El giro dovish de la Fed ha provocado presión sobre el dólar, con el índice DXY depreciándose más del 9% en 2023 — ¿Cómo cambiará la expectativa de recortes de tasas en 2026 para reescribir el panorama del mercado?

Tras la señal dovish inesperada de la Reserva Federal el 10 de diciembre, el mercado de divisas global experimentó un cambio radical. El índice del dólar estadounidense (dxy) cayó ayer a 98.313, con una depreciación acumulada superior al 9.38% en lo que va de año, alcanzando un mínimo reciente. Detrás de esta debilidad del dólar se encuentra una revaloración agresiva de las expectativas de tipos de interés: los inversores apuestan a varias bajadas de tipos en 2026, pero las divergencias internas en la Fed se hacen cada vez más evidentes, lo que añade incertidumbre a la evolución futura.

Powell emite señal neutral, pero el mercado apuesta por recortes agresivos

La Reserva Federal redujo este miércoles los tipos en 25 puntos básicos hasta un rango de 3.50%-3.75%, como se esperaba, pero las palabras de Powell en la rueda de prensa fueron enigmáticas. Sugirió que la reunión de enero podría detener los recortes y enfatizó que «hemos reducido los tipos en 175 puntos básicos y actualmente estamos en un rango neutral», lo que implica que se necesita esperar señales económicas antes de actuar más.

Sin embargo, esta cautelosa declaración fue interpretada en sentido opuesto por el mercado. La nueva dot plot de la Fed mantiene la expectativa central de solo una bajada de tipos en 2025, en contraste con la previsión del mercado de dos recortes (unos 50 puntos básicos), lo que provocó una fuerte venta del dólar. Vassili Serebriakov, estratega de divisas de UBS, afirmó: «El mercado esperaba una postura más hawkish de la Fed, pero las señales relativamente acomodaticias, junto con el giro hawkish de bancos centrales como Australia, Canadá y Europa, crean un contraste fuerte que seguirá presionando al índice dxy.»

A esto se suma la noticia de que la Fed comenzará a comprar 400 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo a partir del 12 de diciembre, lo que refuerza la presión sobre la demanda de activos refugio en dólares.

La debilidad del dólar, un regalo para los activos de riesgo

La caída del índice dxy ya ha generado ondas en los precios de los activos globales.

Las acciones tecnológicas y las de alto beta en crecimiento han sido las primeras en beneficiarse. El sector tecnológico del S&P 500 ha subido más del 20% en el año, con la depreciación del dólar que aumenta la competitividad de las exportadoras y reduce los costes de financiación. Datos de JP Morgan muestran que, por cada 1% de depreciación del dólar, las ganancias de las tecnológicas aumentan en 5 puntos básicos, beneficiando especialmente a las multinacionales.

El oro se ha convertido en el gran ganador. Como activo de refugio, el oro ha subido un 47% en el año, superando los 4200 dólares por onza y alcanzando un máximo histórico. Datos del World Gold Council indican que los bancos centrales han comprado en neto más de 1,000 toneladas (liderados por China e India), mientras que las entradas en fondos ETF se han disparado, y la debilidad del dólar ha amplificado la demanda de cobertura contra la inflación.

Los mercados emergentes experimentan una oleada de capital. El índice MSCI de mercados emergentes ha subido un 23% en el año, con países como Corea del Sur y Sudáfrica liderando las ganancias gracias a sólidos beneficios empresariales y a la caída del dólar. Un estudio de Goldman Sachs señala que la debilidad del dólar está estimulando flujos hacia bonos y acciones de mercados emergentes, impulsando monedas como el real brasileño.

Efecto de doble filo: prosperidad con riesgos ocultos

No obstante, la debilidad del dólar no es solo buena noticia. Los precios de las commodities también suben —el petróleo ha aumentado aproximadamente un 10%—, lo que aviva las preocupaciones inflacionarias y limita la política futura de los bancos centrales. Si las acciones estadounidenses se sobrecalientan, la volatilidad en activos de alto beta se intensificará, poniendo en riesgo las carteras de inversión.

Una encuesta de Reuters muestra que el 73% de 45 analistas espera que el dólar esté más débil a fin de año, pero este consenso no es infalible. Si los datos de inflación de diciembre (que se publicarán alrededor del 18 de diciembre) son sólidos, el índice dxy podría rebotar hasta la barrera de 100, reescribiendo las expectativas recientes de debilidad.

Los datos de empleo serán el punto de inflexión para el índice dxy

A corto plazo, la probabilidad de que el dólar siga debilitándose es mayor, pero su tendencia a largo plazo aún tiene incertidumbres. Mohit Kumar, economista de Jefferies, afirmó: «La probabilidad de recortes en la reunión de enero es del 50/50; los datos de empleo serán un punto de inflexión clave. El mercado está reaccionando en exceso a las señales del mercado laboral.»

Si el informe de empleo de diciembre supera las expectativas (como en noviembre, con un aumento inesperado de 119,000 empleos no agrícolas), las divergencias internas en la Fed (que en esta reunión cuenta con 3 votos en contra de recortar) podrían inclinarse hacia una postura hawkish, impulsando el rebote del índice dxy hasta 100. Además, el aumento del déficit fiscal y las preocupaciones por un cierre gubernamental podrían mantener temporalmente la demanda de dólares como refugio.

Recomendaciones de inversión

El mercado se encuentra en un momento clave de reevaluación de la política monetaria. Los analistas sugieren que, en un entorno de mayor volatilidad, conviene diversificar en divisas no estadounidenses y en activos de oro, y evaluar cuidadosamente los niveles de apalancamiento para adaptarse con flexibilidad a las posibles oscilaciones del índice dxy.