تريليونيو مراجعة سنوية: لماذا انخفض الدولار بنسبة 39% وارتفعت أسعار الذهب بشكل جنوني؟

داليور مؤسس صندوق Bridgewater يشير إلى أن أكبر قصة لعام 2025 هي انخفاض قيمة الدولار وظهور الذهب. انخفض الدولار مقابل الذهب بنسبة 39% وارتفع الذهب بنسبة 65%، متجاوزًا بشكل كبير مؤشر S&P بنسبة 18%. من منظور الذهب، انخفض مؤشر S&P فعليًا بنسبة 28%. الأسواق غير الأمريكية تفوقت، مع أوروبا تتقدم بنسبة 23%. يحذر داليور من أن التقييمات مرتفعة جدًا، وأن مخاطر الأسهم قد انخفضت إلى أعلى 10% من النسب المئوية.

الحقيقة الصادمة لانخفاض الدولار بنسبة 39%

كمستثمر منهجي عالمي في الاقتصاد الكلي، يتأمل داليور في آلية عمل السوق مع نهاية عام 2025. يعتقد أن معظم الناس يعتقدون أن الأسهم الأمريكية، خاصة تلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، هي أفضل استثمار لعام 2025، لكن هذا الرأي يتجاهل حقيقة أكثر أهمية.

في عام 2025، انخفض الدولار مقابل الين بنسبة 0.3%، مقابل اليوان بنسبة 4%، مقابل اليورو بنسبة 12%، مقابل الفرنك السويسري بنسبة 13%، مقابل الذهب (كثاني أكبر احتياطي عملة وعملة غير قانونية رئيسية واحدة) بنسبة 39%. بعبارة أخرى، جميع العملات القانونية تتراجع، وأكبر قصة سوق وتقلبات السوق لهذا العام تأتي من تراجع أضعف العملات القانونية، بينما أداؤها الأفضل هو للعملات الصلبة.

أفضل استثمار رئيسي في عام 2025 كان الذهب، حيث بلغت عائداته المقومة بالدولار 65%، متفوقة على عائد مؤشر S&P 500 بالدولار بنسبة 47% (18%). بعبارة أخرى، من منظور الذهب، انخفض مؤشر S&P 500 فعليًا بنسبة 28%. هذا الرقم يقلب الصورة الظاهرة للسوق الصاعدة في الأسهم الأمريكية، ويكشف عن فقدان الثروة الحقيقي الذي يخفيه تدهور العملة.

عندما تنخفض قيمة العملة الوطنية، يقل الثروة والقدرة الشرائية، مما يجعل السلع والخدمات المحلية أرخص في العملات الأجنبية، وفي الوقت نفسه، تصبح سلع وخدمات الدول الأخرى أغلى في العملة المحلية. تؤثر هذه التغييرات على معدلات التضخم وعلى من يشتري ماذا، لكن غالبًا ما يكون لهذا التأثير تأخير معين.

عائدات مؤشر S&P 500 من وجهات نظر عملات مختلفة

المستثمرون بالدولار: 18%

المستثمرون بالين: 17%

المستثمرون باليوان: 13%

المستثمرون باليورو: 4% فقط

المستثمرون بالفرنك السويسري: 3% فقط

المستثمرون في الذهب: -28%

تحول الثروة الكبير مع تفوق الأسواق غير الأمريكية

على الرغم من أداء الأسهم الأمريكية المقومة بالدولار قوي، إلا أن أدائها أقل بكثير عند قياسها بعملات قوية، وتخلف بشكل ملحوظ عن أسواق الأسهم في دول أخرى. من الواضح أن المستثمرين يفضلون الأسهم غير الأمريكية على الأمريكية؛ وبالمثل، يفضلون الاستثمار في السندات غير الأمريكية بدلاً من السندات الأمريكية أو النقد بالدولار.

على وجه التحديد، تفوقت الأسهم الأوروبية على الأسهم الأمريكية بنسبة 23%، وتفوقت الأسهم الصينية بنسبة 21%، والأسهم البريطانية بنسبة 19%، والأسهم اليابانية بنسبة 10%. بشكل عام، تظهر أسواق الأسواق الناشئة أداءً أفضل، مع عائد بنسبة 34%، في حين أن عائد ديون الأسواق الناشئة المقومة بالدولار هو 14%، وعائد ديون السوق الناشئة المحلية المقومة بعملتها هو 18%.

بعبارة أخرى، تدفقات رأس المال، وقيم الأصول، والثروة تنتقل بشكل ملحوظ من السوق الأمريكية إلى الأسواق غير الأمريكية. قد يؤدي هذا الاتجاه إلى مزيد من إعادة التوازن وتنويع الأصول. يشير داليور إلى أن هذا الظاهرة ناتجة بشكل رئيسي عن السياسات المالية والنقدية التحفيزية، وزيادة الإنتاجية، وتحول كبير في تخصيص الأصول من السوق الأمريكية.

سياسات إدارة ترامب الخارجية أثارت قلق وتراجع بعض المستثمرين الأجانب، بسبب تزايد المخاوف من العقوبات والنزاعات، مما دفع المستثمرين إلى تنويع محافظهم وشراء الذهب، وهو ما يظهر في السوق. سياستها زادت من فجوة الثروة والدخل، حيث يمتلك “الطبقة الثرية” (أي أعلى 10% من رأس المال) المزيد من الثروة من الأسهم، وزيادة دخلهم بشكل أكبر.

أزمة الديون والقنابل السياسية في انتخابات 2026 النصفية

بالنسبة للسندات (أي الأصول الدائنة)، فهي في جوهرها وعود بتسليم النقود، وعندما تنخفض قيمة العملة، تنخفض قيمتها الحقيقية، حتى لو ارتفعت أسعارها الاسمية. في عام 2025، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات محسوبة بالدولار 9% (نصفها يأتي من العائد، والنصف الآخر من زيادة السعر)، وكانت محسوبة بالين 9%، وباليوان 5%، ولكن محسوبة باليورو والفرنك السويسري كانت -4%، وبالذهب كانت -34%.

أداء النقدية الاستثمارية أسوأ حتى من السندات. هذا يفسر أيضًا لماذا لا يفضل المستثمرون الأجانب سندات الدولار والنقد (إلا إذا قاموا بتغطية العملات). على الرغم من أن سوق السندات يعاني من اختلال في العرض والطلب، إلا أن هناك ديون تقترب من 10 تريليون دولار بحاجة إلى إعادة تمويل في المستقبل.

يحذر داليور من أن الطبقة العليا من رأس المال (أعلى 10%) لا ترى التضخم كمشكلة، بينما يشعر معظم الناس (أي الـ60% الأدنى) بالإرهاق من التضخم، وقد تصبح مشكلة قيمة العملة (أي القدرة على التحمل) القضية السياسية الأهم العام المقبل، مما قد يؤدي إلى فقدان الحزب الجمهوري لمقاعده في مجلس النواب، ويضع الأساس للفوضى في عام 2027، ويشير إلى أن عام 2028 سيكون انتخابات سياسية حادة بين اليسار واليمين.

حاليًا، أصبح من النادر أن يحكم حزب لفترة طويلة، لأن الأحزاب تجد صعوبة في الوفاء بوعودها. يتصاعد بشكل واضح صراع كبير بين اليمين المتطرف بقيادة ترامب واليسار المتطرف. في 1 يناير، انضم بيرني ساندرز وAOC لدعم حركة “الاشتراكية الديمقراطية” المعادية للأثرياء. هذا الصراع حول الثروة والمال قد يكون له تأثير عميق على السوق والاقتصاد.