El dilema de TON en Telegram: ingresos en máximos pero con pérdidas, perspectivas inciertas para la OPI

Telegram最新 informe financiero muestra un fenómeno contradictorio: los ingresos aumentan significativamente, pero las ganancias se reducen. Detrás de este problema financiero, no está la desaceleración en el crecimiento de usuarios, sino que la profunda vinculación con la blockchain TON está evolucionando en una espada de doble filo. Cuando este gigante de la comunicación anunció la venta de más de 4.5 mil millones de dólares en tokens TON, el mercado comenzó a reevaluar los límites de interés entre Telegram y el ecosistema cripto.

Paradoja financiera: ¿un aumento del 65% en ingresos, pero pérdidas?

Según un informe del Financial Times, el desempeño financiero de Telegram en la primera mitad de 2025 parece brillante. Los estados financieros no auditados muestran que la compañía alcanzó ingresos de 870 millones de dólares, un aumento del 65% respecto a los 525 millones en la primera mitad de 2024. La utilidad operativa se acerca a los 400 millones de dólares.

Pero detrás de estos resultados impresionantes se esconde un riesgo: las ganancias netas de Telegram en la primera mitad del año se convirtieron en una pérdida de 222 millones de dólares.

¿Qué ha causado esta divergencia entre el crecimiento de ingresos y la caída de beneficios? La respuesta apunta a la depreciación de los activos en tokens TON. Con la tendencia bajista general del mercado cripto en 2025, el precio del token TON continuó cayendo, con una caída superior al 73% en su punto más bajo. Esto significa que Telegram tuvo que realizar una pérdida por deterioro en sus grandes activos en TON, impactando directamente en las ganancias netas finales.

Desde la estructura de ingresos, la dinámica de crecimiento de Telegram está cambiando. Los ingresos por publicidad aumentaron un 5% hasta 125 millones de dólares, y los ingresos por suscripciones premium se dispararon un 88% hasta 223 millones de dólares. Pero lo que realmente sostiene el crecimiento es el acuerdo exclusivo con la blockchain TON: TON se convirtió en la infraestructura blockchain única para el ecosistema de mini juegos de Telegram, generando ingresos cercanos a los 300 millones de dólares.

Esta dependencia ya empezó a evidenciarse en 2024. Ese año, Telegram logró su primera ganancia anual de 540 millones de dólares, con ingresos totales de 1,4 mil millones, casi cuadruplicando los 343 millones de 2023. Aproximadamente el 50% de estos ingresos provino de colaboraciones con el ecosistema cripto, y fue precisamente esta explosión de negocios la que impulsó el rápido crecimiento de Telegram.

La polémica de los 43.5 mil millones de dólares: ¿liquidar o ajustar estrategia?

La noticia de que Telegram perdió dinero por la depreciación de sus activos en TON no atrajo mucha atención, pero otra información sí generó revuelo en la comunidad: la compañía vendió tokens TON por más de 4.5 mil millones de dólares. Esta cifra supera el 10% de la capitalización de mercado en circulación de ese token.

Las críticas no tardaron en llegar: ¿Telegram está aprovechando la baja del mercado cripto para realizar una venta y escapar, o está traicionando a sus primeros inversores?

El presidente de la junta directiva de TONX, la compañía de tesorería de TON, Manuel Stotz, respondió públicamente. Según sus palabras, todos los tokens TON vendidos por Telegram tenían un plan de desbloqueo escalonado de cuatro años. Es decir, estos tokens no podían negociarse en el mercado secundario durante el período de desbloqueo, evitando presiones de venta a corto plazo.

Lo más importante es que Stotz reveló que los principales compradores de esta operación fueron fondos de inversión a largo plazo como TONX. Ellos compraron estos tokens con la intención de mantenerlos y hacer staking a largo plazo, no para especular y vender rápidamente. Como una firma de inversión en el ecosistema TON que cotiza en EE. UU., la adquisición de TONX en realidad está actuando como un respaldo para el ecosistema.

Stotz también enfatizó que, tras esta operación, la cantidad neta de tokens TON en posesión de Telegram no disminuyó significativamente, e incluso podría haber aumentado. La razón es que Telegram sigue recibiendo nuevos ingresos en TON a través de negocios como la distribución de publicidad, y en conjunto mantiene una posición elevada.

El fundador de Telegram, Pavel Durov, ya había anticipado esta estrategia. En 2024, afirmó que el equipo controlaría que la proporción de TON en manos de Telegram no superara el 10%. Las porciones que excedan ese límite se venderían a inversores a largo plazo, para distribuir más ampliamente los tokens y mantener los principios de descentralización, además de recaudar fondos para el desarrollo. Durov subrayó que estas ventas se realizarían con un descuento por debajo del precio de mercado, con períodos de bloqueo y vesting para evitar presiones de venta a corto plazo.

En otras palabras, la estrategia de salida de Telegram parece más una reestructuración cuidadosamente diseñada de sus activos, que una simple venta en máximos. El plan busca evitar que TON quede demasiado concentrado en manos de Telegram, lo que podría facilitar manipulaciones de precios, y al mismo tiempo mantener los principios de descentralización del proyecto.

La doble cara del efecto de beneficio mutuo y perjuicio

Los datos muestran que el precio actual de TON es de 1.57 dólares, con una capitalización de mercado en circulación de aproximadamente 3.81 mil millones de dólares. Comparado con los mínimos, el precio ya se ha recuperado, pero todavía está muy por debajo de las expectativas del mercado.

La alta vinculación entre Telegram y TON ha creado una situación de beneficio mutuo y perjuicio. Por un lado, Telegram ha obtenido nuevas fuentes de ingreso y puntos fuertes en su ecosistema TON, haciendo que los mini juegos sean un motor de crecimiento de usuarios. Pero, por otro lado, la compañía también debe soportar el impacto de la volatilidad del mercado cripto, como lo demuestra la pérdida en la primera mitad de 2025.

Este efecto de doble filo se vuelve especialmente relevante cuando Telegram considera una oferta pública inicial (IPO). Los inversores, al evaluar su valor, no solo miran el crecimiento de ingresos, sino también su exposición a los riesgos del ecosistema cripto.

La emisión de bonos convertibles, el amortizamiento de deuda antigua… ¿Qué queda para la IPO?

Las señales de que Telegram se prepara para cotizar en bolsa son bastante claras. Desde 2021, la compañía ha recaudado más de 1,000 millones de dólares mediante varias rondas de financiamiento con bonos. En 2025, emitirá otros 1,7 mil millones en bonos convertibles, atrayendo a instituciones internacionales como BlackRock y Mubadala de Abu Dabi.

Estas financiaciones están en marcha, y Telegram ya ha amortizado anticipadamente la mayor parte de la deuda antigua que vencía en 2026 mediante swaps de deuda. Específicamente, la compañía tenía dos principales bonos: uno con cupón del 7%, vencimiento en marzo de 2026; y otro con cupón del 9%, vencimiento en 2030, ambos convertibles. En la reciente emisión de 1,7 mil millones de dólares en bonos convertibles, aproximadamente 955 millones de dólares se usaron para refinanciar la deuda antigua, y 745 millones de dólares son fondos adicionales.

Los bonos convertibles tienen una característica especial: incluyen una opción de conversión en IPO. Si Telegram cotiza antes de 2030, los inversores podrán canjear o cambiar por acciones a aproximadamente el 80% del precio de IPO, lo que equivale a un descuento del 20%. Esto refleja la fuerte expectativa de los inversores de que Telegram logrará salir a bolsa con éxito.

Durov afirmó públicamente que la deuda antigua de 2021 ya está prácticamente saldada y no representa un riesgo actual. Respecto a la congelación de los 500 millones de dólares en bonos rusos, enfatizó que Telegram no depende del capital ruso, y que en la reciente emisión de bonos por 1,7 mil millones de dólares no participaron inversores rusos. Por lo tanto, la principal deuda actual son los bonos convertibles que vencen en 2030, dejando un margen de tiempo razonable para la salida a bolsa.

La apuesta a largo plazo de Pavel Durov

Muchos inversores esperan que Telegram inicie su proceso de IPO alrededor de 2026-2027, convirtiendo la deuda en acciones y abriendo nuevas vías de financiamiento. Si pierden esa ventana, la compañía enfrentará una presión de intereses de deuda a largo plazo y podría perder la oportunidad de transformarse en una empresa de capital abierto.

Al evaluar el valor de Telegram, los inversores también consideran su potencial comercial. La compañía cuenta con aproximadamente 1,000 millones de usuarios activos mensuales y 450 millones de usuarios activos diarios, lo que le otorga un gran potencial de negocio. Aunque en los últimos dos años ha experimentado un crecimiento rápido, todavía necesita demostrar en el mercado que su modelo de negocio puede generar beneficios sostenidos.

Una buena noticia es que Telegram tiene control absoluto sobre su ecosistema. Durov ha destacado recientemente que el único accionista sigue siendo él mismo, y que los acreedores no participan en la gestión de la compañía. Esto significa que Telegram puede, en condiciones normales, sacrificar parte de sus beneficios a corto plazo para mantener la fidelidad de los usuarios y la prosperidad del ecosistema a largo plazo. Esta estrategia de “satisfacción diferida” coincide con la filosofía de producto de Durov y será clave para contar la historia de crecimiento en su proceso de IPO.

Sin embargo, el camino hacia la salida a bolsa no será fácil. Según el Financial Times, los planes de Telegram para cotizar aún están afectados por procedimientos judiciales en Francia contra Durov. La incertidumbre en esta investigación puede dificultar la fecha de salida a bolsa y representar un obstáculo antes del IPO.

La historia de Telegram y TON todavía se está escribiendo. En un contexto de volatilidad del mercado cripto, esta plataforma de comunicación busca equilibrar la adopción de nuevas ecosferas y la gestión de riesgos. ¿Su futuro en bolsa será una ilusión o una realidad alcanzable? La respuesta podría conocerse en los próximos 12-24 meses.