أربعة أشهر من الطبول السريعة، مؤسس الحفظ المشفر BitGo يطرح للاكتتاب العام "عرض مهارات مالية"

المؤلف: Nancy، PANews

“اليوم صباحًا، احتللنا وول ستريت؛ الليلة، احتللنا السماء.” في 22 يناير، أعلنت شركة BitGo، عملاق الحفظ والتخزين للعملات المشفرة، عن إدراجها رسميًا في السوق، مما أطلق أول رصاصة في عملية الطرح العام الأولي للعملات المشفرة لعام 2026.

ولتكريم هذه اللحظة التاريخية، تبرعت BitGo لبورصة نيويورك بورقة بيضاء مشطبة لبيتكوين معلقة على جدار قاعة التداول. وفي نفس الليلة، أُقيم عرض أضواء يركز على شعار BitGo فوق سماء مانهاتن في نيويورك، مع إبراز كامل للمشهد.

نجاح في إغلاق الجرس خلال أربعة أشهر، أرباح المؤسسات المشاركة مؤقتًا محدودة

بعد أربعة أشهر فقط من تقديم طلب الطرح العام الأولي لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، أكملت BitGo مسارها من تقديم الطلب إلى إغلاق الجرس.

من أداء اليوم الأول لإدراجها في 22 يناير، ارتفع سعر سهم BitGo بنسبة تصل إلى حوالي 35%، وبلغت القيمة السوقية القصوى خلال التداول أكثر من 2.8 مليار دولار، ثم تراجعت بعض المكاسب. في اليوم التالي، انخفض سعر السهم إلى أقل من سعر الإصدار، ليغلق عند 14.5 دولار. مقارنةً بشركات التشفير التي دخلت السوق خلال العام الماضي، فإن هذا التقييم ليس مرتفعًا جدًا.

وفي الوقت نفسه، كشركة أصلية في مجال التشفير، أدخلت BitGo بعد الإدراج أسلوبًا مبتكرًا يتمثل في التوكنة، من خلال التعاون مع Ondo Global Markets لتحويل أسهمها إلى رموز، حيث يمكن للمستثمرين التداول على شبكة إيثريوم وسولانا وBNB Chain.

وفي الواقع، كانت أخبار نية BitGo في الطرح العام قد ظهرت بالفعل في فبراير من العام الماضي، ثم قدمت طلبًا لهيئة SEC في سبتمبر، بهدف إصدار 11.8 مليون سهم بسعر يتراوح بين 15 و17 دولارًا للسهم، مع جمع حوالي 200 مليون دولار كحد أقصى، وتولى Goldman Sachs وCitigroup قيادة الاكتتاب كالمتعهدين الرئيسيين. وفي النهاية، حددت BitGo سعر الطرح عند 18 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المعلن سابقًا، مما أدى إلى جمع حوالي 213 مليون دولار.

ووفقًا لمصادر مطلعة، فإن عملية الطرح العام لـ BitGo شهدت طلبات اكتتاب فاقت العرض بعدة مرات، حيث أعلنت YZi Labs عن مشاركتها كمستثمر استراتيجي. ومن خلال القيمة السوقية الحالية، فإن أرباح هؤلاء المستثمرين مؤقتًا محدودة.

وفيما يتعلق بالهيكل الملكي، بعد إتمام الطرح، سيظل مؤسس الشركة والرئيس التنفيذي Mike Belshe يحتفظ بالسيطرة على الشركة، مع حصة تصويتية تقارب 56%. كما تمتلك Valor Equity Partners وRedpoint Ventures حصة تصويتية تبلغ 4.6% و3.9% على التوالي.

وكانت Redpoint Ventures قد قادت جولة التمويل الأولى (A) في 2014 بقيمة 12 مليون دولار، واستمرت في زيادة استثماراتها، بينما قادت Valor Equity Partners جولة التمويل B في 2017 بقيمة حوالي 42.5 مليون دولار، ويشغل مؤسسها Antonio Gracias (عضو مجلس إدارة Tesla وSpaceX) أيضًا عضوية مجلس إدارة BitGo.

بالإضافة إلى ذلك، تشمل مستثمري BitGo شركات مثل Craft Ventures التابعة لديفيد ساكس، الذي يُعرف بأنه أول “سلطان الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة” في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى Goldman Sachs وGalaxy Digital وDRW وغيرها من المؤسسات. ومع أن معظم جولات التمويل لم تكشف عن التقييمات الدقيقة، فإن عوائد هذه المؤسسات غير واضحة. فقط في عام 2023، عندما أتمت BitGo جولة تمويل من الفئة C بقيمة 100 مليون دولار، كانت التقييمات حوالي 1.75 مليار دولار، وهو أقل بكثير من القيمة السوقية الحالية، مما يشير إلى هامش ارتفاع محدود.

إيرادات بمليارات تُتهم بـ"عرض المهارات المالية"

تعد BitGo، التي تأسست منذ أكثر من عشرة أعوام، من رواد صناعة الحفظ والتخزين للعملات المشفرة.

في عام 2013، أسسها Mike Belshe، أحد أعضاء فريق Google Chrome السابقين، والمساهم الرئيسي في معايير HTTP/2، مع فريق من المطورين. منذ بدايتها، أطلقت الشركة أول محفظة متعددة التوقيعات في الصناعة، والتي تتطلب من المستخدمين تأكيد المعاملات مرتين إلى ثلاث مرات، مما عزز بشكل كبير معايير أمان تخزين أصول البيتكوين. ومنذ ذلك الحين، واصلت BitGo تحديث تقنيات المحافظ وواجهات برمجة التطبيقات، ودخلت مبكرًا سوق الحفظ والتنظيم، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي تقدم خدمات الحفظ المنظمة والمرخصة.

في عام 2020، أطلقت BitGo منصة BitGo Prime، وبدأت في التحول من مزود خدمة حفظ واحد إلى منصة مالية مؤسسية متكاملة، تقدم خدمات التداول والإقراض والحفظ والتمويل للعملاء المؤسساتيين. وخلال السنوات التالية، حصلت الشركة على ترخيص الثقة من وزارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS) وعدة تراخيص تنظيمية دولية، وفي عام 2025، حصلت على موافقة للتحول إلى بنك، مما عزز من استراتيجيتها التنظيمية.

ومن الجدير بالذكر أن Galaxy Digital كانت قد خططت لشراء BitGo مقابل 1.2 مليار دولار، وكانت هذه الصفقة من أكبر عمليات الاندماج والاستحواذ في صناعة التشفير آنذاك. لكن، بسبب عدم استيفاء شروط التسليم، ألغت Galaxy Digital الصفقة بشكل أحادي، مما أدى إلى نزاعات قضائية بين الطرفين، وطالبت BitGo بتعويض قدره 100 مليون دولار، لكن المحكمة حكمت لصالح Galaxy Digital، وانهارت الصفقة.

حتى الآن، تدير BitGo أصولًا بقيمة تزيد عن 82 مليار دولار، وتخدم أكثر من 5100 مؤسسة في أكثر من 100 دولة، بما في ذلك صناديق التحوط، البورصات، شركات التعدين، والمؤسسات المالية التقليدية.

توسع الأعمال المستمر أدى إلى نمو سريع في الإيرادات، مما جعلها واحدة من الشركات القليلة في مجال التشفير التي تظل تحقق أرباحًا مستقرة. وفقًا لبيانها المالي، حققت الشركة خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025 إيرادات تقدر بحوالي 10 مليارات دولار، بزيادة كبيرة عن 1.9 مليار دولار في نفس الفترة من 2024. ويعود هذا النمو بشكل رئيسي إلى مبيعات الأصول الرقمية، والرهانات، ورسوم الاشتراك، وخدمات التسوية، والتداول عالي التردد. ومع ذلك، فإن الأرباح الصافية منخفضة جدًا، حيث بلغت حوالي 35.3 مليون دولار في الثلاثة أرباع الأولى من 2024، مع نمو مقارنةً بـ 5.1 مليون دولار في نفس الفترة من 2024، لكن تمثل حوالي 0.35% فقط من إجمالي الإيرادات.

وراء هذا النمو السريع، تكمن BitGo التي تحولت من شركة حافظة إلى شركة وساطة. فكونها وسيطًا، فإن حجم المعاملات التي يتم تنفيذها نيابة عن العملاء يُحتسب ضمن الإيرادات، بينما الأرباح الفعلية تأتي من الرسوم التي يدفعها العملاء.

وفي هذا الصدد، قال Dovey Wan، الشريك المؤسس في Primitive Ventures، إن من حيث جودة الإيرادات وهيكل النمو، فإن BitGo ليست هدفًا استثماريًا عالي الجودة. فإيراداتها الأساسية تقريبًا كلها من إيرادات GAAP (المحاسبة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا)، والإيرادات الحقيقية ضئيلة جدًا.

وأضافت أن الأداء الحقيقي للإيرادات يظهر أن عام 2023 حققت 1.464 مليار دولار، وانخفضت إلى 1.319 مليار دولار في 2024، وأن النصف الأول من 2025 سجل 1.005 مليار دولار، مع الأخذ في الاعتبار أن الشركات غالبًا ما تضخم البيانات قبل الطرح، لذا يجب النظر إلى هذه الأرقام بحذر. أما بالنسبة للأعمال التي تساهم بشكل رئيسي في إيرادات GAAP، وهي معاملات العملاء، فإن هامش الربح الإجمالي الفعلي لا يتجاوز 0.3%. في النصف الأول من 2025، بلغت إيرادات هذا القطاع 58.8 مليون دولار، مقارنة بـ 50 ألف دولار في نفس الفترة من العام السابق. أما إيرادات الرهن فهي من نوع الإيرادات التي تُسجل عند استلامها، ويمكن اعتبارها صفرًا. أما الأعمال التي تظهر إمكانات نمو، وهي الاشتراكات والخدمات، فقد شهدت تراجعًا واضحًا، حيث بلغت إيراداتها 136.8 مليون دولار في 2023، وانخفضت إلى 71.7 مليون دولار في 2024، وفي النصف الأول من 2025، كانت 40.1 مليون دولار، بزيادة طفيفة عن 38.3 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق. والأكثر من ذلك، أن مخاطر دفتر القروض الخاص بـ BitGo مركزة جدًا، حيث يسيطر أكبر ثلاثة عملاء على أكثر من 50% من الأصول.

كما كشفت Dovey أن في أكتوبر من العام الماضي، كانت البنوك الاستثمارية قد أطلقت إشاعات بأن تقييم IPO لـ BitGo يتراوح بين 2.75 و3 مليارات دولار، مع خطة لجمع حوالي 300 مليون دولار، لكن انخفاض اهتمام السوق أدى إلى تقليل هدف التمويل إلى حوالي 200 مليون دولار.

لكن Matthew Sigel، مدير أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، يرى أن هناك مساحة كبيرة لارتفاع BitGo. وقال إن الشركة هي أول شركة مدرجة تقدم خدمات الحفظ والتخزين للعملات المشفرة بشكل خالص للمستثمرين، ومن بين عدد قليل من شركات التشفير التي من المتوقع أن تتجاوز معدلات نمو إيراداتها 50% في 2025. بفضل نمو أعمال التوكنة، وتحويل الأصول الرقمية إلى أدوات مؤسسية، وتخفيف القيود التنظيمية، فإن BitGo، التي لم تتعرض لأي اختراق أمني، تمتلك إمكانات تصاعدية هائلة.

وعلاوة على ذلك، أظهر BitGo زخمًا قويًا في الأداء التشغيلي. وتوقع Matthew Sigel أن تظل الشركة تحقق نموًا في الإيرادات بنسبة 26% حتى 2028، مع تحقيق إيرادات تتجاوز 400 مليون دولار وEBITDA يزيد عن 120 مليون دولار، مع تقييم عادل يتجاوز 3 مليارات دولار.

وقد أطلقت BitGo إشارة بدء العام الحالي لطرحها في السوق، ويترقب العديد من شركات التشفير الأخرى الإدراج، بما في ذلك Kraken وConsenSys وLedger وAnimoca Brands وUpbit وBithumb، التي تخطط أو قدمت طلبات بالفعل.

على الرغم من أن السوق يبدو هادئًا بعض الشيء، فإن أصوات التشفير على وول ستريت من المؤكد أنها ستستمر هذا العام.