WULF subir no significa aumentar las ganancias, ¿la trampa de crecimiento de los mineros?

Los mineros de Bitcoin TeraWulf reportaron un aumento del 37% en los ingresos del tercer trimestre en comparación con el año anterior, alcanzando $35.4M, lo que parece impresionante, pero al examinar el informe financiero, se revela la verdadera historia.

Los ingresos han aumentado, pero las ganancias han disminuido:

El crecimiento de los costos supera con creces el crecimiento de los ingresos: los gastos se dispararon un 46% ($14.9M→$21.8M), lo que redujo directamente el margen de ganancia del 42% al 38%. La principal razón es el aumento de los costos de electricidad y la depreciación de las máquinas mineras.

Lo que duele más es que el margen de beneficio neto ha caído del 21% al 15%. Aunque los ingresos netos aún son de $5.3M, este margen de beneficio parece muy frágil ante la volatilidad del precio de Bitcoin.

¿Cómo son los competidores?

La tasa de margen bruto de Cipher Mining, un competidor, alcanza el 41%, y el control de costos es notablemente más estricto. Aunque Riot Platforms tuvo ingresos de $84.8M, su tasa de margen bruto es solo del 31% y todavía está en pérdidas en el tercer trimestre. Parece que un tamaño grande no siempre significa ganar dinero.

El precio de las acciones y la valoración están un poco desconectados：

WULF ha subido un 99.5% desde principios de año, pero su relación precio-valor contable es de 19.35 veces (promedio de la industria 2.88 veces), lo que representa una clara prima. Los analistas esperan una pérdida por acción de $1.51 para 2025, y esta cifra se ha ampliado en comparación con un mes atrás.

Pregunta clave: ¿Cuánto tiempo puede sostener este modelo de bajo margen con el ajuste de la dificultad de minería y el aumento de los costos de electricidad? Si el precio de BTC baja o continúa la expansión de la producción, la presión de flujo de caja será muy alta.