فهم Aave V4: تحول من منتج إلى «بنك»

الكاتب: إريك، فوروارد نيوز

في مساء 30 مارس بتوقيت بكين، تم رسميًا إطلاق الشبكة الرئيسية لإصدار Aave V4 الذي تم تحديده منذ عام 2024، لتكون أول أخبار جيدة منذ بدء جدل حوكمة Aave DAO.

يمكن القول إن إصدار V4 هو إعادة تأسيس لهدم Aave من جذوره، وأهم تغيير فيه هو دمج أسواق الإقراض التي كانت منفصلة سابقًا في بنية واحدة لتجميع السيولة: Hub and Spoke (المركز والأطراف).

في إصدار V4، توجد في كل سلسلة أو L2 مركز سيولة موحد (أي Hub)؛ سيتم تخزين الأصول التي يودعها جميع المستخدمين بغرض الإقراض في تجمع سيولة واحد. يقوم الـ Hub بالتنسيق على مستوى الشبكة، والتحكم في الحدود الائتمانية، والقيود على مستوى النظام (مثل «إجمالي الاقتراض ≤ إجمالي الإمداد») والإيقاف الطارئ. لا يواجه الـ Hub المستخدمين مباشرةً، بل تتم إدارته مركزيًا في الخلفية.

ومن الجدير بالذكر أنه في كل سلسلة لا يوجد Hub واحد فقط، بل يتم تصميم Hubs مختلفة وفقًا للاحتياجات المختلفة، وهو في جوهره أيضًا شكل من أشكال عزل المخاطر. على سبيل المثال، تم إطلاق Core Hub وPrime Hub وPlus Hub حاليًا في V4. يتضمن Core Hub الأصول السائدة ويمتد لجميع المستخدمين، بينما صُمم Prime Hub للمورّدين الباحثين عن ضمانات أكثر «قابلية للتحكم». أما Plus Hub فهو مصمم للـ stablecoins القائمة على الاستراتيجيات، وتتطلب طريقة ضبط المعاملات مراعاة حجم المشروع.

أما بالنسبة إلى Spoke، فيمكنك فهمه كسوق مستقل؛ إذ يتمتع كل سوق بوظائف إقراض واقتراض مستقلة ومعاملات مخاطر وقواعد ضمان مختلفة. داخل Hub واحد، تكون أصول المستخدمين موجودة في تجمع سيولة واحد، ويحتاج المقترضون إلى اختيار Spoke مختلف وفقًا للاحتياجات. كما هو موضح في الصورة أعلاه، يمكن للمستخدمين إيداع WETH كأصل يمكن اقتراضه؛ ويمكن للمقترضين في أول أربعة Spoke اقتراض WETH، لكن لا يمكن تقديم weETH كضمان إلا من خلال Spoke الخاص بـ EtherFi.

تقول الجهة الرسمية إن الأمر يتيح دمج السيولة المجزأة، لكن في الواقع العملي، بالنسبة للمستخدمين الذين يقترضون مقابل أصول عالية الجودة كضمان، لا يكون الفرق كبيرًا فعليًا. فمثلًا، إذا كنت تريد إقراض أصل عبر ضمان ETH، فإن عمليات V3 وV4 لا تختلف؛ طالما يمكنك ضمان أن عامل الصحة لا ينخفض كثيرًا.

لذلك، من ناحية دمج السيولة نفسها، فإن V4 بالفعل أكثر دقة في إدارتها مقارنةً بالأسواق المستقلة، لكن لا يمكن القول إنه قفزة نوعية؛ فالفرق الحقيقي يتمثل في المعاملات المخصصة لـ Spoke ومحرك التصفية الجديد.

في V4، تعتمد الفائدة التي يدفعها المقترض على معدل الفائدة الأساسي وعلاوة المخاطر. يبقى معدل الفائدة الأساسي كما في V3، حيث يستخدم منحنى الاستغلال: يرتفع تدريجيًا تحت مستوى الاستغلال الأمثل، ثم يرتفع بحدة بعد تجاوزه. تعتمد علاوة المخاطر على طبيعة أصل الضمان؛ فإذا كانت الضمانات أصولًا أكثر استقرارًا مثل USDT وETH وWBTC، فستكون علاوة المخاطر صغيرة جدًا أو حتى 0. لكن في المقابل، فإن علاوة مخاطر العملات البديلة عالية المخاطر ستكون مرتفعة جدًا، لتجنب حالة «دعم الأصول الجيدة بالأصول السيئة».

ولتوضيح الأمر بمثال بسيط: في V3، تتحدد الفائدة بالكامل تقريبًا بعلاقة العرض والطلب. وعند إقراض USDT بالطريقة نفسها، رغم أن حد الاقتراض (LTV) وأثر عتبة التصفية قد يختلفان، فإن الفائدة على الضمان باستخدام ETH وLINK تكون متساوية تحت نفس ظروف العرض والطلب. لكن من الواضح أن تقلب LINK أعلى من ETH. وإذا كانت الفائدة متساوية، فإن المقترض الذي يضع LINK كضمان سيرفع معامل الاستغلال، ما يؤدي إلى مشكلة أن تكلفة اقتراض المستخدم الذي يضع ETH كضمان لا تنخفض بل قد ترتفع.

عمل V4 على تحسين هذه الثغرة: فالمقترضون الذين يستخدمون أصولًا عالية المخاطر كضمان يتعين عليهم دفع تكلفة أعلى، وبالمقابل يمكن لمقدمي السيولة الحصول على عائد أعلى. كذلك فإن ارتفاع الفائدة يحد من الطلب على الاقتراض؛ ما يجعل ميزة تكلفة اقتراض الضمانات عالية الجودة أكثر وضوحًا.

أما آلية التصفية: فسيقوم المُصفّي بإعادة عامل الصحة فقط إلى القيمة المستهدفة المسبقة التي وضعتها Spoke، وكلما انخفض عامل الصحة كانت المكافأة على التصفية أعلى. لا يقتصر هذا التصميم على منح المقترضين مساحة أكبر للتصرف، بل يقلل أيضًا من مخاطر الديون المعدومة على مستوى المنصة بأكملها. بالإضافة إلى ذلك، يضيف محرك التصفية الجديد «آلية مقاومة الغبار»، أي عندما يكون الرصيد المتبقي من الدين أو الضمان أقل من العتبة (مثل 1000 دولار)، يجب على المُصفّي إغلاق المركز بالكامل، لمنع تراكم بقايا صغيرة تُضعف كفاءة الأموال.

وأخيرًا، يمكن للسيولة غير المستخدمة داخل الـ Hub أن تُستثمر تلقائيًا في استراتيجيات عوائد منخفضة المخاطر التي تمت الموافقة عليها عبر الحوكمة (مثل سندات خزانة قصيرة الأجل، وLP للـ stablecoins، وأدوات سوق المال، وغيرها). وبذلك، إضافةً إلى رفع دخل مقدمي السيولة، ترتفع أيضًا إيرادات DAO، وهو ما يمكن اعتباره من بين عدد قليل من المزايا تحت مفهوم «السيولة الموحدة».

وبشكل عام، لا تبدو مزايا Aave V4 في السيولة الموحدة على مستوى الاقتراض كبيرة بشكل ملحوظ. كذلك فإن ما يُسمى «قابلية التركيب» أي أن المستخدمين المقترضين يمكنهم إدارة مراكزهم عبر Spoke المختلفة بشكل موحد، لا يكون أكثر سهولة بكثير من V3. لكن كما قال الكاتب في العنوان، فقد حوّل V4 Aave من منتج إلى بنية تحتية مالية شبيهة بـ «البنك».

بعيدًا عن كل أنواع الأعمال المعقدة، فإن أهم أعمال البنك هي جذب الودائع، مع ترك جزء منها كاحتياطي لتلبية احتياجات المستخدمين اليومية مثل الدفع والتحويلات، ثم كسب فرق الفائدة عبر الإقراض. أما الأموال غير المستخدمة، فيمكن للبنك أيضًا تخصيصها لاستثمارات مختلفة ضمن حدود قدرته على تحمل المخاطر.

مقر بنك سانت جورج، قصر سانت جورج

تم تأسيس بنك سانت جورج في عام 1407 في جنوة بإيطاليا، وغالبًا ما يُنظر إليه باعتباره أقدم بنك في العالم. لم يقدّم هذا البنك خدمات الودائع والقروض فحسب، بل كان يتولى أيضًا إدارة ديون الحكومة، والتحويل بين العملات، ونقل الأموال وغيرها، لتلبية الاحتياجات التجارية لجنوة باعتبارها مركزًا تجاريًا مهمًا في أوروبا آنذاك.

منذ إطلاق ETHLend في 2017 وحتى إطلاق Aave V4 في 2026، خلال أقل من 10 سنوات، جعل Aave نفسه يشبه البنك الأصلي. طبعًا توجد فروق كثيرة بين Aave والبنك، لكن هذه مجرد مقارنة. وبالمقارنة مع P2P، فإن نموذج مثل نموذج البنك—الذي تلقت مساره المئات من السنين وضربات لا حصر لها من «البجعات السوداء»—يُعد بطبيعة الحال خيارًا أفضل، تمامًا كما كانت V4 بالنسبة إلى V3.

إذا راقبت عن كثب، ستلاحظ أن الكثير من «الابتكارات» في مسار DeFi أصبحت تقريبًا غبارًا في صفحات التاريخ. على سبيل المثال، فإن DeFi 2.0 الذي كان حماسيًا في النصف الثاني من 2021، في المقابل، فإن Aave، وبما أن أعماله بسيطة وأن منطقها نضج في التمويل التقليدي لسنوات طويلة، فقد نجت المشاريع التي على هذا المنوال واستمرت، بل وازدهرت أكثر مع الوقت. وبعد سنوات من الاستكشاف، أعتقد أن العديد من مشاريع DeFi قد توصلت إلى هذه المشكلة: سقف DeFi مرتفع جدًا، لكن لا يمكن الاستغناء عن خطوة واحدة مما قطعه التمويل التقليدي في طريقه.

تقوم Aave بتجميع السيولة، ولديها مستقبلًا الكثير مما يمكن فعله. على سبيل المثال، يمكن تحويل الأصول التي تتجاوز مدة خمولها رقمًا معينًا (مثل سنة واحدة) إلى بعض الاستثمارات ذات مخاطر أعلى نسبيًا؛ مثل القيام بـ ETH/USDT LP على Uniswap. ويمكن أن تعمل بالكامل بنمط بنك تجاري، ثم تدريجيًا زيادة الأعمال الأخرى للبنك التجاري، مثل بطاقات الائتمان (بالنظر إلى نمط Ethfi الذي يقوم بالاستهلاك عبر الإقراض مقابل ضمان stablecoins) وغيرها.

وبخطوة أخرى للأمام، يمكن أيضًا أن تتوسع Aave إلى «بنك استثماري». على سبيل المثال، إطلاق منصة ICO، بحيث يمكن للمستخدمين الذين يودعون الأصول ليأكلوا العوائد أن يقترضوا USDT وUSDC للمشاركة في الاستثمار، دون الحاجة إلى سحب الأصول ثم بيعها لاستبدال stablecoins اللازمة للمشاركة في ICO. وبهذه الطريقة يمكن تحصيل الرسوم من المشاريع من جهة، وكسب الفوائد من جهة أخرى.

ورغم أن آلية Hub&Spoke نفسها لا تقدم ابتكارًا كبيرًا في جوهر عملية الاقتراض، فإنها تضع—بدون شك—أهم أساس للخطوة التالية.