باول يودع المنصب لكنه لا يغادر داخليًا خلافات نادرة كيف ستسير السوق في المستقبل؟

شو، كريبتو فاينانس

الساعة 凌晨 30 أبريل 2026، انتهت آخر جلسة اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية خلال فترة رئاسة باول لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقررت اللجنة الإبقاء على سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق، وهذه هي المرة الثالثة هذا العام التي تعلن فيها اللجنة عن إبقاء سعر الفائدة دون تغيير. في هذا الاجتماع، وصف الاحتياطي التضخم بأنه “لا يزال مرتفعًا”، وليس كما ورد في البيان السابق بأنه “مرتفع قليلاً”، والسبب هو ارتفاع أسعار الطاقة العالمية. كانت نتيجة التصويت على السياسة 8 مقابل 4، وهو ما يمثل أكثر قرار منقسم منذ عام 1992. من بين 12 عضوًا يصوتون في لجنة السوق المفتوحة، صوت ميلان ضد القرار، داعيًا إلى خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس؛ كما صوت هارمك، كاشكاري، ولوجان أيضًا ضد القرار، معارضين لكتابة توجه التيسير في البيان. بعد ذلك، قال باول في مؤتمره الصحفي الأخير خلال فترة رئاسته إنه سيستمر في عضوية المجلس بعد 15 مايو، وأكد أنه سيغادر الاحتياطي الفيدرالي في الوقت المناسب.

بعد إعلان قرار الاحتياطي الفيدرالي، انخفضت سندات الخزانة الأمريكية، والأسهم الأمريكية، والذهب. قبل إصدار البيان، انخفضت الأسهم الأمريكية، وسندات الخزانة، والذهب خلال اليوم، وارتفع مؤشر الدولار الأمريكي خلال اليوم. بعد مؤتمر باول، انخفض الذهب الفوري بنسبة 1%. ارتفعت أسعار خام غرب تكساس الوسيط حوالي 8.2%، وسجلت عقود برنت أعلى مستوى منذ يونيو 2022. تعرضت سندات الخزانة الأمريكية للبيع، وارتفع الدولار، وتراجعت الذهب والعملات المشفرة بشكل متزامن.

في آخر اجتماع للجنة السوق المفتوحة خلال فترة باول، ووفقًا لتوقعات السوق، استمر في عدم التحرك، لكنه كشف عن خلافات أكبر داخل صناع القرار. لا تزال مخاوف التضخم الناتجة عن أزمة الطاقة التي أثارتها حالة إيران غير قابلة للحل. هل سيتمكن باول وكاشكاري من تسليم المنصب بسلاسة؟ كيف يفسر السوق هذا القرار، وكيف ستتجه الأمور في المستقبل؟

أولاً، قرار باول الأخير خلال ولايته استمر على نفس النهج، ولم يغير شيئًا، والسوق لم يعد يراهن على خفض الفائدة

في ساعة مبكرة من اليوم، انتهت آخر جلسة اجتماع لجنة السوق المفتوحة خلال فترة رئاسة باول، وقررت اللجنة الإبقاء على سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق، وهذه هي المرة الثالثة هذا العام التي تعلن فيها اللجنة عن إبقاء سعر الفائدة دون تغيير، واستمر هذا المستوى منذ آخر خفض للفائدة في ديسمبر 2025. في بيان اللجنة، وصف الاحتياطي التضخم بأنه “لا يزال مرتفعًا”، وليس كما ورد في البيان السابق بأنه “مرتفع قليلاً”، والسبب هو ارتفاع أسعار الطاقة العالمية مؤخرًا. وأشار البيان إلى أن متوسط نمو التوظيف لا يزال منخفضًا، وأن اللجنة تسعى لتحقيق كامل التوظيف وهدف التضخم بنسبة 2% على المدى الطويل. تتزايد حالة عدم اليقين بشأن الآفاق الاقتصادية بسبب تطورات الأوضاع في الشرق الأوسط. اللجنة تراقب عن كثب المخاطر التي تواجه مهمتها المزدوجة (التوظيف الكامل واستقرار الأسعار).

قبل صدور القرار، تراجعت توقعات السوق بشأن خفض الفائدة قبل عام 2027 بشكل كبير، حيث أظهرت أسعار السوق في منصة كالشي أن احتمالية قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة قبل 2027 الآن حوالي 50% فقط، مقارنة بنسبة 80-90% في بداية العام، وهو انخفاض كبير. بعد صدور القرار، أظهرت أسعار السوق أن احتمالية رفع الفائدة هذا العام أكبر من احتمالية خفضها. وفقًا لتقرير وول ستريت جورنال، بعد أن أرسل مسؤولو الاحتياطي إشارات متشددة، راهن متداولو وول ستريت على احتمال رفع الفائدة هذا العام، رغم أن الاحتمال لا يزال ضئيلًا. بيانات عقود الفائدة المستقبلية لمؤشر CME تظهر أن احتمالية رفع الفائدة هذا العام تبلغ 11%، أعلى من 5% في وقت سابق من اليوم و0% يوم الثلاثاء، بينما احتمالية خفضها تتراوح حول 2%. وفقًا لأحدث بيانات “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME، فإن احتمالية إبقاء الفائدة ثابتة حتى يونيو تبلغ 98.6%، واحتمالية خفضها بمقدار 25 نقطة أساس 1.4%. احتمالية إبقاء الفائدة ثابتة حتى يوليو تبلغ 96.5%، واحتمالية خفضها 25 نقطة أساس 3.4%. حتى سبتمبر، الاحتمالات هي 96.1% و3.8% على التوالي. وفقًا لبيانات سوق التوقعات Polymarket، السوق يراهن على ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة مرة أخرى في 2026. بعد الإعلان، ارتفعت توقعات السوق لاحتمالية عدم خفض الفائدة هذا العام إلى 58%، بينما انخفضت احتمالية خفضها ثلاث مرات خلال العام إلى 6%.

بعد إعلان بيان الاحتياطي الفيدرالي، ومع وجود أكبر خلاف داخلي منذ عقود، انخفضت سندات الخزانة الأمريكية، والأسهم الأمريكية، والذهب. قبل صدور البيان، انخفضت الأسهم، والسندات، والذهب خلال اليوم، وارتفع مؤشر الدولار خلال اليوم. بعد مؤتمر باول، انخفض الذهب الفوري بنسبة 1%. ارتفعت أسعار خام غرب تكساس حوالي 8.2%، وسجلت عقود برنت أعلى مستوى منذ يونيو 2022. ارتفاع أسعار النفط مع إشارات التشدد من الاحتياطي، أدى إلى بيع سندات الخزانة، وارتفع الدولار، وتراجعت الذهب والعملات المشفرة بشكل متزامن. انخفض الذهب الفوري بنسبة 1.15%، واستمر في الانخفاض، وتراجع الفضة الفورية بنسبة 2.44%. ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع ناسداك بنسبة 0.04%، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.04%، وتراجع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.57%. السوق المشفر تراجع أيضًا. البيتكوين شهدت حركة على شكل حرف V مقلوب، وارتفعت بنسبة 1.8% ثم تراجعت بنحو 3% من أعلى مستوى لها، وكسرت حاجز 75,000 دولار مؤقتًا. إيثريوم تراجعت بنسبة 2.4% خلال اليوم.

رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول، الذي تنتهي ولايته في مايو، في آخر اجتماع للجنة السوق المفتوحة، استمر كما توقعت السوق، لكنه كشف عن خلافات أكبر داخل صناع القرار حول مسار السياسة وتقييم الحالة الاقتصادية. الأزمة الناتجة عن أوضاع إيران لم تُحل بعد، ومخاوف التضخم لا تزال قائمة. هل سيتمكن باول وكاشكاري من تسليم المنصب بسلاسة؟ كيف يفسر السوق هذا القرار، وما هي التوقعات للمستقبل؟

ثانيًا، أكبر خلاف منذ 34 عامًا داخل لجنة السوق المفتوحة، وتضخيم حالة عدم اليقين

في بيان اجتماع اللجنة، لم تتغير بشكل كبير تصريحات الاحتياطي الفيدرالي حول آفاق الاقتصاد الأمريكي مقارنة باجتماع مارس هذا العام، ووصف الاحتياطي التضخم بأنه “لا يزال مرتفعًا”، وليس كما ورد سابقًا بأنه “مرتفع قليلاً”، والسبب هو ارتفاع أسعار الطاقة العالمية مؤخرًا. وأشار البيان إلى أن متوسط نمو التوظيف لا يزال منخفضًا، وأن اللجنة تسعى لتحقيق كامل التوظيف وهدف التضخم بنسبة 2% على المدى الطويل. تتزايد حالة عدم اليقين بسبب تطورات الأوضاع في الشرق الأوسط. وأكد البيان أن المؤشرات الأخيرة تظهر أن النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة ثابتة، وأن نمو التوظيف لا يزال منخفضًا، وأن معدل البطالة لم يتغير كثيرًا في الأشهر الأخيرة. عند تقييم توقيت ومدى تعديل سعر الفائدة، ستقوم اللجنة بتقييم البيانات الجديدة، وتطورات الاقتصاد، والمخاطر المحتملة.

هذه المرة، كانت نتيجة التصويت على السياسة 8 مقابل 4، وهو أكبر عدد من المعارضين منذ أكتوبر 1992، وهو ما يعكس خلافات داخل اللجنة حول مسار السياسة. من بين 12 عضوًا يصوتون، صوت عضو مجلس الإدارة ميلان ضد القرار، داعيًا إلى خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس؛ وثلاثة من رؤساء البنوك الاحتياطية الإقليمية صوتوا ضد القرار، وهم رئيس بنك كليفلاند هارمك، ورئيس بنك مينيابوليس كاشكاري، ورئيس بنك دالاس لوجان، مع أنهم دعموا إبقاء الفائدة ثابتة، لكنهم عارضوا تضمين توجه التيسير في البيان.

هذا الخلاف داخل اللجنة يكشف عن وجود خلافات أكبر حول ما إذا كانت ستستمر في خفض الفائدة أم لا. مع اقتراب انتهاء ولاية باول، لا يزال من غير المعروف ما إذا كان كاشكاري سيتمكن من استلام المنصب بسلاسة، وما إذا كانت الخلافات داخل الاحتياطي ستخف أم تتفاقم.

ثالثًا، باول يودع المنصب لكنه لن يرحل، ويؤكد استمراره في الحفاظ على الاستقلالية

في المؤتمر الصحفي الذي أعقب الاجتماع، تحدث باول، الذي من المقرر أن يترك منصبه في 15 مايو، عن بيانات التضخم، ومسار خفض الفائدة، والضغوط السياسية الأخيرة على الاحتياطي الفيدرالي. قال إن الموقف الحالي للسياسة مناسب، ويساعد على تحقيق أهداف الاحتياطي. وأكد أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال ينمو بشكل مستقر، لكن نمو التوظيف بطيء، ومعدل البطالة لم يتغير كثيرًا، وأن إنفاق المستهلكين قوي. وأشار إلى أن تطورات الشرق الأوسط تخلق حالة من عدم اليقين، وأن مهمتي اللجنة المزدوجة (التوظيف الكامل واستقرار الأسعار) تواجه مخاطر. وأعرب عن ثقته الكاملة في خليفته كاشكاري، واعتبر أن الانتقال سيكون “طبيعيًا وعاديًا”. لكنه أعلن أيضًا أنه سيستمر في عضوية المجلس بعد 15 مايو، وأنه سيغادر في الوقت المناسب. ووعد بعدم عرقلة سياسات الرئيس الجديد، ولن يكون “رئيس الظل”.

وفي ردوده على الصحفيين، قال باول إن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي مهددة، ويجب احترام حدود العلاقة بين الاحتياطي والوزارة المالية. إذا اتخذ الاحتياطي قرارات ذات طابع سياسي، فإن السوق ستفقد الثقة. وأرجع التضخم إلى الصراعات في الطاقة والرسوم الجمركية. واعترف أن التضخم قد يرتفع مؤقتًا، وربما يضر بالناتج المحلي الإجمالي بسبب تقليل دخل المستهلكين، لكنه أكد أن الاحتياطي لا يحتاج إلى تغيير سعر الفائدة أو توجيه التوقعات بشكل عاجل. وأشار إلى أن عدد المسؤولين الذين يدعمون التوجه المحايد أو التيسيري قد زاد، وربما في الاجتماع القادم ستتم مناقشة تغيير التوجه الحالي، وقد يتغير توجيه سعر الفائدة. وأكد أنه إذا كان هناك حاجة لرفع الفائدة، فسيتم إصدار إشارات، لكن لا أحد يطالب بذلك حاليًا.

باول يودع المنصب لكنه لن يرحل، ويثير مفاجأة في السوق، وما إذا كان الانتقال في السلطة داخل الاحتياطي سيتم بسلاسة، وما إذا كانت هناك مواجهة مستمرة مع إدارة ترامب، كلها عوامل تزيد من عدم اليقين في السوق.

رابعًا، كيف نقرأ قرار الاحتياطي الفيدرالي وتصريحات باول

بالنسبة لقرار اللجنة وتصريحات باول، قال الصحفي نيك تيميراؤس، مراسل “وول ستريت جورنال” و"صوت الاحتياطي الفيدرالي"، إن هذه الخلافات تظهر أن خليفة باول، كاشكاري، يواجه وضعًا معقدًا. فهو لا يواجه فقط انقسامات داخلية حول مسار سعر الفائدة، بل أيضًا مخاطر تضخم جديدة ناتجة عن الصدمات في الطاقة. خلال الشهر الماضي، أشار العديد من صناع السياسات إلى أن فترة التوقف عن تعديل سعر الفائدة قد تطول، خاصة مع ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الحرب في إيران، واستمرار ارتفاعها. رغم أن أغلب المسؤولين في اجتماع مارس كانوا يتوقعون انخفاضًا طفيفًا في سعر الفائدة بنهاية العام، إلا أن حالة عدم اليقين الحالية تعرقل هذه التوقعات. بعض المسؤولين الأكثر تشددًا اقترحوا أنه إذا استمرت ضغوط التضخم أو زادت، قد يتعين إعادة رفع الفائدة. هذا يعني أن مسار التضخم المرتفع الذي بدأ في 2022، والذي أدى إلى رفع سعر الفائدة بشكل كبير، ثم التراجع تدريجيًا، قد يتأخر أو يتغير.

قال وزير الخزانة الأمريكي بيني برنانكي إن باول، إذا بقي في منصبه كمجلس محافظ، فسيكون أمرًا غير عادي. فبالنسبة لشخص يركز على التنظيم، فإن قراراته المنفردة تتعارض مع التقاليد. من ناحية أخرى، سيقدم كاشكاري، من خلال نظام مسؤولية واضح، وإدارة فعالة، وسياسات متوازنة، صورة جديدة للاحتياطي الفيدرالي.

تقرير “سي إن بي سي” يشير إلى أنه من الناحية الأساسية، لا تزال هناك حاجة لخفض الفائدة حوالي مرتين، وهو ما يفسر تفاؤلنا أكثر من السوق بشأن خفض الفائدة. طالما أن أسعار النفط لا تظل فوق 100 دولار حتى نهاية العام، فإن ارتفاع التضخم بسبب القاعدة العالية يمكن أن يوفر مساحة لخفض الفائدة. لكن ذلك يتطلب تعاونًا من ترامب، خاصة مع استمرار التوتر في إيران وارتفاع أسعار النفط، بالإضافة إلى انقسامات داخل الاحتياطي بسبب تحقيقات ترامب، والتي قد تتغير إذا توصلت إلى تسوية سريعة، وانهاء التحقيقات ضد باول، فسيصبح خفض الفائدة ممكنًا بشكل أكبر.

قال جي بي باور، المدير التنفيذي لشركة Rwa Wealth Partners، إن “هذه هي المرة الأولى منذ أكثر من 30 عامًا التي يوجد فيها هذا العدد الكبير من المعارضين، وهو وقت مجنون. ميلان يتصرف بشكل مستقل، ويريد خفض الفائدة أكثر في هذا الوقت. أعتقد أنه مع ارتفاع أسعار النفط فوق 100 دولار، سيكون من الصعب على اللجنة التوصل إلى توافق، خاصة مع اقتراب انتقال باول. والأمر المثير هو أن الثلاثة أعضاء الآخرين لا يرغبون حتى في الاحتفاظ بتوجه التيسير في البيان، وهذا هو الأمر الأهم.”

قال المحلل أنستي: “نحن على وشك دخول مرحلة جديدة، ونحتاج إلى مزيد من الوقت لفهم الوضع الحالي. الملاحظة الوحيدة التي تختلف مع بقية الأعضاء هي ميلان، الذي يريد خفض الفائدة بمقدار 0.25 نقطة، بينما يعتقد الثلاثة الآخرون أن إبقاء الفائدة ثابتة هو الخيار الصحيح. ومن المثير أن هؤلاء الثلاثة يفسرون هذا التوجه على أنه تيسيري، لأنه من الناحية الحرفية، هو موقف محايد: اللجنة ستقوم بتعديل السياسة حسب البيانات، لتجنب المخاطر التي قد تعيق تحقيق أهداف اللجنة، وهي استقرار الأسعار وتحقيق التوظيف الكامل. لكن، برأيي، هؤلاء الثلاثة يعتقدون أن هذا التوصيف يركز بشكل أساسي على مهمة التوظيف.”

قال المحللون أنانا و ستيوارت: “إبقاء الفائدة ثابتة كان متوقعًا، لكن اللافت هو وجود معارضين. ومن المفارقات أن باول، الذي يُنظر إليه عادة على أنه منسق السياسات، والذي من المحتمل أن يكون آخر اجتماع له، هو الذي قاد أكبر عدد من المعارضين. كما أن البيان رفع وصف التضخم من “مرتفع بعض الشيء” إلى “مرتفع”. ومع وجود خلافات واضحة داخل اللجنة، فإن ذلك يبرز التحديات التي يواجهها كاشكاري لتحقيق هدف خفض الفائدة الذي يتطلع إليه ترامب. ومن الصعب تصور أن اللجنة ستخفض الفائدة بسرعة، إلا إذا حدثت تغييرات كبيرة في سوق العمل.”

قال الاقتصادي توماس ريان من “كابيتال إيكونوميكس” إن قرار باول بالبقاء في منصبه “طغى” على قرار الفائدة، وسيجبر ذلك ترامب، الذي كان يدعم خفض الفائدة، على التخلي عن مقعده، ويتوقع أن يحل محله كاشكاري.

قالت لورا كوبر من “نوفين” في تقرير: إن الاحتياطي الفيدرالي يتخذ حذرًا، وهو في وضع جيد. وأشارت إلى أن البيانات الأخيرة، من التوظيف القوي إلى التضخم المتحكم فيه، تظهر أن المستهلكين الأمريكيين لديهم القدرة على امتصاص صدمات الطاقة. وأضافت: “الظروف المالية لا تزال مواتية، لذلك من المتوقع أن يظل بيان الاحتياطي على حاله.”

خامسًا، تحليل السوق المستقبلي

هل ستتجه الأسواق الرئيسية، بما فيها العملات المشفرة، بعد قرار باول الأخير، إلى أين؟ إليكم بعض التحليلات الرئيسية.

1. رد فعل سلطة النقد في هونغ كونغ على قرار الاحتياطي الفيدرالي، قالت إن قرار إبقاء الفائدة ثابتة يتوافق مع توقعات السوق. بشكل عام، يتوقع السوق أن مسار السياسة النقدية في الولايات المتحدة غير واضح، ويعتمد على تطورات التضخم وسوق العمل، خاصة مع استمرار التوتر في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، مما يترك تأثيرًا غير مؤكد على التضخم الأمريكي. في هونغ كونغ، السوق المالي والنقدي مستمر في العمل بشكل منظم. سعر صرف الدولار هونغ كونغ مرتبط بالدولار الأمريكي، ويقترب من سعر الفائدة الأمريكي، مع تأثيرات موسمية وطلب السوق على السيولة. مستقبل أسعار الفائدة في الولايات المتحدة غير واضح، وسيؤثر على بيئة الفائدة في هونغ كونغ، وعلى المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار مخاطر الفائدة عند اتخاذ قراراتهم العقارية والاستثمارية والاقتراض. ستواصل سلطة النقد مراقبة السوق عن كثب للحفاظ على استقرار السيولة والنظام المالي.

2. قال أدريان فريتز، المدير التنفيذي لشركة 21Shares، إن صندوق البيتكوين الفوري لا يزال يجذب تدفقات مالية، ويعزز مكانة البيتكوين كأصل مركزي في تخصيص الأصول المؤسسية، رغم تذبذب السعر تحت 80 ألف دولار. أشار إلى أن الصناديق استقبلت منذ بداية العام حوالي 2 مليار دولار، من مستثمرين أفراد، ومؤسسات، وصناديق تحوط، عبر استراتيجيات التحوط والخيارات. مع تسارع دخول المؤسسات التقليدية مثل مورغان ستانلي، يُنظر إلى الأصول المشفرة على أنها جزء من محافظ متعددة الأصول. حجم التداول اليومي للبيتكوين تجاوز 50 مليار دولار، وسيولته تقترب من أسهم التكنولوجيا الكبرى مثل نفيديا، ويقدم الصندوق سيولة في السوقين الأولية والثانوية، مما يمنحه خصائص الأصول المؤسسية. على الرغم من أن السوق لا يزال تحت ضغط البيئة الكلية وأسعار الفائدة، يعتقد فريتز أن تدفقات الصناديق تتجه من المضاربة إلى الطلب الهيكلي، مع توقعات بأن يختبر البيتكوين مستوى 100 ألف دولار خلال العام، مع تزايد التباين بين العملات البديلة، وتحول السوق نحو استثمار يركز على الأساسيات والتدفقات النقدية.

3. أظهر استطلاع حديث من Coinbase وGlassnode أن أكثر من 70% من المستثمرين في العملات المشفرة يعتقدون أن البيتكوين مقيم بأقل من قيمته، وأن 82% من المستثمرين المؤسساتيين و70% من غير المؤسسات يعتقدون أن السوق في “مرحلة ما بعد السوق الهابطة” أو “تصحيح القيمة”. كما أن نسبة القيمة السوقية المحققة للمستثمرين على المدى القصير (أقل من أسبوع إلى شهر) انخفضت إلى 3.91%، وهو قريب من مستوى 27,000 دولار في أكتوبر 2023. ويُعتقد أن هذا يشير إلى انخفاض النشاط المضارب، وأن البيتكوين قد يكون في مرحلة “تراكم القيمة”.

4. قال مدير صندوق التحوط الملياردير بول تودور جونز إن البيتكوين هو “أفضل وسيلة للتحوط من التضخم”، وحذر من أن تقييم الأسهم مرتفع جدًا.

5. توقع إريك ترامب، ابن ترامب، أن البيتكوين سيرتفع إلى مليون دولار، وقال: “لا أدري إذا كان ذلك في 2030 أو 2031، لكنني أؤمن تمامًا بأنه يمكن أن يصل إلى هذا السعر، ولم أكن أبدًا متفائلًا بمثل هذا الشكل على الإطلاق في حياتي.”