هل كانت مجرد مخاوف؟ MSCI تؤجل استبعاد DAT، لكن المواجهة لا تزال مستمرة

كتابة: KarenZ، أخبار فورسايت

6 يناير، أصدرت شركة MSCI (مؤشر مورغان ستانلي كابيتال إنترناشونال) العملاقة في إعداد المؤشرات، إعلانًا أضاء بصيص أمل لشركة الأصول الرقمية المغمورة في الظلام (DAT): في مراجعة المؤشر في فبراير 2026، قررت MSCI عدم تنفيذ المقترح الذي يقضي باستبعادها من مؤشر الأسواق العالمية القابلة للاستثمار (GIMI) مؤقتًا.

وهذا يعني أن الشركات التي تم إدراجها في قائمة المراقبة بسبب حيازتها كميات كبيرة من البيتكوين أو أصول رقمية أخرى، لا تزال تحتفظ بموقعها في مؤشرات MSCI مؤقتًا.

ومع ذلك، أعلنت MSCI عن سلسلة من التدابير المقيدة، وتخطط لبدء استشارات أوسع مع جميع “الشركات غير التشغيلية” لإعادة النظر بشكل شامل في كيفية التعامل مع الشركات غير التشغيلية في المؤشر. وتعرف MSCI الشركات غير التشغيلية بأنها تلك التي تمتلك أصولًا غير تشغيلية مثل الأصول الرقمية، وتستخدمها كجزء من عملياتها الأساسية (وليس لأغراض استثمارية).

هذا القرار يعكس حذر النظام المالي التقليدي في قبوله للأصول الرقمية، وهو ليس مجرد “تسوية”، بل هو خيار عقلاني بعد إدراك تعقيد المشكلة.

موقف يتراجع تحت أربعة مفارقات

بالعودة إلى أصل هذه اللعبة، في أكتوبر 2025، اقترحت MSCI استبعاد الشركات التي تمتلك أكثر من 50% من أصولها في الأصول الرقمية من مؤشرها العالمي القابل للاستثمار. يبدو أن المنطق الأساسي معقول — إذ يركز على أن المؤشر “يعكس أداء الشركات التشغيلية”، ويستثني الشركات التي تتشابه خصائصها مع صناديق الاستثمار، مثل DATCOs، لكن التنفيذ وقع في أربعة مفارقات.

السلطة التعسفية للمعيار. في رسالة علنية إلى MSCI، شكك Strategy بشكل حاد، مشيرًا إلى أن شركات النفط الكبرى، وصناديق REITs، وغيرها من الشركات التي تركز بشكل كبير على فئة واحدة من الأصول، لم تتعرض لمثل هذه القيود، مما يثير اتهامات بمزدوجية المعايير.

عدم قابلية التنفيذ. تقلبات أسعار الأصول الرقمية بشكل حاد قد تؤدي إلى دخول وخروج متكرر للشركات من المؤشر بسبب تغير قيمة الأصول، بالإضافة إلى اختلاف المعايير المحاسبية، مما قد يسبب فوضى سوقية ومعاملة غير عادلة.

تجاوز الحدود الموقفية. كمزود للمؤشر، كان من المفترض أن تحافظ MSCI على الحياد، لكن المقترح في جوهره هو نفي ذاتي لقيمة الأصول الرقمية.

وتعارض ذلك مع الاستراتيجية الأمريكية للأصول الرقمية.

تحول موقف MSCI هو نتيجة مشتركة لمقاومة الشركات القوية، وقيود الواقع السوقي، وضغوط الاتجاهات الصناعية. فشركات DAT، مثل Strategy، لم تقبل الحكم بشكل سلبي، بل بادرت عبر إصدار رسائل علنية أو مبادرات مشتركة، تطالب MSCI بسحب المقترح الخاص بالأصول الرقمية. هذا الدفاع استهدف بدقة الثغرات في المقترح، وأوضح لـ MSCI أن الاستبعاد البسيط لن يحل مشكلة تزايد دمج الأصول الرقمية في الميزانيات العمومية للشركات.

بالإضافة إلى ذلك، اقترحت MSCI إجراء مراجعة أوسع للشركات غير التشغيلية، وهو ما يلامس جوهر مشكلة تصنيف الشركات الحديثة: ففي عصر الاقتصاد الرقمي، تتداخل نماذج أعمال العديد من الشركات بشكل كبير مع هذا الحد الفاصل.

ما هي التدابير المقيدة؟

إحدى التفاصيل التي قد تُغفل بسهولة ولكنها حاسمة في الإعلان، هي أن MSCI لن تجري تعديلات على هذه الأوراق المالية استنادًا إلى “عدد الأسهم المتداولة (NOS)”، أو “عامل استيعاب الأجانب (FIF)”، أو “عامل الاستيعاب المحلي (DIF)”.

بالإضافة إلى ذلك، ستؤجل MSCI جميع “الانتقالات في التصنيف حسب الحجم” لهذه الشركات. هذا يعني أنه حتى لو زاد رأس مالها لتصل إلى معايير الأسهم الكبيرة، ستظل في مكانها الحالي. وهناك أيضًا قرار بعدم قبول شركات جديدة من هذا النوع في المؤشر مؤقتًا.

يتضح أن MSCI تتخذ موقفًا حذرًا، من خلال “تجميد زيادة الأوزان” و"إيقاف انتقال الحجم"، مما يحد من تأثير هذه الشركات في المؤشر، ويمنحها وقتًا لوضع قواعد عامة تشمل جميع “الشركات ذات الطابع الاستثماري”.

ما هو التأثير المتوقع؟

على المدى القصير، ستُزال أزمة السيولة مؤقتًا عن أسهم مثل MicroStrategy، مما يقلل من خطر انسحاب كبير لرؤوس الأموال السلبية.

لكن على المدى الطويل، هذا ليس إعفاء دائمًا. أوضحت MSCI أنها ستجري استشارات أوسع، وتدرس معايير جديدة تعتمد على البيانات المالية. هذا يعني أن مجموعة من القواعد الأكثر صرامة ومنهجية قيد الإعداد.

من منظور تطور الصناعة على المدى البعيد، فإن هذا الحدث يمثل علامة على أن دمج الأصول الرقمية مع النظام المالي التقليدي يدخل مرحلة متقدمة. مع تزايد انتشار الأصول الرقمية في الميزانيات العمومية للشركات، لم تعد مسألة “هل سيتم إدراجها” سؤالًا، بل أصبحت “كيف سيتم تصنيفها بشكل علمي” سؤالًا حتميًا. وربما يدفع استكشاف MSCI المؤسسات المماثلة إلى وضع معايير موحدة.

نتيجة هذه اللعبة ستعيد تشكيل حدود تخصيص الأصول للشركات والمنطق الأساسي لإعداد المؤشرات.

وفي هذه العملية، فإن التشاور السوقي الشامل والإفصاح الشفاف عن القواعد، وكيفية تقييم القيمة التشغيلية الحقيقية للشركات المرتبطة بالأصول الرقمية، وكيفية موازنة الابتكار المالي مع حدود إدارة المخاطر، ستكون هي الركائز الأساسية لتحقيق دمج الأصول الرقمية بشكل حقيقي في النظام المالي التقليدي وتحقيق مصلحة جميع الأطراف.