales.

Perspectivas y futuras implicaciones de la política monetaria

De cara a 2026, Jefferson afirmó que el mercado laboral parece estar estabilizándose y que la economía está en una buena posición para seguir creciendo a medida que la inflación y el proceso de disinflación vuelven a encaminarse hacia el objetivo. Sin embargo, también reconoció los riesgos en ambos lados del doble mandato de la Fed—los riesgos para el empleo y la estabilidad de precios.

Para alcanzar sus metas de máximo empleo y estabilidad de precios, la Fed continuará monitoreando cuidadosamente los datos económicos futuros. Su compromiso principal es garantizar que pueda implementar decisiones de política monetaria de manera eficiente y fluida, mediante una gestión operativa adecuada, incluyendo una gestión cuidadosa del balance y un control efectivo de las tasas a corto plazo.

El discurso de Jefferson refleja una postura cautelosa pero optimista de la Fed, lista para ajustar su política en función de la evolución de los datos económicos, las perspectivas emergentes y el equilibrio dinámico de riesgos a lo largo de 2026.