فيتنام، هل ستكون الوجهة القادمة لـWeb3؟

المؤلف: يوان شان تونج جيان

• في أواخر يناير، أطلقت وزارة المالية رسمياً تجربة تراخيص منصات تداول الأصول المشفرة

• الحد الأدنى للدخول 10 تريليون دونج فيتنامي (ما يقارب 3 مليارات يوان صيني) يطرد اللاعبين الصغار والمتوسطين، ودخول عمالقة التمويل المحلية

• تحديد تقسيم جغرافي جديد: “الامتثال في دبي، التطوير في فيتنام”، بهدف أن تصبح “المصنع الرئيسي” في عالم Web3.

انتهى منتدى دافوس للتو، وأعلن الرئيس التنفيذي لبلاك روك أن “النظام المالي يجب أن ينتقل إلى إيثريوم”، وأعلن بورصة نيويورك عن تطوير منصة أوراق مالية رمزية.

من جانب آخر، أطلقت وزارة المالية في فيتنام تجربة تراخيص العملات المشفرة، مع حد أدنى للدخول قدره 10 تريليون دونج فيتنامي (ما يقارب 3 مليارات يوان)، مما يمنع مباشرةً المنصات الصغيرة من الدخول.

التمسك بالتمويل التقليدي واحتضان Web3، يرفع معايير الامتثال في الأسواق الناشئة في جنوب شرق آسيا. هل تريد أن تكون هونغ كونغ التالية، أم سنغافورة؟

【 01 ｜ ماذا حدث 】

في أواخر يناير، أطلقت وزارة المالية في فيتنام رسمياً تجربة تراخيص منصات تداول الأصول المشفرة. وهو حدث رمزي لتحول فيتنام من “المنطقة الرمادية” إلى تنظيم واضح.

هناك ثلاثة نقاط رئيسية:

معيار الدخول: يجب أن يكون رأس المال المدفوع 10 تريليون دونج فيتنامي (ما يقارب 3 مليارات يوان). بالمقارنة، هذا الرقم يزيد عن 16 مرة عن الحد الأدنى البالغ 100 مليون بيزو فلبيني (حوالي 1.8 مليون دولار).

قيود على الكيانات المتقدمة: يجب أن تكون شركة محلية فيتنامية. هذا يعني أن Binance و Coinbase وغيرها لا يمكنها الحصول على الترخيص مباشرة، بل عبر شراكة محلية أو استحواذ.

الجهات المشاركة الأولى: تشمل شركات مثل SSI للأوراق المالية (شركة الأوراق المالية الرائدة في فيتنام) وMB بنك (عملاق البنوك التجارية)، وهي مؤسسات مالية تقليدية.

الزمن: حدث هذا بعد أقل من أسبوع من منتدى دافوس هذا العام.

خلال المنتدى، أُطلق إشارة إلى سباق التنظيم العالمي — اليابان أعلنت عن تقنين صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة بحلول 2028، وهيئة الرقابة المالية في المملكة المتحدة (FCA) تقترب من إتمام استشارات تنظيم العملات المشفرة، والكونغرس الأمريكي يدفع بـ"تشريع هيكل سوق التشفير".

رد فعل فيتنام هو استجابة لهذا السباق العالمي، وهو واقع حال حتى الآن.

【 02 ｜ من الربح الرمادي إلى الحجم في الضوء 】

سوق العملات المشفرة في فيتنام كان سابقاً في “المنطقة الرمادية” — غير واضح قانونياً، وليس محظوراً تماماً. في ظل هذا الغموض، نمت العديد من المنصات الصغيرة بشكل غير قانوني وبدون تنظيم. أموال المستخدمين غير مضمونة، وحوادث الاحتيال والاختلاس تتكرر.

الغرض من نظام الترخيص هو دفع السوق من “الربح الرمادي” إلى “الحجم في الضوء”. الحد الأدنى البالغ 3 مليارات يوان يمنع المنصات الصغيرة ذات التمويل المحدود، ويتيح المجال للمؤسسات المالية المحلية ذات القوة.

دخول مؤسسات تقليدية مثل SSI وMB يعني أن إدارة أصول المستخدمين، والامتثال، ومكافحة غسيل الأموال ستُدار وفق معايير التمويل التقليدي.

تجربة الفلبين يمكن مقارنتها: بحلول نهاية 2025 وبداية 2026، قامت لجنة الاتصالات الوطنية (NTC) في الفلبين، بناءً على تعليمات البنك المركزي، بحظر حوالي 50 منصة غير مرخصة تشمل Coinbase و Gemini. لكن، على العكس، شهدت بورصة PDAX المحلية نمواً هائلاً في حجم التداول. ولم يُنهي ذلك السوق، بل أعاد توزيع الحصص.

فيتنام ليست الأولى. في منطقة جنوب شرق آسيا، أنجزت تايلاند، ماليزيا، والفلبين تحديثات في إطار التنظيم بين 2025 و2026.

– تايلاند أصدرت إرشادات رسمية في بداية 2026، تدعم إنشاء صناديق بيتكوين وإيثريوم الفورية، ودمج الأصول المشفرة في إطار قانون المشتقات. لجذب المستثمرين المؤسساتيين، استمر إعفاء ضريبة الأرباح الرأسمالية حتى ديسمبر 2029.

– ماليزيا تتبع نموذج “إدارة مزدوجة”: لجنة الأوراق المالية (SC) تصنف العملات المشفرة ذات الطابع الاستثماري كـ"أوراق مالية"، والبنك الوطني (BNM) يراقب مكافحة غسيل الأموال. حالياً، هناك 6 منصات مرخصة، وSC تتبع سياسة “صفر تسامح” مع المنصات غير المرخصة.

– الفلبين ترفع معايير الدخول: وفقاً لقواعد SEC الصادرة في 2025، يجب أن تسجل جميع المنصات العاملة في الفلبين كشركات محلية، ويجب أن يكون رأس المال المدفوع لا يقل عن 100 مليون بيزو (حوالي 1.8 مليون دولار).

خطوة فيتنام تأتي في إطار سباق التنظيم في جنوب شرق آسيا، وهي جزء من اتجاه إقليمي. عندما تبني الدول المجاورة أطر تنظيمية، إذا استمرت فيتنام في الحفاظ على المنطقة الرمادية، فقد تفقد فرصة جذب المؤسسات الرسمية.

خلفية مهمة غالباً ما تُغفل: توسع شركات Web3 عالمياً يُكوّن تقسيم جغرافي جديد: دبي (مركز الامتثال) + فيتنام/ماليزيا/تايلاند (مراكز التطوير) + السوق العالمية (التشغيل).

دبي، من خلال إنشاء أول هيئة تنظيمية خاصة بـWeb3، VARA، أصبحت الوجهة المفضلة لتسجيل الشركات الناشئة في Web3 والامتثال. لكن، تكلفة الموارد البشرية مرتفعة، وتكاليف التطوير التكنولوجي وبناء النظام البيئي عالية.

أما فيتنام، ماليزيا، وتايلاند، فهي دول ذات تكاليف منخفضة، وسياسات داعمة، وتتحول إلى “مراكز تطوير”. إطلاق نظام الترخيص في فيتنام يعني تحولها من “التطوير الرمادي” إلى “التطوير وفقاً للامتثال” — يمكن للشركات أن تؤسس فرق تقنية بشكل قانوني، وتطور DApp والبنية التحتية، دون خوف من تغيّر السياسات المفاجئ.

هذا التقسيم الجغرافي، إذا تم تشكيله، هو خبر سار لصناعة Web3. يمكن للشركات أن تضع الامتثال في دبي، والتطوير في فيتنام، وتغطي السوق عالمياً. منطق “استخدام التدفق لتحصيل الموارد” أكثر استدامة من مجرد “عدم الامتثال أينما ذهبت”.

【 03 ｜ لماذا قد يسبب ذلك مخاطر 】

• قد يرفع معيار الدخول من تركيز السوق

رأس مال مدفوع قدره 3 مليارات يوان، ليس مرتفعاً بالنسبة للمؤسسات المالية التقليدية، لكنه يمثل حاجزاً كبيراً للشركات المحلية الأصلية في مجال التشفير. قد يؤدي ذلك إلى احتكار السوق من قبل المؤسسات المالية التقليدية، مع نقص في الابتكار.

تجربة سنغافورة يمكن مقارنتها: هيئة تنظيم السوق المالية في سنغافورة (MAS) تفرض فترات طويلة لمراجعة تراخيص المنصات، مع التركيز على مكافحة غسيل الأموال وإدارة المخاطر التقنية. ونتيجة لذلك، العديد من الشركات الناشئة المبتكرة لم تحصل على تراخيص، وفضلت مغادرة سنغافورة. رغم أن الإطار التنظيمي ناضج، إلا أنه أضاع بعض الابتكارات.

هل ستكرر فيتنام نفس السيناريو؟ إذا سيطرت مؤسسات تقليدية مثل SSI وMB، هل لديها دافع كاف لدفع الأعمال الناشئة؟ أم ستتعامل مع التشفير كمنتج مالي آخر، وتفتقر إلى فهم ثقافة Web3 الأصلية؟

• قد يُنقل عبء التكاليف على المستخدمين

نظام الترخيص يجلب تكاليف الامتثال — عمليات KYC، رسوم الحفظ، التقارير التنظيمية — وقد يُنقل ذلك للمستخدمين. إذا كانت رسوم التداول في المنصات المرخصة في فيتنام مرتفعة بشكل كبير مقارنة بالمنصات الدولية، قد يلجأ المستخدمون للسوق السوداء أو يستخدمون VPN للوصول إلى المنصات الخارجية.

الهدف من الامتثال هو حماية المستخدمين، لكن التكاليف العالية قد تدفعهم للبحث عن قنوات أقل أماناً.

• عدم توافق قدرات التنظيم مع الابتكار السوقي

سوق التشفير في فيتنام لا يزال في مراحله المبكرة، فهل لدى الجهات التنظيمية القدرة التقنية والكوادر الكافية لمراقبة بروتوكولات DeFi المعقدة، والتبادلات عبر السلاسل، وإصدار العملات المستقرة؟

المشكلة أن SSI وMB قد يكونان جيدين في الأعمال التقليدية، لكن قد يفتقران إلى الخبرة في إدارة الحوكمة على السلسلة، وأمان العقود الذكية، وتعدين السيولة. إذا كانت الجهات التنظيمية تفتقر إلى المعرفة المتخصصة، قد يتحول نظام الترخيص إلى مجرد “شكل من أشكال الامتثال” — ظاهر من ناحية التنظيم، لكن غير قادر على التعرف على المخاطر الحقيقية.

جانب آخر، عدم استقرار الجغرافيا السياسية

سوق التشفير في فيتنام يركز بشكل رئيسي على جنوب شرق آسيا، لكن المنطقة ذات وضع سياسي معقد. تأثير الولايات المتحدة على المنطقة، علاقات الصين مع الآسيان، وتنسيق التنظيم مع الدول المجاورة — كل هذه العوامل قد تؤثر على استقرار السياسات.

إذا لم تكن أطر التنظيم في فيتنام متوافقة مع تلك في الدول المجاورة (تايلاند، ماليزيا)، قد يزداد صعوبة الامتثال عبر الحدود. هل يمكن لمنتجات Web3 المطورة في فيتنام أن تعمل بسلاسة في تايلاند والفلبين؟ وإذا لم يكن الأمر كذلك، فإن دور فيتنام كمركز تطوير سيتضاءل.

【 04 ｜ هونغ كونغ مقابل سنغافورة: خيار فيتنام 】

الحد الأدنى البالغ 3 مليارات يوان، وسياسة تفضيل المؤسسات المحلية، أرسلت إشارة: فيتنام لا تريد أن تكون الفلبين التالية (حد أدنى منخفض، ونشاط عالي)، بل تختار بين هونغ كونغ وسنغافورة.

مسار هونغ كونغ هو “ودود للمستثمرين الأفراد + ابتكار المنتجات المالية”: يسمح بالتداول للمستثمرين الأفراد، يوافق على صناديق ETF الفورية، ويؤسس بيئة تجريبية للعملة المستقرة. هذا النهج المفتوح جذب الكثير من رؤوس الأموال من آسيا، لكنه يأتي مع تكاليف تنظيمية ومخاطر أعلى.

أما مسار سنغافورة فهو “ودود للمؤسسات + رقابة صارمة على الأفراد”: لا تشجع MAS التداول المضاربي للمستثمرين الأفراد، لكنها تدفع بقوة لاستخدام تقنية البلوكشين في التسوية بالجملة وتوريق الأصول (مثل مشروع Guardian). معايير الدخول مرتفعة، لكن البيئة أكثر استقراراً.

سياسة الحد الأدنى البالغ 3 مليارات يوان، وتفضيل المؤسسات المحلية، تشبه مسار سنغافورة. لكن، هل يمكن للبنية التحتية المالية والكوادر في فيتنام دعم متطلبات تنظيمية عالية المستوى كهذه؟

إذا كانت فيتنام تريد أن تكون “سنغافورة جنوب شرق آسيا”، فهي بحاجة إلى أكثر من نظام تراخيص، بل تحتاج إلى إطار قانوني متكامل، فريق تنظيم محترف، ومواءمة عميقة مع المعايير الدولية. كل ذلك يتطلب وقتاً وموارد.

بالنسبة لفيتنام، مسار هونغ كونغ يعني جمع السيولة بسرعة، جذب أموال الأفراد، وبناء مركز تداول تشفير في جنوب شرق آسيا. لكن، هل لدى الجهات التنظيمية في فيتنام القدرة الكافية لمواجهة تعقيدات السوق الأفراد؟ وإذا حدثت مخاطر على أموال المستثمرين الأفراد، هل ستتمكن فيتنام من تقديم آليات شكاوى فعالة مثل هونغ كونغ؟

المسار الثالث: “مركز تطوير + الامتثال عن بعد”

ربما لا تحتاج فيتنام لأن تكون هونغ كونغ أو سنغافورة. يمكنها أن تتبع المسار الثالث: أن تصبح مركز تطوير لشركات Web3، مع وضع الامتثال في دبي أو هونغ كونغ أو سنغافورة.

هذا التقسيم الجغرافي يتشكل حالياً: دبي (مركز الامتثال) + فيتنام/ماليزيا/تايلاند (مراكز التطوير) + السوق العالمية (التشغيل).

هذا الخيار أكثر واقعية. فيتنام لا تحتاج إلى منافسة هونغ كونغ أو سنغافورة على مركز الامتثال، لكنها يمكن أن تستفيد من تكاليف الموارد البشرية المنخفضة، والدعم السياسي، وتصبح “الأرض الخصبة للتطوير” المعترف بها في الصناعة.

【 05 ｜ تأثير المستثمرين الأفراد: الامتثال ليس النهاية 】

أكثر ما يتأثر به نظام الترخيص هو المستخدمون العاديون في فيتنام. سابقاً، كانوا يختارون بحرية بين منصات دولية أو منصات محلية صغيرة، مع رسوم منخفضة، وحدود دخول منخفضة، لكن مع مخاطر يتحملونها.

الآن، إذا نفذت فيتنام نظام الترخيص بصرامة، فقد تُحظر المنصات غير المرخصة (كما فعلت الفلبين). سيضطر المستخدمون للاعتماد على SSI أو MB، التي تدير منصات مرخصة.

الفوائد: أموال المستخدمين مضمونة، عمليات KYC منظمة، ولديهم قنوات شكوى.

التكاليف: قد ترتفع رسوم التداول، وتقل العملات المدعومة (غالباً يوافق التنظيم على العملات الرئيسية فقط)، وقد يتباطأ الابتكار في المنتجات.

بالنسبة للشباب من المستثمرين الأفراد في فيتنام — الذين اعتادوا على استخدام منصات مثل Binance — قد يكون هذا التغيير غير مريح. وإذا لم تتمكن المنصات المحلية من تقديم تجربة مستخدم مماثلة، قد يلجأ بعض المستخدمين إلى VPN أو التداول خارج المنصات الرسمية، مما يخلق ثغرات تنظيمية جديدة.

هدف التنظيم هو حماية المستخدمين، لكن التنفيذ الصارم قد يدفعهم نحو قنوات أقل أماناً. على فيتنام أن تجد توازناً بين “حماية المستخدمين” و"الحفاظ على سوق نشط".

【 06 ｜ ربما يكون المسار الثالث أكثر واقعية 】

مسار هونغ كونغ يجذب المستثمرين الأفراد والسيولة، لكنه يتطلب قدرات تنظيمية عالية جداً. مسار سنغافورة مستقر لكنه يتطلب بنية تحتية مالية متطورة، ومعايير عالية. فيتنام لا تملك لا هذا ولا ذاك.

لكن، المسار الثالث هو الأكثر واقعية: أن تصبح مركز تطوير Web3، وتستفيد من تكاليف الموارد البشرية المنخفضة، وتضع الامتثال في دبي أو هونغ كونغ. الحد الأدنى البالغ 3 مليارات يوان، يهدف إلى دفع السوق من “المنطقة الرمادية” إلى “التطوير وفقاً للامتثال” — حيث يمكن للشركات أن تؤسس فرق تقنية بشكل قانوني، وتطور منتجات، دون خوف من تغيّر السياسات المفاجئ.

هذه هي المرة الأولى التي تُنظم فيها فيتنام “منصة تداول الأصول المشفرة” كقطاع مالي رسمي.