ليلة معركة الأرباح الذكية: 650 مليار دولار تتجه نحو الذكاء الاصطناعي العام

في 29 أبريل 2026، قدمت مايكروسوفت، جوجل، ميتا، وأمازون تقارير أرباحها للربع الأول من هذا العام في نفس اليوم. عند النظر إلى إرشادات الإنفاق الرأسمالي التي قدمتها الشركات الأربع، نجد أن الرقم يقارب 650 مليار دولار. هذا الحجم يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي الكامل لسويد على مدار سنة كاملة.

بعبارة أخرى، فإن أكبر أربع شركات تكنولوجيا ثراءً في العالم، تستعد باستخدام حجم اقتصاد دولة متوسطة النمو لشراء تذكرة دخول لعصر الذكاء الاصطناعي العام.

الآن، تركز أنظار الجميع على تلك التذكرة إلى AGI. في هذه اللحظة التي يُطلق عليها بشكل ساخر “ليلة المعركة الحاسمة لأصول الذكاء الاصطناعي العالمية”، إذا أزلنا قليلاً من نظرنا عن تلك السرديات الضخمة، وركزنا على الزوايا الخفية غير الملحوظة، سنكتشف أن هناك حربًا خفية حول القيود الفيزيائية، والقلق الرأسمالي، وإعادة هيكلة الصناعة، قد وصلت إلى مرحلة حاسمة.

شركة لم تعلن عن أرباحها، كيف تسببت في انهيار سوق الأسهم الأمريكية؟

التحكم الحقيقي في مزاج السوق ليس بالضرورة من قبل الشركات التي تظهر أرباحًا على الورق، بل هو من قبل تلك الشركات التي يُنظر إليها كـ"رموز إيمانية" من قبل الجميع.

في 29 أبريل، كان من المفترض أن يكون هذا اليوم هو الأهم في موسم تقارير أرباح سوق الأسهم الأمريكية. لكن قبل أن تنتهي الشركات من تقديم تقاريرها، شهد السوق هبوطًا مفاجئًا غير متوقع. وفقًا لبيانات غولدمان ساكس، كان هذا ثاني أسوأ يوم أداء لأصول الذكاء الاصطناعي منذ بداية العام.

الشرارة لم تكن بسبب نتائج أداء شركة مدرجة، بل كانت تقريرًا لصحيفة وول ستريت جورنال في اليوم السابق، أفاد بأن شركة OpenAI لم تتمكن من تحقيق هدف الإيرادات لعام 2025، وأن هدف المستخدمين النشطين أسبوعيًا الذي يتجاوز مليار مستخدم لا يزال بعيد المنال. والأكثر إيلامًا للسوق هو أن التقرير ذكر أن المدير المالي لـOpenAI، سارة فريار، حذرت داخليًا من أن استمرار نمو الإيرادات دون المتوقع قد يجعل من الصعب على الشركة دعم وعد شراء القدرة الحاسوبية بقيمة تصل إلى 600 مليار دولار في المستقبل.

شركة غير مدرجة، لا تحتاج إلى إصدار تقارير مالية، فقط بشائعة واحدة، تسببت في هبوط سهم أوراكل بنسبة 4%، وCoreWeave بنسبة 5.8%، وحتى شركة SoftBank التي تقع على الجانب الآخر من المحيط الهادئ، هبط سهمها في السوق الخارجية بنسبة 12%.

عندما اصطدمت وعود القدرة الحاسوبية بقيمة 600 مليار دولار بعدم تزامن مع نمو الإيرادات، أدرك السوق فجأة أن أخطر ما في سردية الذكاء الاصطناعي ليس عدم تصديق الناس للمستقبل، بل أن المستقبل أصبح مكلفًا جدًا.

على مدى العامين الماضيين، كانت OpenAI بمثابة ديانة وادي السيليكون.

شراء بطاقات الرسوميات، بناء مراكز البيانات، توسع شركات السحابة، تقييم الشركات الناشئة، العديد من القرارات التي تبدو متفرقة، كلها تعتمد على حكم واحد أساسي: قدرة النموذج ستواصل التقدم، حجم المستخدمين سيستمر في التوسع، وفي النهاية، ستجعل AGI كل الاستثمارات المكلفة اليوم تذكرة دخول للمستقبل.

أقوى ما في هذه المنطق هو قدرته على تعزيز نفسه. كلما زاد عدد المؤمنين، زادت قيمة التقييم؛ وكلما زادت قيمة التقييم، زاد عدد من يجرؤون على التصديق.

لكن قبل 29 أبريل، لأول مرة، بدأ السوق بجدية في طرح سؤال حول التدفق النقدي لهذه العقيدة، حتى OpenAI نفسها أصبحت مضطرة لمواجهة تكاليف جذب العملاء، واحتفاظ المستخدمين، وسرعة النمو في الإيرادات، وفواتير الحوسبة.

آلة طباعة النقود والمبرد

أكثر ما يميز عصر الإنترنت هو أن النمو يبدو شبه غير محدود.

كتابة قطعة من الكود، ومشاركتها مع مليون شخص، ستنخفض التكاليف الحدية بشكل كبير. خلال العشرين عامًا الماضية، كانت وادي السيليكون تجرؤ على “حرق الأموال مقابل النمو” لثورة الصناعات التقليدية، اعتمادًا على هذا المبدأ: طالما أن تأثير الشبكة قوي بما يكفي، فإن الحجم سيبتلع التكاليف.

لكن في عصر الذكاء الاصطناعي، آلة طباعة النقود الرقمية تُحبس بقوة بواسطة أنابيب التبريد في العالم الفيزيائي.

في مؤتمر الأرباح في 29 أبريل، مع نمو خدمات السحابة بنسبة 63% (وهو أول ربع تتجاوز إيراداته 20 مليار دولار)، قال المدير التنفيذي لجوجل، سوندار بيتشاي، بنبرة يملؤها اليأس: “لو استطعنا تلبية الطلب، لكان دخل السحابة أعلى بكثير.”

وراء هذه العبارة، يكمن أصعب مأزق تجاري في عصر الذكاء الاصطناعي: الطلب يفوق العرض بشكل كبير، لكن النمو يُقيد بقسوة من قبل العالم الفيزيائي.

جوجل لديها طلبات سحابة مجمعة تصل إلى 462 مليار دولار، وتضاعفت تقريبًا مقارنة بالفترة السابقة. منتجات الحلول الذكية زادت بنسبة تقارب 800%، واشتراكات Gemini Enterprise زادت بنسبة 40%، واستخدام رموز API قفز من 100 مليار إلى 160 مليار في الدقيقة.

هذه الأرقام، لو كانت لأي شركة إنترنت أخرى، لكانت مصدر فرح واحتفال. لكن في كلام بيتشاي، نسمع نوعًا جديدًا من المأزق في عصر الذكاء الاصطناعي: العملاء في الصف، والأموال في الطريق، لكن الخوادم لم تُبنى بعد، والكهرباء لم تُوصل، والرقائق المتقدمة لم تُصنع بعد في مصانع الرقائق.

ليس هناك نقص في الطلب، بل الطلب كبير جدًا، لدرجة أن النمو يُعاد إلى العالم الفيزيائي.

مايكروسوفت تواجه نفس المأزق. نمو Azure وصل إلى 40%، وإيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية تجاوزت 37 مليار دولار، بعد أن كانت 13 مليار دولار في يناير 2025، أي تضاعفت تقريبًا ثلاث مرات خلال 15 شهرًا.

ومع ذلك، انخفض الإنفاق الرأسمالي لمايكروسوفت بشكل فصلي إلى 31.9 مليار دولار، مقابل 37.5 مليار في الربع السابق، أي انخفاض بنحو 6 مليارات دولار. وفسرت الشركة ذلك على أنه “توقيت بناء البنية التحتية”. بمعنى أن الأموال يمكن صرفها اليوم، لكن مراكز البيانات لن تظهر غدًا، وطلبات شراء وحدات المعالجة الرسومية، والطاقة، والأراضي، وأنظمة التبريد، ومدة البناء، كلها لا يمكن أن تُسرع بواسطة السوق الرأسمالي.

عندما يظن الجميع أننا نتجه نحو العالم الافتراضي بسرعة، فإن العامل الحاسم في النهاية هو أقدم قوانين الأصول الثابتة والفيزياء.

القدرة الحاسوبية تتغير إلى نوع جديد من “الأراضي”، محدودة على المدى القصير، والبناء بطيء، والموقع مهم، والأسبق هو من يضمن إمداداته. في سباق الاستحواذ هذا، لم تكن الشركات الكبرى الأربعة تجرؤ على دفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى 650 مليار دولار إلا لأنها لا تزال تتوقع عائدات، بل لأنها تخشى أن عدم احتكار “الأراضي” قد يمنعها من دخول السوق غدًا.

أسلوب الإنفاق المفرط

بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، مع تحقيق نتائج فاقت التوقعات وزيادة التوجيه للإنفاق الرأسمالي، ارتفعت أسهم جوجل بنسبة 7%، بينما هبطت أسهم ميتا بنسبة 7%.

وبصراحة، قدمت ميتا تقريرًا لافتًا، حيث بلغت إيراداتها 56.31 مليار دولار، بزيادة 33%، وهو أسرع معدل نمو منذ 2021؛ وبلغت أرباح السهم 10.44 دولار، متجاوزة توقعات وول ستريت بكثير.

لكن زوكربيرج ارتكب خطأً محظورًا، وهو رفع توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى بين 125 مليار و145 مليار دولار. وكلما كانت النتائج أفضل، زادت حدة التوتر في السوق. فالمستثمرون الحقيقيون لا يقلقون من ربحية ميتا الآن، بل من أن تستخدم النقد الذي تجنيه من إعلانات اليوم للمقامرة في سباق AI غير واضح المسار.

رد فعل السوق كان قاسيًا، والاختلاف يكمن في مدى تجزئة العائدات التجارية.

إنفاق جوجل، وأمازون، ومايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يُدرج على الأقل في دفاتر حسابات واضحة نسبيًا.

جوجل لديها طلبات سحابة مجمعة بقيمة 462 مليار دولار، وأمازون لديها إيرادات سنوية من AWS في الذكاء الاصطناعي، ومايكروسوفت لديها مستخدمو Copilot المدفوعون وطلبات التعاقد المرتفعة. كل دولار يُنفق، رغم أنه قد لا يُعاد بسرعة، إلا أن وول ستريت تعرف على الأقل من أين ستأتي العائدات: عملاء الشركات، عقود السحابة، اشتراكات البرمجيات، واستئجار القدرة الحاسوبية.

هذه هي الأسباب التي تجعل السوق الرأسمالي مستعدًا للاستماع إلى قصصها. القصص يمكن أن تكون بعيدة، لكن مسار العائدات لا يمكن أن يكون غير واضح تمامًا.

أما مشكلة ميتا فهي أنها لا تملك خدمة سحابية تُباع خارجيًا.

المال الذي استثمرته، والذي يتجاوز الألف مليار دولار، سيُعاد عبر مسار آخر أكثر تعقيدًا، وهو أن مساعد ميتا للذكاء الاصطناعي يجب أن يعزز تفاعل المستخدمين، وخوارزمية التوصية يجب أن ترفع من معدلات التحويل الإعلاني، والمحتوى المُنتَج بواسطة الذكاء الاصطناعي يجب أن يطيل مدة بقاء المستخدمين، والنظارات الذكية والأجهزة المستقبلية يجب أن تتحول إلى مداخل جديدة.

هذه المنطق ليس غير صحيح، لكنه طويل السلسلة. إنفاق شركات السحابة على الذكاء الاصطناعي هو وضع وحدات المعالجة الرسومية ضمن طلبية موقعة مسبقًا؛ إنفاق ميتا هو وضع وحدات المعالجة الرسومية في نموذج إعلاني لم يُثبت بعد، ويمكن أن يُخصم لاحقًا، أما الآخر فيحتاج إلى تصديق أولي. على الرغم من أن المنطق صحيح، إلا أن طول سلسلة التحويل يجعل وول ستريت تفتقر إلى الصبر.

وفي السوق الرأسمالي، الصبر هو سلعة فاخرة. خاصة عندما يُدفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى المئات من المليارات، المستثمرون مستعدون للدفع من أجل المستقبل، لكنهم لن يدفعوا بلا حدود مقابل غموض.

والأمر الأكثر قلقًا هو فارق الزمن.

اعترف الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، خلال مؤتمر هاتفي، أن معظم الأموال التي ستُستثمر في 2026 لن تُحقق عائداتها إلا في 2027 أو 2028.

وهذا يعني أن الشركات العملاقة تضغط على التدفق النقدي اليوم، ليتحقق الإنتاج في غضون عامين. مع وجود فواصل زمنية تشمل بناء مراكز البيانات، وتوريد الرقائق، وتوصيل الكهرباء، واحتياجات العملاء، وتكرار النماذج. وأي انحراف في أي من هذه المراحل قد يعيد تقييمها في السوق.

أخطر ما في سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي هو هنا: الأموال تُنفق اليوم، والقصص تُروى اليوم، لكن الإجابات ستظهر بعد عامين.

حدود الصناعة تتلاشى

لم يُسرِع الذكاء الاصطناعي، كما توقع الكثيرون قبل عامين، من إخراج البحث من المنافسة.

عندما ظهر ChatGPT لأول مرة، اعتقد السوق أن الإعلانات المباشرة على البحث ستُبتلع بالإجابات المباشرة، وتوقع البعض أن تتلقى شركات مثل Perplexity دعمًا كبيرًا. لكن في تقرير الأرباح في 29 أبريل، أظهرت بيانات جوجل أن حجم استعلامات البحث سجل رقمًا قياسيًا، وأن إيرادات الإعلانات بلغت 77.25 مليار دولار، بزيادة 15% على العام السابق.

وهذا يشبه “مفارقة جيفنز” في عصر الذكاء الاصطناعي. ففي عام 1865، اكتشف الاقتصادي البريطاني ويليام ستانلي جيفنز أن تحسين كفاءة الآلات البخارية لم يقلل من استهلاك الفحم، بل زاد منه، لأن الكفاءة جعلت المزيد من الناس قادرين على تحمل تكاليف تشغيل الآلات البخارية، مما أدى إلى زيادة الطلب الكلي. بالمثل، فإن الذكاء الاصطناعي يجعل البحث أكثر تعقيدًا، ويجعل المستخدمين يطرحون أسئلة أكثر.

وهذا هو السبب في أن جوجل، مقارنة بميت، أسهل في إقناع السوق. فهي تمتلك تدفقات نقدية من المدخلات القديمة، ودفتر حسابات جديد من أعمال السحابة؛ وتحقق أرباحًا من الإعلانات، ومن طلبات الشركات على القدرة الحاسوبية. لم تُزال أسوارها، بل على العكس، ساعدها الذكاء الاصطناعي على تعزيزها.

تُحدث إعادة بناء الحدود هذه أيضًا في صناعة الرقائق. في نفس اليوم، أعلنت شركة كوالكوم، ملكة شرائح الهواتف، عن تقرير أرباح بقيمة 10.6 مليار دولار. وفي مؤتمرها، أعلن الرئيس التنفيذي كريستيانو أمون عن قرار مهم: دخول كوالكوم سوق مراكز البيانات، من خلال التعاون مع شركة سحابية كبرى لتصنيع شرائح مخصصة، من المتوقع أن تبدأ الشحنات في وقت لاحق من هذا العام.

الساحة الرئيسية لكوالكوم كانت دائمًا الأجهزة المحمولة. لكن مع إعادة توزيع الأحمال الحاسوبية بين السحابة والأجهزة الطرفية، يتعين عليها إعادة تعريف مكانتها.

إذا استحوذ الذكاء الاصطناعي المستقبلي على جميع المهام في السحابة، فسيتم ضغط قيمة شرائح الهواتف. وإذا أصبح الذكاء على الأجهزة الطرفية معيارًا، فعلى كوالكوم إثبات أنها ليست فقط للأجهزة المحمولة، بل يمكنها أيضًا أن تدخل في عمليات الاستدلال، والأجهزة الطرفية، ومراكز البيانات منخفضة الاستهلاك.

دخولها سوق مراكز البيانات هو نوع من الدفاع، وليس الهجوم.

عندما يتحول الذكاء الاصطناعي من “ترف في السحابة” إلى “مكون أساسي على الأجهزة”، تبدأ حدود الصناعة في التلاشي. شركات شرائح الهواتف تحاول دخول مراكز البيانات، وشركات السحابة تبدأ في تطوير شرائحها الخاصة، وشركات الشرائح تستكشف نماذج الذكاء الاصطناعي. هروب كوالكوم هو مجرد قمة جبل الجليد في هذا التحول الكبير.

سباق الذهب نفسه، بلغتان لتقييم مختلفتين

في نفس سباق الذكاء الاصطناعي، دخل سوق الأسهم الأمريكية مرحلة “إثبات العائد” الصارمة. حتى الشركات الرائدة في التحكم في عمليات التصنيع والاختبار للرقائق، إذا كشفت عن أي مخاطر جيوسياسية أو تعريفات جمركية، فإن السوق يعيد تقييمها. في 29 أبريل، أعلنت شركة KLA عن إيرادات فاقت التوقعات بقيمة 3.415 مليار دولار، وأرباح غير محاسبية للسهم بلغت 9.40 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 9.16 دولار.

لكن سعر السهم هبط بعد الإغلاق بنسبة 8% تقريبًا.

السبب ليس ضعف الأداء، بل مخاوف السوق من التعرض للتعريفات الجمركية، والمخاطر الجيوسياسية مع الصين.

قائمة عملاء KLA تشمل العديد من مصانع الرقائق الصينية. في ظل تدهور العلاقات التكنولوجية بين الصين والولايات المتحدة، فإن “التعرض للصين” يُشبه سيف ديموقليس المعلق فوق الرأس. حتى مع أداء ممتاز، لا يمكنه أن يُخفف من خوف السوق من المخاطر الجيوسياسية.

وفي سوق الأسهم الصينية، يستخدم السوق لغة مختلفة.

هنا، يُنظر إلى الأداء، لكن غالبًا ما يكون مجرد وقود، والوقود الحقيقي هو السرد، وهو ما إذا كنت تمتلك تذكرة “البديل الوطني” أم لا.

في 29 أبريل، أعلنت شركة كاموي عن تقرير ربع سنوي مذهل: إيرادات 2.885 مليار يوان، بزيادة 159.56% على العام السابق، وهو أول مرة تتجاوز فيها إيرادات الربع الواحد 2 مليار يوان؛ وصافي الربح 1.013 مليار يوان، بزيادة 185.04%. وفي اليوم التالي، قفز سعر سهم الشركة، وتجاوزت القيمة السوقية 670 مليار يوان، مسجلة رقمًا قياسيًا، بزيادة أكثر من 62% منذ بداية العام.

وفي نفس اليوم، أصدرت شركة موشي، التي أدرجت في ديسمبر 2025، تقريرًا ربعيًا: إيرادات 562 مليون يوان، بزيادة 75%، وخسارة تقلصت بشكل كبير إلى 98.84 مليون يوان، بعد أن كانت 233 مليون يوان في نفس الفترة من العام السابق. هذه هي أول تقارير ربع سنوية تقدمها شركة GPU الجديدة، بعد أن أتمت إدراجها.

وفيما يتعلق بسلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن السوق الأمريكية والسوق الصينية يعرضان ردود فعل مختلفة تمامًا.

شركة كلموي تواجه تعقيدات سلسلة التوريد العالمية، مع تأثيرات على الأداء، والطلبات، والتعريفات، والتعرض للصين، والضوابط التصديرية، وكلها قد تؤثر على التقييم.

أما موشي، فهي تواجه بيئة سرد مختلفة، حيث كلما زادت القيود الخارجية، زادت قيمة الاستراتيجية للقدرة الحاسوبية المحلية. السوق الأمريكية تضع خصمًا للمخاطر، بينما السوق الصينية تعطي قيمة مضافة للندرة.

خروج الأموال الذكية

لكن، بينما يحتفل السوق بكلام كلموي، هناك تفصيل يثير الانتباه.

بحلول نهاية 2025، كان المستثمر الشهير تشان جيان بينغ يمتلك 6.8149 مليون سهم من كلموي، بقيمة سوقية تقارب 9.2 مليار يوان، وهو ثاني أكبر مساهم طبيعي في الشركة. لكن في التقرير الربعي الأخير، اختفى من قائمة أكبر المساهمين.

إذا قمنا بتقدير تقريبي لمبلغ البيع بناءً على سعر السهم في الربع الأول، فإن هذا البيع يعادل عشرات المليارات من اليوانات. السعر الدقيق غير معلوم، لكن من الواضح أن من استفادوا من موجة السرد قبل أن تصل إلى ذروتها، اختاروا جني الأرباح.

في السوق، هناك دائمًا نوعان من الناس: من يدفعون مقابل السرد، ومن يحددون سعره.

تشان جيان بينغ ينتمي بوضوح إلى الأخير. دخل السوق عندما لم يكن بعد إجماعًا على كلموي، وتركه عندما أصبح جزءًا من قصة “القيادة الوطنية للقدرة الحاسوبية”.

في ليلة تقارير الأرباح هذه، التي بلغت 650 مليار دولار، الشركات الكبرى في وادي السيليكون تتوتر من نقص القدرة الحاسوبية، ومحللو وول ستريت يعانون من فارق الزمن في تحقيق العوائد، بينما السوق الصينية تعيد تقييم القدرة الحاسوبية المحلية.

وفي نفس سباق الذكاء الاصطناعي، كل سوق يستخدم لغته الخاصة. سوق الأسهم الأمريكية تتحدث عن دورة العائد، وسوق الأسهم الصينية تتحدث عن البديل الوطني؛ شركات السحابة تتحدث عن الطلبات المجمعة، وMeta تتحدث عن كفاءة الإعلانات؛ وOpenAI، رغم عدم إصدار تقارير، لا تزال تثير أعصاب سلسلة القدرة الحاسوبية بأكملها.

الجميع يعتقد أنه يحمل تذكرة دخول لعصر AGI، لكن لا أحد يعلم متى ستنتهي هذه المسرحية، وأين المخرج. تذكرة دخول عصر الذكاء الاصطناعي غالية، لكن الأغلى من ذلك هو أن تعرف متى تغادر.