لماذا لا تزال مخاطر الانكماش أكبر من مخاطر التضخم في الوقت الحالي؟

المؤلف: Anthony Pompliano، مؤسس ورئيس تنفيذي لدى Professional Capital Management؛ الترجمة: Shaw ‏Golden Finance

دخل معظم واضعي توزيع الأصول قبل عام في حالة هلع شديدة للغاية. في أوائل أبريل 2025، فرض الرئيس الأمريكي رسوماً جمركية إضافية على مستوى العالم على الاقتصاد العالمي، ما دفع السوق إلى فترة من الفوضى والاضطراب العنيف. أكد المتشائمون بكل ثقة أننا سنشهد تضخماً مفرطاً، وأن الرفوف ستكون خاوية، بل وحتى بداية كساد كبير جديد.

لكن في النهاية لم يحدث كل ذلك.

على العكس من ذلك، ارتفع سوق الأسهم بنسبة 16%، وتراجعت أسعار المنازل إلى حدٍ ما، وتدفقت مئات المليارات من الدولارات إلى الولايات المتحدة عبر الاستثمار الأجنبي. والأهم من ذلك: لم يظهر التضخم المفرط — وهذا عملياً يدحض النظرية الأكاديمية القائلة إن “الرسوم الجمركية ستؤدي إلى ارتفاع التضخم”.

كنتُ وقتها من القلائل الذين ظلوا يرفعون الصوت، مشددين على أن الرسوم الجمركية ستخلق أثراً انكماشياً. في أبريل من العام الماضي، كتبتُ مقالاً ذكرتُ فيه أن أسعار السلع داخل الولايات المتحدة لم تزد في نهاية المطاف بل انخفضت بعد تطبيق الرسوم الجمركية في المرات السابقة. حللتُ تأثير رسوم 2018 على الصلب وآلات الغسل والألواح الشمسية: خلال 18 شهراً من تطبيق الرسوم، كانت أسعار هذه الفئات الثلاث كلها أقل من مستويات ما قبل فرض الرسوم. وتوقعتُ وقتها أن تظهر ظاهرة مماثلة على نطاق واسع في الاقتصاد الأمريكي.

ننتقل بسرعة إلى اليوم؛ بعد عام صار بوسعنا بالفعل أن نبدأ برؤية بعض النتائج. أشار صحفي من صحيفة The Wall Street Journal، Natasha Khan، في مقال حديث، إلى أن علامة Sharpie التجارية المعروفة نجحت في تحقيق إنتاج بتكلفة أقل عبر إعادة توطين التصنيع. والأفضل من ذلك أنهم لم يقوموا بتسريح موظفين، ولم يرفعوا أسعار المنتجات النهائية.

وهذا يقلب تماماً السردية السائدة في السوق.

وليس هبوط الأسعار مقتصراً على السلع التي فُرضت عليها الرسوم الجمركية. فقد نشرت منصة بيانات التضخم Truflation أحدث بياناتها في أوائل أبريل، لتضعها مباشرةً في مواجهة الإجماع السائد حالياً. وقالت الشركة:

_“انخفض مؤشر التضخم في الولايات المتحدة اليوم بشكل كبير، من 1.77% إلى 1.26%. _

_غالباً ما تُظهر مؤشرات Truflation لأسعار المستهلك (CPI) تذبذبات شهرية أكبر في كل شهر 1، وذلك لأن عدة مزوّدي بيانات يقومون بتحديث البيانات بشكل مركّز. كان حجم الانخفاض في هذه المرة استثنائياً بشكل واضح، ما يُظهر أن جميع الفئات الرئيسية الأساسية تسير في اتجاه انكماش مستمر؛ ومع استمرار ارتفاع أسعار البنزين، فإنه في الشهر الماضي رفع القراءة الإجمالية للتضخم. _

_كان المحرك الرئيسي لعودة ضغوط الانكماش في هذه الدورة هو: _

• فئة النقل (-0.17%)：تباطأ نمو تضخم السيارات المستعملة والسيارات الجديدة، رغم أن ارتفاع أسعار البنزين عوّض جزءاً منه.

• فئة الغذاء (-0.10%)：تضخم الطعام المنزلي وتضخم تناول الطعام خارج المنزل كلاهما يتراجع.

• المرافق العامة (-0.10%)：أسعار الغاز الطبيعي تواصل الانخفاض.

• السكن (-0.09%)：تراجعت أسعار الفئات الثلاث الرئيسية بشكل شامل — الإيجارات السكنية، والسكن المملوك، و“أنواع أخرى للإقامة.””

أعرف أن كثيراً من الناس يشككون في بيانات Truflation، لكنني ما زلت أعتقد أنها حتى الآن أكثر مؤشر واحد قيمة ودقة لقياس التضخم الأمريكي الفوري. تجمع هذه المنصة أكثر من 14 مليون نقطة بيانات من أكثر من 40 مزود بيانات مستقل. هل هي كاملة دون عيوب؟ ربما لا. لكن من الواضح أنها أدق من نتائج حساب مؤشر CPI الذي تنشره هيئة إحصاءات العمل الأمريكية.

وعلاوة على ذلك، فإن مترابطية Truflation مع CPI الرسمي تصل إلى 98%، لكن بيانات CPI تتأخر شهراً واحداً. وتبرز هذه النقطة بشكل خاص في الوقت الحالي، لأن بيانات Truflation تُظهر أن الأثر قصير الأجل لتزايد أسعار النفط وارتفاع أسعار البنزين على التضخم لن يكون، كما يتوقع الجميع، كبيراً إلى هذا الحد.

سأوضح ما أعنيه. حالياً تجاوز متوسط سعر البنزين في الولايات المتحدة 4 دولارات لكل جالون. ومن الطبيعي أن تتناول وسائل الإعلام ما قد تسببه هذه القضية من آلام اقتصادية، لكن هناك تفصيلاً مهماً لن يظهر في العناوين الرئيسية.

سترى التقارير التالية: أصبح الوقود أغلى، وتعرضت الشركات الصغيرة والمتناهية الصغر لضغط، وارتفعت تكاليف الشحن، ثم انتقلت التأثيرات إلى جميع السلع من البقالة إلى طلبات Amazon. هذه حقائق، والأمر المأساوي هو أن الأسر ذات الدخل المنخفض هي الأكثر تضرراً.

لكن سعر البنزين عند 4 دولارات لن يسقط الاقتصاد الأمريكي.

لا يزال معظم الناس عالقين في نمط التفكير لعام 2008، ولحسن الحظ أننا لم نعد في ذلك الزمن. اليوم، تحسن كفاءة الوقود للسيارات، وتستمر نسبة انتشار السيارات الكهربائية في الارتفاع، والأجور الاسمية أعلى، كما أن اعتماد الاقتصاد على الطاقة أقل بكثير مما كان عليه سابقاً.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إنتاج النفط في الولايات المتحدة عند مستويات تاريخية مرتفعة؛ لذلك فإن ارتفاع أسعار النفط سيحفّز استثمارات محلية إضافية ويخلق وظائف داخلية أكثر. قد لا تكون هذه تعويضات مُبهجة، لكنها آثار حقيقية يسببها ارتفاع أسعار النفط.

فما العواقب التي قد يترتب عليها فعلاً ارتفاع أسعار النفط؟

من المرجح أن الاقتصاد الأمريكي لن يشهد انهياراً كبيراً بسبب ارتفاع أسعار النفط مباشرةً، بل قد يحدث بدلاً من ذلك نزف بطيء على مستوى السوق: يقوم المستهلكون بتقليص إنفاقهم بشكل طفيف، وتضعف ثقة السوق، ويبدأ السياسيون في القلق. لكن الاعتماد على سعر 4 دولارات فقط لن يكون كافياً لإسقاط الاقتصاد بأكمله.

الخطر الحقيقي يتمثل في تراكب عدة اتجاهات اقتصادية سلبية. فإذا اجتمع ارتفاع أسعار النفط مع تضخم عنيد و/أو أسعار فائدة مرتفعة و/أو ضعف في سوق العمل في الوقت نفسه، فقد تصبح الأوضاع خارجة عن السيطرة بسرعة. وإذا لم يتشكل هذا “التوافق”، فسيتم دحض معظم الهلع الذي تصفه العناوين الرئيسية.

لذلك، وفي الوقت الراهن، أكبر تأثير لارتفاع أسعار النفط ليس اقتصادياً بل نفسياً. وهذا يعيدنا إلى بيانات Truflation الأخيرة وإلى حالة Sharpie: في ظل البنية الهيكلية للاقتصاد الأمريكي الحالية، فإن مخاطر الانكماش أكبر بكثير من مخاطر التضخم. العناوين الرئيسية تتهافت على الحديث عن ارتفاع أسعار النفط وأسعار البنزين المرتفعة الناتجة عنه، لكن المشهد طويل الأمد لم يتغير.

لا تنخدع بضجيج التشويش. إن تأثير الرسوم الجمركية، والترحيل/الإرجاع القسري للمهاجرين، والتأثيرات الناجمة عن الذكاء الاصطناعي وأتمتة الروبوتات، أكثر استمراراً بكثير من ارتفاع أسعار النفط. خلال السنوات المقبلة، سيكون لهذه الاتجاهات تأثير أكبر بكثير على محفظتك الاستثمارية.