Die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) erklärte am 18. März 2026, dass Non-Fungible Tokens (NFTs) in der Regel als digitale Sammlerstücke und nicht als Investmentverträge behandelt werden. Damit fallen sie außerhalb der Wertpapieraufsicht der Behörde, basierend auf einem neuen interpretativen Rahmen, der gemeinsam mit der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) veröffentlicht wurde.
In einem CNBC-Interview nach der Veröffentlichung betonte Atkins, dass digitale Sammlerstücke—wie physische Sammlerstücke wie Baseballkarten—„etwas sind, das jemand in einem unveränderlichen Kauf erwirbt“, und sie somit von Vermögenswerten unterscheiden, bei denen „Menschen handeln“ und auf Gewinnversprechen anderer basieren.
Der Rahmen identifiziert vier große Kategorien digitaler Vermögenswerte, die im Allgemeinen außerhalb der Wertpapiergesetze fallen: digitale Rohstoffe, digitale Werkzeuge, digitale Sammlerstücke (einschließlich NFTs und Memecoins) und Stablecoins. Gleichzeitig wird bestätigt, dass die Analyse letztlich von den spezifischen „Fakten und Umständen“ jedes Vermögenswerts im Rahmen des Howey-Tests abhängt.
SEC-Rahmen für die Klassifizierung digitaler Vermögenswerte
Vier Kategorien außerhalb der Wertpapieraufsicht
Das interpretative Dokument, das gemeinsam mit der CFTC veröffentlicht wurde, legt fest, dass die folgenden Arten digitaler Vermögenswerte in der Regel keine Wertpapiere sind:
Digitale Rohstoffe: Vermögenswerte, die intrinsisch mit funktionierenden Krypto-Systemen verbunden sind und ihren Wert aus deren programmatischem Betrieb sowie Angebot und Nachfrage ziehen
Digitale Werkzeuge: Nutzungsorientierte Token, die Zugang zu Plattformfunktionen bieten
Digitale Sammlerstücke: NFTs, Memecoins und ähnliche Vermögenswerte, die aus eigenem Antrieb gekauft werden, nicht als Investition
Stablecoins: Dollar-gebundene Vermögenswerte, die durch Reserven gedeckt sind
Atkins erklärte, dass dieser Rahmen eine kooperative Haltung widerspiegelt, die es Unternehmen ermöglicht, Klarheit zu suchen, ohne unmittelbares Durchsetzungsrisiko. Damit weicht die SEC von ihrer bisherigen Praxis ab, vor allem durch Durchsetzungsmaßnahmen zu agieren.
Anwendung des Howey-Tests
Im CNBC-Interview fragte Moderator Andrew Ross Sorkin, ob digitale Sammlerstücke je nach ihrer Struktur Wertpapiere ähneln könnten. Atkins antwortete: „Nun, das ist bei allem so“, und betonte, dass die SEC-Analyse weiterhin von den Fakten und Umständen jedes Vermögenswerts abhängt, insbesondere ob es sich um einen Investmentvertrag im Sinne des langjährigen rechtlichen Präzedenzfalls SEC gegen W.J. Howey Co handelt.
Der entscheidende Faktor sei, ob Entwickler Gewinnversprechen abgeben oder laufende Managementbemühungen vornehmen, die Erwartungen auf Renditen bei Investoren wecken. Vermögenswerte, die hauptsächlich als Sammlerstücke oder Werkzeuge fungieren und solche Versprechen nicht enthalten, sind weniger wahrscheinlich als Wertpapiere zu gelten. Hybride Strukturen mit Gewinnbeteiligung könnten jedoch weiterhin unter die SEC-Überwachung fallen.
Warum NFTs im Allgemeinen keine Wertpapiere sind
Unterscheidung bei Sammlerstücken
Atkins gab im Interview eine klare Aussage zu NFTs: „Einige dieser Sammlerstücke, wie eine Baseballkarte, ein Meme oder eines dieser Memecoins, NFTs—das sind Dinge, die jemand kauft. Es ist ein unveränderlicher Kauf… es ist nicht wie eine andere Vermögensart, bei der Menschen handeln.“
Diese Charakterisierung unterscheidet NFTs, die für ihren intrinsischen Wert als Sammlerstücke gekauft werden, von Vermögenswerten, die mit der Erwartung von Gewinnen durch die Anstrengungen Dritter erworben werden—dem entscheidenden Merkmal eines Investmentvertrags nach Wertpapiergesetzen.
Konzept des unveränderlichen Kaufs
Das Konzept des „unveränderlichen Kaufs“ legt nahe, dass Transaktionen, bei denen Käufer NFTs zum persönlichen Vergnügen, Sammeln oder für die Nutzung in bestimmten Anwendungen erwerben, außerhalb der Wertpapierregulierung fallen. Dies entspricht den Abläufen bei physischen Sammlerstücken, die ohne SEC-Überwachung funktionieren.
Wandel von Durchsetzungsorientierter Regulierung
Abschied von der Vergangenheit
Atkins bezeichnete den Rahmen als Teil einer grundlegenden Neuausrichtung: „Wir brechen mit der Vergangenheit.“ Die SEC hat sich von dem früher kritisierten Ansatz der „Regulierung durch Durchsetzung“ entfernt und strebt nun eine klarere Orientierung und eine vorhersehbarere Regulierung für den digitalen Vermögenswertsektor an.
Der Wandel fällt mit dem Amtsantritt einer kryptofreundlicheren Trump-Regierung Anfang 2025 zusammen. Atkins erklärte, dass vergangene regulatorische Fehltritte die USA im Krypto-Bereich um bis zu ein Jahrzehnt zurückgeworfen hätten, und versprach, diesen Trend umzukehren.
Tokenisierung als Priorität
Atkins hob die Tokenisierung als eine wichtige Innovation hervor, die von Regulierungsbehörden unterstützt werden sollte, anstatt sie einzuschränken. Der Rahmen soll Unsicherheiten verringern, indem er klarere Definitionen und praktische Leitlinien bietet, sodass Unternehmen innerhalb eines bekannten regulatorischen Rahmens agieren können.
Regulierungsprozess und nächste Schritte
Aktueller rechtlicher Status
Das interpretative Dokument ist nicht rechtsverbindlich und könnte vor Gericht angefochten werden. Die SEC plant jedoch, formale Regelungen zu erlassen, um diese Unterscheidungen zu festigen und möglicherweise Ausnahmen für bestimmte Kategorien digitaler Vermögenswerte einzuführen.
Zusammenarbeit mit der CFTC
Der Rahmen spiegelt eine gemeinsame Koordination der Behörden wider, wobei die CFTC angibt, die Commodity Exchange Act im Einklang mit der Interpretation der SEC anzuwenden. Dieser koordinierte Ansatz soll Regulierungsstreitigkeiten verringern und klarere Zuständigkeitsgrenzen schaffen.
Häufig gestellte Fragen
Warum gelten NFTs laut SEC nicht als Wertpapiere?
Atkins erklärte, dass NFTs typischerweise als digitale Sammlerstücke behandelt werden—Gegenstände, die aus eigenem Antrieb in „unveränderlichen Käufen“ erworben werden, ähnlich wie physische Sammlerstücke wie Baseballkarten. Im Gegensatz zu Wertpapieren beinhalten sie in der Regel keine Gewinnversprechen durch unternehmerische oder managementbezogene Bemühungen Dritter, was das entscheidende Merkmal eines Investmentvertrags im Sinne des Howey-Tests ist.
Welche vier Kategorien digitaler Vermögenswerte fallen außerhalb der SEC-Wertpapieraufsicht?
Das interpretative Rahmenwerk der SEC identifiziert digitale Rohstoffe, digitale Werkzeuge, digitale Sammlerstücke (einschließlich NFTs und Memecoins) sowie Stablecoins als Vermögensarten, die im Allgemeinen keine Wertpapiere sind. Die Analyse ist jedoch faktenabhängig, und hybride Strukturen mit Gewinnbeteiligung könnten weiterhin Wertpapiergesetze auslösen.
Bedeutet dies, dass alle NFTs von der Wertpapierregulierung ausgenommen sind?
Nein. Während die meisten NFTs wahrscheinlich unter die Kategorie der digitalen Sammlerstücke fallen, betonte die SEC, dass die Analyse von den konkreten Fakten und Umständen abhängt. Wenn ein NFT mit Gewinnversprechen, laufenden Managementbemühungen durch Entwickler, die Erwartungen bei Investoren wecken, oder anderen Merkmalen eines Investmentvertrags strukturiert ist, könnte es dennoch als Wertpapier gelten. Das Rahmenwerk bietet Orientierung, schafft aber keine generelle Ausnahme.
