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En una nueva fase de intensa volatilidad en el mercado de criptomonedas global, la "estabilidad" de las stablecoins vuelve a estar en el centro de atención.

Recientemente, la agencia de calificación internacional S&P Global Ratings ha rebajado la calificación de estabilidad de la stablecoin más grande del mundo, USDT, al nivel más bajo de "débil/Weak (nivel C)", lo que ha generado rápidamente una amplia atención en la industria.

Para una stablecoin con una capitalización de más de 100 mil millones de dólares, que representa una parte importante de la liquidez en el mercado de criptomonedas, esta rebaja de calificación sin duda tiene un impacto significativo en la industria y ha suscitado un debate continuo sobre si "las stablecoins siguen siendo estables".

Este evento no es aislado, sino una explosión concentrada de las largas controversias en torno a la divulgación de reservas de stablecoins, la seguridad de los activos, la capacidad de canje y el progreso regulatorio en los últimos años.

¿Es razonable la "preocupación por el colapso" de USDT? ¿Está siendo erosionada la estabilidad futura de las stablecoins? Esta es la pregunta más urgente que el mercado necesita responder actualmente.

¿Por qué Standard & Poor's rebajó la calificación? La base de estabilidad de USDT está tambaleándose.
S&P en su último informe indicó que la estabilidad general de USDT se encuentra en el nivel más débil, principalmente debido a cambios significativos en su estructura de reservas y transparencia.

USDT ha afirmado durante mucho tiempo que está respaldado por "efectivo y equivalentes de efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo" y otros activos de bajo riesgo, pero las últimas revelaciones muestran que la exposición al riesgo de sus activos de reserva está aumentando rápidamente.

Lo que más llama la atención es el notable aumento en la proporción de tenencias de Bitcoin. Según el informe, el reserva de USDT contiene aproximadamente un 5.6% de Bitcoin, mientras que su proporción de sobrecolateralización formalizada es de solo alrededor del 3.9%.

Esto significa que, una vez que el precio de Bitcoin cae drásticamente, la tasa de cobertura de las reservas de USDT no podrá absorber eficazmente esta volatilidad. Esta es también una de las razones clave por las que S&P ha señalado a USDT.

No solo eso, sino que las reservas de USDT también incluyen metales preciosos, bonos corporativos, préstamos garantizados y otros activos con mayor volatilidad o mayores requisitos de crédito. S&P ha señalado que la proporción de activos de alto riesgo de USDT está aumentando del 17% anterior a aproximadamente el 24%, formando un riesgo estructural evidente.

Al mismo tiempo, S&P enfatizó que Tether sigue siendo insuficiente en términos de transparencia, mecanismos de auditoría, estructura de custodia y divulgación de riesgos de contraparte. En comparación con los fondos de inversión y los papeles comerciales en el sistema financiero tradicional, que pueden ser estrictamente regulados y auditados periódicamente, la combinación de activos de respaldo de USDT se asemeja más a "una canasta de activos de inversión no regulados estrictamente".

En este contexto, S&P tomó la decisión de bajar la calificación de estabilidad de USDT al nivel más bajo. Aunque la agencia de calificación aún reconoce que USDT ha mostrado una relativa estabilidad en las últimas decenas de eventos extremos, esto no puede contrarrestar el hecho de que su riesgo estructural está en aumento.

¿Por qué USDT se está volviendo cada vez más "riesgoso"?
Desde el punto de vista de la industria, el cambio en la estructura de reservas de USDT hacia activos de alto riesgo no es casualidad, sino una extensión inevitable de su modelo de negocio.

El modelo de ganancias de USDT se basa principalmente en los ingresos por diferencial que provienen de su volumen de emisión. A medida que las tasas de interés globales fluctúan, Tether ha ido aumentando gradualmente la proporción de activos colaterales no tradicionales como Bitcoin, oro, bonos corporativos y créditos estructurados en su búsqueda de activos con mayores rendimientos para mantener su rentabilidad y capacidad de expansión. Este comportamiento puede crear un ciclo positivo durante los períodos de auge del mercado de criptomonedas, pero puede resultar en una vulnerabilidad evidente cuando el mercado está bajo presión.

La razón más profunda es que USDT en sí mismo no está sujeto a una regulación financiera global unificada.

A diferencia de los bancos, los fondos de mercado monetario o las stablecoins reguladas y compliance, USDT no necesita someterse a auditorías regulares por parte de organismos gubernamentales, ni tiene que hacer públicas sus rutas de custodia de activos o información más detallada sobre las contrapartes. La falta de suficiente regulación le otorga mayor libertad, pero también significa que su nivel de riesgo depende más de las decisiones del emisor.

En este caso, cuando la regulación se vuelve más estricta y la demanda del mercado sigue siendo alta, surge una pregunta simple: ¿Tether tiene el incentivo para mantener un margen de seguridad lo suficientemente alto? La conclusión de S&P es claramente pesimista.

¿Es alta la posibilidad de un colapso de USDT? ¿Están exageradas las preocupaciones del mercado?
A pesar de que la rebaja de calificación tiene un impacto significativo, esto no significa que USDT vaya a "reventar" de inmediato. Por el contrario, desde la perspectiva del rendimiento del mercado a corto plazo, USDT aún mantiene su estabilidad de pago 1:1, y la demanda y la liquidez no han mostrado una contracción notable.

Las ventajas de USDT todavía incluyen:

Gran cuota de mercado y escenarios de uso

Mantener el anclaje a pesar de múltiples experiencias de pánico en el mercado.

Los intercambios masivos y los protocolos de cadena cruzada dependen de esto como liquidez básica.

La capacidad operativa que trae consigo un alto beneficio continuo

Estos factores determinan que USDT sigue siendo el "núcleo de liquidez" del mercado de criptomonedas global, y es poco probable que ocurra un colapso completo o una corrida bancaria en el corto plazo.

Sin embargo, "corto plazo estable" no significa "sin preocupaciones a largo plazo".

La rebaja de la calificación por parte de S&P revela riesgos estructurales, y no problemas de capacidad de pago actuales. Con el endurecimiento de las políticas regulatorias, la creciente volatilidad de activos de riesgo como Bitcoin, y el surgimiento de competidores (como USDC, monedas estables gubernamentales y monedas digitales de bancos), la presión sobre USDT seguirá aumentando.

En cierto modo, esto se asemeja más a una "campana de advertencia anticipada".

¿Las stablecoins siguen siendo estables? La dirección futura de la industria está cambiando.
El evento de calificación de USDT ha vuelto a plantear una cuestión central en el exterior: ¿siguen siendo "estables" las stablecoins? Las direcciones regulatorias de varios países están dando una respuesta clara, que es que "las stablecoins deben ser más transparentes, más reguladas y deben revelar los riesgos como si fueran productos financieros".

Desde Estados Unidos, la Unión Europea hasta los Emiratos Árabes Unidos, Corea del Sur, Singapur, los organismos reguladores están exigiendo:

Debe auditarse regularmente

Debe estar respaldado por activos de alta liquidez.

Es necesario publicar información sobre la custodia y la contraparte.

Se debe permitir la intervención de las autoridades reguladoras.

En otras palabras, las stablecoins están avanzando hacia la regularización y la financiarización, mientras que la "era de emisión libre" de la industria cripto tradicional está llegando a su fin.

En esta gran tendencia:

La presión futura del "modo de reserva en caja negra" representado por USDT seguirá aumentando.

Por el contrario, las stablecoins emitidas por bancos o entidades gubernamentales reguladoras podrían ganar gradualmente una mayor confianza en el mercado.

Conclusión: USDT no ha colapsado, pero el riesgo ya ha sido iluminado.
La "explosión" de USDT no ha ocurrido, pero su riesgo ya ha sido marcado por los organismos reguladores, agencias de calificación y el mercado.

La degradación de S&P no es un juicio de muerte, sino un aviso de riesgo: un recordatorio al mercado para examinar el problema esencial de si las "stablecoins son realmente estables".

Para los inversores y las instituciones, lo que realmente merece la pena prestar atención no es si "USDT se va a colapsar", sino:

¿Podrá USDT mantener su posición dominante en un sistema financiero más estricto y transparente en el futuro?

¿La industria de las stablecoins enfrentará una revolución transformadora?

Es seguro que las stablecoins seguirán siendo el núcleo del sistema financiero cripto global, pero su "estabilidad" dependerá cada vez menos del mercado y más de la regulación, la transparencia y la calidad de los activos.

La lucha por las stablecoins apenas comienza.