لا يستطيع من لا يستطيع شراء أسهم Anthropic أن يرفع سعر أسهمها الظلية إلى 16 ضعفًا

المؤلف: ديفيد｜تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الخميس الماضي، أضاف سوق نيويورك سهمًا جديدًا، رمز VCX.

في الواقع، هو صندوق استثمار. الصندوق يضم حصصًا في شركات مثل Anthropic وOpenAI وSpaceX. حيث يشكل Anthropic نسبة 21%، وOpenAI نسبة 10%.

هذه الشركات لها شيء مشترك: جميعها غير مدرجة في السوق، ولا يمكن للناس العاديين شراء أسهمها.

VCX هو من بين القلائل في السوق التي تتيح للمستثمرين العاديين امتلاك حصص غير مباشرة في Anthropic.

صافي قيمة أصوله هو 19 دولارًا للسهم. في أول يوم تداول، كان سعر الافتتاح 42، وارتفع خلال الجلسة إلى 125، وأغلق عند 76. في اليوم الرابع، وصل أعلى سعر خلال الجلسة إلى 315 دولارًا، وتعرض لوقفات تقلب مرتين.

خلال أربعة أيام، ارتفع من 19 إلى 315.

المستثمرون يشتريون هذا الصندوق بسعر يعادل 16 ضعف قيمة أصوله الحقيقية. ليس لأن مدير الصندوق ماهر جدًا، بل لأن داخله يوجد Anthropic.

قبل شهر، جمعت Anthropic 300 مليار دولار بتقييم 3800 مليار دولار، وهو ثاني أكبر تمويل عالمي لهذا العام. إيراداتها السنوية 14 مليار دولار. لكنها غير مدرجة، ولا يوجد رمز سهم لها، ولا يمكن العثور عليها في أي منصة تداول.

لا يمكن شراؤها مباشرة، لذا يشتري الناس الظل. VCX هو الآن ظل Anthropic، أو يمكن القول إنه ظل مرض FOMO الخاص بالذكاء الاصطناعي.

لماذا هو غالي جدًا؟

VCX ليس صندوقًا تقليديًا.

في الصناديق العادية، يمكنك الانتظار إذا كانت الأسعار مرتفعة، لأن مدير الصندوق يمكنه إصدار وحدات إضافية، والعرض مرن. أما VCX فهو صندوق مغلق، حيث يتم قفل الوحدات عند الطرح، ولن تتغير الكمية لاحقًا.

الأهم من ذلك، أن غالبية الوحدات لا يمكن بيعها أصلًا. المستثمرون الذين اشتروا قبل 20 فبراير، وحداتهم مقفلة لمدة ستة أشهر، حتى سبتمبر، ولا يمكن تداولها. لدى VCX أكثر من 100 ألف مستثمر، لكن فقط جزء صغير من الوحدات المتاحة حاليًا يمكن تداولها.

ماذا يعني ذلك؟ هناك الكثير من الراغبين في الشراء، ولكن القليل من الوحدات المتاحة. وكمية صغيرة من الطلب يمكن أن ترفع السعر بشكل كبير.

لذا، فإن السعر المبالغ فيه بمقدار 16 ضعفًا يعكس ببساطة مدى ضيق الباب أمام من يرغبون في الوصول إلى Anthropic. وليس هذا بسبب VCX نفسه.

الرسم: أعلى 10 مراكز في صندوق VCX من Fundrise

خلال العقد الماضي، حدثت تغييرات هيكلية في صناعة التكنولوجيا: أصبح أفضل الشركات تتأخر في الإدراج، أو لا تدرج أصلًا.

عندما طرحت فيسبوك أسهمها في 2012، كانت قيمتها 104 مليار دولار، وهو رقم خيالي في ذلك الوقت. اليوم، تقييم Anthropic الخاص الخاص هو أكثر من ثلاثة أضعاف تقييم فيسبوك عند طرحها، لكنها لم تكن تخطط أصلاً للإدراج؛

OpenAI تقدر بـ 5000 مليار دولار، ولم تدرج بعد. وSpaceX كانت تجهز لطرح عام، لكن لم يتم تحديد موعد بعد أكثر من سنة.

قبل عشر سنوات، كانت شركة بهذا الحجم تطرح أسهمها في بورصة نيويورك. الآن، لا تحتاج لذلك. السوق الخاص يوفر تمويلًا لا محدود تقريبًا، دون الحاجة لمواجهة تقارير الأرباح الفصلية، أو التعامل مع المستثمرين الأفراد والمضاربين.

بالنسبة للمؤسسين، هذا خيار منطقي. أما للمستثمر العادي، فهذه هي الشركات التي شهدت أسرع نمو في التاريخ، ولا يمكنه إلا أن يراها من خلال الزجاج.

كان من المفترض أن تطرح VCX في 9 مارس، لكن الحرب الإيرانية أرجأتها عشرة أيام. خلال تلك الأيام، لم يتغير شيء — لم ترتفع أو تنخفض قيمة Anthropic، ولم تتغير مراكز الصندوق. لكن التأجيل زاد من الترقب.

عندما تم الإدراج أخيرًا، دخلت جميع الطلبات التي كانت محبوسة لمدة عشرة أيام في قناة ضيقة جدًا.

ليس كل الظل ثمينًا

إذا أردت الوصول إلى أسهم الشركات غير المدرجة، فهناك طرق غير VCX.

لكن قبل الحديث عن هذه الطرق، هناك سؤال أساسي: كيف حصل صندوق عام غير مدرج على حصص في Anthropic، وهو غير مدرج؟

الجواب هو الطرق الخلفية.

الشركات الخاصة الكبرى تجري جولات تمويل كل عدة أشهر، من جولة A إلى G، وتسمح لمستثمرين جدد بالدخول في كل جولة. Anthropic أنهت قبل شهر جولة تمويل Series G بقيمة 300 مليار دولار، بمشاركة مؤسسات مثل GIC، وSequoia، وGoldman Sachs، وغيرها. عادةً، تكون هذه الجولات حصرية للمؤسسات، مع حد أدنى للاستثمار بملايين الدولارات.

لكن هناك طريقًا ثانيًا.

عدم إدراج الشركة لا يعني أن حصصها لا يمكن تداولها بشكل خاص. بعض الموظفين الأوائل، والمستثمرين الملائكة، يمتلكون حصصًا، وبعضهم يرغب في تصفية جزء من استثماراته مبكرًا. وهكذا، ظهرت سوق ثانوية للشركات الخاصة — غير علنية، غير شفافة، لكن التداول يحدث فعلًا.

بدأ Fundrise منذ 2022 في الشراء عبر هاتين الطريقتين، حين كانت تقييمات الشركات التقنية الخاصة تمر بمرحلة هبوط حاد، والأسعار منخفضة. على مدى أربع سنوات، جمع محفظة تضم Anthropic وOpenAI وSpaceX. ثم وضعها في VCX، وطرحها في بورصة نيويورك، ليتمكن الناس العاديون من شرائها كما الأسهم.

وفي نفس الشهر، كانت هناك على الأقل ثلاث صناديق مماثلة تتداول في نفس السوق، وتبيع نفس المفهوم:

شراء ما تم شراؤه عبر الطرق الخلفية وبيعه عبر الطرق الأمامية.

أطلقت Robinhood صندوقًا يسمى RVI، وطرح في 6 مارس، بسعر إصدار 25 دولارًا. يضم حصصًا في شركات خاصة مثل Databricks وRevolut وRamp، وهي شركات جيدة. في أول يوم، انخفض السعر بنسبة 11%، وأغلق عند 21 دولارًا.

وصندوق Destiny Tech100، برمز DXYZ، من المتوقع أن يطرح في 2024، وهو من رواد هذا المجال. يركز بشكل كبير على SpaceX، بنسبة 16%. وفي فبراير، زاد تعرضه بشكل غير مباشر لـ Anthropic قليلًا. السعر الآن حوالي 24 دولارًا.

هناك أيضًا صندوق XOVR، وهو أول صندوق ETF يُسمح له بامتلاك حصص مباشرة في شركات خاصة، ويشغل SpaceX حوالي 21%.

أربعة صناديق، تتشابه في الهيكل، وتعمل في نفس السوق، لكن مصائرها مختلفة تمامًا.

خلال أربعة أيام، ارتفع VCX بنسبة 1500%. وRVI انهارت في أول يوم، وDXYZ لم يتحرك كثيرًا.

VCX يملك 21% من Anthropic و10% من OpenAI. أما RVI، فلا يملك Anthropic ولا OpenAI. وDXYZ زاد تعرضه لـ Anthropic مؤخرًا، بنسبة صغيرة.

هذا يدل، على الأقل في الوقت الحالي، أن السوق لا تتنافس على “أسهم الشركات الخاصة”، بل على Anthropic.

من يقترب منها، يصبح أكثر قيمة.

خسرت Robinhood مع RVI هنا. بالطبع، Databricks وRevolut شركات جيدة، لكن من الواضح أن اسمهما الآن لا يبرر دفع 16 ضعفًا.

الظل له عمر افتراضي

السعر 312 دولارًا لشراء VCX، ماذا يراهن عليه المشتري؟

يراهن على أن هناك من لا يزال مستعدًا لدفع سعر أعلى قبل أن تفتح الأبواب، ليشتري Anthropic غير المتاحة.

لكن، لن تظل الأبواب مغلقة إلى الأبد.

VCX لديه أكثر من 100 ألف مستثمر، ومعظم حصصهم مقفلة لمدة ستة أشهر. تنتهي فترة القفل في 19 سبتمبر. عندها، ستتدفق الكثير من الأسهم إلى السوق، وسيصبح العرض من نادر جدًا إلى وفير بين ليلة وضحاها.

السبب في أن VCX يمكن أن يُباع بمضاعف 16 هو جزئيًا لأنه يضم Anthropic، وجزئيًا لأنه لا يوجد الكثير من الوحدات المتاحة للبيع. وعند انتهاء فترة القفل، يختفي الشرط الثاني.

هناك متغير أكبر أيضًا.

Anthropic وOpenAI وSpaceX كلها تتداول أن لديها خططًا لطرح عام بين النصف الثاني من 2026 والنصف الأول من 2027. Anthropic جمعت قبل شهر 300 مليار دولار، وتقييمها 380 مليار، وقد استعانت بمكتب محاماة وول ستريت Wilson Sonsini للتحضير للإدراج. وSpaceX بدأ مديرها المالي منذ نهاية العام الماضي بالتواصل مع المستثمرين حول IPO، والهدف هو منتصف هذا العام.

بمجرد أن تدرج الشركات، لن يكون للظل قيمة.

إذا استطعت أن تكتب رمز أسهم Anthropic مباشرة في منصة التداول، فلماذا تدفع 16 ضعفًا لشراء صندوق يملكها بشكل غير مباشر؟

مثلما حدث مع DXYZ عند طرحه في 2024، وارتفعت بشكل جنوني، ثم تراجعت بعد أن تأخرت SpaceX في الإدراج، وانخفض سعر السهم إلى نصف قيمته تقريبًا.

لذا، فإن مستثمري VCX يمرون الآن بمرحلة عد تنازلي كلاسيكية.

ما دفعهم لشراء الأسهم بمضاعف 16 هو ليس قيمة Anthropic نفسها، بل شعورهم بعدم وجود بديل، وأن الباب قد يُغلق في أي وقت.

قبل أن يُفتح، يظل السعر مرتفعًا بسبب الندرة؛ وبعد ذلك، يعود إلى طبيعته.

لكن، الظل نفسه ليس صدفة.

كل موجة تكنولوجية جديدة تخلق نفس القلق: الشركات الأهم لا يمكنك شراؤها. في عام 2000، قبل إدراج Google، كان موظفو Goldman Sachs يتنافسون على حصص داخلية. وفي 2020، SpaceX، وأصبح وسطاء السوق الثانوية في Silicon Valley من أكثر الأشخاص طلبًا بين ليلة وضحاها.

والآن، جاء دور الذكاء الاصطناعي.

وهذه المرة، القلق أعمق، فـ Anthropic وOpenAI قد لا يحققان أرباحًا الآن، لكنهما يغيران القواعد. بسبب تأثير الذكاء الاصطناعي، انهارت أسهم SaaS، وأسهم الأمان، وتراجعت قيمة IBM بمقدار 310 مليار دولار في يوم واحد.

المستثمرون يرون أن الأمر ليس فقط أن هذه الشركات مربحة، بل أن “إذا لم أكن معها، فربما أكون على الجانب الذي يُداس”.

السعر المبالغ فيه بمقدار 16 ضعفًا لـ VCX لا يعكس فقط صندوقًا، بل يعكس هذا القلق نفسه.

الباب قد يُغلق، والسعر المبالغ فيه سيتراجع. لكن، طالما أن الذكاء الاصطناعي يتسارع، وأهم الشركات لا تزال مغلقة، فسيظل هناك من يدفع أسعارًا غير عقلانية للظل.

ليس لأن الظل يساوي هذا المبلغ، بل لأن الشعور بعدم وجود فرصة، غالي جدًا.