Einführung

f(x) ist ein ETH-basiertes Leverage-Protokoll, das entwickelt wurde, um die Nachfrage des Kryptowährungssektors nach stabilen Vermögenswerten zu befriedigen und gleichzeitig die Risiken im Zusammenhang mit Zentralisierung und Kapitaleffizienz zu reduzieren. Das Protokoll führt ein neues Konzept ein, das als "Floating Stablecoins" oder fETH bekannt ist. Im Gegensatz zu herkömmlichen Stablecoins ist fETH nicht an einen festen Wert gebunden. Stattdessen verfolgt es einen kleinen Teil der Preisschwankungen von nativem Ethereum (ETH). Darüber hinaus wird ein zusätzlicher Vermögenswert namens xETH geschaffen, der als kostenlose gehebelte Long-Position in ETH dient. xETH absorbiert den Großteil der Preisvolatilität von ETH, was dazu beiträgt, den Wert von fETH zu stabilisieren.

Geburt des Protokolls

Im März 2023 führten die fortgesetzten Zinserhöhungen der Federal Reserve zu einem Rückgang der Anleihenpreise, was zu erheblichen Problemen mit der Bilanz der Silicon Valley Bank führte. Da viele Einleger begannen, ihre Gelder abzuziehen, verschärfte sich das Liquiditätsproblem und führte letztendlich zum Zusammenbruch der Bank - dem zweitgrößten Bankversagen in der Geschichte der USA.

USDC, eine von Circle herausgegebene Stablecoin, die im Verhältnis 1:1 zum US-Dollar gekoppelt ist, wurde direkt von der Insolvenz der Silicon Valley Bank beeinflusst, da Circle einige seiner Reserven bei der Bank hielt. Etwa 3 Milliarden US-Dollar der Reserven von USDC wurden dort aufbewahrt. Als Folge davon wurde die Stabilität von USDC bedroht, als die Bank zusammenbrach.

Der Wert von USDC fiel unter 1 US-Dollar und sank auf etwa 0,87 US-Dollar, was Panik auf dem Kryptowährungsmarkt auslöste. Circle beruhigte jedoch schnell den Markt und erklärte, dass es die Stabilität von USDC über andere Bankkanäle und Liquiditätsquellen wiederherstellen könne. Das US-Finanzministerium und die Federal Reserve griffen ein, um die Einleger der Silicon Valley Bank zu schützen, was sowohl den Markt als auch den Preis von USDC stabilisierte.

AladdinDAO beteiligte sich an den Diskussionen um diese Veranstaltung und reflektierte über die Rolle und das Modell von Stablecoins und beschloss, das Konzept von Stablecoins und dezentraler Hebelwirkung zu revolutionieren.

Das f(x)-Protokoll V1 wurde im August 2023 veröffentlicht. Durch die Aufteilung von ertragsbringenden Vermögenswerten in Asset-Klassen mit geringer Volatilität (Stablecoins) und Asset-Klassen mit hoher Volatilität (gehebelte Token) wurde der kapitaleffizienteste dezentralisierte Stablecoin geschaffen und gleichzeitig gehebelten Tradern eine Lösung ohne Liquidation angeboten. Das System hat sich kontinuierlich weiterentwickelt und 16 Monate später veröffentlichte f(x) seine neueste Version V2 mit einem TVL von 70 Millionen US-Dollar.

Finanzierungshintergrund

Hintergrund der Finanzierung (Quelle: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x) Protocol hat noch keine Details zu seiner Finanzierung bekannt gegeben. Der Entwickler, AladdinDAO, sammelte jedoch am 25. Mai 2021 Geld. An der Runde nahmen Investoren wie Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO und MulticoinCapital teil, obwohl der genaue Betrag nicht bekannt gegeben wurde. [1]

Teammitglieder

Teammitglieder（Quelle: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Das f(x)-Protokoll wurde von AladdinDAO entwickelt. Das Kernteammitglied ist Sharlyn Wu, die Initiatorin des Projekts. Sharlyn war von 2017 bis 2020 Executive Director der China Merchants Bank International und von 2020 bis 2021 Chief Investment Officer bei HTX. Sie hat auch in Projekte wie ShieldProtocol, ein dezentrales Derivateprotokoll, investiert. [2]

Hauptmerkmale

Kernmechanismus

f(x) ist ein Volatilitäts-basiertes Protokoll, das das zugrunde liegende Asset basierend auf seiner Volatilität in zwei Komponenten aufteilt. Denken Sie daran, dass es sich im selben Kontext wie Pendle aus der Vergangenheit handelt, ein beliebtes strukturiertes Produkt im Staking-Bereich. Der Hauptunterschied zwischen f(x) und Pendle besteht darin, dass Pendle das Kapital und die zukünftigen Einkommensrechte teilt, während f(x) die Volatilität des Assets selbst teilt.

Im Herzen des f(x) Protokolls steht seine Gleichung, die alle seine Funktionen regelt. Hier ist die Formel:

Wo:

n = die Anzahl der Token-Assets

s = Tokenpreis (USD)

nf = Menge von fxUSD

f = der Nettowert von fxUSD in USD

nx = die Anzahl der xPOSITION-Einheiten

x = Der Nettowert der xPOSITION-Vermögenswerte (USD)

Dieses Setup ermöglicht es Benutzern, eine delta-neutrale Strategie anzuwenden, die gehebelte Gewinne einfängt. Sie können auch hochvolatile Positionen wählen, um Liquidationsrisiken zu reduzieren, jedoch ohne inhärente Renditen. Dieser Mechanismus ist grundlegend für alle Versionen des f(x) Protokolls. In V1 müssen Benutzer Sicherheiten hinterlegen, bevor sie fxUSD oder X-Token (xPositions) prägen.

V2 Funktionen

Am 5. November veröffentlichte das f(x) Protokoll sein V2-Whitepaper, das sich darauf konzentriert, xPositionen zu nutzen, um die Verwendung von fxUSD zu optimieren. Benutzer können nun stETH als Sicherheit verwenden, um xPositionen zu eröffnen, während sie gleichzeitig fxUSD basierend auf der f(x)-Gleichung prägen. Die V2-Version ermöglicht es Benutzern, Vermögenswerte direkt gegen fxUSD über DEX-Aggregatoren auszutauschen und eliminiert die Notwendigkeit, X-Token für die Eröffnung von xPositionen zu prägen, wodurch der Prozess optimiert wird. Die Hauptmerkmale von V2 sind wie folgt:

Erstellen von gehebelten Positionen (xPOSITION)

xPosition ist eine nicht fungible, hoch gehebelte Long-Position, die dezentrales gehebeltes Trading ermöglicht. In V2 können Benutzer xPositionen direkt mit einem Hebel von bis zu 10x eröffnen, ohne X-Token minten zu müssen. Das Protokoll unterstützt einen höheren Hebel, indem es fxUSD durch Flash-Kredite mintet, um das korrekte Verhältnis von Sicherheiten zu Hebel aufrechtzuerhalten.

Der Prozess ist wie folgt: Sicherheiten stellen → Flash-Kredit-Sicherheiten → fxUSD prägen → xPOSITION erstellen.

Hauptmerkmale von xPOSITION (Hebelwerkzeug):

• Bis zu 10-facher Hebel für den Hochintensitäts-Handel.
• Vollständig dezentralisiert, kein Liquidationsrisiko.
• Null Finanzierungskosten unter normalen Marktbedingungen, Maximierung der Rendite für Benutzer.

V2 Version View（Source: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Herstellung von fxUSD

Jede Einheit von xPOSITION gibt die notwendige fxUSD aus, um die Volatilität zu steuern und die Sicherheiten aufrechtzuerhalten. Zum Beispiel wird eine 10-fach gehebelte Position durch 1 Einheit von xPOSITION unterstützt, die von 9 Einheiten fxUSD unterstützt wird, wobei die zugrunde liegenden Sicherheiten stETH sind. In V2 wird fxUSD mithilfe von Flash-Darlehen erzeugt.

Die V2-Version führt auch Liquiditätspools ein, in denen Benutzer USDC oder fxUSD hinterlegen können, um zur Stabilität des Protokolls beizutragen. Im Gegensatz zum früheren stabilen Pool in V1 verankert die V2-Version USDC und fxUSD, um den Wert der Einlagen in USD zu erhalten.

Wie bei typischen Liquiditätspools können LPs auf folgende Weise Renditen erzielen:

• Arbitrage zwischen dem fxUSD/USDC AMM-Pool
• Handels- und Neugewichtungsgebühren, die von X-Token-Händlern gezahlt werden.

fxUSD (Stablecoin) Funktionen:

• Vollständig dezentral mit zuverlässiger Preisanbindung
• Sofortiges Prägen und Einlösen auf Grundlage der Nachfrage
• Entziehen Sie Liquidität aus Sicherheiten und erzielen Sie nachhaltige Erträge

Ausgleichsmechanismus

Die V2-Version führt automatisches Neugewichten ein. Wenn der Hebel die sicheren Grenzen überschreitet (z. B. fällt der ETH-Preis), wird das Protokoll den überschüssigen fxUSD verbrennen, der mit xPositionen verbunden ist, den stETH für fxUSD oder USDC verkaufen und es dem Liquiditätspool zurückgeben. Dieser Mechanismus senkt den Hebel, während er die Benutzerexposition gegenüber den Basiswerten aufrechterhält und die Liquidationsrisiken verhindert.

Dieser automatische Prozess entfernt manuelle Eingriffe und schützt Benutzer vor erzwungener Liquidation, bietet eine sicherere und zuverlässigere Methode zur Verwaltung volatiler Marktpositionen.

Unterschiede zwischen V1 und V2

In der ersten Version bietet V1 variable Hebel-Token an, die bis zu 4,3-fachen Hebel bei ETH und bis zu 5,6-fachen Hebel bei wBTC bieten. Die Mehrheit dieser Hebel-Token kommt ohne Finanzierungskosten aus. V1's einzigartiges Angebot ist sein Hebel ohne Liquidationsrisiken oder Finanzierungskosten, gepaart mit skalierbaren dezentralen stabilen Münzen, was es zu einer leistungsstarken Lösung macht. Die Unvorhersehbarkeit des variablen Hebels passt jedoch möglicherweise nicht zu den Bedürfnissen jedes einzelnen, und hier kommt V2 ins Spiel, indem es eine bahnbrechende Funktion einführt: einen festen Hebel von bis zu 10x, vollständig on-chain, ohne Liquidationsrisiko oder Finanzierungskosten.

V2 bietet auch exklusive Funktionen über Liquiditätspools, die hohe und nachhaltige Renditen durch PERP Trading-Kommissionen bieten. Diese Renditen werden generiert, ohne dass die Stakeholder durch Marktschwankungen einem Risiko ausgesetzt sind. Im Gegensatz zu anderen unendlichen Handelsprotokollen bleibt der Liquiditätspool von V2 delta-neutral gegenüber dem Dollar und vermeidet so effektiv das Gegenparteirisiko.

Während V1 eine ausgezeichnete Wahl bleibt, bietet es einen einzigartigen Anwendungsfall, indem es jedes ertragsbringende Vermögen in Stablecoins und gehebelte xTokens aufteilt. Die Stablecoins bieten höhere Erträge ohne Marktrisiken, während xTokens höhere Marktrisiken tragen, aber keine Renditen erzielen.

V1 Daten（Quelle:https://fx.aladdin.club/assets/)

V2 Daten (Quelle: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Wie in den von f(x) veröffentlichten V1- und V2-Dashboards zu sehen ist, haben die im V2-Protokoll gesperrten Mittel 123 Mio. $ erreicht und übertreffen damit die 12 Mio. $ von V1 deutlich. In fast allen Kategorien übertrifft die Stablecoin-Performance von V2 die von V1. Dies unterstreicht, dass die V2-Version nach dem Upgrade besser auf die Marktanforderungen abgestimmt ist.

Aktuelle Stablecoins und gehebelte Tokens im Vergleich zu V1 bereitgestellt

Stablecoins

• fxUSD: f(x)s führende Stablecoin, der auf V2 läuft und vollständig durch Lido stETH besichert ist, was ihn zu einem der liquidesten und sichersten Vermögenswerte im DeFi-Bereich macht.
• rUSD: Ein V1-Stablecoin, der von Etherfi eETH und Renzo ezETH unterstützt wird. Beim Einsatz erwirbt er erneute Einsatzbelohnungen und bietet Einsatzpunkte.
• btcUSD: Eine V1-Stablecoin, der durch wBTC besichert ist. Da wBTC keine Erträge erzielt, wird eine geringe Gebühr an xToken-Inhaber erhoben, die an stabile Anbieter verteilt wird.
• cvxUSD: Ein V1-Stablecoin, der von aCVX unterstützt wird, einem automatisch zusammengesetzten, gestakten CVX, der von Concentrator erstellt wurde.
• fETH: Die erste V1-Typ-Stablecoin mit einem einzigartigen Design. Es ist nicht an den Dollar gebunden, bleibt aber stabil, indem es nur 10% der Preisfluktuationen von ETH erfasst (der Rest wird vom xToken absorbiert).

Gehebelte Tokens (V1)

• xETH: Ein dauerhaft gehebeltes Token-Angebot mit bis zu 4-facher Exposition gegenüber den ETH-Preisbewegungen, unterstützt von Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: ETH-gehebelte Token, die eine Hebelwirkung von bis zu 4,3x bieten, unterstützt von Lido stETH und frxETH.
• xeETH/xezETH: ETH gehebelte Tokens, die eine Hebelwirkung von bis zu 4,3x bieten, unterstützt durch Lido eETH und ezETH.
• xwBTC: Ein Bitcoin-gehebeltes Token, das bis zu 5,6-fache Exposure bietet.
• xCVX: Ein CVX-Token mit Hebelwirkung, der ein bis zu 3-faches Engagement bietet.

Risiken in Extremszenarien

xTokens (v1): In einem extremen Worst-Case-Szenario könnten alle xTokens ihren Wert verlieren. Die Stabilisierungsmechanismus ist jedoch darauf ausgelegt, zu aktivieren und neu auszugleichen, bevor dies geschieht. Sollte dieser Mechanismus versagen, könnten xTokens auf null fallen. In einem solchen Fall bleibt die Gesamtdeckungsrate des Protokolls jedoch bei 100%, und fxUSD ist immer durchgehend mit dem Dollar gedeckt und an ihn gebunden. Sollte der Markt weiterhin fallen, könnte fxUSD vorübergehend seine Bindung verlieren, aber es ist wahrscheinlich, dass es zur Dollarbindung zurückkehrt, wenn der zugrundeliegende Markt (wie z. B. ETH) sich erholt.

xPOSITION (v2): Die Neugewichtung und Liquidationsschwellenwerte werden sorgfältig angepasst, um solche Situationen zu vermeiden. In einem unwahrscheinlichen Worst-Case-Szenario könnte das Protokoll durch Zahlungsausfallrisiken konfrontiert sein, wenn sowohl die Neugewichtungs- als auch die Liquidationsmechanismen versagen. Um Benutzer vor diesem Risiko zu schützen, werden 25 % der Einnahmen des f(x) Protokolls in einem Reservefonds für solche extremen Fälle zurückgehalten. Wenn der Reservefonds nicht ausreicht, wird der Zahlungsausfall auf alle xPOSITIONs verteilt.

Token-Wirtschaftsmodell

Tokeninformation

Tokeninformation (Quelle:https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol)

Das native Token von f(x) Protocol ist $FXN. Die Gesamtversorgung ist auf 2 Millionen begrenzt, wobei derzeit 54,94 % im Umlauf sind.[3]

Tokenverteilung

Token-Verteilung（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Die $FXN-Token-Verteilung erfolgt wie folgt:

• Liquiditätsanreize: 49%;
• Gemeinschaftsbeiträge: 3% ；
• Schatzreserven: 10% ；
• IDO: 5%;
• Testnet/Beta/IDO-Benutzer: 0.5%；
• veCLEV-Inhaber: 0,25%;
• veCTR-Inhaber: 0,25%
• AladdinDAO: 30%;
• Anfängliche Liquidität: 1%
• Strategische Partnerschaften: 1%。

Token-Entsperrungsplan

Token-Entsperrung（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Die Freischaltung von $FXN folgt einem strukturierten Zeitplan:

• Liquiditätsanreize: 5% werden im ersten Jahr linear freigegeben, mit einer jährlichen Abnahme von 10%, die Freigabe erfolgt über einen Zeitraum von 50 Jahren.
• Community-Mitarbeiter: Lineare Verzögerung über 12 Monate, aufgeteilt auf 3 Jahre (Jahr 1: 1,5%, Jahr 2: 1%, Jahr 3: 0,5%);
• Schatzreserven: Lineare Freischaltung über 24 Monate;
• Testnet/Beta/IDO-Benutzer: 12 Monate lineare Auszahlung;
• veCLEV Inhaber: lineare Sperrfrist von 12 Monaten;
• veCTR-Inhaber: 12 Monate lineare Vesting;
• AladdinDAO: Lineares Vesting über 24 Monate, gefolgt von einer Sperrfrist;
• Strategische Partnerschaften: Lineare Auszahlung über 12 Monate.

Token Nutzen

$FXN arbeitet nach dem ve-Token-Modell von Curve. Bei einer Sperrung erzeugt es $veFXN, wobei längere Sperrfristen mehr $veFXN ergeben.

Für Protokolleinkommen werden nach Berücksichtigung von Anreizen für Liquiditätsanbieter Teile der Erträge an $veFXN-Inhaber verteilt.

Token Wirtschaftsrisiken

Basierend auf dem Veröffentlichungsplan für $FXN ist die Token-Entsperrungsrate in den ersten 24 Monaten höher und wird danach langsamer. Nach 24 Monaten wird fast die Hälfte der gesamten Token-Versorgung freigeschaltet.

Der Hauptanwendungsfall für $FXN besteht darin, durch Staking einen Teil der Erträge des Protokolls zu verdienen, die nach Abzug der Belohnungen für Liquiditätsanbieter verteilt werden. Abgesehen davon hat $FXN keine anderen bedeutenden Anwendungen, sodass seine Leistung auf der Nachfrageseite ähnlich wie bei anderen DeFi-Protokoll-Token ist, die oft Schwierigkeiten haben, die Ausgabe von der Angebotsseite aufzunehmen.

Diese Situation führt zu potenziellen inflationsdruck, und $FXN könnte einen kontinuierlichen abwärtstrend im preis erleben, ähnlich wie andere tokens. Für Inhaber ist der einzige Weg, Verluste durch Preisverfall auszugleichen, indem sie staken, um Belohnungen zu verdienen.

Fazit

Das f(x) Protokoll hat dank seines innovativen Designs schnell auf dem dezentralen Stablecoin-Markt an Bedeutung gewonnen. Zu den wichtigsten Stärken gehören: keine Notwendigkeit der Überbesicherung, Aufrechterhaltung der Stabilität von fxUSD durch sein Dual-Token-System (fxUSD und X-Token); eine vielfältige, aber isolierte Reservestruktur, die das Risiko der Abhängigkeit von einem einzelnen Vermögenswert mindert und gleichzeitig Möglichkeiten für Arbitrage über mehrere Whitelisted Liquiditäts-Staking-Token (LSTs) bietet; ein innovatives Anreizmodell, das Benutzer mit LST-Staking-Belohnungen und Anreizen für die Protokollstabilität belohnt; und ein schlankes Renditesystem, das effiziente Erträge über stETH-Reserven und FXN-Token-Belohnungen bietet.