تجاوز معدل الفائدة على السندات الحكومية اليابانية 1%، وبدأت "قصص الأشباح" في الأسواق المالية العالمية

كتبه: ليام، شينتشاو تك فلو

دعوني أخبركم قصة شبح:

ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل عامين إلى 1٪ للمرة الأولى منذ عام 2008؛ وارتفعت عوائد السندات الحكومية لأجل 5 سنوات بمقدار 3.5 نقطة أساس إلى 1.345٪، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2008؛ بينما سجلت عوائد السندات الحكومية لأجل 30 عامًا ذروة مؤقتة بلغت 3.395٪، وهو أعلى مستوى تاريخي.

معنى هذه المسألة ليس فقط “تجاوز سعر الفائدة 1%”، بل هو:

عصر التيسير النقدي المتطرف في اليابان على مدى أكثر من عشر سنوات، يتم كتابته بشكل دائم في التاريخ.

من 2010 إلى 2023، كانت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة عامين تتأرجح تقريبًا بين -0.2% و 0.1%. بعبارة أخرى، كان المال في اليابان سابقًا مجانيًا أو حتى مدفوعًا لك.

هذا بسبب أن الاقتصاد الياباني منذ انفجار الفقاعة في عام 1990، ظل عالقاً في فخ الانكماش مع عدم ارتفاع الأسعار، وعدم زيادة الأجور، وضعف الاستهلاك. من أجل تحفيز الاقتصاد، استخدم البنك المركزي الياباني أكثر السياسات النقدية تطرفاً وجرأة في العالم، سياسة الفائدة الصفرية وحتى الفائدة السلبية، مما جعل الأموال رخيصة قدر الإمكان، حيث يمكنك اقتراض المال تقريباً مجاناً، وإذا وضعت أموالك في البنك، ستحتاج إلى دفع رسوم. وبهذه الطريقة، يتم الضغط على الجميع للاستثمار والاستهلاك.

الآن، تحول العائد على السندات الحكومية اليابانية من سالب إلى موجب، وارتفع إلى 1%، وهو لا يتعلق باليابان فقط، بل يؤثر على العالم، على الأقل من ثلاثة جوانب:

أولاً، يمثل التحول الكامل في سياسة النقد اليابانية.

انتهت أسعار الفائدة الصفرية والسلبية وYCC (تحكم منحنى العائد)، لم تعد اليابان هي الاقتصاد الرئيسي الوحيد الذي يحافظ على “أسعار فائدة منخفضة للغاية” على مستوى العالم، وقد انتهت حقبة التيسير بشكل كامل.

ثانياً، لقد غيرت أيضاً هيكل أسعار الأموال العالمية.

في الماضي، كانت اليابان واحدة من أكبر المستثمرين الأجانب في العالم (خصوصًا صناديق المعاشات GPIF، شركات التأمين، والبنوك)، وذلك بسبب انخفاض أسعار الفائدة المحلية. من أجل تحقيق عوائد مرتفعة، خرجت الشركات اليابانية بكثافة إلى الخارج، واستثمرت أموالها في الولايات المتحدة، وجنوب شرق آسيا، والصين. اليوم، مع ارتفاع أسعار الفائدة المحلية، من المحتمل أن تنخفض “دوافع” الأموال اليابانية للخروج، وقد تتحول حتى من الخارج إلى الداخل الياباني.

أخيرًا ، النقطة التي تثير انتباه المتداولين أكثر هي أن ارتفاع سعر الفائدة في اليابان بمقدار 1% يعني أن سلسلة التمويل التي اعتمدت على التحكيم (carry trade) في اليابان خلال العقد الماضي ستشهد انكماشًا نظاميًا.

سيؤثر هذا على السوق الأمريكية للأسهم، والأسواق الآسيوية للأسهم، وسوق الصرف الأجنبي، والذهب، والبيتكوين، وحتى على السيولة العالمية.

لأن، تداول الأرباح (Carry Trade) هو المحرك الخفي للمالية العالمية.

تدريجياً يتم إنهاء التحكيم بالين

على مدى السنوات العشر الماضية، كان أحد الأسباب المهمة لارتفاع الأصول ذات المخاطر العالمية مثل الأسهم الأمريكية وبيتكوين هو تجارة اقتراض الين.

تخيل أنك قد اقترضت المال في اليابان وهو تقريبًا مجاني.

اقتراض 100 مليون ين في اليابان، بفائدة تتراوح بين 0% إلى 0.1%، ثم تحويل هذا المبلغ إلى دولارات أمريكية، واستخدامه لشراء سندات حكومية بعائد 4% أو 5% في الولايات المتحدة، أو شراء أسهم أو ذهب أو بيتكوين، ثم إعادة تحويله إلى الين الياباني لسداد القرض.

طالما أن هناك فرق في سعر الفائدة، يمكنك الربح، كلما كانت الفائدة أقل، كانت الأرباح أكبر.

لا يوجد رقم دقيق علني، ولكن المؤسسات العالمية تقدر بشكل عام أن حجم التحكيم بالين يتراوح بين 1 إلى 2 تريليون دولار كحد أدنى، و3 إلى 5 تريليون دولار كحد أقصى.

هذا أحد أكبر وأخف مصادر السيولة في النظام المالي العالمي.

تعتقد العديد من الدراسات أن التحكيم بالين الياباني هو أحد العوامل الحقيقية التي دفعت الأسهم الأمريكية والذهب وBTC إلى تحقيق ارتفاعات قياسية على مدى السنوات العشر الماضية.

العالم يستخدم دائمًا “المال المجاني الياباني” لرفع الأصول ذات المخاطر.

الآن، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين إلى 1% لأول مرة منذ 16 عامًا، مما يعني أن هذه “القناة المجانية للمال” قد تم إغلاق جزء منها.

النتيجة هي:

لم يعد بإمكان المستثمرين الأجانب اقتراض الين الياباني الرخيص للقيام بالتحكيم، مما يضغط على سوق الأسهم.

بدأت الأموال المحلية في اليابان أيضًا في العودة إلى البلاد، وخاصةً التأمين على الحياة الياباني والبنوك وصناديق التقاعد، حيث ستقلل من تخصيصها للأصول الخارجية.

تبدأ الأموال العالمية في الخروج من الأصول ذات المخاطر، وعندما يقوى الين، فهذا يعني غالبًا انخفاض شهية المخاطر في الأسواق العالمية.

ما هو تأثير سوق الأسهم؟

سوق الأسهم الأمريكية شهدت سوق صاعدة على مدى السنوات العشر الماضية، وكان وراء ذلك تدفق الأموال الرخيصة من جميع أنحاء العالم، وكانت اليابان واحدة من الركائز الكبرى.

ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان يعيق مباشرة تدفق كميات كبيرة من الأموال إلى سوق الأسهم الأمريكية.

خاصة في ظل التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية الحالية، والشكوك حول موضوع الذكاء الاصطناعي، فإن أي سحب للسيولة قد يؤدي إلى تضخيم التصحيح.

تأثرت أيضًا أسواق الأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث استفادت أسواق كوريا وتايوان وسنغافورة في الماضي من تجارة الاقتراض بالين.

عندما ترتفع أسعار الفائدة في اليابان، يبدأ المال في العودة إلى اليابان، وستزداد تقلبات سوق الأسهم الآسيوية على المدى القصير.

وبالنسبة لسوق الأسهم اليابانية نفسها، فإن ارتفاع معدلات الفائدة المحلية سيضغط على السوق في المدى القصير ويتسبب في انخفاضه، خاصةً بالنسبة للشركات التي تعتمد بشكل كبير على الصادرات. ولكن على المدى الطويل، فإن تطبيع معدلات الفائدة سيمكن الاقتصاد من الخروج من الانكماش والدخول مرة أخرى في مرحلة التنمية، مما يعيد بناء نظام التقييم، وهذا يعد في الواقع خبرًا جيدًا.

قد يكون هذا هو السبب وراء استمرار بافيت في زيادة استثماراته في سوق الأسهم اليابانية.

كشف وارن بافيت لأول مرة في 30 أغسطس 2020، وهو يوم عيد ميلاده التسعين، أنه يمتلك حوالي 5% من أسهم خمس شركات تجارية كبيرة في اليابان، وكانت قيمة استثماراته آنذاك حوالي 6.3 مليار دولار.

مرت خمس سنوات، مع ارتفاع أسعار الأسهم وزيادة الاستثمارات، تجاوزت القيمة السوقية لخمسة شركات تجارية يابانية يمتلكها بافيت 310 مليار دولار.

انخفض الين الياباني إلى أدنى مستوى له في近 30 عامًا بين عامي 2022 و2023، وانخفضت الأصول الأسهمية اليابانية بشكل عام “بشكل كبير”، وبالنسبة للمستثمرين في القيم، فإن هذه فرصة استثمارية جذابة للغاية حيث أن الأصول رخيصة والأرباح مستقرة والعائدات مرتفعة، وقد تتغير أسعار الصرف…

البيتكوين والذهب

ما هو تأثير ارتفاع قيمة الين الياباني على الذهب وبيتكوين باستثناء سوق الأسهم؟

منطق تسعير الذهب بسيط دائمًا:

ضعف الدولار، أسعار الذهب ترتفع؛ انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية، أسعار الذهب ترتفع؛ ارتفاع المخاطر العالمية، أسعار الذهب ترتفع.

كل واحد منهم له صلة مباشرة أو غير مباشرة بنقطة تحول سياسة أسعار الفائدة في اليابان.

أولاً، يعني ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان ارتفاع قيمة الين، وفي مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) يمثل الين نسبة تصل إلى 13.6%. إن قوة الين تعني ضغوطًا مباشرة على DXY، وعندما يضعف الدولار، تفقد الذهب بطبيعة الحال أقوى قوة ضغط، مما يجعل الأسعار أكثر عرضة للارتفاع.

ثانيًا، تُشير عكس معدلات الفائدة في اليابان إلى نهاية “التمويل الرخيص العالمي” الذي استمر لأكثر من عشر سنوات. بدأت صفقات التحكيم بالين في العودة، وقللت المؤسسات اليابانية من استثماراتها الخارجية، مما أدى إلى انخفاض السيولة العالمية. خلال فترة انكماش السيولة، تميل الأموال إلى الخروج من الأصول ذات التقلبات العالية، والتوجه نحو الذهب كـ"أصول تسوية، أصول ملاذ آمن، وأصول بلا مخاطر نظراء".

ثالثًا، إذا قلل المستثمرون اليابانيون من شراء صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بسبب ارتفاع معدلات الفائدة المحلية، فإن هذه الصدمة ستكون محدودة أيضًا، لأن الطلب العالمي على الذهب لا يأتي بشكل رئيسي من اليابان، بل من البنوك المركزية التي تشتري الذهب، وزيادة حيازة صناديق الاستثمار المتداولة، والاتجاه طويل الأمد لزيادة القوة الشرائية في الأسواق الناشئة.

لذلك، فإن تأثير ارتفاع عوائد اليابان في هذه الجولة على الذهب هو واضح:

قصير الأجل أو متقلب، لكن على المدى المتوسط والطويل لا يزال في الاتجاه الصعودي.

يعود الذهب إلى مجموعة مواتية من “الحساسية لمعدل الفائدة + ضعف الدولار + زيادة في الملاذ الآمن”، ويتطلع إلى المستقبل بشكل إيجابي.

على عكس الذهب، تعتبر البيتكوين من أكثر الأصول الخطرة سيولة على مستوى العالم، حيث يتم تداولها على مدار الساعة ومرتبطة بشكل كبير بمؤشر ناسداك. لذلك، عندما ترتفع أسعار الفائدة في اليابان، وتعود صفقات التحكيم بالين، ويحدث انكماش في السيولة العالمية، غالباً ما تكون البيتكوين من أول الأصول التي تنخفض، حيث أنها حساسة للغاية تجاه السوق، مثل “رسم بياني لمعدل السيولة” للسوق.

لكن البيع القصير لا يعني التشاؤم على المدى الطويل.

دخول اليابان في دورة رفع أسعار الفائدة يعني زيادة تكلفة الديون العالمية، وزيادة تقلبات السندات الأمريكية، وارتفاع الضغوط المالية على الدول. في هذا السياق الكلي، تم إعادة تقييم الأصول “التي لا تحمل مخاطر ائتمانية سيادية”: في الأسواق التقليدية هو الذهب، بينما في العالم الرقمي هو البيتكوين.

لذلك، فإن مسار البيتكوين واضح أيضًا: على المدى القصير ينخفض مع الأصول عالية المخاطر، لكن على المدى المتوسط، بسبب ارتفاع مخاطر الائتمان العالمية، سيشهد دعمًا جديدًا على المستوى الكلي.

بشكل عام، انتهت الحقبة التي اعتمدت فيها الأصول ذات المخاطر التي ازدهرت على مدى العقدين الماضيين على “التمويل المجاني الياباني”.

تدخل الأسواق العالمية في دورة جديدة من معدلات الفائدة، دورة أكثر واقعية، وأيضًا أكثر قسوة.

من سوق الأسهم، الذهب إلى البيتكوين، لا يمكن لأي أصل أن يكون بمعزل عن الآخرين.

عندما تتراجع السيولة، تصبح الأصول القادرة على البقاء أكثر قيمة. أثناء تغيير الدورات، فإن القدرة على فهم سلسلة الأموال المخفية هي الأهم.

لقد انفتحت الستارة عن العالم الجديد.

التالي، دعونا نرى من سيتكيف بشكل أسرع.