يُشير أحدث تقرير أسبوعي عن أحوال السوق لدى صانع السوق Wintermute إلى أن نسبة أحجام تداول عقود البيتكوين الدائمة إلى أحجام التداول الفورية ارتفعت إلى 15 ضعفًا، كما انخفض تذبذب معدل التمويل إلى أدنى مستوى في هذه الدورة. وعلى الرغم من أن الرافعة المالية في السوق مرتفعة، فإن ثمة افتقارًا إلى توافق في الاتجاه، وأن البنية أصبحت أقرب إلى «الانضغاط وتكديس القوة»، أو أن هناك تهيؤًا لتذبذب أحادي الجانب أكبر.
(سياق سابق: قراءات Wintermute لتوقف ترامب عن مهاجمة إيران: BTC ثلاثة سيناريوهات، سيناريو متفائل يصل إلى 80 ألف دولار، وسيناريو متشائم يختبر 65 ألف دولار)
(إضافة خلفية: Glassnode: التراكم بين 60 ألف دولار و70 ألف دولار يُشكّل بنية، لكن القوة أقل بكثير من القمم السابقة)
فهرس المقال
تبديل
- العقود الدائمة تقود المشهد
- تصفية 14 مليار دولار من الخيارات عند الاستحقاق
- سيناريوهان
منذ مرور 175 يومًا على وصول البيتكوين إلى أعلى مستوى تاريخي عند 126,000 دولار، بلغ إجمالي التراجع 45.8%. في تقريره الأسبوعي عن السوق الصادر في 30 مارس، لم يندفع صانع السوق Wintermute إلى الحكم على الاتجاه، بل أشار إلى أن نسبة أحجام تداول عقود البيتكوين الدائمة إلى أحجام التداول الفورية ارتفعت إلى 15 ضعفًا، بينما تم ضغط نطاق تقلبات معدل التمويل إلى أدنى مستوى في هذه الدورة. وهذا يعني أن اتجاهات الرافعة المالية بين الشراء والبيع لم تعد واضحة.
انخفضت البيتكوين الأسبوع الماضي بنحو 3%، لتغلق قرب 66,700 دولار، بعد أن فقدت دعم 70,000 دولار. أما الإيثريوم فقد تراجع لأول مرة منذ فبراير تحت 2,000 دولار. شهدت صناديق بيتكوين المتداولة (ETF) تدفقات صافية خارجية لعدة أيام متتالية، بإجمالي يقارب 300 مليون دولار أسبوعيًا؛ بينما بلغت التدفقات الخارجية لصناديق الإيثريوم في التزامن نحو 205 مليون دولار.
العقود الدائمة تقود المشهد
يشير Wintermute إلى أنه عندما تصل نسبة حجم تداول العقود الدائمة إلى التداول الفوري إلى 15 ضعفًا، فهذا يعني أن مسار السعر تتم قيادته بواسطة المراكز الممولة بالرافعة، وليس بواسطة تدفقات تمويل عضوية تدفع السوق. هذه بنية هشة نسبيًا، لكن النظر إلى النسبة وحدها لا يكفي لتحديد أي جانب تميله الرافعة.
إجابة معدل التمويل هي «لا توجد إجابة». إذ يقفز معدل التمويل مرارًا بين الإيجابي والسلبي؛ ويتناوب بين المراكز الطويلة والقصيرة باستمرار، مع عمليات وقف خسارة ثم إعادة بناء للمراكز، من دون أن يتشكل أي انحياز مستمر في الاتجاه. نطاق تقلب معدل التمويل نفسه (rolling funding rate vol) حاليًا هو 2.9% فقط، وهو أدنى مستوى في العام الماضي، وبعيد جدًا عن مستوى 5% في الفترة من مارس إلى أبريل من العام الماضي.
بعبارة بسيطة، الرافعة المالية للجانبين الطويل والقصير أصبحت مزدحمة الآن، ويتقلص اتساع هذا شدّ وجذب تدريجيًا.
تصفية 14 مليار دولار من الخيارات عند الاستحقاق
في 27 مارس تم إجراء تسوية عند استحقاق خيارات الربع بقيمة اسمية بلغت 14 مليار دولار من خيارات البيتكوين (BTC)، ما محا في ضربة واحدة نحو 35% من إجمالي الفتحات (open interest) من الخيارات لدى البورصات. ويرى Wintermute أن ذلك غيّر البنية الدفاعية في السوق.
قبل حلول أجل الخيارات، ستنشئ أفعال التحوط لدلتا المتداولين/صانعي السوق في نطاق أسعار التنفيذ الرئيسية طلبًا وعرضًا سلبيين، مثل طبقة وسادة تخميد، تجعل السعر أقل عرضة للانحراف بشكل حاد. الآن اختفت هذه الوسادة. وإضافة إلى ذلك، مع تدفقات خارجية صافية من صناديق ETF في الجهتين (بيتكوين وإيثريوم) في الوقت نفسه، ومع أن الرافعة في العقود الدائمة مرتفعة لكنها بلا اتجاه، يرى Wintermute أن «هذه البنية لن تَطحن ببطء؛ بل ستنقطع مباشرة».
حاليًا، تبلغ التقلبات الضمنية في سوق الخيارات (DVOL) 53، ولا يمكن اعتبارها رخيصة؛ فهي أعلى بوضوح من مستوى الثلاثينات تقريبًا خلال صيف العام الماضي، كما أن الفارق بين التقلب الضمني والتقلب المحقق (التحقق) يكاد يكون متطابقًا. لكن يرى Wintermute أن ما تسعّره السوق هو «تذبذب منظّم مع حالة تماسك/استقرار»، دون أن ينعكس بما يكفي الطاقة التي قد تُطلقها بنية العقود الدائمة بعد انضغاطها.
خلال الـ 12 شهرًا الماضية توجد حالتان غدت فيهما الفجوة بين التقلب الضمني والتقلب المحقق عميقة السالب. وكانت آخر مرة (في فبراير من هذا العام) ارتفع فيها التقلب المحقق مباشرة إلى ما يزيد عن 80، وهو ما نتج عن انقلاب المراكز المزدحمة وتسبب في سلسلة عمليات تصفية متتابعة.
سيناريوهان
على الصعيد الكلي، ما زالت مواجهة إيران والولايات المتحدة تدخل أسبوعها الخامس دون وجود حل فعلي. يقع مؤشر S&P 500 عند أدنى مستوى في 7 أشهر، وارتفع مؤشر VIX إلى أعلى مستوى في 11 شهرًا، بينما يواصل سوق السندات تسعير مسار «أعلى لفترة أطول» للفائدة؛ وبلغت احتمالات رفع الفائدة خلال العام نحو 25%. وصل برنت الخام إلى أكثر من 112 دولارًا، وتُعد مضيق هرمز مغلقًا فعليًا.
قدّم Wintermute مسارين محتملين للتطور:
- سيناريو متفائل: تخفيف فعلي للتوترات الجغرافية، وتراجع سعر النفط إلى نحو 100 دولار، وتواجه الأطراف القصيرة ضغطًا بسبب تعاظم خطر الإغلاق/الاندفاع نحو الإغلاق (short squeeze)، يرتد BTC إلى نطاق 70,000-74,000 دولار، وإذا استمر التخفيف فسيتم اختبار مستوى المقاومة عند 74,000 دولار.
- سيناريو متشائم: تتصاعد حالة الحرب أكثر، ويدفع سعر النفط إلى 120 دولارًا، ويهبط BTC إلى ما يزيد قليلًا عن 60,000 دولار؛ وإذا ثبت تشابه الدورة (بعد القمة في 2017 تم تسجيل قاع خلال 364 يومًا مع هبوط 83.4%، وبعد 2021 تم تسجيل قاع خلال 378 يومًا مع هبوط 76.6%)، فقد يقع الهدف في النطاق الأوسط إلى الأعلى من 50,000 دولار
لكن أكد Wintermute أن اتجاه السعر هنا في الواقع ثانوي، وأن الأهم هو بنية السوق نفسها. الرافعة في العقود الدائمة مرتكزة عند مستويات عالية، ومعدل التمويل داخل واحد من أضيق النطاقات على الإطلاق في التاريخ، كما أن تقلب تقلبات (volatility of volatility) التقلبات آخذ في الانضغاط. وبغض النظر عن الاتجاه الذي يفجّر في النهاية، فإن مقدار التذبذب الفعلي سيكون أعلى بكثير من التوقعات التي تعكسها حاليًا أسعار السوق الفورية والعقود الدائمة والخيارات.
إن ما ورد أعلاه ليس نصيحة استثمارية، ويُرجى الحذر عند إجراء استثمارات عالية التقلبات للبحث بعناية.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
